文章核心观点 - 哈萨克斯坦两座钨矿的开发权竞争已超越商业范畴，成为中美两国围绕关键战略资源供应链的国家级战略博弈 [1] - 美国旨在通过直接介入建立一条独立于中国的钨供应线，而中国则致力于维护其在全球钨产业中的核心地位和战略资源控制权 [3][5][7][8][10] - 此次竞标反映了全球关键矿产资源争夺的新趋势，即资源分配逻辑从市场主导转向战略博弈，对未来全球产业链和地缘政治格局将产生深远影响 [19][21][24][26] 美国战略与行动 - 美国商务部长亲自带队介入竞标，将钨矿开发提升至国家安全高度，表明其国家级的战略意图 [3][5] - 美国企业提出的方案要求独立运营并在哈萨克斯坦当地完成矿石加工，旨在建立不依赖中国的完整供应链 [3][5] - 美国官方金融机构为关键矿产项目提供资金支持，动用了从政治到金融等多方面资源 [5] 中国战略与行动 - 中国企业在美国参与竞标后立即跟进，并开出更优厚条件，核心目标是守住其在钨资源领域的战略主导权 [8][10] - 中国拥有全球钨产业主导力量，包括成熟的加工技术、产业链配套，以及长期在中亚地区积累的地缘政治和产业合作经验 [10][13] - 此次竞争关乎产业格局，若美国成功切入中亚资源，可能导致全球钨产业格局洗牌，是中国必须防范的风险点 [10][12] 哈萨克斯坦的立场与策略 - 哈萨克斯坦作为资源拥有者处于微妙位置，试图在中美竞逐中采取平衡策略以实现自身利益最大化 [15][17] - 哈萨克斯坦政府可能倾向于采用合资模式，自身控股，以引入资金技术的同时保持资源主导权 [17] - 哈萨克斯坦面临在外交和商业双重博弈中保持平衡，避免过度依赖任何一方且不被边缘化的考验 [17][19] 全球关键资源竞争趋势 - 以钨为代表的关键矿产资源正成为国家战略竞争新焦点，其配置逻辑从市场思维转向战略安全思维 [19][21][26] - 涉及军工、能源、芯片等关键领域的原材料被多国列入“安全清单”，未来类似竞争将扩展至锂、钴、稀土等资源 [21] - 资源丰富但技术资金不足的国家面临机遇与风险，需谨慎处理以在推动工业升级的同时保持自主性 [23]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为战略金属钨行业 重点关注钨精矿的供需、价格、政策及产业链情况[1] * 纪要中提及的公司包括矿山企业如江西江乌、赣南赣县、厦门物业、湖南中钨高新、五矿系列 冶炼及加工企业如安泰科技、肯纳金属 以及国外项目如萨克斯坦矿山、巴哥达矿、澳大利亚王导航矿、英国汉姆登矿、韩国山东矿等[2][5][13][16][18][22] 核心观点与论据：价格与供需 * 2025年钨精矿价格波动显著 5-6月因矿山停产每月减少约1,000多吨产量导致供应减少 7月后萨克斯坦矿山复产每月增加8,000至9,000吨供应 集中采购策略导致价格短期回落[1][2][3] * 近期价格反弹主因下游企业恢复采购打破脆弱供需平衡 当前格局仍是供不应求[4] * 2026年前供应紧张局面难改 新增产能有限 老旧矿山产量减少 而需求预计增长 供需矛盾加剧将推动价格继续上涨 但涨价速度可能较2025年放缓[5][6] * 2025年上半年矿山利润率从一季度的39.69%提高至42.73% 冶炼企业利润率从1.68%增至2.18% 产业链各环节利润受涨价影响较小 企业对当前市场定价接受度较高[4] 核心观点与论据：政策与贸易 * 2025年中国对APT、碳化钨和氧化钨等实施出口限制 导致1-9月整体物理测口比去年减少20% 受国外需求下降和出口限制双重影响[2][10] * 具体出口数据：APT今年出口222吨 比去年489吨减少一半以上 氧化物今年950吨 比去年2,260吨减少60% 碳化钨今年1,870吨 比去年3,000吨减40%[10] * 2025年第二批钨矿开采指标延迟下达对行业有影响 但中国自2002年通过配额管理控制非法开采 淘汰低效矿点 因此整体冲击有限 企业需调整生产计划[7] * 配额历史背景：2000年代初设定4万多吨配额 2010年代后期达11万吨 因供需变化 现有配额无法满足需求 2025年第一批配额减少4,000吨 