资本市场“十五五”规划方向 - 会议审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为资本市场未来五年改革发展锚定方向 [1] - 资本市场将以服务中国式现代化建设为核心，深化改革、扩大开放、防控风险 [1] “十四五”时期成就回顾 - 资本市场实现从规模扩张向质效提升的深刻转变，基础制度完成系统性重塑，注册制改革全面落地并持续深化 [1] - 多层次市场体系愈发完备，主板、科创板、创业板、北交所形成功能互补、协同发展格局 [1] - 市场监管框架优化，常态化退市机制加速完善，市场生态持续净化，韧性与抗风险能力明显增强 [1] “十五五”核心任务：支持创新与重点领域 - 强化对科技创新支持力度，深化科创板、创业板改革，优化发行上市审核标准，突出对研发投入、核心专利等创新属性的评价 [2] - 围绕“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章，丰富产品体系，拓宽重点领域融资渠道 [2] “十五五”改革重点：融资与投资端建设 - 在融资端构建覆盖企业初创期、成长期、成熟期的全生命周期融资支持体系，完善并购重组制度，支持优质企业产业整合 [3] - 在投资端着力培育长期资本、耐心资本和战略资本，通过税收优惠、机制创新引导保险资金、养老金等中长期资金入市 [3] - 加快资本市场数字化转型，以数智技术赋能监管与服务，提升金融服务精准度 [3] “十五五”开放与国际化 - 坚持制度型开放导向，深化与国际资本市场衔接，推动国内金融规则与国际高标准对接 [3] - 完善外资机构入市便利化措施，稳步扩大债券市场、期货市场开放范围，提升人民币资产国际吸引力 [3] - 发挥香港离岸人民币枢纽功能与上海国际金融中心资源配置作用 [3] 风险防控与市场秩序 - 把风险防控摆在突出位置，精准化解房地产市场、地方政府债务等关联领域风险向资本市场传导的隐患 [4] - 完善风险防控制度体系，强化功能监管与穿透式监管，依法从严打击财务造假、操纵市场等违法违规行为 [4]

资本市场高水平开放的战略意义 - 资本市场高水平对外开放是中国金融市场迈向成熟阶段的必然选择，也是提升全球资源配置能力、支撑高质量发展的战略举措[1] - 统筹开放与安全，有序推进市场、产品和机构双向开放，深化国际监管合作，切实提升开放环境下的风险防控水平和监管能力[1] - 在统筹开放与安全的良性循环中，中国资本市场的国际吸引力将系统性提升，成为全球资本配置的重要目的地，并以更高水平的制度型开放加速融入国际金融体系[1] 开放对市场活力的促进作用 - 开放是激活市场活力的催化剂，通过引入境外中长期资金优化投资者结构，有效改善市场流动性与定价效率，引导资本流向科技创新等国家战略重点领域[1] - 外资机构的进入形成鲶鱼效应，推动境内机构在公司治理、风险管理与产品创新等方面加快发展[1] - 十四五期间全面取消行业机构外资持股比例限制，完善合格境外投资者制度，优化沪深港通、沪伦通、基金互认等互联互通机制，建立完善境外上市备案制度[1] 资本市场开放的具体进展与数据 - 截至2025年9月末，沪深股通持有A股市值2.58万亿元人民币，占A股流通市值的2.69%[2] - 2025年1月至9月，南向资金净买入港股1.17万亿元港币，成为香港市场重要的流动性提供渠道[2] - 合格境外投资者资格审批与开户高效办成一件事和配置型外资绿色通道同步落地，持续释放明确且具有可预期性的政策信号，吸引更多境外长线投资者[2] 开放与安全的动态平衡 - 安全是资本市场稳健发展的压舱石，高水平开放必然伴随风险的跨境传递和复杂演化，越扩大开放越要重视安全，坚持底线思维，构建与高水平开放相匹配的风险防控体系[3] - 统筹开放与安全核心在于实现制度型开放与监管韧性的动态平衡，深化国际监管合作是保障开放行稳致远的安全阀[3] - 通过跨境监管备忘录和联合执法重点防范热钱大进大出和跨境违法违规风险，运用科技赋能建立更敏锐的全市场风险监测体系[3] 制度型开放与市场生态优化 - 统筹两个市场、两种资源意味着在更大范围、更深层次上实现资本与制度的双向融合，通过开放促进改革、以改革扩大开放，塑造更加透明、便利、高效的市场生态[2] - 这一导向回应了国际投资者对制度稳定性与可预期性的关注，为中国资本市场构建长期竞争优势奠定了制度基础[2] - 开放是在深度互动中锤炼出一套与复杂开放环境相匹配的现代监管体系，安全的深度决定了开放的高度[3]

