业绩表现 - 25Q1公司实现营收44 8亿元 同比+32 4% 归母净利7 3亿元 同比+108 5% 扣非归母净利7 4亿元 同比+342 5% 业绩落于快报区间偏上限 [1] - 25Q1毛利率30 5% 同比+10 4pct 扣非净利率16 6% 同比+11 6pct [2] - 期间费用率同比-2 8pct 其中销售 管理 研发 财务费用率分别为1% 3 7% 3 4% 1 2% 同比分别-0 3 -1 6 -0 4 -0 6pct [2] 产品与价格 - 25Q1风电 热塑等中高端领域需求旺盛 电子布景气改善 带动粗纱 电子布产销同比较快增长 [1] - 25Q1缠绕直接纱2400tex均价同比+22 8% 环比+2 0% 24年末风电纱提价15-20% 热塑短切提价10-15% 25Q1提价有序落地 [1] - 2月底7628电子布报价上调约0 3元/米 后续业绩反映或更充分 [1] - 截至当前缠绕直接纱 G75电子纱均价分别同比+9 4% +14 5% 风电纱 热塑纱 电子布等产品提价顺利传导 [3] 成本与库存 - 公司通过配方优化 能耗降低 人员精简等推进降本 [2] - 25Q1末存货周转天数环比24年末-15天至118天 同期行业样本库存提升2 6% 公司库存去化加速 [2] 产能与布局 - 九江20万吨新线分步投产 一线10万吨于25Q1点火 二线10万吨有望在Q2点火 [3] - 公司埃及基地40万吨产能可转口美国 美国本土9 6万吨产能直供 关税影响可控 [2] 行业与需求 - 24年国内玻纤产量756万吨 出口占比27% 对美出口24 6万吨 占出口比例12% 美国玻纤本土产能约120万吨 对中国进口依存度较高 [2] - 粗纱下游风电 新能源汽车 家电等支撑需求韧性 电子布下游PCB库存水位偏低 行业新增供给偏少 价格仍处历史低位 [3] 盈利预测 - 预计公司25-27年营收分别为178 01 205 7 229 84亿 同比+12 27% +15 55% +11 74% [3] - 预计25-27年归母净利润分别为31 29 38 67 43 95亿 同比+27 97% +23 59% +13 66% [3]

财务表现 - 1季度实现营业收入45亿元，同比增长32% [1] - 归属净利润7.3亿元，同比增长109%，扣非净利润7.4亿元，同比增长342% [1] - 1季度毛利率30.5%，同比提升10.4个百分点，期间费率9.3%，同比下降2.8个百分点 [2] - 归属净利率16.3%，同比提升6个百分点，资产负债率降至40%左右 [2] 收入驱动因素 - 量价齐升驱动收入增长，缠绕直接纱1季度均价同比上涨23%，电子布均价3.55元/米，同比提升0.6元/米 [2] - 风电、热塑短切、合股纱产品增速较快，风电纱因抢装销量高增 [2] - 销量增长主要来自国内市场，出口销量走弱，1季度中国粗纱及制品出口量同比下降2%，热塑短切出口量同比下降14% [2] 行业供需与价格展望 - 2024年全球玻纤需求增量约60多万吨，主要源于风电需求旺盛，电子、汽车家电需求延续增长 [4] - 国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修，预计全年行业小幅改善，上半年供需更乐观 [4] - 2季度玻纤价格预计相对平稳，受关税影响需1-2季度寻找新贸易平衡 [3] 竞争格局与公司优势 - 中国巨石海外产能优势显著，美国基地9.6万吨、埃及基地36万吨 [3] - 2024年中国玻纤出口占比27%，出口至美国销量占比12%，较2018年显著下降 [3] - 龙头企业盈利优势来自矿石资源、地理位置、产品结构、产能规模及技术差异 [4] - 预计2025-2026年归属净利润34、43亿元，对应估值14、11倍 [4]

中国巨石2025年一季报核心观点 - 公司25Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45亿元/7.3亿元/7.4亿元，同比+32%/+109%/+342% [4] - 粗纱业务量价齐升，风电纱需求高景气驱动销量增长，吨盈利环比提升 [5] - 电子布业务销量同比高增，单米盈利同比大幅增长但环比略降，淮安新产线预计26年投产 [6] - 25年重点关注风电纱需求及电子布新增产能投产进度，粗纱长协提价或带动吨盈利进一步回升 [7] 粗纱业务表现 - 25Q1粗纱收入36亿元（同比+29%），吨收入4500元（同比+11%），销量80万吨（同比+16%，环比+4%） [5] - 风电、热塑短切、合股纱等产品增速显著，风电纱受益于行业抢装 [5] - 粗纱扣非净利润6.2亿元（同比+292%），吨扣非净利润800元（同比+238%，环比+16%） [5] 电子布业务表现 - 25Q1电子布收入7.5亿元（同比+46%），单米收入3元（同比持平），销量2.5亿米（同比+33%，环比持平） [6] - 电子布扣非净利润1亿元（同比大幅增长，环比略降），单米利润0.4-0.5元/米（同比增，环比降） [6] - 淮安10万吨电子级玻纤零碳产线25年开工，26年投产后电子布年产能将达13亿米 [6] 2025年行业展望 - 粗纱行业核心变量为风电纱需求，风电装机增长或改善供需格局 [7] - 25年粗纱吨均价及吨盈利大概率同比正增长，长协提价推动盈利回升 [7] - 电子布25Q1已提价，后续需跟踪新增产能投产进度 [7]

中国巨石2025年一季度业绩 - 公司25Q1实现营业总收入45亿元，同比+32%，归母净利润7.3亿元，同比+109%，扣非归母净利润7.4亿元，同比+342% [2] 粗纱业务表现 - 25Q1粗纱产品收入约36亿元，同比+29%，吨收入4500元，同比+11%，销量80万吨，同比+16%，环比+4%，主要受益于风电、热塑短切、合股纱等产品销量增长 [3] - 粗纱扣非净利润约6.2亿元，同比+292%，吨扣非净利润800元，同比+238%，环比+16% [3] 电子布业务表现 - 25Q1电子布收入7.5亿元，同比+46%，单米收入3元，同比略有增长，销量2.5亿米，同比+33%，环比持平 [4] - 电子布扣非净利润约1亿元，同比大幅增长，环比略降，单米利润0.4-0.5元/米，同比大幅增长，环比略降 [4] - 公司淮安年产能10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线将于25年开工，26年投产，届时电子布年产能将提升至13亿米 [4] 2025年行业展望 - 粗纱行业核心变量为风电纱需求，下游风电新增装机快速增长可能带动供需关系改善，推动行业格局优化 [5] - 25年粗纱产品吨均价及吨盈利预计同比正增长，盈利水平将进一步回升 [5] - 电子纱电子布25Q1已率先提价，后续需关注新增产能投产进度 [5]