IPO发行概况 - Hashkey于12月9日启动全球发售 预计12月15日定价 12月17日上市 发行价格区间为5.95-6.95港元/股 基础发行股数约为2.4亿股 对应发行规模约14.3-16.7亿港元 [1] - 公司设置了发售量调整权及超额配售选择权 若全额行使 发行规模将达到21.4-25.0亿港元 [1] 基石投资者分析 - 基石投资环节共有9家投资者合计认购7500万美元 按发行规模下限计算占基础发行规模的40.8% 该比例在近期港股IPO项目中处于合理水平 [2] - 基石投资者构成呈现两级分化 包括瑞银资管及富达国际等国际知名长线基金 其中富达国际为老股东关联方 投资500万美元 [2] - 参与机构中既有鼎晖资本 无极资本 至源控股等行业知名玩家 也有信庭基金 利通发展 Space Z PTE Shining Light Grace等缺乏基石投资经验的新面孔 其中后两者为老股东 [3] - 基石投资者中未见中资保险 公募基金的身影 这与公司从事的业务较为敏感有关 成为本次基石阵容的显著短板 [3] 业务竞争格局 - Hashkey是第二家获得香港虚拟资产交易牌照的机构 具备先发牌照红利 按2024年交易量计算 公司是亚洲最大的区域性在岸平台 也是香港地区最大的平台 市场份额超75% [6] - 除交易业务外 按质押资产规模计算 公司是亚洲最大的链上服务提供商 以在管资产规模衡量 亦是亚洲最大的数字资产管理机构 [6] - 在全球市场竞争力薄弱 按2024年在岸交易量统计 公司在全球交易促成服务提供商中排名第6位 市场份额仅1.0% 全球前三大公司合计份额高达67.3% [6] - 在数字资产链上服务领域 按2024年末在管资产计算 公司排名全球第8位 市场份额仅0.8% [6] - 行业竞争持续加剧 香港已颁发11张虚拟资产交易牌照 竞争对手数量大幅增加 [6] 财务表现 - 公司近年营收增长波动 2022-2024年营业收入分别为1.3亿港元 2.1亿港元 7.2亿港元 其中2024年增速高达247% 但2025年上半年营业收入同比下滑26% 仅为2.8亿港元 [8] - 毛利率持续下滑 2022-2024年及2025年上半年毛利率分别为97.2% 94.0% 73.9%及65.0% 对比同行OSL集团毛利率稳定在90%左右 [8] - 费用开支居高不下 2022-2024年及2025年上半年 研发 销售 行政三费合计分别为5.1亿港元 7.3亿港元 15.8亿港元及5.3亿港元 占同期营业收入的比例分别高达394% 351% 219%及186% [8] - 公司持续亏损 同期净亏损分别为5.9亿港元 5.8亿港元 11.2亿港元及5.1亿港元 净亏损率分别达453% 279% 165%及178% [9] 估值与市场认购 - 按发行价下限测算 公司基础总市值为165亿港元 对应2024年及滚动市销率分别为22.8倍及26.5倍 [10] - 该估值较港股OSL集团有一定折让 OSL集团2024年及滚动市销率分别为37.6倍 32.1倍 但参考全球龙头Coinbase 其市值达725亿美元 对应2024年及滚动市销率分别为10.9倍 9.4倍 [10] - 联席簿记管理人富途证券开放了国际配售通道 通常只有机构认购力度不足的项目才会向散户开放此通道以填补缺口 这可能意味着前期市场推介阶段未能收到足够订单 [11]

