IPO发行概况 - Hashkey于12月9日启动全球发售 预计12月15日定价 12月17日上市 发行价格区间为5.95-6.95港元/股 基础发行股数约为2.4亿股 对应发行规模约14.3-16.7亿港元 [1] - 公司设置了发售量调整权及超额配售选择权 若全额行使 发行规模将达到21.4-25.0亿港元 [1] 基石投资者分析 - 基石投资环节共有9家投资者合计认购7500万美元 按发行规模下限计算占基础发行规模的40.8% 该比例在近期港股IPO项目中处于合理水平 [2] - 基石投资者构成呈现两级分化 包括瑞银资管及富达国际等国际知名长线基金 其中富达国际为老股东关联方 投资500万美元 [2] - 参与机构中既有鼎晖资本 无极资本 至源控股等行业知名玩家 也有信庭基金 利通发展 Space Z PTE Shining Light Grace等缺乏基石投资经验的新面孔 其中后两者为老股东 [3] - 基石投资者中未见中资保险 公募基金的身影 这与公司从事的业务较为敏感有关 成为本次基石阵容的显著短板 [3] 业务竞争格局 - Hashkey是第二家获得香港虚拟资产交易牌照的机构 具备先发牌照红利 按2024年交易量计算 公司是亚洲最大的区域性在岸平台 也是香港地区最大的平台 市场份额超75% [6] - 除交易业务外 按质押资产规模计算 公司是亚洲最大的链上服务提供商 以在管资产规模衡量 亦是亚洲最大的数字资产管理机构 [6] - 在全球市场竞争力薄弱 按2024年在岸交易量统计 公司在全球交易促成服务提供商中排名第6位 市场份额仅1.0% 全球前三大公司合计份额高达67.3% [6] - 在数字资产链上服务领域 按2024年末在管资产计算 公司排名全球第8位 市场份额仅0.8% [6] - 行业竞争持续加剧 香港已颁发11张虚拟资产交易牌照 竞争对手数量大幅增加 [6] 财务表现 - 公司近年营收增长波动 2022-2024年营业收入分别为1.3亿港元 2.1亿港元 7.2亿港元 其中2024年增速高达247% 但2025年上半年营业收入同比下滑26% 仅为2.8亿港元 [8] - 毛利率持续下滑 2022-2024年及2025年上半年毛利率分别为97.2% 94.0% 73.9%及65.0% 对比同行OSL集团毛利率稳定在90%左右 [8] - 费用开支居高不下 2022-2024年及2025年上半年 研发 销售 行政三费合计分别为5.1亿港元 7.3亿港元 15.8亿港元及5.3亿港元 占同期营业收入的比例分别高达394% 351% 219%及186% [8] - 公司持续亏损 同期净亏损分别为5.9亿港元 5.8亿港元 11.2亿港元及5.1亿港元 净亏损率分别达453% 279% 165%及178% [9] 估值与市场认购 - 按发行价下限测算 公司基础总市值为165亿港元 对应2024年及滚动市销率分别为22.8倍及26.5倍 [10] - 该估值较港股OSL集团有一定折让 OSL集团2024年及滚动市销率分别为37.6倍 32.1倍 但参考全球龙头Coinbase 其市值达725亿美元 对应2024年及滚动市销率分别为10.9倍 9.4倍 [10] - 联席簿记管理人富途证券开放了国际配售通道 通常只有机构认购力度不足的项目才会向散户开放此通道以填补缺口 这可能意味着前期市场推介阶段未能收到足够订单 [11]