股价表现 - 截至2025年7月31日收盘 思源电气股价报78 00元 较前一交易日下跌3 80元 跌幅4 65% [1] - 当日成交量为69195手 成交金额5 44亿元 [1] 业务概况 - 主营业务为输配电设备的研发 生产和销售 产品涵盖高压开关设备 变压器 电力自动化设备等 [1] - 公司是国内电力设备行业的重要企业之一 [1] 外资持股情况 - 7月30日数据显示 境外投资者持有思源电气2 18亿股 占总股本比例达28 07% [1] - 在深沪两市外资持股比例排名靠前 [1]

业务合作 - 公司为阿里巴巴江苏总部项目提供电力系统架构设计和智能电力成套设备 [1] - 公司构建了安全可靠、绿色低碳、智慧互联的电力网络 [1] 业务板块 - 公司已形成智慧用能、智慧城市、智慧新能源三大业务板块 [1] - 在智慧用能业务板块，公司专业生产智能型输配电设备、智能型元器件及自动化等智能化产品 [1] - 公司提供从设计、制造、安装等产业链一篮子解决综合用电解决方案的服务 [1]

股价表现 - 7月29日股价报收16.94元 较前一交易日上涨1.38% [1] - 当日成交量11.43万手 成交金额达1.94亿元 [1] - 主力资金净流入114.1万元 占流通市值0.01% [1] 业务结构 - 主营业务涵盖输配电设备制造(49.27%) 显微镜制造(32.12%) 医疗设备及器械制造(18.61%)三大领域 [1] - 输配电设备业务占比最高 接近总收入一半 [1] - 医疗设备及器械业务占比最小 为18.61% [1] 财务表现 - 2025年一季度实现营业收入3.16亿元 [1] - 2025年一季度净利润3488万元 [1] 股东动态 - 股东嘉兴嘉逸投资合伙企业计划未来3个月内减持不超过517万股 [1] - 减持股份占公司总股本1% [1] - 该股东目前持有公司4.93%股份 [1]

公司业务战略 - 围绕“做强做大智慧用能、做稳做强智慧城市、全力推动新能源业务发展”三大业务发展战略 [2] - 智慧用能领域：作为智能制造产业链一揽子解决方案服务商，创新营销、科研、管理，依托技术推进数字化等转型，提升制造水平，把握“设备更新”战略 [2] - 智慧新能源领域：依托自身优势提供多种专属解决方案和一站式服务，开拓市场、聚焦研发、布局相关技术产品，提升监控运维水平 [3] - 智慧城市领域：作为供应商和运营服务商，发挥核心优势，加快市场及客户结构转型，加强回款、研发和精细化管理 [3] 交流环节问答 - 并购计划：坚持“生产经营”和“资本运作”两手抓，围绕核心主业，在新能源产业链及新质生产力领域开展并购 [4] - “出海”打算：实施“出海战略”，设立国际业务部，整合资源，发挥团队作战，开拓国际市场 [5][6] - 高质量发展：国家政策支持，子公司经营向好，推进业务战略实施促进可持续高质量发展 [6] - 水利项目：产品适用于水利工程，有相关建设经验，部分产品已应用于国家重点水利工程，关注雅鲁藏布江水电站项目 [6] 活动流程 - 观看公司宣传片 [2] - 介绍公司发展战略 [2] - 交流环节 [4][5][6] - 现场参观 [6]

股价异动与股东减持 - 中国西电股价于7月21日高开高走，午后巨量涨停，成交额达19.09亿元，创2024年11月4日以来新高 [1] - 重要股东通用电气新加坡拟减持不超过1.54亿股（占总股本3%），减持原因为自身经营发展需要 [2] - 以7月18日收盘价6.34元/股计算，顶格减持套现规模约9.75亿元 [3] 股东背景与长期持股 - 通用电气新加坡通过2013年定增成为战略投资者，初始持股15%，当前持股比例10% [3][4] - 该股东持股12年后于2024年启动减持，此前两次减持累计套现18.72亿元 [5][6] - 双方曾成立合资公司西电通用电气数字能源（中国西电持股59%），并建立全球市场合作联盟 [4] 业绩表现与财务数据 - 2021-2024年归母净利润连续四年增长，2025年一季度净利润2.95亿元（同比+42%） [2][8] - 2021-2024年营业收入年增速均超10%，2025年一季度营收52.61亿元（同比+10.93%） [8] - 截至2025年一季度末，货币资金92.57亿元，显著高于有息负债11.67亿元 [11] 业务优势与市场中标 - 公司为国内高压/特高压输变电设备龙头，技术实力达世界先进水平，参与过三峡工程等国家重点项目 [8] - 2025年三次中标国家电网项目，合计金额44.7亿元，最新中标13.24亿元涉及12家子公司 [9][11] - 一季度合同负债41.47亿元（同比+4.01%），显示订单储备充足 [9] 股东回报与分红政策 - 上市以来累计分红44.29亿元，分红率50.38%，累计盈利87.91亿元 [2][11]