IPO基本信息 - Hashkey于12月9日启动全球发售，预计12月15日定价，12月17日上市 [1][13] - IPO发行价格区间为5.95-6.95港元/股，基础发行股数约2.4亿股，对应发行规模约14.3-16.7亿港元 [1][13] - 公司设置了发售量调整权及超额配售选择权，若全额行使，发行规模将达到21.4-25.0亿港元 [1][13] 基石投资者分析 - 共有9家基石投资者合计认购7500万美元，按发行规模下限计算，占基础发行规模的40.8% [2][14] - 基石阵容呈现两级分化：包括瑞银资管(投资1000万美元)、富达国际(投资500万美元)等国际长线基金，以及鼎晖资本(投资500万美元)、无极资本(投资1000万美元)等行业知名玩家 [2][3][14][15] - 部分基石投资者缺乏相关经验，如信庭基金、利通发展、Space Z PTE、Shining Light Grace过往均无基石投资案例 [3][15] - 基石投资者中未见中资保险、公募基金的身影，这与公司业务敏感、机构对合规风险谨慎有关 [3][15] 业务竞争格局 - 按2024年交易量计算，Hashkey是亚洲最大的区域性在岸平台，也是香港地区最大的平台，市场份额超75% [5][17] - 公司业务多元化：按质押资产规模是亚洲最大的链上服务提供商；以在管资产规模衡量是亚洲最大的数字资产管理机构 [5][17] - 全球竞争力薄弱：按2024年在岸交易量统计，公司在全球交易促成服务提供商中排名第6，市场份额仅1.0%，全球前三大公司合计份额高达67.3% [5][18] - 在数字资产链上服务领域，按2024年末在管资产计算，公司排名全球第8，市场份额仅0.8% [5][18] - 行业竞争加剧：香港已颁发11张虚拟资产交易牌照，竞争对手数量大幅增加 [6][18] 财务表现 - 营业收入波动增长：2022-2024年分别为1.3亿港元、2.1亿港元、7.2亿港元，其中2024年增速高达247% [8][20] - 2025年上半年营业收入同比下滑26%，仅为2.8亿港元 [8][20] - 毛利率持续下滑：2022-2024年及2025年上半年毛利率分别为97.2%、94.0%、73.9%及65.0% [8][20] - 费用高企：同期研发、销售、行政三费合计分别为5.1亿港元、7.3亿港元、15.8亿港元及5.3亿港元，占营业收入比例分别高达394%、351%、219%及186% [9][21] - 持续亏损：同期净亏损分别为5.9亿港元、5.8亿港元、11.2亿港元及5.1亿港元，净亏损率分别达453%、279%、165%及178% [9][21] 估值与市场信号 - 按发行价下限测算，公司基础总市值为165亿港元，对应2024年及滚动市销率分别为22.8倍及26.5倍 [10][22] - 估值远超全球龙头Coinbase(市值725亿美元，对应2024年及滚动市销率分别为10.9倍、9.4倍)，但较港股OSL集团(2024年及滚动市销率分别为37.6倍、32.1倍)有折让 [10][11][22][23] - 联席簿记管理人富途证券开放国际配售通道，此举通常意味着机构认购力度不足，可能影响上市后股价稳定性 [12][23]

公司上市进程与市场认购情况 - 公司招股进入最后阶段，将于12月12日截止 [1] - 国际配售部分已超额认购 [1] - 公开发售部分认购资金约248.98亿港元，按募资额1.67亿港元计算，超额认购约148倍 [1]

公司上市与募资详情 - HashKey Holdings(3887.HK)于今日起至12月12日进行招股 [1] - 每股招股价范围为5.95至6.95港元 [1] - 计划发售2.41亿股股份，其中香港公开发售占10%，国际配售占90% [1] - 按最高招股价计算，本次集资最多约16.72亿港元 [1] - 每手买卖单位为400股，入场费为2808.04港元 [1] - 股份预期于12月17日挂牌交易 [1] 募集资金用途规划 - 约40%的所得款项净额计划用于在未来3到5年内升级技术及基础设施 [1] - 约40%的所得款项净额计划用于扩大营运团队、提高知名度及建立生态系统合作伙伴关系 [1] - 约10%的所得款项净额计划用于进一步加强营运及风险管理 [1] - 约10%的所得款项净额计划用于营运资金及一般企业用途 [1]

