行业竞争格局 - 古越龙山营收8.93亿元仍居行业第一 但与会稽山8.17亿元的差距缩小至0.76亿元 净利润9030.71万元被会稽山9387.7万元反超[1][2] - 会稽山营收连续三年保持双位数增长 2024年上半年同比增长11.03% 古越龙山同期营收增速仅0.40%[1][2] - 金枫酒业营收2.16亿元同比下降9.04% 亏损713.6万元但同比收窄 与头部企业差距拉大[3] 企业财务表现 - 古越龙山净利润同比下降4.72% 2024年净利润同比腰斩 增速明显放缓[2] - 会稽山净利润增幅从去年同期的15.63%降至3.41% 出现增收难增利现象[1][5] - 金枫酒业存货余额6.36亿元同比下降0.68% 应收账款3151.47万元同比下降42.22% 现金流改善[4] 销售费用与盈利质量 - 会稽山销售费用达2.15亿元同比猛增53.69% 远超营收增速 主要投入职工薪酬和广告促销[5] - 线上业务子公司出现亏损 电商销售公司亏损132.33万元 电子商务公司亏损3695万元[6] - 古越龙山线上渗透率全行业最高 重点发力即时零售渠道触达年轻消费群体[3] 产品战略与市场表现 - 会稽山气泡黄酒品类增速达60.47% 但占总营收比重仅8.6% 对整体利润贡献有限[6] - 古越龙山推出咖啡黄酒/青柠黄酒等年轻化新品 但中高档酒营收仅增0.16%[7] - 金枫酒业推进"石库门"高端化/"和酒"健康化战略 但中高档酒营收同比下降7.97%[7] 区域市场分布 - 古越龙山江浙沪以外收入占比39%为行业最高 该区域收入增长3.79%[8] - 会稽山江浙沪以外收入占比9.3%但增速达13.46% 全国化进展显著[8] - 浙江市场会稽山收入5.18亿元同比增长19.29% 古越龙山2.59亿元同比下降3.7%[8] 行业发展趋势 - 黄酒在酒类市场占比不足2% 存在较大市场潜力[1] - 头部企业通过全国化/年轻化/高端化寻找突围 但仍处市场培育阶段[1][9] - 黄酒主力价格带约20元 相当于白酒80-100元档次 存在产品升级空间[9]

行业竞争格局 - 古越龙山营收8.93亿元仍居行业第一 但与会稽山8.17亿元的差距缩小至0.76亿元 净利润9030.71万元被会稽山9387.7万元反超[1][2] - 会稽山营收连续三年保持双位数增长 2024年上半年同比增长11.03% 但净利润增幅从去年同期的15.63%收窄至3.41%[1][2][5] - 金枫酒业营收2.16亿元同比下降9.04% 亏损713.6万元但同比收窄 经营活动现金流净额恶化至-4391.59万元[3][4] 企业财务表现 - 古越龙山营收增速放缓至0.40% 净利润同比下降4.72% 2024年净利润同比腰斩[2] - 会稽山销售费用激增53.69%至2.15亿元 远超营收增速 旗下两家电商子公司合计亏损3827万元[6] - 金枫酒业存货余额6.36亿元同比下降0.68% 应收账款余额3151.47万元大幅下降42.22%[4] 产品战略与市场表现 - 会稽山气泡黄酒品类增速达60.47% 但占总营收比重仅8.6% 复购率超30%[7] - 古越龙山中高档酒营收微增0.16% 金枫酒业中高档酒营收下降7.97%[8] - 三家企业江浙沪外市场营收占比分别为39%/9.3%/3.2% 会稽山外地市场增速13.46%最高[9] 区域市场动态 - 浙江市场会稽山销售收入5.18亿元同比增长19.29% 古越龙山2.59亿元下降3.7%[9] - 上海市场古越龙山销售收入1.77亿元增长1.07% 会稽山1.36亿元下降11.33%[9] - 金枫酒业在浙江市场虽仅0.04亿元销售收入 但增速达24.46%[10] 行业发展趋势 - 