更多精彩内容请关注专题： 本期编辑 金珊 刚刚，央行宣布8项重磅金融举措！ SFC 21君荐读 据新华社报道，吴清6月18日在2025陆家嘴论坛上宣布，将聚焦提升制度的包容性和适应性， 以深化科创板、创业板改革为抓手，着力打造更具吸引力、竞争力的市场体系和产品服务矩 阵。更好发挥科创板"试验田"作用，加力推出进一步深化改革的"1+6"政策措施，统筹推进投 融资综合改革和投资者权益保护，加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态。 来源 | 新华社 ...

资本市场改革 - 上海市将深化落实资本市场改革任务，积极配合推进科创板制度改革 [1] - 抓住债券市场"科技板"建设的契机，为优秀科技型企业创造良好融资条件 [1]

资本市场改革核心观点 - 资本市场需通过系统性、协同性改革实现从"要素驱动"向"功能驱动"跃迁，为经济高质量发展提供更具韧性的金融支撑 [1] - 深化资本市场改革是优化经济结构、增强国际竞争力的必由之路，能够优化资源配置、激发市场活力并促进科技创新与产业升级良性互动 [1] - 完善市场机制和提升监管效能可稳定市场预期、增强投资者信心，吸引耐心资本和外资流入 [1] 改革成效与市场表现 - 注册制改革有序推进，简化企业上市流程并降低融资门槛，A股市场日均成交量和成交额整体平稳，热点板块及龙头企业交易活跃度显著 [2] - 严格退市制度清退"僵尸企业"，净化市场生态，新能源、半导体等新兴产业上市公司凭借技术创新实现业绩高速增长 [2] - 监管部门完善独立董事制度、强化监事会职能、应用股权激励等机制，显著提升公司治理水平 [2] - 2024年并购成功率达93%，创近10年新高，半导体、生物医药等战略性新兴产业成为并购重组主要领域 [3] 资金结构与外资动态 - 2025年一季度保险资金运用余额增长近1.7万亿元，人身险、财产险股票基金配比分别提升至13.09%和12.22%，大型国有险企每年新增保费的30%将投资A股 [3] - 权益类基金规模增长6.94%，被动基金增幅达53.73%，外资机构如摩根大通、贝莱德增配中国资产 [3] 结构性矛盾与挑战 - 多层次资本市场建设仍处深化阶段，中小企业融资难、融资贵问题突出，直接融资比例偏低 [4] - 部分板块流动性低迷，日均成交量长期徘徊于历史低位区间，月度热点切换超3个板块，投资者"追涨杀跌"现象明显 [4] - 机构投资者占比偏低，市场缺乏长期稳定增量资金，抗外部冲击能力薄弱 [4] 耐心资本与开放问题 - 一级市场项目退出困难，二级市场存在险资权益投资比例限制、公募基金考核周期错配等结构性制约 [5] - 外资通过互联互通机制进入A股比例偏低，市场规则透明度不足和信息披露质量差影响外资决策 [5][6] 科技创新支持短板 - 初创期科技企业融资管道未有效打通，科技成果转化机制不完善，技术与资本对接不畅 [6] - 风险投资退出渠道不畅，未盈利科技企业难以通过传统融资渠道获得支持 [6] 改革方向与政策建议 - 优化IPO审核程序、拓展上市标准、完善退市标准和程序，健全多层次资本市场功能 [6] - 降低证券交易印花税、推动T+0交易机制改革，发展绿色债券、科技创新基金等创新金融产品 [7] - 设立专项并购基金引导产业资本参与科技企业并购重组，推动科技企业资产证券化 [8] - 构建适配科技企业生命周期的监管框架，完善知识产权法、数据安全与隐私保护法 [8]

政府引导耐心资本培育 - 优化财税激励政策以提升长期投资吸引力 [1] - 政府引导基金应投向市场失灵的早期创新领域和核心技术攻关项目 [1] - 放宽对政府引导基金短期回报率考核 注重社会资本撬动效应和新兴产业培育效果 [1] - 构建国家层面战略性项目甄别与推送机制 精准识别具有战略价值的企业和项目 [1] - 建立跨部门专家咨询评估体系 筛选认证关键项目形成优质项目库 [1] 资本市场环境优化 - 畅通多元化市场化退出渠道 包括IPO、并购重组、股权转让等方式 [2] - 提升科创板、创业板、北交所的包容性和流动性 为长期资本提供高效退出路径 [2] - 确保政策连续性和稳定性 营造公平竞争预期稳定的市场环境 [2] - 强化知识产权保护 打击侵权行为以保护创新者权益 [2] - 健全激励约束与风险分担机制 探索尽职免责和容错机制 [2]

贸易战与资本再平衡 - 贸易战通过关税实现贸易再平衡的效果尚无定论，但已引发全球资本再平衡的迹象[1] - 香港市场因资本再平衡而活跃，香港金管局为维持联系汇率累计购入170亿美元以上[1] - 印度在5-6月迎来今年首次外资净流入，显示资本流动趋势[1] 美元估值与资本流动 - 美元当前币值被普遍认为高估15%-20%，主要因大量资金流入推高汇率[1] - 全球资本流动背景下，资金寻求多样化配置[1] 中国市场前景 - 中国离岸市场及A股有望持续成为资本再平衡的受益者[1]