公司经营范围变更 - 公司于2025年5月22日召开股东大会审议通过变更经营范围并修订公司章程的议案 [1] - 已完成工商登记变更并取得新营业执照 注册资本54,2331351万元人民币 [1] - 新增许可项目包括发电/输电/供电业务 电力设施安装维修 检验检测 电气安装 电线电缆制造 道路机动车辆生产等 [1] - 新增一般项目涵盖新能源设备制造销售 光伏设备 新能源汽车相关 储能技术 充电设施 人工智能 大数据服务 工业机器人等 [1][2] - 经营范围扩展至半导体设备 物联网 工业自动化 电池制造 节能环保技术研发等新兴领域 [1][2] 业务转型方向 - 公司业务从传统输配电设备向新能源全产业链延伸 覆盖光伏/风电/储能/充电桩等 [1] - 新增人工智能和数字化业务 包括AI软件开发 智能机器人 工业互联网 大数据服务等 [1][2] - 布局新能源汽车产业链 涉及整车销售 换电设施 电池及零部件制造销售 [1] - 拓展节能环保技术研发 包括碳减排 碳捕捉 在线能源监测等绿色技术 [1] - 新增半导体器件专用设备制造销售 显示向高科技制造领域拓展 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][10][85] 报告的核心观点 - 全球“再电气化”带动电力设备需求持续增长，报告研究的具体公司上市以来订单饱满、产能扩张顺利，通过内生外延、多形式出海，有望在海内外市场并进 [8] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为15.95/19.02/22.46亿元，归母净利润分别为0.79/1.0/1.38亿元，对应EPS分别为0.42/0.53/0.74元；给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元 [1][10][84] 各部分总结 深耕输配电设备二十年，丰富产品与渠道不断成长 - 发展历程：2004年成立，起初专注高低压成套开关设备，2009年开发变压器系列产品，2022年北交所上市，2024年拟成立安哥拉全资子公司、收购创业德力股份，2025年与海兴电力战略合作 [6][13] - 管理层与股权结构：实际控制人王荣、王隆英合计持股36.72%，核心员工和总经理等也持股；管理层有丰富电力产业与管理经验 [19] - 股权激励：23年出台计划，含限制性股票和股票期权激励，与公司和个人业绩考核挂钩，23年净利润、24年营收达考核标准 [24] - 盈利能力：24年三大类产品变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备分别营收4.50/2.83/2.42亿元，变压器与户外成套近年增速高；24年变压器毛利率改善；24年营收13.5亿元，同比+34.3%，25年Q1盈利显著提升；境内收入集中华东，24年外贸比重提升；24年费用率整体下降，研发投入保持高水平 [26][27][29] 国内市场：网内市场渠道拓宽，并购资产加速成长 - 行业：“十四五”电网投资强度提升，25年两网投资有望创新高；配电网升级提速，变压器增容、能效升级趋势明确 [39][41] - 公司网内市场：国家电网省网招标多省市订单突破，客户包括南网等大型企业；截至24年Q3累计在手订单5.86亿元 [48] - 并购“三产”资产：24年收购湖南创业德力68%股权，25年Q1并表；可拓展中部市场、丰富投标品类、增加投标主体、降低经营风险 [51] - 扩产项目：22年上市募投节能型变压器生产线已投产；24年募投智慧新能源电网装备和金加工车间柔性化生产线技改项目；还通过合资子公司扩产 [56] 海外市场：海外市场空间广阔，已在亚、非、欧洲市场获得突破 - 海外需求：欧美新能源转型压力大、电网老旧需升级；亚非拉电网基建薄弱、用电需求高增长；国内变压器出口增速加快，对非出口增速高于平均 [62][65][71] - 公司海外布局：通过经销商、联营企业、代理、自有渠道布局海外；24年外贸营收0.88亿元，订单金额突破1.86亿元；对不同市场制定差异化策略 [74][76][77] 投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年变压器业务营收分别为5.45/6.89/8.70亿元，高低压成套开关设备业务分别为3.54/3.90/4.29亿元，户外成套设备业务分别为3.04/4.13/5.16亿元；25 - 27年分别实现营收15.95/19.02/22.46亿元 [80][81] - 估值与投资建议：选取思源电气等为可比公司，给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元，首次覆盖，给予“推荐”评级 [84][85]