黄酒在酒类市场总量占比不足2% 存在产品升级空间 主力价格带20元相当于白酒80-100元档次[11] - 头部企业通过全国化/年轻化/高端化寻找突围 但市场培育需要时间沉淀[1][8][10] - 行业面临消费群体受限/高端产品市场接受度/全国化开拓不及预期等挑战[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入8.17亿元（同比+11.03%）[2][6] - 2025H1归母净利润9387.71万元（同比+3.41%）[2][6] - 2025H1扣非净利润8933.34万元（同比+14.6%）[2][6] - 2025Q2营业总收入3.36亿元（同比+12.4%）[2][6] - 2025Q2归母净利润13.39万元（同比转正）[2][6] - 2025Q2扣非净利润-324.53万元（同比减亏）[2][6] 分产品收入表现 - 2025H1中高端黄酒收入5.21亿元（同比+7.16%）[12] - 2025H1普通黄酒收入1.95亿元（同比+2.53%）[12] - 2025H1其他酒收入0.7亿元（同比+60.47%）[12] - 2025Q2中高端黄酒收入1.85亿元（同比-0.71%）[12] - 2025Q2普通黄酒收入0.9亿元（同比+4.96%）[12] - 2025Q2其他酒收入0.49亿元（同比+147.39%）[12] - 乌毡帽酒业公司销售收入1.19亿元（同比-9.47%）[12] 分区域收入表现 - 2025H1浙江地区收入5.18亿元（同比+19.29%）[12] - 2025H1江苏地区收入0.52亿元（同比-13.83%）[12] - 2025H1上海地区收入1.36亿元（同比-11.33%）[12] 盈利能力分析 - 2025Q2归母净利率同比+0.51pct至0.04%[12] - 2025Q2毛利率同比+3.1pct至47.91%[12] - 2025Q2期间费用率同比+0.37pct至40.82%[12] - 销售费用率同比+8.02pct[12] - 管理费用率同比-5.18pct[12] - 研发费用率同比-3.15pct[12] - 财务费用率同比+0.69pct[12] - 营业税金及附加同比+1.02pct[12] 财务预测 - 预计2025年EPS为0.48元（对应PE 49倍）[12] - 预计2026年EPS为0.58元（对应PE 41倍）[12] - 预计2025年营业总收入19.00亿元[17] - 预计2026年营业总收入22.28亿元[17] - 预计2027年营业总收入25.23亿元[17] 增长驱动因素 - 中秋国庆旺季及年底春节备货有望拉动收入增长[12] - 高端化、年轻化新品持续放量[12] - 省外市场有望贡献增长[12]

黄酒企业提价策略 - 会稽山与古越龙山对部分主力产品提价 幅度2%至12% [1] - 会稽山为2016年以来首次提价 古越龙山为2023年下半年后再次调价 [1] - 提价旨在强化消费者对黄酒产品市场价值的认可 [1] 企业业绩表现 - 会稽山上半年营业收入8.17亿元 同比增长11.03% 净利润9387.71万元 同比增长3.41% [3] - 古越龙山上半年营收8.93亿元 同比微增0.4% 净利润9030.71万元 同比下降4.72% [3] - 会稽山营收增速较前两年明显放缓 2024年和2023年同期增速分别为18.24%和14.25% [3] - 古越龙山营收和净利润指标均低于前两年同期水平 [3] 行业背景与挑战 - 黄酒行业整体规模约为白酒行业的十分之一 [4] - 提价面临白酒行业普遍降价的竞争压力 [3] - 黄酒消费市场仍以区域性为主 全国化布局尚未完全突破 [3] - 需通过产品升级和品牌建设支撑价格体系 [3] 战略考量因素 - 提价涉及品牌价值重塑与市场定位调整的双重考量 [3] - 需平衡市场接受度与利润空间 [4] - 价格调整受原材料成本变动、市场需求变化及宏观经济环境等多重因素影响 [3]

