中澳自贸协定升级 - 中澳签署自贸协定审议备忘录 旨在对贸易投资规则进行系统性评估 推动更高水平的自由化便利化 [1] - 协定生效十年来 中澳贸易额逐年增长 中国连续16年稳居澳最大贸易伙伴 2023-2024财年澳对华出口达2120亿澳元 占其总出口25% [1] - 升级版协定将聚焦清洁能源 数字经济等新领域 为未来合作划定更清晰的制度框架 [1] 澳大利亚经济对华依赖 - 中国市场对澳经济至关重要 仅铁矿石一项 必和必拓 力拓对华销量占全球总量60%以上 直接支撑6万澳洲就业 [3] - 资源出口占澳出口总值50%以上 中国是其铁矿石 煤炭 天然气等大宗商品主要买家 [7] - 2024年250多家澳企参加第七届进博会创历史新高 反映企业界对中国市场的重视 [7] 行业合作机遇 - 清洁能源领域互补性强 澳拥有丰富可再生能源资源 中国具备成熟技术和产业链 双方已开启钢铁生产脱碳对话 [8] - 农业科技合作潜力大 澳在高端农产品种植 食品安全管理领先 中国市场需求旺盛 鲜食苹果检疫协议打开新通道 [8] - 供应链协同方面 澳是重要原材料供应国 中国是制造业大国 可在关键矿产 生物医药等领域构建稳定供应链体系 [8] 企业受益情况 - 澳洲保健品 农产品等行业在自贸协定关税减免下受益匪浅 2023年澳对华保健品进口金额同比增长21.3% [4] - 原产地证电子化等便利措施将保健品清关时间从4-6周缩短至两周 提升市场竞争力 [7] - 67%受访外资企业将中国列为全球前三大投资目的地 近60%计划未来三年拓展在华业务 [3] 现存问题与挑战 - 达尔文港租约争议悬而未决 2015年中国岚桥集团获得99年租约 澳国内保守势力以国家安全为由试图收回 [8] - 澳方仍排斥华为参与5G建设 高科技领域设限与深化合作承诺不符 [8] - 澳军舰参与美菲联合巡航南海 公然挑衅中国主权 可能损害中澳关系政治基础 [8]

仙乐健康科技股份有限公司董事及高级管理人员股份管理制度 核心观点 - 该制度规范公司董事及高级管理人员持有和买卖本公司股份的行为，涵盖持股申报、交易限制、信息披露等全流程管理 [1][2][3] - 明确禁止内幕交易、短线交易等违法违规行为，并设定年度可转让股份额度为上年末持股基数的25% [3][4][6] - 对离职人员、锁定期、敏感期交易等特殊情形制定专项约束条款 [5][6][7] 制度适用范围 - 适用于公司董事、高级管理人员及其关联自然人/法人（包括配偶、父母、子女及控制实体）的股份管理 [1][7][9] 持股申报要求 - 需在任职/离职/信息变更后2个交易日内向深交所申报个人及亲属身份信息与证券账户 [2] - 中国结算深圳分公司将根据申报数据对相关股份进行锁定 [4][6] 股份交易限制 - 每年可转让股份额度为上年末持股量的25%，不足1000股可一次性转让 [3][5] - 禁止离职后6个月内转让股份，任期内离职者需继续遵守转让比例限制 [5][6] - 在年报前15日、季报前5日等敏感期禁止买卖公司股票 [6] 股份锁定机制 - 上市满一年后新增无限售条件股份按75%自动锁定，有限售条件股份计入次年基数 [4] - 涉嫌违规交易或处于立案调查期间的股份将被强制锁定 [5][6] 信息披露要求 - 减持需提前15个交易日向深交所备案并公告，减持完成后2个交易日内披露结果 [8] - 董事会秘书负责统一管理相关人员持股数据及披露核查 [9] 违规处理 - 短线交易收益归公司所有，董事会需收回相关收益 [7] - 违反制度者将面临公司处分或监管处罚 [9] 制度执行 - 由董事会负责解释及修订，与法律法规冲突时以上位法为准 [9][10]