香港定位与发展战略 - 香港在"一国两制"下保持开放、多元、包容的国际大都会优势 [1] - 国家赋予香港"八大中心"和"三中心、一高地"的战略定位，重点发展金融、贸易和创科领域 [1] 金融中心发展 - 国际投资者通过股票市场升幅和银行存款增加对香港资本市场投下信心票 [1] - 香港推动离岸人民币中心发展，增加人民币流动性并完善相关基建 [1] - 香港推出数字资产交易平台发牌制度和稳定币发牌制度，推进托管与场外交易规管 [2] - 预计2027年香港将成为全球最大跨境资产和财富管理中心 [2] 贸易中心发展 - 内地生产型企业全球布局产业链，香港可提供供应链管理、现代物流、贸易融资等高增值服务 [2] 创新科技发展 - 香港重点发展人工智能和生物科技，利用全链条资本市场支持创科企业 [2] - 香港依托高端人才、国际化应用场景及河套区港深合作平台建设国际创科中心 [2] 市场拓展与人才引进 - 香港巩固欧洲和日韩等传统市场，同时开拓东盟和中东新兴市场 [3] - 香港自2022年底已吸引超过21万人才来港，凭借稳定开放的环境和优厚待遇吸引全球高端人才 [3]

资本市场发展滞后问题 - 中国资本市场发展明显滞后于实体经济，尤其是高科技企业和现代制造业，与全球经济地位相差两三个数量级 [1][4] - 资本市场全球影响力与经济、贸易、科技领域地位不匹配 [1][4] - 35年来市场共识仍认为中国资本市场不成功，感受不佳 [4] 文化观念制约 - 社会对资本市场存在歧视性观念，视股票投资获利为非正当收入 [5] - 缺乏欣赏二级市场盈利的"英雄文化"，巴菲特在中国不受推崇 [5][7] - 文化观念影响政策制定和规则设计 [1][5] 法律制度缺陷 - 资本市场违法行为处罚力度过轻，欺诈上市仅判三年缓三年，罚款从50万增至300万 [5][6] - 与其他金融犯罪量刑差异巨大，如骗取银行贷款判5-10年，金融诈骗500万判20年 [5] - 需修改刑法、证券法、公司法但推进困难 [6][8] 市场功能认知偏差 - 过度强调融资功能，忽视投资属性 [1][6] - 未重视投资者回报，风险溢价机制缺失 [6] - 金融应为实体经济服务，但也必须为投资者服务 [6] 监管机制不足 - 证监会缺乏司法权，最高处罚仅为50万罚款和市场禁入 [8] - 缺乏与检察院联合执法的能力，无法直接抓捕违规者 [8] - 退市率仅0.5%，远低于境外市场的25% [11][12] 改进方向 - 应建立投资者利益保护机制和违规赔偿机制 [12] - 需提高市场透明度和规则公平性 [9] - 中央已认识到资本市场是现代经济和金融的枢纽 [8] 国际比较 - 美国市场机制完善但政策存在矛盾，如限制中国企业和留学生 [9][11] - 美国政府高利率发债和征税政策损害长期信用 [11] - 美元国际地位依赖长期信用机制 [9]

券商主题ETF相关指数分析 核心观点 - 券商板块受消息面影响集体上涨 相关主题ETF涨幅靠前 规模超2亿元的产品主要跟踪4个指数[1] - 四大指数在样本空间、权重分布、收益表现和估值水平上存在显著差异 但均聚焦证券行业且前十大权重股高度重合[3][21] 样本空间差异 - **中证全指证券公司指数**：覆盖49只证券行业股票 成分分散 包含大量中小券商[3] - **中证证券公司30指数**：精选29只龙头券商 侧重大市值、高营收和强盈利能力的公司[3] - **中证香港证券投资主题指数**：覆盖20只港股通证券 含港交所及在港上市券商[3] - **国证证券龙头指数**：按五大业务收入排序选取30只A股券商 创新业务和市值权重双重要求[3] 前十大权重占比 - **中证全指证券公司指数**：前十大权重59.1% 中信证券(14.17%)、东方财富(13.08%)、国泰海通(11.18%)占比最高[4][5] - **中证证券公司30指数**：前十大权重67.76% 国泰海通(14.29%)、中信证券(14.14%)、东方财富(12.92%)主导[6] - **中证香港证券投资主题指数**：前十大权重88% 香港交易所(19.95%)、中信证券(13.27%)、国泰海通(12.23%)领衔[7] - **国证证券龙头指数**：前十大权重80.15% 东方财富(13.17%)、中信证券(10.6%)、国泰海通(9.41%)为核心[8] 收益表现对比 - **中证全指证券公司指数**：近一年收益28.45% 近五年年化1.41% 行业整体代表性强但弹性较弱[9][10] - **中证证券公司30指数**：近一年收益431.85% 近三年年化2.49% 牛市龙头效应显著但回撤风险大[11] - **中证香港证券投资主题指数**：近一年收益43.66% 近五年年化34% 港股政策敏感度高且波动剧烈[12] - **国证证券龙头指数**：近一年收益29.46% 近五年年化2.02% 龙头爆发力强但调整幅度深[13] 估值水平 - 中证全指证券公司指数和中证证券公司30指数市盈率TTM处于历史30%分位以下 估值低位[13] - 国证证券龙头指数市盈率TTM略超历史30%分位 仍属较低水平[13] - 中证香港证券投资主题指数市盈率TTM接近历史80%分位 回升最明显[13]