绍兴会展经济发展现状 - 绍兴构建以绍兴国际会展中心为核心 中国轻纺城国际会展中心 绍兴奥体会展中心 嵊州国际会展中心等五大专业展馆集群 总建筑面积达49.1万平方米 [1] 会展品牌建设与产业升级 - 巩固中国轻纺城国际纺织品博览会 中国国际黄酒产业博览会等传统品牌展会优势 [3] - 培育中国(绍兴)低空经济展览会 中国(绍兴)集成电路产业大会等新兴展会 推动城市由纺织大市向新兴产业强市转型 [3] - 采用文化IP+会展场景模式打造特色会展品牌 王阳明故里 青藤书屋等古宅书院成为高端论坛举办地 [3] - 创新行走的展会模式 中国兰亭书法节组织沿浙东唐诗之路文化采风 纺博会设置面料设计进古镇路线 带动参会者平均停留时长提升15% [3] 产业基础与贸易成果 - 绍兴是亚洲最大化纤面料生产及印染加工基地 全球最大淡水珍珠基地 全球重要袜业生产基地 国家重点培育的全国集成电路产业创新中心 [5] - 构建以纺织 化工 金属加工三大产业为支撑 黄酒 珍珠两大历史经典产业为特色 高端装备 现代医药 新材料和电子信息四大新兴产业为引领的3+2+4现代产业体系 [5] - 2025年春季纺博会吸引80余个国家共7773名国际采购商 达成意向订单3.69亿元 [5] - 今年计划组织300个团组 3000家企业参加国内外知名展会 目前已派出236个团组 2139家企业 达成意向成交额3.7亿美元 [5] 创新发展模式与未来规划 - 拓展展会+常年展+线上平台模式 加快建设国际纺织品常年展示中心 打造永不落幕的展会 [5] - 未来三年计划与国际机构合作创办3-5个高层次国际性会展项目 [6] - 通过做强产业+文化双特色会展IP 打造数字赋能智慧会展生态 拓展国际合作提升全球话语权 融入长三角会展经济一体化等四项重点任务 推动会展业从规模增长向质量跃升转变 [6]

会展基础设施与规模 - 绍兴市构建以绍兴国际会展中心为核心 中国轻纺城国际会展中心 绍兴奥体会展中心 嵊州国际会展中心等为支撑的五大专业展馆集群 总建筑面积达49.1万平方米[1] 会展品牌建设与产业升级 - 绍兴持续巩固中国轻纺城国际纺织品博览会 中国国际黄酒产业博览会等传统品牌展会优势[3] - 积极培育中国（绍兴）低空经济展览会 中国（绍兴）集成电路产业大会等新兴展会 助力城市由纺织大市向新兴产业强市转型升级[3] - 绍兴构建以纺织 化工 金属加工三大产业为支撑 黄酒 珍珠两大历史经典产业为特色 高端装备 现代医药 新材料和电子信息四大新兴产业为引领的3+2+4现代产业体系[5] 文化与会展融合创新 - 通过文化IP+会展场景模式打造特色会展品牌 王阳明故里 青藤书屋等古宅书院成为高端论坛举办地[3] - 东浦黄酒小镇 安昌古镇拓展为产品展陈空间 创新推出行走的展会模式[3] - 中国兰亭书法节组织沿浙东唐诗之路开展文化采风 纺博会设置面料设计进古镇特色路线 带动参会者平均停留时长提升15%[3] 国际化发展与贸易成果 - 2025年春季纺博会吸引80余个国家共7773名国际采购商参会 达成意向订单3.69亿元[5] - 今年计划组织300个团组 3000家企业参加国内外知名展会 目前已派出236个团组 2139家企业开拓国际市场 达成意向成交额3.7亿美元[5] - 积极拓展展会+常年展+线上平台模式 加快建设国际纺织品常年展示中心 打造永不落幕的展会[5] 未来发展规划与战略重点 - 计划未来三年与国际机构合作创办3－5个高层次国际性会展项目 提升绍兴会展品牌国际影响力[6] - 通过做强产业+文化双特色会展IP 打造数字赋能的智慧会展生态 拓展国际合作提升全球话语权 积极融入长三角会展经济一体化等四项重点任务推动行业从规模增长向质量跃升转变[6]

