摩根资产管理《长期资本市场假设》核心观点 - 全球财政政策积极转向与以AI为代表的科技革命为长期经济增长与市场回报带来结构性机会 [1] - 得益于中国在AI等高科技领域的投资与发展速度超出预期，外资有望继续流入中国市场 [1] - 从超长期（10至15年）视角看，AI等技术将切实提升全要素生产率，红利将扩散至金融、医疗等各行业与各市场 [2] 全球及区域股市展望 - 预计未来10年至15年全球股市有望实现约7%的年化回报率，基于坚实的企业盈利增长前景 [1] - 预计未来10年至15年新兴市场股票年化回报率为7.8%，高于全球水平，得益于估值更具优势、营收增长更快及更注重股东回报的政策 [1] - 总体看好亚洲股市，因其对科技与AI发展的敞口较大 [2] - 中国A股作为新兴市场重要组成部分，其回报预期与新兴市场整体水平接近 [2] 中国A股与港股市场分析 - 港股与全球市场（尤其是美股）相关性高，波动可能加大 [3] - A股与全球市场相关性相对较低，下行风险与波动率可能更小，在全球投资组合中能起到更好的风险分散作用 [3] - A股上行空间依然很大，企业盈利改善与PPI转正都有较大潜力 [2] - 外资流入中国市场有逐步恢复的迹象 [2] 中国科技发展与生产率 - 摩根资管把对中国长期全要素生产率增长的假设上调20个基点至1%，主要因为中国在AI等高科技领域的投资与发展速度超出预期 [2] - 科技发展正从开发阶段向应用阶段转变，这是全球性趋势 [2] 债券市场与资产配置 - 债券当前较高的初始收益率有望提供可观的收入，并在经济下行时起到对冲作用，是组合中不可或缺的部分 [1] A股市场潜在增量资金来源 - 随着定期存款到期，部分资金可能直接或间接流入资本市场 [3] - 随着政策环境改善，可能吸引更多外资关注并流入A股 [3]

作为知名外资私募锐联景淳海外母公司锐联的创始人，许仲翔博士在量化投资与资产配置领域一直扮演 着连接东西方市场的桥梁角色。从联合发明基本面量化策略(RAFI)，到带领锐联深耕中国市场，再到8 年前锐联向华夏基金等公募机构进行策略授权，这位兼具深厚学术背景与全球资产管理经验的学者型投 资人，其观点备受市场关注。近日，许仲翔接受了中国证券报记者的专访，围绕公司的策略实践、2026 年市场前瞻及行业变革等议题，发表了自己的看法。 多元资产策略获市场认可 回顾2025年，许仲翔将公司最大的突破归结于核心策略——量化多元资产配置策略获得了市场的理解与 接纳。"过去一两年，这类配置型产品因其复杂性，投资者接受需要一个过程。"许仲翔坦言，市场环境 的变化成为了理念普及的催化剂。利率持续低位徘徊、传统"刚兑"理财消失、股市起伏震荡，这些因素 让投资者意识到，没有任何单一资产品种能持续获得收益。 "当市场处于单边趋势时，大家会追逐简单的贝塔；当有保底产品时，保守者也无需他求。但现在，我 们进入了一个'真正的大资管时代'。"许仲翔说，市场的波动不断告诉投资者：因为难以精准预测每一 类资产的涨跌，因此必须接受"通过科学配置将不同资产 ...

回顾2025年，许仲翔将公司最大的突破归结于核心策略——量化多元资产配置策略获得了市场的理解与 接纳。"过去一两年，这类配置型产品因其复杂性，投资者接受需要一个过程。"许仲翔坦言，市场环境 的变化成为了理念普及的催化剂。利率持续低位徘徊、传统"刚兑"理财消失、股市起伏震荡，这些因素 让投资者意识到，没有任何单一资产品种能持续获得收益。 "当市场处于单边趋势时，大家会追逐简单的贝塔；当有保底产品时，保守者也无需他求。但现在，我 们进入了一个'真正的大资管时代'。"许仲翔说，市场的波动不断告诉投资者：因为难以精准预测每一 类资产的涨跌，因此必须接受"通过科学配置将不同资产打包，以降低整体风险"的逻辑。锐联的量化多 元资产配置策略，正是致力于在各种可能的宏观情境下，构建具备韧性的投资组合，控制回撤，实现风 险分散。 这一策略的价值在2025年得到充分验证。许仲翔介绍，此前该类产品的主要投资者多为机构直投客户， 将其作为组合压舱石。今年以来，越来越多的高净值个人客户开始接触并认可这一产品类型。"市场波 动反而让资产配置的价值凸显出来"。他透露，公司的相关产品线在经历三年多的投资者理念引导后， 目前已进入在渠道端积极铺 ...