监管政策核心观点 - 深交所强调对创业板IPO企业研发投入实施"严而有度"的监管原则，根据违规行为的性质、影响程度及整改情况采取分类处理[2][7] - 监管机构重点关注研发投入的真实性、准确性及内控规范性，对故意粉饰行为严肃处理，对轻微违规或已整改情形体现包容[2][7][8] - 要求保荐机构对研发投入核算风险、内控有效性及费用归集准确性进行针对性核查，尤其关注"贴线"达标企业[3][4][5] 研发投入违规具体表现 - 部分IPO企业虚增研发人员数量、薪酬金额，或将非研发活动支出计入研发费用[3] - 存在研发内控失效问题，如未按规定撰写研发日报、记录实验情况[3][4] - 将定制化研发合同中归属于客户的知识产权相关支出计入研发费用而非营业成本[4] - 全时研发人员从事非研发活动时，未将对应薪酬从研发费用中剔除[4] 保荐机构核查要求 - 需评估发行人研发投入核算风险，对研发投入规模较小或"贴线"达标企业制定针对性核查程序[4] - 分析研发内控不合规情形的影响程度和范围，综合评估是否导致研发投入核算不准确[5] - 关注研发活动与其他生产经营活动的清晰区分，核查研发人员认定、薪酬分配、费用分摊等准确性[5] 监管处理标准分类 - 对故意粉饰研发投入且扣除违规金额后不满足创业板定位指标的企业予以严肃处理[8] - 对违规金额较小且扣除后仍符合指标，或违规主要发生在《研发投入指引》出台前并已整改的企业予以包容，主要采取自律监管措施[8] - 近期2单IPO现场督导案例中，对情节轻微问题采取口头警示、发出《监管工作函》等包容性处理方式[8]

资本市场高水平开放的战略意义 - 资本市场高水平对外开放是中国金融市场迈向成熟阶段的必然选择，也是提升全球资源配置能力、支撑高质量发展的战略举措[1] - 开放是激活市场活力的催化剂，通过引入境外中长期资金优化投资者结构，有效改善市场流动性与定价效率，引导资本流向科技创新等国家战略重点领域[1] - 外资机构的进入将形成鲶鱼效应，推动境内机构在公司治理、风险管理与产品创新等方面加快发展[1] 已实施的开放举措与市场影响 - 十四五期间全面取消行业机构外资持股比例限制，完善合格境外投资者制度，优化沪深港通、沪伦通、基金互认等互联互通机制[2] - 建立完善境外上市备案制度，出台惠港五条，大力支持香港巩固提升国际金融中心地位[2] - 截至2025年9月末，沪深股通持有A股市值2.58万亿元人民币，占A股流通市值的2.69%[2] - 2025年1月至9月，南向资金净买入港股1.17万亿元港币，成为香港市场重要的流动性提供渠道[2] 制度优化与国际合作进展 - 中国证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，合格境外投资者资格审批与开户高效办成一件事和配置型外资绿色通道同步落地[3] - 统筹两个市场、两种资源意味着要在更大范围、更深层次上实现资本与制度的双向融合，通过开放促进改革、以改革扩大开放[2] - 深化国际监管合作是保障开放行稳致远的安全阀，通过跨境监管备忘录和联合执法重点防范热钱大进大出和跨境违法违规风险[3] 风险防控与监管体系建设 - 安全是资本市场稳健发展的压舱石，资本市场的高水平开放必然伴随着风险的跨境传递和复杂演化[3] - 构建与高水平开放相匹配的风险防控体系，运用科技赋能建立更敏锐的全市场风险监测体系[3] - 开放不是一放了之，而是在深度互动中锤炼出一套与复杂开放环境相匹配的现代监管体系[4] 未来发展方向与格局 - 随着市场坚持制度型开放方向，持续优化跨境投融资环境，增强中国资产全球吸引力，同时不断提升风险防控能力[5] - 资本市场将形成开放与安全良性互动的发展新格局，以更高水平的制度型开放加速融入国际金融体系[1][5] - 这一导向回应了国际投资者对制度稳定性与可预期性的关注，为中国资本市场构建长期竞争优势奠定了制度基础[2]