行业与公司 * 黄酒行业 古越龙山 会稽山 金枫酒业[1] 行业表现与规模 * 2023年黄酒行业销售收入约100亿元 总利润约16亿元 相比白酒五六千亿市场规模较小[2] * 2016年至2023年行业规模和销量下降50%左右 处于边缘化状态[2] * 规模以上黄酒企业数量从112家减少到80家 行业集中度提升[4] 核心挑战 * 消费场景模糊 缺乏明确饮用场景[3] * 消费群体老龄化严重 年轻人兴趣不足[3] * 产品低端化 大部分集中在20-30元价位[3] * 区域性限制明显 主要集中在江浙沪地区[9] * 全国市场扩展困难 口味接受度存在障碍[9][12] 竞争格局变化 * 三大企业（古越龙山/会稽山/金枫酒业）市场份额从20%提升至44%[4] * 整体销售收入从2016年200亿元降至2023年100亿元[4] * 市场集中度提高后龙头企业话语权增强[6] 积极变化与创新举措 * 出现高端化拐点：古越龙山推出高端系列 会稽山推出兰亭系列[5] * 消费场景多元化：通过品鉴式推广拓展核心人群[5] * 中高档产品吨价上升：会稽山同比增长20% 古越龙山同比增长10%[5] * 推出创新产品：会稽山推出气泡黄酒 通过电商平台及618促销实现破圈[7] * 重新定位饮用场景：作为低度社交饮品吸引年轻消费者[7] 价格策略 * 对20-30元大众价格带产品提价约5%[6] * 提价反映市场集中度提升后企业盈利改善能力[6] 业绩表现 * 2023年以来龙头企业收入增速提升至双位数：会稽山10% 古越龙山9%[8] * 相比此前个位数增速（约2%）明显改善[8][9] 未来发展策略 * 重点方向为高端化和场景多元化[10] * 通过产品改良（如气泡黄酒）提高消费者接受度[10][12] * 依靠高端化提价策略提升净利润和毛利率[12] * 年轻化战略吸引新消费者[10] * 需要更好渠道利润支持以扩大市场规模[10] 资本市场表现与估值 * 股价大幅上涨：会稽山今年翻倍 古越龙山涨幅40%-50%[11] * 反映资本市场对高端化及年轻化战略的看好[11] * 龙头企业估值约40倍 需要业绩增长消化估值[11] * 投资者需谨慎考虑估值问题[11]

白酒行业表现 - 行业整体处于深度调整阶段 渠道库存过高 产品价格倒挂 终端动销受阻 飞天茅台价格波动 消费者饮酒结构下移 第二季度政策影响消费场景 金融及房地产关联行业弱复苏 [4] - 20家白酒上市公司中 6家实现营收和归母净利润双增长 1家亏损收窄 13家业绩双降 [4] - 头部企业展现较强韧性和抗风险能力 贵州茅台营收893.89亿元(增长9.10%) 归母净利润454.03亿元(增长8.89%) 五粮液营收527.71亿元(增长4.19%) 归母净利润194.92亿元(增长2.28%) 山西汾酒营收239.64亿元(增长5.35%) 归母净利润85.05亿元(增长1.13%) 古井贡酒营收138.8亿元(增长0.54%) 归母净利润36.62亿元(增长2.49%) [1][4] - 区域酒企业绩下滑明显 洋河股份营收147.96亿元(下降35.32%) 归母净利润43.44亿元(下降45.34%) 舍得酒业营收27.01亿元(下降17.41%) 归母净利润4.43亿元(下降24.98%) 酒鬼酒营收5.61亿元(下降43.54%) 归母净利润0.08亿元(下降92.60%) [1][4] - 部分企业通过主动调整策略应对挑战 洋河股份优化产品渠道解决库存问题 