公司上市进展 - 公司已通过港交所主板上市聆讯 向成为香港虚拟资产第一股迈出关键一步 [1] - 此次IPO计划募资约5亿美元 折合约39亿港元 [1] - 联席保荐人为摩根大通和国泰海通 [1][3] 合规与市场地位 - 公司是香港证监会首批获准同时向专业及零售投资者提供服务的虚拟资产交易平台之一 [4] - 持有第1类、第4类、第7类、第9类及虚拟资产交易平台牌照 形成覆盖交易、咨询、资管全链条的合规运营框架 [4] - 按2024年交易量计 公司是亚洲最大的在岸数字资产交易平台 在香港市场的份额超过75% [4] - 截至2025年9月30日 平台支持80种数字资产代币交易 [4] 业务结构与运营数据 - 收入主要来源于三大板块：交易促成服务、链上服务及资产管理服务 [5] - 交易促成服务是核心收入来源 2024年实现收入7.21亿港元 2025年上半年收入为2.84亿港元 [5] - 客户集中度显著下降 五大客户收入占比由2022年的79.6%降至2025年上半年的22.8% [5] - 链上服务方面 截至2025年9月底 质押资产规模达290亿港元 [5] - 自研的HashKey Chain作为以太坊Layer 2网络 已实现价值17亿港元的现实世界资产代币化发行 [5] - 资产管理业务在管资产规模达78亿港元 旗下基金历史回报率约为行业平均水平的两倍 [5] 财务表现与股东背景 - 公司仍处于扩张投入期 2022年至2024年分别录得净亏损5.85亿、5.80亿和11.90亿港元 2025年上半年净亏损为5.07亿港元 [7] - 毛利率从2022年的97.2%逐步下降至2025年上半年的65.0% 反映业务规模扩大带来的运营成本上升 [7] - 截至2025年8月31日 公司持有现金及现金等价物16.57亿港元 另持有5.92亿港元数字资产 其中84%为主流代币 [7] - 公司股东背景包括高榕创投、富达基金、美图公司等知名机构 [7] 行业监管环境 - 中国人民银行近期重申了对虚拟货币交易的严格禁止立场 [7] - 与美元等法定货币挂钩的稳定币 其相关业务也可能被纳入现行监管政策下的虚拟货币相关活动管理范围 [7] - 这或将限制公司未来在内地市场的拓展空间 使其发展更依赖于香港及亚洲其他已建立合规框架的市场 [7]

全球宏观经济与市场表现 - 美国11月ISM制造业指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于荣枯线，萎缩幅度达四个月来最大[1][13] - 美国ISM原材料支付价格指标五个月来首次回升至58.5，比一年前高出约8点[13][17] - 加密货币市场近10亿美元杠杆头寸被强制平仓，比特币年内累计跌幅超过9%[13] - 中国11月制造业采购经理指数(PMI)为49.2，低于预期的49.4；非制造业PMI为49.5，低于预期的50.0[17] 主要股指与板块动态 - 上证指数收盘涨0.65%报3914.01点，深证成指涨1.25%，创业板指涨1.31%[1] - 香港恒生指数收盘涨0.67%报26033.26点，恒生科技指数上涨0.82%，大市成交额2008.842亿港元[1][8] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.9%，标普500指数跌0.53%报6812.63点，纳指跌0.38%[1][5] - 贵金属全线上涨，消费电子板块领涨A股[1] 企业融资与IPO活动 - 宝济药业(2659)招股最高集资约10亿港元，引入三家基石投资者认购约2.01亿港元[11] - 希迪智驾(CiDi)启动上市前推介，计划集资1.5亿至2亿美元（约11.7亿至15.6亿港元）[11] - Hashkey Exchange母企通过联交所上市聆讯，传闻集资5亿美元（约39亿港元）[11] 公司回购与财务动态 - 小米集团(1810)斥资约4.02亿港元回购1000万股，每股最高价40.48港元[14] - 中集集团(2039)累计斥资4.98亿元人民币回购6041.8万股A股[14] - 百融云(6608)计划未来12个月内斥资不超过4.5亿港元回购B类股份[14] 行业数据与政策动向 - 克而瑞和中指研究院应政府指示暂停发布月度房企销售数据，付费机构需保密访问[9][13] - OPEC公告显示伊拉克、阿联酋等国提出额外减产计划，以补偿此前超额产量22.1万桶/日[13] - DeepSeek发布新人工智能模型V3.2，称其推理能力可与GPT-5和Gemini-3.0-Pro相媲美[9][13]