资本市场改革与上市公司回报 - 资本市场制度体系不断完善，市场生态持续优化，其根本目的在于服务实体经济、促进资本形成、实现投资者合理回报 [1] - 证监会提出需提高资本市场制度包容性、适应性，督促上市公司强化回报投资者意识，积极开展现金分红、回购注销 [1] - 市场各方需持续推动上市公司增强回报意识、提升治理能力、优化分红机制，以构建成熟、开放、透明、公平的资本市场体系 [3] 上市公司回报投资者的规模与方式 - “十四五”期间，上市公司通过分红和回购累计向投资者派发10.6万亿元，比“十三五”时期增长超八成，相当于同期IPO和再融资金额的2.07倍 [1] - 回报投资者的主要方式包括现金分红和股份回购，特别是倡导“注销式回购”以提升每股收益和增强投资者价值认同 [2] - 上市公司是投资者分享经济增长成果的主要载体，回报投资者体现了对股东权益的高度重视 [1] 上市公司经营业绩表现 - 今年前三季度，上市公司合计实现营业收入53.46万亿元，净利润4.70万亿元，同比分别增长1.36%和5.50% [2] - 全市场共4183家上市公司实现盈利，盈利面近八成，3182家公司营收正增长，2467家公司净利润正增长，1957家公司营收、净利润同比双增长 [2] - 上述业绩数据体现出上市公司作为各行业龙头的强大竞争力和发展韧性 [2] 制度保障与回报投资者的长期价值 - 监管部门持续完善分红制度体系，出台现金分红指引、优化激励机制、对长期不分红公司开展监管约谈，推动形成“愿意分、敢于分、持续分”的市场氛围 [2] - 从短期看，分红减少企业现金储备，但从长期看，能赢得投资者信任与支持，提升公司估值、增强融资能力，是企业行稳致远的关键力量 [2] - 回报投资者不仅是简单的账面操作，更是关乎市场信心和资本市场发展质量的核心 [1]

文章核心观点 - 证监会主席吴清在《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》中发表署名文章，明确了“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的六方面重点任务举措 [1] - 提高资本市场制度包容性、适应性旨在更好服务新质生产力发展、促进发展成果惠及广大人民、推动资本市场高质量发展和金融强国建设、建设更高水平开放型经济 [2] - 坚持目标导向和问题导向，紧紧围绕健全投资和融资相协调的资本市场功能，全面深化改革，需把握好践行资本市场工作政治性人民性、统筹投资与融资、用好改革开放、以市场稳定运行为保障等原则 [3] 重点任务举措：发展直接融资 - 以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力 [4] - 进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形成等制度机制，更精准有效支持优质企业发行上市，持续提升中介机构高标准专业化服务能力 [4] - 积极发展私募股权和创投基金，健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化，完善期货品种布局和产业服务功能 [4] 重点任务举措：培育高质量上市公司 - 更大力度推动优化上市公司结构、提升投资价值，持续深化并购重组市场改革，提升再融资机制灵活性、便利度，支持上市公司转型升级、做优做强 [4] - 研究完善上市公司激励约束机制，激发企业家精神和人才创新创造活力，督促引导上市公司强化回报投资者意识，更积极开展现金分红、回购注销 [4] - 巩固深化常态化退市机制，畅通多元退出渠道，健全进退有序、优胜劣汰的市场生态 [4] 重点任务举措：营造“长钱长投”环境 - 积极创造条件构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例 [5] - 扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [5][6] - 促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，加力培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本 [6] 重点任务举措：提升监管科学性有效性 - 加快构建全方位、立体化的证券期货监管体系，完善对金融创新活动的监测监管和风险应对机制，加强战略性力量储备和稳市机制建设 [6] - 强化重点领域风险和跨市场跨行业跨境风险防范化解，持续提升资本市场内在稳定性，运用大数据、人工智能等现代信息技术手段高效识别违法违规线索和风险隐患 [6] - 坚持依法监管、分类监管，严厉打击财务造假、欺诈发行、市场操纵和内幕交易等恶性违法行为，维护公开公平公正的市场秩序 [6] 重点任务举措：扩大高水平制度型开放 - 坚持以我为主、循序渐进，推动在岸与离岸市场协同发展，促进资本高效流动、要素合理配置和制度互学共鉴，提高资本市场国际竞争力 [7] - 支持企业用好国内国际两个市场、两种资源，完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，提升外资和外资机构参与便利度 [7] - 加快建设世界一流交易所，培育一流投资银行和投资机构，加快推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位 [7] 重点任务举措：营造良好市场生态 - 加强资本市场法治建设，推动修订证券法、证券投资基金法，制定修订上市公司监督管理条例、证券公司监督管理条例等行政法规 [7] - 推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制，强化投资者教育宣传，倡导理性投资、价值投资、长期投资 [7] - 加强资本市场高端智库平台和人才队伍建设，强化对战略性基础性前瞻性问题的研究，健全预期管理机制，加强宣传引导，形成鼓励创新、包容失败的良好舆论氛围 [7]