舍得酒业加速去库存后第二季度业绩修复 酒鬼酒降低渠道库存优化产品结构 [5] 啤酒行业表现 - 行业呈现弱复苏态势 龙头企业市场集中度提升 国内企业业绩普遍增长 外资企业业绩收缩 [6][7] - 华润啤酒营收239.42亿元(增长0.83%) 归母净利润57.89亿元(增长23.04%) 青岛啤酒营收204.91亿元(增长2.11%) 归母净利润39.04亿元(增长7.21%) 燕京啤酒营收85.58亿元(增长6.37%) 归母净利润11.03亿元(增长45.45%) 珠江啤酒营收31.98亿元(增长7.09%) 归母净利润6.12亿元(增长22.51%) [1][7] - 百威亚太营收224.7亿元(下降7.74%) 归母净利润29.3亿元(下降24.40%) 重庆啤酒营收88.39亿元(下降0.24%) 归母净利润8.65亿元(下降4.03%) [1][7] - 高端化进程加速 华润啤酒次高端及以上产品销量实现单位数增长 普高档及以上啤酒销量增长超过10% 青岛啤酒中高端以上产品销量199.2万千升(增长5.1%) 重庆啤酒高档产品营收52.65亿元(增长0.04%) [7] - 8元价格带成为新增长动力 燕京啤酒销量235.17万千升(增长2.03%) 珠江啤酒销量73.41万千升(增长5.1%) [7] - 企业跨界寻找第二增长曲线 华润啤酒跨界白酒 重庆啤酒和燕京啤酒布局饮料行业 青岛啤酒跨界黄酒领域 [8] 黄酒行业表现 - 行业整体增长乏力 仅会稽山实现业绩增长 营收8.17亿元(增长11.03%) 归母净利润0.94亿元(增长3.41%) [2][10] - 古越龙山营收8.93亿元(增长0.40%) 归母净利润0.9亿元(下降4.72%) 金枫酒业营收2.16亿元(下降9.04%) 亏损收窄 [2][10] - 企业推动全国化战略 推出气泡黄酒 糯米威士忌等新产品 targeting年轻消费群体 [10] - 但业绩增长仍依赖传统中高端产品和经销商渠道 新产品对财务报表影响有限 [10][11] 葡萄酒行业表现 - 行业处于深度调整期 多数企业业绩下滑 张裕营收14.71亿元(下降3.40%) 归母净利润1.86亿元(下降16.09%) ST通葡营收3.84亿元(下降5.73%) 亏损收窄 威龙股份营收1.87亿元(下降15.27%) 扭盈为亏 莫高股份营收1.21亿元(下降25.05%) 亏损放大 [2][12] - 进口葡萄酒冲击明显 上半年进口总量1.14亿升(下降12.67%) 但进口总额51.15亿元(增长1.45%) 呈现量减额增特点 [12] - 企业采取应对措施 中信尼雅通过直播电商销售实现业绩好转 张裕推出长尾猫等新品 targeting年轻消费者并调整组织架构 [13] - 消费场景转向家庭消费 聚会消费 自饮消费 "独酌"和"微醺"等情绪价值消费形式或助力行业复苏 [13] 行业整体态势 - 酒业整体处于深度调整阶段 但行业结构未发生重大变化 市场继续向头部企业集中 [3] - 白酒行业分化加剧 头部企业稳中有进 中小企业业绩明显回调 [4] - 啤酒行业高端化进程进入新阶段 企业通过跨界寻找新增量 [6][8] - 黄酒行业全国化扩张难度较大 新产品尚未带来实质性业绩贡献 [10][11] - 葡萄酒行业面临进口产品竞争 传统销售模式作用下降 [12]