公司上市进展与市场地位 - HashKey Holdings Limited已通过港交所聆讯，预计不久后将登陆主板，有望成为“香港加密资产第一股” [2] - 公司是香港虚拟资产交易所领域的绝对龙头，2024年以6384亿港元的交易量稳居香港市场首位，市场份额超过75% [3] - 公司平台支持80种数字资产交易，为超过199亿港元的客户资产提供保障，截至2025年9月底累计促成现货交易量达1.3万亿港元 [3] 业务模式与客户结构 - 业务涵盖数字资产交易服务、链上服务及资产管理服务三大板块，形成完整的服务生态系统 [5] - 客户结构呈现多样性，包括机构客户、Omnibus客户、生态系统合作伙伴和零售用户四部分 [5] - 注册客户规模持续增长，2025年6月末达144.69万，同比激增超310% [12] 财务表现与运营数据 - 营业收入从2022年的1.29亿港元增长至2024年的7.21亿港元，三年增长约4.6倍 [9] - 2025年上半年受行业市场低迷影响，收入为2.84亿港元，期内亏损达5.07亿港元 [9][10] - 公司注册客户、有资产客户规模等关键运营指标在2022年至2025年上半年期间持续增长 [12] 核心竞争优势 - 持有13项跨地区牌照及注册的全面牌照组合，覆盖香港、新加坡、日本等地，构建全牌照优势 [6] - 竞争优势源于“合规护城河+差异化服务+生态协同”的三重支撑 [13] - 获得了九方智投、美图公司、海联金汇等上市公司以及高榕创投、Fidelity Funds等机构投资者的投资 [6] 行业发展趋势与机遇 - 全球数字资产交易促成市场规模预计在2024年至2029年以26.6%的复合年增长率扩张，到2029年有望达到83.5万亿美元 [7] - 全球代币化服务市场规模预计以94.8%的复合年增长率快速扩容，至2029年达6.14万亿美元 [11] - 香港推出《数字资产发展政策宣言2.0》，计划推出“数字资产金库”（DAT）制度，旨在成为全球RWA代币化枢纽 [11] 未来发展战略 - IPO募资将重点投向技术迭代与市场扩张，包括推出永续合约、衍生品及与DAT市场相关的专项策略基金等新产品 [12] - 计划与东南亚头部交易所合作拓展新兴市场，以夯实市场地位并增强未来盈利能力 [12]