公司战略布局 - 公司于2025年5月19日召开董事会会议审议通过设立沙特阿拉伯利雅得分公司 [1] - 分公司位于沙特阿拉伯利雅得市主要从事输配电设备销售及相关服务业务 [1] - 此举旨在拓展沙特及中东区域市场满足海外业务布局需求 [1] 公司治理与交易结构 - 分公司设立不构成关联交易或重大资产重组 [1] - 该事项在公司董事会审批权限范围内无需提交股东大会审议 [1]

公司业务板块 - 公司主营业务包含输配电设备业务、新能源汽车充电桩业务、光伏风电EPC业务以及生物医药业务，生物医药业务是业务转型新方向 [2][7][8][11] - 香港惠程有限公司为公司在香港注册成立的贸易公司，近几年并未实际开展业务 [10] 公司发展规划 - 2025年度着力发展优势核心业务，全方位开拓海内外市场，加大技术研究突破，关注市场和客户维护，推进精细化管理，推动市值管理 [4] - 新能源汽车充电桩领域积极开拓海内外市场，把握“出海”机遇 [11] 财务与业绩 - 2025年1 - 3月，公司合并层面实现营业收入6076万元，同比增长94.47%，锐恩医药并表对2025年一季报业绩有积极作用 [8] - 补偿义务人寇汉2023年、2024年度分别支付补偿款1亿元、3500万元，尚需支付业绩补偿款余额为31198.95万元 [6] 风险警示与摘帽 - 关于其他风险警示（ST），公司已对相关事项更正，将在收到《行政处罚决定书》之日起满十二个月后申请撤销 [3] - 关于退市风险警示（*ST），实际触及情形相应年度次一年度年报表明不存在相关情形，可申请撤销 [3][4][7] 资产收购与重组 - 2025年1月完成锐恩医药51%股权收购，依托璧山区政府政策，增强地区医药产业链韧性 [8][11] - 对于注入优质资产、重组等计划，以公司公告信息为准 [4][5][6][7][8][12][13] 产品技术 - 兆瓦级超充桩已完成实验室验证，正在进行型式试验，目前量产充电桩最大功率1280kW，液冷充电桩最大功率800kW，支持双枪同充 [5] - 在第七届中国西部国际投资贸易洽谈会上展示了功率为480kW的充电桩终端模型及充电场站建设沙盘 [9] 股东与市值管理 - 控股股东积极助力董事会决策，敦促公司完成年度经营目标，化解退市风险 [6][7][11][12] - 2025年通过收购锐恩医药、开拓市场、降本增效等进行市值管理 [13] 其他 - 经核查，近期公司大股东不存在减持股份情形 [13] - 独立董事持续关注公司经营和风险化解进展，督促管理层尽责 [12]