文章核心观点 - 中国证监会主席吴清撰文强调"十五五"时期提高资本市场制度包容性和适应性的重大意义，认为这是服务新质生产力发展、惠及广大人民、推动金融强国建设及扩大高水平开放的必然要求[3][4][6] - 文章系统阐述了提高资本市场制度包容性、适应性的内涵原则，包括坚持政治性人民性、统筹投融资协调发展、深化改革开放及维护市场稳定运行[10][11][12][13] - 明确了"十五五"时期六大重点任务举措，涵盖发展直接融资、培育高质量上市公司、吸引中长期资金、加强监管、扩大制度型开放及优化市场生态[14][15][16][17][18][19] 提高资本市场制度包容性、适应性的重大意义 - 服务新质生产力发展：资本市场通过风险共担、利益共享机制促进创新资源优化配置，推动科技创新与产业创新深度融合[7][8] - 惠及广大人民：我国拥有2亿多股票投资者和7亿多基金投资者，2024年资本市场实现投资者现金分红2.4万亿元，需拓宽居民财产性收入渠道[8] - 推动金融强国建设：新"国九条"要求到2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，提升我国在国际金融市场的核心竞争力[8] - 扩大高水平开放：2025年以来人民币资产估值修复增强全球资本投资意愿，通过制度型开放助力国内国际双循环[9] 提高资本市场制度包容性、适应性的内涵和原则 - 支持科技创新：实施更具包容性的发行上市、并购重组制度，适应科技企业研发投入大、盈利周期长等特点[11] - 满足投资者需求：打造多层次市场体系和产品矩阵，拓宽中长期资金入市渠道，增强投资者获得感[11] - 加强监管防风险：提升监管科学性，强化科技赋能，增强风险监测预警处置能力[11] - 坚持政治性人民性：确保资本市场正确发展方向，保护中小投资者合法权益[12] - 统筹投融资协调：注重投融资质的提升，促进一二级市场协调发展[12] - 深化改革开放：坚持市场化、法治化、国际化方向，破除体制机制障碍[12] - 维护市场稳定：坚持底线思维，在中央金融委统筹下防范处置重大风险[13] "十五五"时期重点任务举措 - 发展直接融资：深化科创板、创业板改革，发展多元股权融资和私募股权基金，健全债券市场体系，发展科创债券、绿色债券及不动产投资信托基金[15] - 培育高质量上市公司：深化并购重组和再融资改革，完善激励约束机制，强化现金分红和回购注销，巩固常态化退市机制[16] - 吸引中长期资金：构建长周期考核机制，提高A股投资比例，推进公募基金改革，发展权益类基金和指数化投资，畅通私募基金"募投管退"循环[16] - 提升监管效能：构建全方位监管体系，加强稳市机制建设，运用大数据和人工智能打击财务造假、市场操纵等违法行为[17][18] - 扩大制度型开放：推动在岸与离岸市场协同发展，完善合格境外投资者制度，拓展互联互通，支持上海和香港国际金融中心建设[18] - 优化市场生态：修订证券法、基金法等法律法规，健全投资者保护机制，加强预期管理和舆论引导，营造鼓励创新的氛围[19]

公司治理结构变革现状 - 2024年10月31日，97家A股上市公司同步披露取消监事会公告 [1] - 2024年以来，已有1975家A股公司启动取消监事会的治理调整，占A股公司总数过半 [1] - 取消监事会被视为上市公司治理体系对标现代化标准、完善治理效能的标志性实践 [1] 监事会制度的历史作用与变革背景 - 监事会制度是上市公司“三会一层”（股东大会、董事会、监事会和管理层）治理架构的重要组成部分 [1] - 该制度在资本市场发展初期被赋予监督董事会和管理层履职、保护中小股东权益的核心使命 [1] - 随着资本市场成熟与企业经营复杂度提升，监事会制度暴露出监督专业性不足、信息获取滞后等短板 [2] - 新《公司法》于2024年7月1日实施，其第121条明确规定公司可在董事会设置审计委员会行使监事会职权，并可选择不设监事会 [2] - 中国证监会要求上市公司在2026年1月1日前完成相关调整 [2] 审计委员会替代监事会的优势 - 审计委员会成员需具备财务、法律等专业背景，专业门槛显著高于传统监事会 [2] - 独立董事在审计委员会中占据多数并担任召集人，能有效制衡执行董事，确保监督意见的独立性与客观性 [2] - 审计委员会作为董事会下设机构，可直接深入参与公司重大决策过程，实现监督环节从事后检查前移至事中审查乃至事前论证 [3] - 监督职能内化于董事会后，董事会对公司经营合规性与财务真实性的整体责任更加凸显，权责体系更为清晰 [3] 确保审计委员会有效履职的制度保障 - 需严把“入口关”，明确审计委员会成员的专业资质和履职时间要求，建立常态化考核机制 [3] - 需细化“操作指南”，制定财务报告审查、内控体系评估等具体监督标准 [3] - 需推动审计委员会定期向中小股东披露监督工作报告，保障投资者知情权与监督权 [3] 治理结构变革的长期影响 - 从监事会到审计委员会的转变，是资本市场监督逻辑从追求“机构齐全”的形式合规转向聚焦“效能优先”的实质监督 [4] - 以审计委员会为核心的新型监督体系预计将更有力守护股东权益、规范市场秩序，为A股市场高质量发展注入长效治理动能 [4]