行业趋势：多资产多策略从“可选项”变为“必选项” - 在经济周期加速变化、全球不确定性上升及国内利率持续下行的背景下，单一资产难以满足风险抵御与收益增长需求，多资产多策略正演变为资管行业长期竞争力的核心支撑[2] - 来自银行理财、险资机构、公募基金的多位嘉宾达成共识，多资产多策略不再是阶段性战术选择，而是行业共识[2] 银行理财视角 - 农银理财副总裁指出，全球经济周期、地缘政治及宏观变量不确定性显著上升，叠加利率下行，使得单一资产在风险抵御与收益表现方面不足，多资产配置已成为必要选择[2][3] - 过去数年，中国利率明显下行，总体维持在偏低水平，与五年前相比，基于固定收益资产所能获得的“安全垫”显著降低，传统固收策略获取稳健收益难度上升[3] - 在低利率、低风险溢价环境下，单纯依靠固收资产已难满足投资者收益率期待，理财公司需在降低波动与提升收益间寻找平衡，多资产多策略成为自然演进方向[4] - 光大理财副总经理认为，行业需结合客户风险、预算、期限，提升多资产多策略挖掘能力，强化投研，为投资者创造长期可持续价值回报[4] - 银行理财行业的核心优势在于具有多资产多策略的“万能工具箱”，能通过组合优化为客户提供完整财富管理解决方案，创造长期价值[4] 保险资金视角 - 中再资产副总经理表示，经济结构变化导致无风险收益率处于长期下行趋势，同时信用刚兑逻辑被打破，投资者需通过承担更多市场波动以获取更高收益[4] - 多资产多策略的本质是通过构建更分散化的投资组合，在降低市场波动影响的基础上争取收益提升[4] - 配置逻辑应从“配置资产”升级为“配置资产和配置策略相结合”[5] - 在合意的非标资产大幅收缩背景下，可通过“固收+”等主动管理策略实现“非标替代”，以填补收益缺口，“固收+”本身是一种策略且具备多资产属性（股债结合）[5] - 在股票配置中，除传统策略外，险资还运用高股息策略配置高分红标的，实现多策略配置[5] 公募基金视角 - 中欧基金常务副总经理表示，面对复杂市场环境下的资产配置难题，行业必须建设体系化投资能力以应对新周期挑战[5] - 多资产投资收益由三部分构成：所选资产本身的贝塔、策略制造带来的阿尔法（或smart贝塔）、以及资产与策略组合后形成的配置阿尔法[6] - 行业挑战在于如何获得更优的有效前沿曲线（或更高夏普比率），并做到投资结果可预期、可复制、可解释，从而在管理更大资金规模时保持高“良品率”[6] 策略实施与风险管理 - 华泰资产董事总经理指出，多资产多策略旨在通过分散配置资产实现风险对冲，以达到更好风险管理和投资回报目标，获取长期稳定收益[6] - 多资产多策略的关键是做好风险控制管理，例如管理单个资产的风险预算及多个资产间的风险相关性，平衡其影响是一大挑战[6] - 风险控制需要数据的长期积累和分析，在AI时代下，大模型可以辅助解决这些问题[6]

