投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升 通过部分门店关停、降本增效以及经营策略调整 2025H1归母净利润同比增长10.32%至8.8亿元 毛利率提升0.42个百分点至40.47% [3][4] - 加盟及分销业务实现较快增长 营收同比增长17.20%至11.69亿元 毛利率提升1.41个百分点至10.97% [5] - 积极推进新零售体系建设 累计建档会员总量达1.1亿人 会员销售占比84.93% O2O多渠道多平台上线直营门店超10,000家 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入117.22亿元（-0.35%） 归母净利润8.8亿元（+10.32%） 扣非净利润8.57亿元（+9.08%） [3] - 2025Q1营业收入60.09亿元（+0.64%） Q2营业收入57.13亿元（-1.36%） [3] - 销售费用率24.73%（-0.83pct） 管理费用率4.45%（+0.35pct） 研发费用率0.13%（-0.02pct） 财务费用率0.68%（+0.06pct） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.15亿元、19.75亿元、22.80亿元 对应PE分别为17倍、15倍、13倍 [9] 业务板块分析 - 零售业务营收101.99亿元（-1.91%） 毛利率41.99%（+1.04pct） [5] - 中西成药营收88.99亿元（+0.24%） 毛利率35.62%（+0.77pct） [5] - 中药营收11.49亿元（-1.34%） 毛利率48.53%（-0.21pct） [5] - 非药品营收13.20亿元（-2.44%） 毛利率51.78%（+0.69pct） [5] 门店网络发展 - 截至2025年6月30日 全国十省市拥有14,701家门店 其中自营门店10,681家 加盟店4,020家 [6] - 2025H1净增门店17家 其中自建81家 新增加盟店208家 关闭门店272家 [6] 新零售业务 - 2025H1互联网业务销售收入13.55亿元（含税） 其中O2O销售收入9.44亿元（含税） B2C销售收入4.11亿元（含税） [6][8]

经营业绩 - 2025H1营收48.81亿元 同比增长1.30% 归母净利润0.36亿元 同比增长49.83% 扣非归母净利润0.32亿元 同比增长24.63% [1] - 2025Q2营收25.03亿元 同比增长5.18% 归母净利润0.11亿元 同比下降22.36% 扣非归母净利润0.08亿元 同比下降47.55% [1] - 2025H1毛利率26.30% 同比下降1.56个百分点 净利率0.63% 同比上升0.29个百分点 [1] 费用结构 - 2025H1销售费用率20.74% 同比下降0.88个百分点 管理费用率3.09% 同比下降0.21个百分点 财务费用率1.38% 同比下降0.07个百分点 [1] 门店网络 - 截至2025H1共有门店9042家 其中直营门店5072家 加盟门店3970家 [2] - 直营门店中山东省内4292家 占比84.62% 省外780家 [2] - 期内新建直营门店2家 并购门店754家 关闭门店122家 [2] 业务发展 - 2025H1 O2O直营业务销售额4.55亿元 同比增长11.0% B2C业务销售额2.2亿元 [2] - 公司拥有大病定点特药药房120余家 院边店400余家 达标药房15家 [2] - 持续推进DTP患者管理平台建设 集成患者信息管理 用药指导 健康监测等功能 [2]

财务表现 - 上半年归母净利润8.80亿元 同比增长10.32% [1] - 第二季度归母净利润4.31亿元 同比增长10.13% [1] 门店网络 - 报告期内自建门店81家 关闭门店272家 新增加盟店208家 [1] - 期末门店总数达14,701家 含加盟店4,020家 [1] - 直营门店共10,681家 包括23家旗舰店/75家区域中心店/866家中型社区店/9,717家小型社区店 [1] 战略发展 - 持续推进医药新零售体系建设 涵盖会员/大数据/互联网医疗/健康管理生态化 [1] - 积极发展慢病管理/线上诊疗/线上线下结合的健康管家及家庭医生服务 [1] 业绩展望 - 经营保持稳健 受益经济持续修复及产品结构优化 [1] - 利润率预计持续改善 [1]

