IPO基本信息 - Hashkey于12月9日启动全球发售，预计12月15日定价，12月17日上市 [1][13] - IPO发行价格区间为5.95-6.95港元/股，基础发行股数约2.4亿股，对应发行规模约14.3-16.7亿港元 [1][13] - 公司设置了发售量调整权及超额配售选择权，若全额行使，发行规模将达到21.4-25.0亿港元 [1][13] 基石投资者分析 - 共有9家基石投资者合计认购7500万美元，按发行规模下限计算，占基础发行规模的40.8% [2][14] - 基石阵容呈现两级分化：包括瑞银资管(投资1000万美元)、富达国际(投资500万美元)等国际长线基金，以及鼎晖资本(投资500万美元)、无极资本(投资1000万美元)等行业知名玩家 [2][3][14][15] - 部分基石投资者缺乏相关经验，如信庭基金、利通发展、Space Z PTE、Shining Light Grace过往均无基石投资案例 [3][15] - 基石投资者中未见中资保险、公募基金的身影，这与公司业务敏感、机构对合规风险谨慎有关 [3][15] 业务竞争格局 - 按2024年交易量计算，Hashkey是亚洲最大的区域性在岸平台，也是香港地区最大的平台，市场份额超75% [5][17] - 公司业务多元化：按质押资产规模是亚洲最大的链上服务提供商；以在管资产规模衡量是亚洲最大的数字资产管理机构 [5][17] - 全球竞争力薄弱：按2024年在岸交易量统计，公司在全球交易促成服务提供商中排名第6，市场份额仅1.0%，全球前三大公司合计份额高达67.3% [5][18] - 在数字资产链上服务领域，按2024年末在管资产计算，公司排名全球第8，市场份额仅0.8% [5][18] - 行业竞争加剧：香港已颁发11张虚拟资产交易牌照，竞争对手数量大幅增加 [6][18] 财务表现 - 营业收入波动增长：2022-2024年分别为1.3亿港元、2.1亿港元、7.2亿港元，其中2024年增速高达247% [8][20] - 2025年上半年营业收入同比下滑26%，仅为2.8亿港元 [8][20] - 毛利率持续下滑：2022-2024年及2025年上半年毛利率分别为97.2%、94.0%、73.9%及65.0% [8][20] - 费用高企：同期研发、销售、行政三费合计分别为5.1亿港元、7.3亿港元、15.8亿港元及5.3亿港元，占营业收入比例分别高达394%、351%、219%及186% [9][21] - 持续亏损：同期净亏损分别为5.9亿港元、5.8亿港元、11.2亿港元及5.1亿港元，净亏损率分别达453%、279%、165%及178% [9][21] 估值与市场信号 - 按发行价下限测算，公司基础总市值为165亿港元，对应2024年及滚动市销率分别为22.8倍及26.5倍 [10][22] - 估值远超全球龙头Coinbase(市值725亿美元，对应2024年及滚动市销率分别为10.9倍、9.4倍)，但较港股OSL集团(2024年及滚动市销率分别为37.6倍、32.1倍)有折让 [10][11][22][23] - 联席簿记管理人富途证券开放国际配售通道，此举通常意味着机构认购力度不足，可能影响上市后股价稳定性 [12][23]