文章核心观点 - “十五五”时期将是修复居民家庭资产负债表并拥抱以AI资产为代表的新财富形态的关键阶段 居民财富增长逻辑将从依赖单一资产升值转向依赖资产负债表的整体健康与动态优化以及对前沿资产的配置[2][5] 居民家庭资产负债表的历史与现状 - 过去十年（“十三五”至“十四五”）中国居民家庭资产负债表经历了深刻的结构性重构[2] - 居民家庭资产负债表承受了“三重冲击”：无风险收益率趋势性下行 房地产资产进入调整周期 传统金融产品供给面临瓶颈[2] - 过去约70%的居民资产配置在房地产 居民与开发商的双重杠杆构成债务端主体[2] 政策层面的应对与方向 - 政策层面已吹响“修复居民家庭资产负债表”的号角 近期从中央经济工作会议到相关部委的政策形成一套精准“组合拳”[3] - 央行通过创新工具支持资本市场货币政策工具使用便利性 财政部通过超长期国债等工具化解地方债务风险并间接减轻居民部门负担 或通过消费补贴、以旧换新等方式直接作用于居民收入端[3] - 政策核心目标是扩大内需、保障民生 让居民资产负债表重获健康[3] - “十五五”政策导向将更加注重居民部门的资产负债表健康 居民收入提升和消费潜力释放将成为经济核心驱动力[4] - 房地产存量资产的盘活与多层次养老金体系的深化建设将是重要抓手 可探索通过市场化方式平稳处理存量房产 同时养老金体系应着力扩大企业年金覆盖面并探讨优化城乡居民基础养老金的筹资与给付模式[4] 资产管理行业的角色与责任 - 资产管理行业肩负重大责任 需提升专业能力 为居民提供真正能对接新时代需求、具备韧性的金融产品[3][4] - 以社保基金长期稳健回报为例 通过多资产、多策略的配置来穿越周期、平滑波动是大型专业机构的必然路径[3] - 资产管理行业需提供前瞻性的解决方案 共同迎接财富管理范式变革[5] AI时代的新财富形态与机遇 - AI不仅是投资热点 更将催生全新的资产类别[4] - 个人行为数据（如驾驶数据、消费减排记录等）未来可通过合规机制被估值、托管 并转化为数据资产股权 从而参与相关科技企业的成长分享[4] - 以特斯拉FSD为例 其积累的海量驾驶数据已成为宝贵资产 亟须通过银行等专业机构进行托管以实现资产资本化与权益化[4] - 养老金等长期资金应积极配置于AI等代表新质生产力的资产 让居民通过长期投资分享时代红利[5] - “劳动参与+数据资本+金融投资”三者融合的未来图景应运而生 劳动者可能因其数据贡献和关联投资而获得资本性回报[5]

全球长期资本市场展望 - 摩根资产管理发布《长期资本市场假设》报告 覆盖全球200多个资产类别及20种货币 旨在预测未来10至15年大类资产的回报、相关性及波动性 [1] - 尽管面临挑战 但全球财政政策的积极转向与以AI为代表的科技革命 正为长期经济增长与市场回报带来结构性机会 [1] - 预计未来10至15年全球股市有望实现约7%的年化回报率 主要基于坚实的企业盈利增长前景 [1] - 预计未来10至15年新兴市场股票年化回报率为7.8% 高于全球水平 [1] - 新兴市场股票回报预期较高 主要得益于估值相对美股更具优势、营收增长更快 以及政策鼓励股份回购与现金分红 [1] - 债券方面 当前较高的初始收益率有望提供可观的收入 并在经济下行时起到对冲作用 是投资组合中不可或缺的部分 [1] 对中国市场的观点与预期 - 得益于中国在AI等高科技领域的投资与发展速度超出预期 外资有望继续流入中国市场 [1] - 中国A股是新兴市场重要组成部分 其回报预期与新兴市场整体水平接近 [2] - 从观察与数据看 外资流入中国市场有逐步恢复的迹象 [2] - 在“反内卷”政策推进下 A股上行空间依然很大 此外 企业盈利改善与PPI转正都有较大潜力 [2] - 摩根资管把对中国长期全要素生产率增长的假设上调20个基点至1% 主要是因为中国在AI等高科技领域的投资与发展速度超出预期 [2] - A股与全球市场相关性相对较低 下行风险与波动率可能更小 在全球投资组合中能起到更好的风险分散作用 [3] - 港股与全球市场（尤其是美股）相关性高 若担忧美股波动 港股波动也会加大 [3] 对科技与AI领域的看法 - 公司总体上看好亚洲股市 因其对科技与AI发展的敞口较大 [2] - 从超长期（10至15年）视角看 AI等技术将切实提升全要素生产率 [2] - 科技发展正从开发阶段向应用阶段转变 这是全球性趋势 也是科技红利将更广泛渗透至各行业与各市场的原因 [2] - AI的受益者不应仅限于科技股 未来金融、医疗等行业通过应用AI也有望提升利润率 且这一趋势将扩散至全球 [2] A股市场潜在增量资金来源 - 潜在增量资金可能来自两方面 一是随着定期存款到期 部分资金可能直接或间接流入资本市场 二是随着政策环境改善 可能吸引更多外资关注并流入A股 [3]