核心财务表现 - 1H25收入117.22亿元 同比微降0.3% [1] - 归母净利润8.80亿元 同比增长10.3% [1] - 扣非归母净利润8.57亿元 同比增长9.1% 对应扣非净利率8.1% [1] - 净利率同比提升0.8个百分点至8.1% [3] 业务发展态势 - 零售业务收入101.99亿元（剔除分部抵消）同比下降1.9% [2] - 加盟及分销业务收入29.12亿元 同比下降0.2% [2] - 线上销售收入13.5亿元 同比增长5% 其中O2O达9.4亿元 B2C达4.1亿元 [2] - 门店总数14,701家（含加盟店4,020家） 较年初净增17家 [2] - 新增加盟店208家 自建门店81家 关闭门店272家 [2] 战略推进重点 - 坚持区域聚焦战略 重点拓展华东/华中/华南省份 [2] - 数字化运营引入AGV货到人拣选系统/Minload智能补货系统 [2] - 建立非药创新事业部 负责流量快消与大健康功能性产品 [2] - 第二代调改门店非药类销售占比持续提升 三季度将全面推广 [2] 成本与效率优化 - 销售费用率24.72% 同比下降0.82个百分点 [3] - 管理费用率4.4% 同比上升0.36个百分点 [3] - 盈利能力提升主要源于商品结构优化/关店减亏/智能化系统及精益管理 [3] 盈利预期与估值 - 维持2025-2026年净利润预测17.5亿元/20.4亿元 [4] - 当前股价对应2025-2026年市盈率16.6倍/14.3倍 [4] - 目标价37.6元 对应2025-2026年市盈率26.0倍/22.4倍 [4]

利润分配方案 - 每股派发现金红利0.30元（含税）[1] - 以权益分派股权登记日总股本为分配基数[1] - 总股本变动时将维持每股分配比例不变并调整总额[1][2] 财务数据支撑 - 2025年半年度归属于母公司净利润880,045,883.20元[1] - 现金分红总额占半年度净利润比例为41.33%[1] 决策程序 - 第五届董事会第二十一次会议于2025年8月28日审议通过预案[2] - 依据2024年股东会授权无需再次提交股东会审议[1][2] - 方案符合公司章程及股东回报规划要求[2] 实施安排 - 具体股权登记日期将在权益分派实施公告中明确[1] - 可转债转股或股权激励变动时将另行公告调整情况[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入117.22亿元同比下降0.34%，归母净利润8.8亿元同比增长10.32%，业绩符合预期 [1] - 公司通过降本增效及经营策略调整实现净利润增长，区域拓展以"巩固中南华东华北，拓展全国市场"为目标 [3] - 公司持续推进医药新零售体系建设，互联网业务销售收入达135,500万元（含税），其中O2O销售收入94,400万元（含税），B2C销售收入41,100万元（含税） [3] - 公司毛利率同比提高0.42个百分点至40.47%，期间费用率同比下降0.43个百分点至29.98%，净利率同比提高0.76个百分点至8.07% [3] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为1.45元、1.69元，当前股价对应PE分别为17倍、14倍，估值处于近十年历史低位 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入117.22亿元同比下降0.34% [1] - 2025年上半年归母净利润8.8亿元同比增长10.32% [1] - 2025年上半年毛利率40.47%同比提高0.42个百分点 [3] - 2025年上半年期间费用率29.98%同比下降0.43个百分点 [3] - 2025年上半年净利率8.07%同比提高0.76个百分点 [3] 业务发展 - 门店总数14701家，其中直营店10681家，加盟店4020家 [3] - 上半年新增门店17家，扩张速度有所减缓 [3] - 累计建档会员总量1.1亿人，会员销售占比84.93% [3] - O2O多渠道多平台上线直营门店超过10,000家，覆盖所有主要城市 [3] - 互联网业务销售收入135,500万元（含税），O2O占比94,400万元（含税），B2C占比41,100万元（含税） [3] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入266.63亿元，2026年298.28亿元 [4] - 预计2025年归母净利润17.62亿元，2026年20.52亿元 [4] - 预计2025年每股收益1.45元，2026年1.69元 [4] - 当前股价对应2025年PE 17倍，2026年PE 14倍 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入117.22亿元 同比下降0.35%[1] - 归母净利润8.80亿元[1] - 经营活动现金净流入15.70亿元 同比下降13.84%[1] - 摊薄每股收益0.73元[4] 盈利能力 - 毛利率40.47%[4] - ROE 7.89%[4] 资产运营效率 - 总资产周转率0.43次 同比下降7.18% 同业排名第18[4] - 存货周转率1.59次 同比下降14.43% 同业排名第21[4] 资本结构 - 资产负债率54.84%[3] 股权结构 - 股东户数2.16万户[4] - 前八大股东合计持股6.83亿股 占总股本56.30%[4] - 主要股东包括宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(持股21.6%)、香港中央结算有限公司(持股19.5%)和高毅(持股11.6%)[4]

公司治理 - 公司第五届董事会第二十一次会议审议通过《关于2025年半年度报告及其摘要的议案》等多项议案 [2]

财务表现 - 上半年营业收入117.22亿元 同比下降0.35% [1] - 归属净利润8.8亿元 同比增长10.32% [1] 经营策略调整 - 主动关停部分门店并放缓新店拓展 [1] - 通过降本增效及经营策略调整提升盈利能力 [1] - 策略调整系基于行业及经济发展状况的及时应对 [1]

财务表现 - 营业收入117.22亿元 同比下降0.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.8亿元 同比增长10.32% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8.57亿元 同比增长9.08% [1] - 基本每股收益0.73元 [1]