纪要涉及的公司 - 康达新材（002669.SZ） - 中京电子（002579.SZ） - 思源电气（002028.SZ） - 光洋股份、电投能源、滨海能源、深南电A、山丁高科、利君股份、渝三峡A、成飞集成、通达股份、丽人丽妆、东珠生态、拓新药业、塞宏业、群兴玩具、白云机场、宁德时代、中航高科、海兴电力、劲旅环境、亚光科技、通富微电、隧道股份、贵州茅台、泰凌微、江瀚新材、金河生物、卓胜微、紫天科技、*ST名家、ST外达、*ST做农、*ST科斯、金力泰、ST中奏、中色股份、大有能源、ST目药、浪潮信息 核心观点和论据 康达新材 - **股东大会通过多项议案**：2025年5月16日召开2024年年度股东大会，审议通过2024年度董事会工作报告等多项议案，无否决议案，未变更以往股东大会已通过决议[1] - **业务布局**：国内胶粘剂行业领先公司，主营业务包括电子产品研发等，产品有环氧胶类等多种类型；以康达冠璟为军工板块管理平台，下辖必控科技与力源兴达；电源系列产品战略升级，应用于无人足式机器人等项目；生产的环氧树脂应用于航空航天领域；持股10%的参股公司专注热塑性碳纤维复合材料领域；筹建北方研发中心与产业基地项目[1][2][3] - **市场拓展**：电子胶粘剂产品技术升级并个性化调整，在消费电子领域有近180余个型号产品，应用于联想、华为等标杆企业[4] 中京电子 - **董事会选举**：2025年5月16日召开2024年年度股东大会，选举盛璋为第六届董事会非独立董事[5] - **业务情况**：主营业务为印制电路板研发等，是国内少数兼具刚柔印制电路板批量生产与较强研发能力的制造商；是HW二级供应商；相关子公司取得军标体系认证，暂开展军民融合类业务；PCB应用于AI相关领域，FPC小批量应用于人形机器人领域；产品在低空经济等新兴市场及低轨卫星领域有应用，持续为大疆无人机提供产品服务[5][6] 思源电气 - **股份回购**：拟使用自有资金3 - 5亿元以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众A股股份用于注销减少注册资本，回购价格上限不超过109.45元/股，预计回购股份数量约274.1 - 456.83万股，占总股本0.35% - 0.58%，回购期限不超过十二个月[7] - **业务布局**：国内最大电力保护设备消弧线圈生产商，主营业务是输配电设备研发等；作为有限合伙参与投资上海集岑持有上海陆芯电子科技有限公司股份；参股烯晶碳能；成立思源清能等三家子公司，业务涵盖智能电网业务；2024年度主要研发项目涵盖智能电网、新能源、储能等领域并取得创新成果[8][9] 其他公司 - **股权变动**：光洋股份筹划购买银球科技100%股权；电投能源筹划购买白音华煤电股权；滨海能源拟购买沧州旭阳化工有限公司100%股权；深南电A拟受让四川锐南75%股权；山丁高科拟2460万元出售云枫汽车80%股权[11] - **中标与签约**：塞宏业全资子公司中标1.02亿元核电厂机组K3控制电缆设备采购项目；群兴玩具孙公司与腾讯签订1.13亿元算力服务协议；亚光科技控股子公司签署2.96亿元备产协议，占最近一个会计年度营业收入的31.06%[11] - **投资与设立**：白云机场拟450万元与中免集团等共同设立免税品公司；宁德时代子公司拟不高于2.25亿美元参投产业投资基金；中航高科全资子公司拟投资9.18亿元提升民用航空复合材料构件能力；海兴电力拟共同投资设立产业基金；劲旅环境拟10亿元在江苏设立新能源特种车辆及智能装备产业基地[11] - **减持与增持**：通富微电股东产业基金拟减持不超2.5%公司股份；隧道股份控股东拟2.5 - 5亿元增持公司股份；泰凌微国家大基金持股比例降至6.95%；江瀚新材拟2 - 4亿元回购股份；金河生物控股股东拟减持不超过3%公司股份；卓胜微实际控制人及其一致行动人计划减持不超过1%公司股份[11] - **风险警示与撤销**：紫天科技股票交易被实施退市风险警示；*ST名家股票被撤销退市风险警示并继续实施其他风险警示；ST外达股票撤销其他风险警示；*ST做农撤销退市风险警示及其他风险警示，股票简称变更为“做农生物”；*ST科斯撤销退市风险警示，股票简称变更为科新发展；ST中奏自5月20日开市起撤销其他风险警示，股票简称变更为“中泰化学”；ST目药自5月20日开市起撤销其他风险警示并更名为天目药业[11] - **其他事项**：利君股份股票存在短期市场情绪过热情形；渝三峡A不存在应披露而未披露的重大事项；成飞集成市销率和市净率与同行业差异较大；通达股份不存在违反公平信息披露情形；丽人丽妆麦角硫因产品收入占比很低；东珠生态仅参股迪洛斯10%股权；拓新药业伊沃斯于2025年3月14日至5月15日累计减持131.28万股；金力泰董事会不同意股东提议召开临时股东大会；中色股份拟继续择机出售所持盛达资源股票；大有能源全资子公司孟津煤矿发生安全事故致一人死亡，无法确定恢复生产时间；浪潮信息成功发行10亿元科技创新债券[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 康达新材子公司赛英科技苏州测试基地位于国内首家半径为6km无人机低空试飞基地，其全息凝视安防雷达等发展迅速，入驻七号基地可解决试验测试问题并促进交流合作[3] - 贵州茅台截至目前已累计回购股份264.21万股，支付总金额40.5亿元[11]