事件概述 - 事件被称为香港史上最大币圈暴雷事件，涉及虚拟资产交易平台JPEX的无牌经营与欺诈[1] - 核心时间跨度从2023年9月平台危机爆发至2025年11月警方正式检控[1][4] 公司背景与运营模式 - JPEX成立于2020年，总部设于迪拜，自称面向全球的数字资产加密交易平台[5] - 公司在香港通过大量线下广告（如地铁站、公交车身、购物中心外墙）进行推广，部分广告标注为日本加密货币交易所[5] - 平台宣称持有美国、加拿大、澳大利亚及迪拜VARA的金融牌照，但经证监会调查，这些牌照仅限于外汇兑换，无法支持虚拟资产交易，且相关监管机构澄清JPEX未获准运营[5][10] - 核心吸引力在于其Earn产品，承诺BTC年化20%、ETH 21%、USDT 19%的高回报[5][10] - 推广渠道主要通过场外交易店和社交媒体关键意见领袖，构建低风险高回报形象[5][13] 危机爆发与监管介入 - 2023年6月，香港推出虚拟资产交易平台许可制度，要求平台须获证监会批准方可向零售投资者提供服务，但JPEX未申请许可[6] - 2023年7月，大陆用户开始报告提现困难，并有用户因提现问题在香港遭遇伏击殴打[6][7] - 2023年9月13日，香港证监会发布公开警告声明，直指JPEX无牌运营违反规定，并点名其通过关键意见领袖和场外交易店进行虚假宣传[9][10] - 证监会警告声明发布后，投资者投诉量从数百宗飙升至1600多宗[10] 平台应对与流动性危机 - 针对证监会警告，JPEX迅速回应，指责证监会不公平打压，并考虑撤回在香港的牌照申请[10] - 2023年9月17日，JPEX发布公告，声称第三方做市商恶意冻结平台资金，导致流动性危机，并将USDT提现手续费从10 USDT大幅提高至999 USDT（最高提现限额1000 USDT），此举被视为事实冻结资产[11] - 平台同时宣布将于9月18日全面下架Earn服务[11] 法律行动与案件进展 - 2023年9月18日，香港警方启动代号铁关行动的突击行动，逮捕首批8人，包括关键意见领袖林作（Instagram粉丝超15万）和陈怡（YouTube粉丝超10万）[2][13] - 截至2023年10月，逮捕人数增至28人，受害者报案超2530人[14] - 2025年11月5日，警方正式检控16人，包括6名JPEX核心成员、7名场外交易店负责人及关键意见领袖，罪名涉及串谋诈骗、洗钱等[4][15] - 国际刑事警察组织对3名在逃主脑发出红色通缉令，案件累计逮捕80人，受害者超2700人，涉案金额逾16亿港元（约2.06亿美元），警方冻结资产2.28亿港元，包括现金、金条、名车及虚拟资产[4][15][16] 行业监管影响 - 事件暴露了无牌平台与虚假宣传的系统性风险[1] - 案件推动了香港虚拟资产监管进入新阶段[1] - 证监会强调关键意见领袖推广虚拟资产时必须尽职调查平台资质[13][14]

收购交易核心条款 - 公司于2025年11月12日与卖方苏树辉博士订立协议，有条件收购VAX有限公司约5.56%的现有已发行股本 [1] - 收购代价为1亿港元，其中2400万港元以现金支付，7600万港元通过发行代价可换股债券支付 [1] - 代价可换股债券的本金总额为7600万港元，公司已授权增设及发行 [1] 收购标的业务概况 - VAX有限公司主要业务为运营虚拟资产交易平台，并已获得香港证监会正式许可 [1] - VAX有限公司持有证券及期货条例下的第1类及第7类受规管活动牌照，同时也是打击洗钱条例下的持牌虚拟资产服务供应商 [1] 战略发展意图 - 公司拟通过收购探索使用区块链技术进行资产代币化的发展机会，特别是实物黄金、商品、珠宝等RWA的潜在代币化 [2] - 公司认为虚拟资产发展潜力巨大，可利用其与公司现有珠宝产品业务的协同效应 [2] - 此次收购被视为宝贵的投资机会，将为公司虚拟资产策略发展提供协同效应，VAX有限公司可能为公司未来潜在的RWA发行提供受规管的交易平台 [2]

收购交易核心条款 - 公司于2025年11月12日与卖方苏树辉博士订立协议，有条件收购VAX有限公司约5.56%的现有已发行股本 [1] - 收购代价为1亿港元，其中2400万港元以现金支付，7600万港元通过发行代价可换股债券支付 [1] - 代价可换股债券的本金总额为7600万港元 [1] 收购标的业务性质 - VAX有限公司主要业务为运营虚拟资产交易平台，并已获得香港证监会正式许可 [1] - VAX有限公司是持牌法团，可从事证券及期货条例下的第1类及第7类受规管活动 [1] - VAX有限公司是打击洗钱条例下可提供虚拟资产服务的持牌供应商 [1] 战略意图与业务协同 - 收购旨在探索使用区块链技术进行资产代币化的发展机会，特别是实物黄金、商品、珠宝等RWA的潜在代币化 [2] - 公司认为虚拟资产发展潜力巨大，可利用其与公司现有珠宝产品业务的协同效应 [2] - VAX有限公司可为公司未来潜在的RWA发行提供一个受规管的交易平台 [2]