因去年未完成生产任务部分被收回 调整未显著影响市场[8][9] 核心观点与论据：全球市场与产业链 * 美国重建完整钨产业链面临挑战 拥有14万吨钨资源但矿山多关闭 冶炼企业少 主要依赖进口 重建需多年时间[13] * 中国对美国出口钨产品：去年1-9月向美国出口14,000吨 今年只有940吨 同比减少33% 美国占中国市场比例仅为8% 日本、韩国已恢复进口APT和氧化物 欧盟开始购买氧化钨[11][12] * 到2027年底 国内外新增钨精矿总量至少增加4万吨 每月增加1,800至2,000吨 新增产能来自国内外多个项目 但部分存在延期风险[16][17] 核心观点与论据：应用领域需求 * 核聚变领域对钨需求有限 每台偏滤器含约一至两吨钨 未来十年全球需求不会超过200吨 钨可被其他材料如磷、钼和碳化硅替代 美国采用激光压缩技术钨用量不大[18][19] * 军工领域对钨需求分为直接用途（弹芯等 国内总产量不到2000吨）和间接用途（刀具、模具等） 需求量较小且部分可被替代[20] * 中国机械刀具产量从2015年683吨增长到2024年27,874吨 增幅显著 未来需求增量主要来自制造业发展及高端刀具市场突破[21] 其他重要内容 * 美国政府支持开发萨克斯坦钨矿 与澳大利亚签署协议投资30亿美元用于关键矿物项目 但新矿区规模较小[22] * 美国历史上在朝鲜战争期间储备过9万至10万吨钨精矿和铁合金 到2024年基本已放完 目前未将钨列入战略储备目录 但存在重新增加储备的可能性[23] * 军工企业上游采购的是钨粉而非原矿 国内有生产但也从欧洲进口[15]

行业概述与产品定义 - 钨精矿是从钨矿石中提取的战略资源，三氧化钨含量需达到65%以上，因其高密度、高熔点、高硬度的特性被誉为“工业牙齿” [1][2] - 产品主要分为黑钨精矿和白钨精矿，黑钨矿是当前开采主力，白钨矿是已探明储量主体 [3] - 按化学成分可分为用于高端合金的Ⅰ类特级品和三氧化钨含量50%-65%、主要用于冶炼仲钨酸铵的Ⅱ类普通品 [3] 政策环境 - 中国构建了以总量控制与出口管制为核心的政策体系，通过下达年度开采指标规范开采规模 [1][5] - 出口管制范围涵盖仲钨酸铵、氧化钨、特定碳化钨及钨材等，并延伸至相关生产技术及数据，推动产业向高附加值转型 [6] - 政策自2002年起实施，2023年起优化为不再区分主采与综合利用指标，并对不同规模矿山实行分类管理 [14] 资源供给与储量 - 全球钨矿储量高度集中，中国以240万吨储量占全球总储量的52%，形成“一超多强”格局，主要资源国包括澳大利亚（12%）、俄罗斯（9%）和越南（3%） [10] - 中国钨资源储采比仅为36年，资源消耗强度大，促使进口依赖度持续提升，2024年进口量达12385.41吨，同比增长113.59% [1][14] - 国内资源区域分布集中，主要集中于江西（以黑钨矿为主）、河南与湖南（以白钨矿为主） [13] 产业链与市场需求 - 产业链呈现“上游资源为王、中游承压整合、下游需求驱动”格局，下游应用以硬质合金为主导，占比57% [8][11] - 光伏钨丝需求呈现爆发式增长，2024年细钨丝产量达1500亿米，同比大幅增长66.67%，成为拉动消费的新引擎 [12] - 2024年全国硬质合金产量达5.8万吨，同比增长6.42%；钨材产量突破1.72万吨，同比激增27.21% [12] 行业产能与产量 - 2024年中国钨精矿总产能达15.9万吨，产能区域高度集中，江西、河南与海南三省产能占比分别为29%、18%和17% [13] - 在总量控制政策下，2024年全国钨精矿产量为12.7万吨，较上年小幅下降0.78% [14] - 行业产能集中度高，头部企业通过垂直整合掌控超60%市场份额 [1][16] 企业竞争格局 - 行业呈现“国资主导、区域集聚”特征，以中钨高新、厦门钨业、江西钨业集团等国资龙头为核心，形成第一梯队 [1][16] - 中钨高新以20%的产能占比稳居行业首位，厦门钨业（16%）、江钨集团（11%）紧随其后，行业CR5达61% [16] - 民营企业聚焦细分技术领域寻求突破，在中低端市场占据约30%份额 [1][16] 行业经营效益 - 2024年全行业实现主营业务收入1350亿元，同比增长12.5%；利润总额134亿元，增幅为11.67% [15] - 行业内部效益分化显著，平均利润率为10%，但上游矿山环节利润率高达26%，而中游冶炼环节仅为2% [15] - 下游的硬质合金和钨材环节分别实现8%和12%的利润率，呈现“上游强、中游弱、下游稳”的盈利格局 [15] 未来发展趋势 - 行业将向资源集中化、技术高端化与全球布局协同化三大趋势演进，通过国内国际双循环体系构建实现产业能级跃升 [1][16] - 技术创新将推动行业向航空航天超细晶粒合金、光伏钨丝母线、氢能催化剂等高端场景延伸 [18] - 头部企业将通过并购重组与海外资源开发巩固全产业链控制力，构建从基础原料到终端产品的全链条优势 [17][19]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源午后股价涨近10%至38.04港元，成交额达1.44亿港元 [1] - 当前股价较招股价10.92港元累计上涨近250% [1] - 股价日内最高触及38.16港元 [1] 行业市场动态 - 自2025年3月以来中国钨价呈现持续攀升态势 [1] - 2025年8月份钨价出现阶段性暴涨，至9月上旬达到历史峰值 [1] - 主要钨制品价格在年内实现翻番 [1] 公司核心资产与业务 - 佳鑫国际资源是扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司 [1] - 公司核心资产巴库塔钨矿为全球最大露天钨矿 [1] - 巴库塔钨矿在单体钨矿中拥有全球最大的设计钨矿产能 [1] 公司运营与盈利前景 - 公司核心资产巴库塔钨矿目前已投产 [1] - 公司未来仍有增产预期 [1] - 受益于钨价上行，公司利润有望实现高速增长 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨6.36%至33.76港元，成交额为9864.41万港元 [1] 钨行业价格动态 - 中国钨价自2025年3月以来持续攀升，8月份出现阶段性暴涨，9月上旬达到历史峰值，主要钨制品价格实现年内翻番 [1] - 截至2025年9月底，65%黑钨精矿价格从年初的14.3万元/标吨上升至27.1万元/标吨，较年初上涨约89.5% [1] 公司核心资产与运营 - 公司核心资产为巴库塔钨矿，是全球最大露天钨矿，在单体钨矿中拥有全球最大的设计钨矿产能 [1] - 巴库塔钨矿目前已投产，未来仍有增产预期 [1] - 受益于钨价上行，公司利润有望高速增长 [1] 矿产资源数据 - 截至今年上半年，巴库塔钨矿拥有资源量为107.5百万吨钨矿石，品位0.211%，含有22.7万吨WO₃ [1] - 截至今年上半年，巴库塔钨矿的储量为68.4百万吨钨矿石，品位0.206%，含有14.08万吨WO₃ [1]

钨矿资源储备与生产情况 - 公司旗下拥有四家钨矿企业 包括三家在产企业和一家在建矿山 [1] - 在产三家钨矿企业年产量达12000吨钨精矿（65%WO3标准） [1] - 在建博白巨典钨钼矿达产后预计年增钨精矿产量3200吨 [1] 资源保障战略规划 - 公司通过多途径加强钨资源保障 持续提升资源保障率 [1] - 矿山储量详细信息可查阅《厦门钨业2024年年度报告》第50页"自有矿山的基本情况"章节 [1] - 现有在产企业包括宁化行洛坑、都昌金鼎和洛阳豫鹭三家钨矿 [1]

港股IPO市场概况 - 2025年以来港股IPO市场持续火热，生物医药、科技、消费等行业明星企业不断上市 [1] - 资源型企业上市步伐明显加快，涵盖黄金、有色金属及能源矿产领域 [1] - 年内已有3家资源型企业成功登陆港股，多家企业正在等待聆讯 [1] 紫金黄金国际IPO详情 - 紫金黄金国际由A股巨头紫金矿业（总市值超6000亿元）分拆而来，整合了其除中国外的所有黄金矿山 [2] - 公司于9月19日招股，招股价71.59港元/股，预计募资总额249.84亿港元，募资净额244.70亿港元 [2] - 