居民家庭资产负债表的结构性变化与挑战 - 过去十年（“十三五”至“十四五”）中国居民家庭资产负债表经历了深刻的结构性重构 [1] - 居民家庭资产负债表承受了“三重冲击”：无风险收益率趋势性下行、房地产资产进入调整周期、传统金融产品供给面临瓶颈 [3] - 过去约70%的居民资产配置在房地产，居民与开发商的双重杠杆构成债务端主体 [3] 政策层面的应对与修复方向 - 政策层面已吹响“修复居民家庭资产负债表”的号角，近期从中央经济工作会议到相关部委的政策正形成一套精准“组合拳” [4] - 央行通过创新工具支持资本市场货币政策工具使用便利性 [4] - 财政部或通过超长期国债等工具化解地方债务风险并间接减轻居民部门负担，并通过消费补贴、以旧换新等方式直接作用于居民收入端 [4] - 政策核心目标是扩大内需、保障民生，让居民资产负债表重获健康 [4] - “十五五”政策导向将更加注重居民部门的资产负债表健康，居民收入提升和消费潜力释放将成为经济核心驱动力 [5] 资产管理行业的角色与未来方向 - 资产管理行业肩负重大责任，需为居民提供真正能对接新时代需求、具备韧性的金融产品 [4] - 以社保基金长期稳健回报为例，通过多资产、多策略的配置来穿越周期、平滑波动是大型专业机构的必然路径 [4] - 未来的资管机构必须提升专业能力，这是行业在新时代的社会担当 [4] - 居民财富的增长逻辑将从依赖单一资产升值，转向依赖资产负债表的整体健康与动态优化，以及对时代前沿资产的认知与配置 [1][6] - 这需要资产管理行业提供前瞻性的解决方案，共同迎接一场深刻的财富管理范式变革 [1][6] “十五五”期间的关键领域与抓手 - 房地产存量资产的盘活与多层次养老金体系的深化建设将是重要抓手 [5] - 可探索创新机制，通过市场化方式平稳处理存量房产，助力部分居民优化资产结构 [5] - 养老金体系在扩容第三支柱的同时，应着力扩大企业年金覆盖面，并探讨优化城乡居民基础养老金的筹资与给付模式 [5] AI时代催生的新财富形态与资产类别 - AI不仅是投资热点，更将催生全新的资产类别 [5] - 个人行为数据（如驾驶数据、消费减排记录等）未来可通过合规机制被估值、托管，并转化为数据资产股权，从而参与相关科技企业的成长分享 [5] - 一度沉没的个人数据将成为新的财富源泉 [5] - 以特斯拉FSD为例，其向L4级及以上高阶自动驾驶迈进所积累的海量驾驶数据已成为宝贵资产，亟需通过银行等专业机构进行托管以实现资产资本化与权益化 [5] - 养老金等长期资金应积极配置于AI等代表新质生产力的资产，让居民通过长期投资分享时代红利 [6] - “劳动参与+数据资本+金融投资”三者融合的未来图景应运而生，劳动者在新型职业中可能获得因其数据贡献和关联投资而产生的资本性回报 [6]