可转债新上市的速度较慢，强制赎回却持续不断，长此以往，可转债市场可能出现供不应求的局面。可 转债市场具有很好的价值投资属性，值得大力发展，市场需要更多的可转债发行与上市。 从当前市场情况来看，可转债强制赎回现象频繁出现。强制赎回条款本是可转债合同中的一项常规约 定，当正股价格在连续一定交易日中达到或超过转股价一定比例时，发行人有权按约定价格赎回未转股 的可转债。近期，这一条款被频繁触发，背后反映出正股市场表现活跃，可转债价格随之水涨船高。 这一现象并非偶然，而是市场运行规律的一种体现。从长期看，如果强制赎回持续发生，将不可避免地 导致可转债市场出现供不应求的局面。随着越来越多的可转债被强制赎回，市场上的可转债存量将逐渐 减少，投资者对可转债的需求却可能因市场认知度的提升和投资需求的多样化而不断增加。 然而，供不应求的局面并非可转债市场发展的阻碍，反而凸显了其独特的价值投资属性。可转债兼具债 券与股票的双重特性，它为投资者提供了一种进可攻、退可守的投资选择。在市场行情不佳时，可转债 的债券属性保证了投资者能够获得稳定的利息收入，降低了投资风险；而在市场行情向好、正股价格上 涨时，投资者又可将可转债转换为股票，分 ...

科技金融政策背景与核心目标 - 七部门联合印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，旨在打通科技创新链与资金链堵点，构建赋能科技自立自强的金融新生态 [1] - 政策核心思路是统筹创业投资、银行信贷、资本市场、科技保险等多元工具，为科技创新提供全生命周期金融服务，引导长期资本进入科技领域 [5] 当前科技金融发展瓶颈 微观层面 - 科技企业（尤其是种子期、初创期"硬科技"企业）面临"两高一轻"特征（高风险、高投入、轻资产），与传统银行信贷体系风险规避和抵押要求不匹配 [2] - 金融机构与科技企业间存在严重信息不对称，原创性创新缺乏可比案例导致信任度不足 [2] 中观层面 - 直接融资占比仅10.53%，其中非金融企业境内股票占比仅2.7%，难以匹配科技创新高风险高收益特性 [3] - 创业投资领域呈现"去风险化"趋势，市场化资金萎缩，国有创投在早期"硬科技"项目缺位 [3] 宏观层面 - 科技、金融、产业政策协同不足，复合型人才匮乏导致金融机构难以深入理解技术创新 [4] - 知识产权保护体系不健全，高校科技成果转化服务能力不足削弱金融属性 [4] 政策战略部署 创业投资支持 - 设立"国家创业投资引导基金"，预计撬动地方及社会资本近万亿元，重点支持科技型企业成长和未来产业 [5] - 扩大金融资产投资公司股权投资试点至18省，允许保险资金参与，鼓励社保基金开展股权投资 [6] - 优化国有创投考核机制，建立全生命周期容错退出机制，发展私募股权二级市场基金（S基金） [6] 银行信贷支持 - 扩大科技创新再贷款额度，建立科技型企业识别标准缓解信息不对称 [7] - 科技资源密集区设科技金融专营机构，试点科技企业并购贷款（占比上限80%、期限10年） [7] 资本市场支持 - 健全新股发行逆周期调节机制，优先支持关键核心技术企业上市，持续允许未盈利科创企业上市 [8] - 推出"科技创新债券"支持人工智能、大数据等领域，设立债券市场"科技板"解决募资问题 [8] 科技保险支持 - 健全覆盖全生命周期的保险产品，试点重大技术攻关共保体模式，鼓励保险资金参与国家科技任务 [8] 财政政策支持 - 创新财政投入方式，实施"科技创新专项担保计划"，落实天使投资税收优惠 [9] - 对专精特新企业提供风险分担比例和费率优惠以降低融资门槛 [9] 政策落实关键环节 - 动态优化科技型企业识别标准，整合"创新积分制"等工具建立动态机制 [10] - 构建七部门协同机制，明确职责分工避免政策堵点 [10][11] - 确保政府引导基金市场化运作，平衡政策目标与投资回报，总结科创金融改革试验区经验 [11] - 培养复合型技术转移人才，上海交大已设立全国首个技术转移硕士项目 [12] - 鼓励地方结合产业优势探索差异化路径，避免"一刀切" [12]