此次IPO是2025年港股市场仅次于宁德时代的第二大IPO，宁德时代预计募资310亿港元，实际募资超410亿港元 [2] - 募资用途包括矿山升级建设、收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿、一般公司用途及勘探活动 [2] 已上市资源型企业模式分析 - 2025年已有赤峰黄金、南山铝业国际和佳鑫国际资源三家资源型企业在港成功上市 [3] - 赤峰黄金采用“先A后H”模式，旨在成为国际化公司并吸引国际资金 [3] - 南山铝业国际由A股南山铝业分拆，是东南亚氧化铝制造商，利用印尼铝土矿和煤炭资源 [3] - 佳鑫国际资源是首家在香港和阿斯塔纳国际交易所双重主要上市的公司，拥有全球第四大三氧化钨矿产资源量钨矿 [3] 新股市场表现与后续企业 - 港股新股表现不俗，资源型企业佳鑫国际资源首日涨幅超过177% [2] - 目前仍有金浔股份、智汇矿业、创新国际、金岩高新、建邦高科5家资源型企业在港股排队上市，均于今年递表 [4] - 资源型企业赴港上市目的多为开发国际市场或收购海外项目，香港资本市场因其国际化和投资者多样性成为首选 [4]

股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨5.96%至30.2港元 成交额达9022.5万港元 [1] 行业市场状况 - 钨价持续创新高导致市场成交缩量明显 高价向下游传导较为缓慢 [1] - 下游硬质合金产业开工率受高价成本抑制有所下降 市场僵持运行 [1] - 钨市场供需错配矛盾仍未解决 后市难言大幅回调 预计维持偏强震荡 [1] 公司业务与资产 - 公司专注于开发哈萨克斯坦巴库塔钨矿 核心资产为已投产的巴库塔钨矿 [1] - 巴库塔钨矿未来仍有增产预期 [1] 盈利前景 - 受益钨价上行 公司利润有望高速增长 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨5.96%至30.2港元 成交额达9022.5万港元 [1] 行业市场动态 - 钨价持续创新高导致市场成交缩量明显 高价向下游传导缓慢 [1] - 下游硬质合金产业开工率因高价成本抑制而下降 市场僵持运行 [1] - 钨市场供需错配矛盾仍未解决 后市难言大幅回调 预计维持偏强震荡 [1] 公司业务与资产 - 佳鑫国际为哈萨克斯坦钨矿公司 专注于开发巴库塔钨矿 [1] - 核心资产巴库塔钨矿目前已投产 未来仍有增产预期 [1] 盈利前景 - 受益于钨价上行 公司利润有望实现高速增长 [1]

钨价走势 - 截至9月10日黑钨精矿(≥65%)报价28.80万元/吨较年初价格上涨101.4% [1] - 仲钨酸铵(APT)价格41.80万元/吨较年初上涨98.1% [1] - 钨价短期内或维持高位走势因光伏和汽车领域需求旺盛叠加"金九银十"传统消费旺季 [2] - 钨矿开发周期长投入成本高短期内难以快速增加产量钨价或仍有上升空间 [3] 供应端情况 - 自然资源部下达2025年第一批钨矿开采总量控制指标58000吨较2024年第一批减少4000吨降幅超6% [1] - 上游钨矿开采企业可能寻找潜在资源开发为市场带来新供应量 [2] - 过高的价格可能促使下游企业加快寻找替代材料 [2] 需求端表现 - 制造业回暖对钨制品需求显著增加尤其在汽车制造、航空航天、机械加工等领域 [1] - 光伏和汽车领域对钨制品的市场需求仍将旺盛 [2] 企业业绩与战略 - 章源钨业上半年营业收入24亿元同比增长32.27% [1] - 章源钨业钨粉销量2657.83吨同比增加43.68% 碳化钨粉销量2975.12吨同比增加19.25% [1] - 章源钨业拥有6座采矿权矿山和10个探矿权矿区通过推进资源勘探强化资源储备能力 [2] - 中钨高新作为资源端拥有优质矿山的企业将直接受益于钨价及伴生金属价格上涨 [2] 行业应对措施 - 上游企业需加大环保设施和技术研发投入提高开采效率和资源利用率 [2] - 需加强与下游企业合作建立长期稳定供应关系通过长期合同锁定销售量降低价格波动风险 [2] - 钨资源价值被市场重估资源企业、加工企业及终端应用企业需积极适应市场变化 [3]