国内政策与绿色转型 - 中国构建全球最系统碳减排政策体系 5年出台40余项顶层设计文件 包括2个顶层设计文件和12个分领域实施方案[1][2] - 煤炭消费比重从2020年56.8%降至2024年53.2% 非化石能源消费比重从15.9%提升至19.8%[2] - 培育6400余家国家级绿色工厂和490余个绿色工业园区 单位GDP能耗比2020年下降11.6% 减少11亿吨二氧化碳排放[1][3] - 可再生能源装机规模全球最大 推动全球风电和光伏成本过去10年分别下降超60%和80%[2] 能源基础设施突破 - 7月全社会用电量首破万亿千瓦时达1.02万亿千瓦时 同比增长8.6% 新能源发电量占比近四分之一[1][6] - 中国能建在湖南建成世界最强18兆帕压缩空气储能系统 攻克绿电消纳难题[1][7] - 技术可存储午间富余风电光伏电能 平抑新能源波动性 被誉为储能领域"科技珠峰"[7][8] 绿色金融创新 - 外汇局在16省市启动绿色外债试点 允许专项用于绿色项目的跨境融资减少占用风险加权余额[1][8] - 政策提升跨境融资规模上限 银行直接办理外债登记 吸引全球金融资源向中国绿色低碳领域聚集[8][9] 国际政策动态 - 特朗普宣称不再批准风电光伏项目 指责可再生能源为"世纪骗局" 取消清洁能源税收优惠[1][10] - 美国太阳能产业协会警告政策可能导致未来10年约300吉瓦风光项目消失 威胁4500亿美元基础设施投资[10][11] - 全球塑料条约谈判因红线分歧搁浅 未达成具有法律约束力的文本 多边环境治理面临挑战[1][12][14] 企业ESG实践 - 恒生电子MSCI ESG评级升至AA级 为国内软件业最高 在隐私安全/清洁技术/人力资本议题全球领先[1][21] - 北汽集团启动"和田绿洲"治沙行动 每售出1辆自主品牌车捐赠9.9元 助力和田生态环境改善[1][25] - 古越龙山获Wind ESG评级BBB级 居黄酒行业第一 入选A股酒业ESG排行榜TOP20[24] - 神州控股获Sedex供应链ESG卓越奖和技术创新奖提名 跻身全球可持续供应链领先阵营[22]

葛卫东个人持仓概况 - 截至2025年二季度末以个人名义现身6家上市公司前十大流通股东 合计持股市值30.29亿元 [1] - 持仓包括臻镭科技 兆易创新 移远通信(持股不变) 会稽山 拉芳家化(新进) 中晟高科(加仓) [1][2] 兆易创新持仓细节 - 持仓市值23.69亿元 持股数量1,872.20万股 持股数量不变 [2] 移远通信持仓细节 - 持仓市值3.11亿元 持股数量362.60万股 持股数量不变 [2] 臻镭科技持仓细节 - 持仓市值1.92亿元 持股数量412.19万股 持股数量不变 [2] 拉芳家化投资布局 - 个人新进持仓159万股 市值0.36亿元 家族合计持仓市值2.69亿元(葛贵莲1.66亿元/葛贵兰0.67亿元) [3][4] - 公司上半年营业收入4.10亿元(同比下降4.27%) 归母净利润636.13万元(同比下降82.89%) [6] - 股价年内涨幅96.52% 9月1日报收26.97元/股 总市值61亿元 [4] 会稽山投资布局 - 个人新进持仓497.15万股 市值0.99亿元 与葛贵莲合计持仓市值3.74亿元 [7][8] - 公司上半年营业收入8.17亿元(同比增长11.03%) 归母净利润9,387.71万元(同比增长3.41%) [8] - 股价年内涨幅超134% 9月1日报收25.50元/股 总市值122亿元 [9] 中晟高科投资布局 - 重新现身股东名单 持仓120万股 市值0.22亿元 去年二季度曾买入后逐步加仓 [12][13] - 公司上半年营业收入6,421.71万元(同比下降73.31%) 归母净利润4,700.99万元(同比增长376.2%) [14] - 完成资产重组转型环保水处理业务 股价年内涨幅13.97% 9月1日报收19.90元/股 [13][14] 消费行业战略动向 - 拉芳家化推动品牌年轻化战略并加大电商投入 [6] - 会稽山推出"气泡黄酒"概念进军新兴市场 [8] - 黄酒板块成为新消费热门赛道 [9]