中央经济工作会议定调2026年经济工作 - 中央经济工作会议于12月10日至11日举行，分析了当前经济形势，并对2026年经济工作进行了部署 [1][8] - 会议为2026年经济工作定调，擘画“十五五”开局之年的宏观经济发展路线，为我国经济高质量发展指明了方向 [1][8] - 会议明确了“稳中求进、提质增效”的总基调 [2][9] 为金融资管行业指明方向 - 管理规模超80万亿元的资产管理行业代表机构纷纷发声，认为会议为行业指明了行动方向 [1][8] - 易方达基金表示，会议提出的“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”等要求，为公募基金行业指明了行动方向 [2][9] - 嘉实基金认为，会议为资本市场和公募基金行业提供了新阶段服务实体经济与国家战略、满足居民财富管理需求的行动指南 [2][9] - 敦和资产张志洲表示，会议为实现下阶段发展目标的政策工具箱储备了充足的财政货币政策“弹药” [2][10] - 君联资本与江苏高投集团认为，会议为金融行业服务国家发展大局指明了实践路径和行动指南 [3][10] 资本市场投融资改革持续深化 - 会议强调“持续深化资本市场投融资综合改革” [4][10] - 广发基金认为，“持续深化”的表述再次体现了明年资本市场开展投融资改革的重要性，增强市场吸引力与包容性、吸引更多长期资金入市等将成为改革重要发力点 [4][11] - 未来资本市场基础制度有望持续完善，投融资环境有望继续优化，资本市场的韧性也将进一步增强 [4][11] - 江苏高投集团表示将构建“投贷联动”、“投保联动”复合型资金融通平台，探索更多改革创新服务全局发展 [4][11] 创新驱动与金融支持科技创新 - 会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，提出“强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护制度”、“创新科技金融服务”等 [5][12] - 会议提出围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合 [3][10] - 江苏高投集团表示，“十五五”时期将更加坚定地引导各类资本投早、投小、投长期、投硬科技，做好金融“五篇大文章” [6][12] - 嘉实基金认为，以创新驱动培育新动能和以改革攻坚增强动力活力是2026年经济高质量发展的双重引擎 [6][12] 新兴产业与未来产业成为发展重点 - 结合“十五五”规划建议，2026年新兴产业及未来产业有望成为政策推动和产业扶持的重点发展方向 [6][12] - 在新兴产业方面，新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群有望迎来进一步发展 [6][12] - 在未来产业方面，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等或将晋升新经济增长点 [6][12] - 汇添富基金表示将把资源引导至科技自立自强的人工智能、先进制造、医疗健康、绿色低碳等领域的优质企业 [7][13] 市场展望与资金流向 - 重阳投资认为，在“稳中求进、提质增效”的政策基调下，明年金融市场有望延续今年的结构性行情，科技创新仍将是市场关注的重要主线 [7][14] - 保险等中长期资金入市趋势有望持续，海外投资者对中国资产的关注也明显提高 [7][13] - 敦和资产张志洲称，随着中国经济在2026年继续迎难而上，中国将会成为更多海外机构投资者资产配置的必选配置 [4][11]

【导读】80万亿元资管行业代表机构发声：中央经济工作会议为2026年经济工作定调，为金融行业服务 国家发展大局指明方向 中国基金报记者 李树超 张玲 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议分析了当前经济形势，并对2026年经济工作进行了 部署。 管理规模超80万亿元的资产管理行业代表机构纷纷发声。多家机构认为，中央经济工作会议为2026年经 济工作定调，擘画"十五五"开局之年的宏观经济发展路线，为我国经济高质量发展指明了方向。资本市 场将持续深化投融资综合改革，强调创新驱动，以金融"活水"助力科技创新。 江苏高科技投资集团（以下简称高投集团）也表示，会议深入研判形势，系统部署经济工作，为确 保"十五五"开好局、起好步提供了行动指南。高投集团将深入学习领会会议精神，准确把握核心要义， 充分发挥私募股权和创业投资功能作用，推动科技创新和产业升级，在服务国家战略和谱写"强富美 高"新江苏现代化建设新篇章中展现新担当、实现新作为。 投融资环境有望持续优化 会议强调"坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力"，其中提到"持续深化资本市场投融资综合改革"。 高投集团表示，集团将构建"投贷联动""投保联动"复合型 ...

为金融行业服务国家发展大局指明方向 中央经济工作会议对当前经济形势作出研判，同时用全新的"五个必须"总结了对做好新形势下经济工作 的新认识和体会。 易方达基金表示，中央经济工作会议全面总结了今年和"十四五"时期经济工作，深入分析了当前经济形 势，系统部署明年经济工作，提出了"引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点 领域"等要求，为公募基金行业指明了行动方向。 嘉实基金认为，中央经济工作会议为2026年经济工作举旗定向，明确了"稳中求进、提质增效"的总基调 和一系列重点任务。这不仅擘画出"十五五"开局之年的宏观经济发展路线，也为资本市场和公募基金行 业提供了新阶段服务实体经济与国家战略、满足居民财富管理需求的行动指南。 敦和资产管理有限公司总经理张志洲表示，2026年是"十五五"时期开篇布局之年，在此承前启后的重要 时刻，中央经济工作会议既考虑了2026年的短期经济社会发展，还统筹衔接未来五年的中期发展，为实 现下阶段发展目标的政策工具箱储备了充足的财政货币政策"弹药"，以充分的政策储备推动经济社会发 展"稳中求进、提质增效"。 君联资本表示，中央经济工作会议强调，"坚持创新驱动，加紧培育壮大 ...