监管科技与执法 - 运用大数据和人工智能等现代信息技术手段高效识别违法违规线索和风险隐患 [1] - 坚持依法监管和分类监管 严厉打击财务造假 欺诈发行 市场操纵和内幕交易等恶性违法行为以维护市场秩序 [1] 资本市场制度型开放 - 坚持循序渐进原则推动在岸与离岸市场协同发展 促进资本高效流动和制度互学共鉴 [1] - 完善合格境外投资者制度 稳慎拓展互联互通以提升外资参与便利度 [1] - 加快建设世界一流交易所 培育一流投资银行和投资机构 [1] - 加快推进上海国际金融中心建设并巩固提升香港国际金融中心地位 [1] 资本市场生态建设 - 加强资本市场法治建设 推动修订证券法 证券投资基金法及制定修订相关行政法规 [2] - 推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制 倡导理性投资 价值投资和长期投资 [2] - 加强资本市场高端智库平台和人才队伍建设 强化战略性基础性前瞻性问题研究 [2] - 健全预期管理机制 推动全社会形成鼓励创新 包容失败的良好舆论氛围 [2]

资本市场改革核心方向 - 提高资本市场制度包容性、适应性和吸引力、竞争力 [1] - 健全投资和融资相协调的资本市场功能 [1] - 持续提升资本市场内在稳定性 [1][3] 支持科技创新与直接融资 - 更大力度支持科技创新，实施更具包容性的发行上市、并购重组制度 [1] - 以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资 [2] - 进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形成等制度机制，支持优质企业发行上市 [2] - 积极发展私募股权和创投基金 [2] - 健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等 [2] 上市公司质量提升 - 推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司 [2] - 持续深化并购重组市场改革，提升再融资机制灵活性、便利度 [2] - 支持上市公司转型升级、做优做强，发展新质生产力 [2] - 研究完善上市公司激励约束机制，激发企业家精神和创新活力 [2] - 督促上市公司强化回报投资者意识，积极开展现金分红、回购注销 [2] - 巩固深化常态化退市机制，健全进退有序、优胜劣汰的市场生态 [2] 中长期资金引入与投资环境 - 持续拓宽中长期资金入市渠道，增强投资者获得感 [1] - 构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境 [3] - 推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例 [3] - 扎实推进公募基金改革，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [3] - 促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，培育壮大耐心资本、长期资本 [3] 监管与风险防控 - 更加精准高效加强监管和防控风险，提升监管科学性、有效性 [1] - 加快构建全方位、立体化的证券期货监管体系 [3] - 加强战略性力量储备和稳市机制建设，强化重点领域风险防范化解 [3] - 运用大数据、人工智能等现代信息技术手段高效识别风险隐患 [3] - 严厉打击财务造假、欺诈发行、市场操纵和内幕交易等违法行为 [3] 资本市场高水平开放 - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放，坚持以我为主、循序渐进 [4] - 推动在岸与离岸市场协同发展，提高资本市场国际竞争力 [4] - 完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，提升外资参与便利度 [4] - 加快建设世界一流交易所，培育一流投资银行和投资机构 [4] - 加快推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位 [4] 市场生态与法治建设 - 加强资本市场法治建设，推动修订证券法、证券投资基金法等法律法规 [4] - 推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制，强化投资者教育宣传 [4] - 加强资本市场高端智库平台和人才队伍建设 [4] - 健全预期管理机制，推动形成鼓励创新、包容失败的良好舆论氛围 [4][5]