报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量居前，与头部客户合作享受行业红利，网通和工业互联网业务有望受益于数字新基建进入新阶段，预计2025 - 2027年归母净利润分别为282.34/351.57/433.54亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年4月29日公司发布2025年一季报，25Q1实现营收1604.15亿元（YOY +35.16%），归母净利润52.31亿元（YOY +24.99%），扣非归母净利润49.03亿元（YOY +14.76%），营收利润符合业绩预告指引 [1] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|609,135|767,554|949,776|1,196,683| |同比增速(%)|27.9%|26.0%|23.7%|26.0%| |归母净利润(百万)|23,216|28,234|35,157|43,354| |同比增速(%)|10.3%|21.6%|24.5%|23.3%| |每股盈利(元)|1.17|1.42|1.77|2.18| |市盈率(倍)|15|13|10|8| |市净率(倍)|2.4|2.1|1.9|1.7| [1] 公司基本数据 - 总股本1,985,886.28万股，已上市流通股1,985,757.73万股，总市值3,592.47亿元，流通市值3,592.24亿元，资产负债率53.32%，每股净资产7.23元，12个月内最高/最低价29.00/15.44元 [2] 市场表现对比 - 展示了2024 - 04 - 30至2025 - 04 - 29工业富联与沪深300近12个月市场表现对比图 [3][4] 相关研究报告 - 《工业富联（601138）2025Q1业绩预告点评：25Q1归母利润创历史同期新高，全球各地构建完善产能布局应对市场变化》（2025 - 04 - 09）、《工业富联（601138）2024年业绩快报点评：AI服务器高增驱动公司营收创历史新高，关注B系列新品放量情况》（2025 - 02 - 25）、《工业富联（601138）2024年三季报点评：AI服务器高增驱动24Q3营收增长，24Q3营收创历史新高》（2024 - 11 - 01） [5] 业务分析 - AI服务器高增驱动25Q1营收利润创历史同期新高，云计算业务产品结构优化，经营成效提升，2025Q1板块营收同比增长超50%，AI服务器、通用服务器营收同比超50%，云服务商服务器营业收入同比增长超60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超30%；通讯及移动网络设备贴合数字经济与AI发展趋势，2025 Q1营收和归母净利润均创历史同期新高 [5] - AI大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，2024年全球AI服务器市场规模1251亿美元，2025年预计达1587亿美金，公司是全球服务器制造龙头，2023年开始量产英伟达相关AI服务器，受益于客户新架构，与头部玩家合作，在AI服务器领域有研发与智能制造优势，正推动与客户合作下一代产品 [5] - 全球各地构建完善产业布局，积累多年全球化运营经验，产能涵盖多地，可灵活调度应对市场及关税政策变化，具备区域化在地生产AI相关产品能力，将加大在中国大陆投资，专注自动化及高端精密制造领域 [5] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为767,554、949,776、1,196,683百万元等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 网安需求疲弱使报告研究的具体公司收入增长承压，但提质增效和控费推动净利润扭亏为盈，且积极布局新业务，未来随宏观经济恢复和行业政策落地有望受益 [4][6] - 报告研究的具体公司全面深化 AI 产品布局，智算一体机商业化落地进展迅速，预计今年销售收入有望破亿 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 25 日收盘价 7.19 元，年内最高/最低 10.30/3.99 元，流通 A 股/总股本 11.67/11.79 亿股，流通 A 股市值 83.93 亿，总市值 84.80 亿 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.07 元，摊薄每股收益 0.07 元，每股净资产 7.97 元，净资产收益率 0.89% [2] 业绩情况 - 2024 年全年公司实现收入 28.20 亿元，同比减少 9.73%；归母净利润 0.83 亿元，上年同期亏损 3.71 亿元，扣非净利润 0.54 亿元，上年同期亏损 4.17 亿元 [3] - 2025 年一季度预计实现收入 3.20 - 3.40 亿元，同比减 19.43% - 24.17%；归母净利润 - 0.75 亿元至 - 0.65 亿元，同比增长 16.03% - 27.22%，扣非净利润 - 0.83 亿元至 - 0.73 亿元，同比增 12.48% - 23.03% [3] 事件点评 - 受宏观经济影响，网安行业需求承压致公司收入下滑，2024 年网络安全业务收入 25.50 亿元，同比减少 11.49%，云计算业务收入 2.56 亿元，同比增长 10.09% [4] - 公司推行提质增效战略，2024 年毛利率达 61.04%，较上年同期提高 0.85 个百分点，预计 25 年一季度毛利率较 24 年一季度提高超 10 个百分点 [4] - 公司控费效果显著，2024 年研发和管理费用分别同比减少 16.42%和 40.95%，销售费用同比微增 1.18%，2024 年未计提商誉减值准备，23 年计提 4.43 亿元，推动 24 年扭亏为盈 [4] AI 产品布局 - 2025 年 2 月 11 日公司发布智算一体机，已在政府、医疗、企业客户场景商业化落地，应用于智能客服等业务系统智能化，已签和即将签署订单涉及多行业 [5] - 2025 年一季度智算一体机实现 200 多万元销售收入，已签和即将签署订单规模超 2000 万元，预计今年销售收入破亿 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.14、0.24、0.28，对应 4 月 25 日收盘价 7.19 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 50.67、30.24、25.28 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3124|2820|3032|3438|3982| |YoY(%)|-11.8|-9.7|7.5|13.4|15.8| |净利润(百万元)| - 371|83|167|280|335| |YoY(%)|-281.1|122.4|101.6|67.6|19.6| |毛利率(%)|60.2|61.0|61.2|60.2|58.5| |EPS(摊薄/元)| - 0.31|0.07|0.14|0.24|0.28| |ROE(%)| - 3.9|0.9|1.8|2.9|3.3| |P/E(倍)| - 22.83|102.16|50.67|30.24|25.28| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.9|0.9|0.8| |净利率(%)| - 11.9|2.9|5.5|8.2|8.4| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的情况 [11]