投资者关系管理制度总则 - 公司制定本制度旨在加强与投资者信息沟通，保护投资者公平获取信息的权利，完善治理结构并提升诚信度 [1] - 投资者关系管理定义为通过信息披露与多渠道沟通促进投资者认同，实现公司价值与股东利益最大化的战略行为 [1] - 制度依据包括《公司法》《证券法》《上市公司投资者关系管理工作指引》及深交所相关规则 [1] 基本原则与目的 - 工作原则强调公平公正公开，信息需客观真实完整，避免过度宣传误导投资者 [2] - 禁止在投资者活动中泄露未公开重大信息，若发生需立即公告并采取补救措施 [2][3] - 目的包括建立良性互动关系、提升决策透明度、优化治理结构及保障投资者合法权益 [3] 工作对象与沟通方式 - 沟通内容需覆盖公司战略、财务状况、行业风险及投资者关心的其他事项 [3][9] - 沟通渠道包括股东大会、网站互动、分析师会议、一对一沟通、现场参观及电话咨询等 [3][11] - 需建立完备的投资者关系档案，记录活动参与人员、时间、地点及交流内容 [3][12] 投资者活动规范 - 年度报告披露前30日内尽量避免现场调研或媒体采访 [4] - 若受证监会处罚或交易所谴责，需在5个交易日内召开网络致歉会说明违规情况及整改措施 [4] - 指定巨潮资讯网和符合条件的信息披露报刊为官方信息发布渠道 [4] 股东大会管理 - 需优化股东大会安排便于中小股东参与，条件允许时可进行网络直播 [5] - 股东会期间自愿披露的信息需尽快通过官网等渠道公开，严禁泄露未公开重大信息 [5] 网站与互动平台管理 - 官网需及时更新并区分历史与当前信息，错误信息需立即更正 [6] - 通过电子信箱、互动易平台与投资者交流，重要问答需在专栏显著刊载 [6][7] - 禁止在互动平台回复涉及未公开重大信息的提问，相关行为不替代信息披露义务 [7] 分析师会议与业绩说明会 - 定期报告后可举行分析师会议或路演，需预先设定可回答范围并拒绝涉及未公开信息的提问 [7][8] - 鼓励采用网上直播形式，提前公告活动时间、出席人员及主题 [8] - 活动结束后2个交易日内需编制记录表并上传演示文稿至互动易及官网 [8] 一对一沟通与现场参观 - 一对一沟通需平等对待投资者，为中小投资者创造参与机会 [9][10] - 现场参观需专人陪同并按指定路线进行，避免参观者获取未公开信息 [10] 组织架构与职责 - 董事长为第一责任人，董事会秘书为主管，董事会办公室为执行部门 [10][11] - 其他部门及员工有义务协助投资者关系工作，相关人员需接受专业培训 [11] - 需监控高管及核心人员的社交平台，防止非正式渠道泄露未公开信息 [11] 附则 - 制度解释权归董事会，与法律法规冲突时以后者为准 [13] - 自董事会审议通过之日起实施，修订需遵循相同程序 [13]

独立董事制度总则 - 公司制定独立董事工作制度旨在完善治理结构，规范行为并保护中小股东权益，依据《公司法》《证券法》及《上市公司独立董事管理办法》等法律法规[1] - 独立董事人数不少于董事会成员的三分之一，其中至少一名为会计专业人士，且审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会中独立董事应过半数并由其担任召集人[1] - 审计委员会成员不得兼任公司高级管理人员，且召集人需为会计专业人士[1] 独立董事任职资格与任免 - 独立董事需保持独立性，不得与公司及主要股东存在直接或间接利害关系，原则上最多在三家上市公司兼任[2] - 禁止任职情形包括：与公司存在关联关系、持股超1%或前十大股东亲属、为控股股东提供服务等八类人员[2][4] - 候选人需具备五年以上法律、经济或会计相关经验，无重大失信记录，并通过证监会培训[4] - 提名权归属董事会或持股1%以上股东，提名前需征得候选人同意并审查其独立性[5][6] 独立董事职责与履职方式 - 独立董事需对关联交易、承诺变更等重大事项发表意见，行使特别职权如聘请中介机构、提议召开临时股东会等需过半数独立董事同意[9][10] - 需亲自出席董事会会议，连续两次缺席且未委托他人将被提议免职，投反对票需说明理由并披露[10] - 每年现场工作时间不少于15日，通过定期获取资料、与管理层沟通等方式履职，工作记录保存十年[14][16] 独立董事履职保障 - 公司需向独立董事提供津贴，标准由股东会审议并在年报披露，不得从其他关联方获取利益[17] - 保障独立董事知情权，定期通报运营情况，董事会秘书需确保信息畅通并提供专业支持[17][18] - 会议材料需提前送达，两名以上独立董事可提议延期审议，遇履职阻碍可向证监会报告[18][19] 专门委员会职能 - 审计委员会负责财务信息披露监督，需审议财报、会计政策变更等事项，每季度至少召开一次会议[12][13] - 提名委员会拟定董事及高管选聘标准，薪酬与考核委员会制定考核及薪酬方案，董事会未采纳建议需披露理由[13][14]

信息披露暂缓与豁免业务管理制度 - 公司制定本制度旨在规范信息披露暂缓与豁免行为，确保依法合规履行信息披露义务，依据包括《中华人民共和国保守国家秘密法》《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》等法律法规及《公司章程》《信息披露管理制度》[1] - 本制度适用于公司按照《股票上市规则》及深圳证券交易所其他相关业务规则实施的信息披露暂缓与豁免管理[1] 信息披露暂缓、豁免的范围 - 公司需自行审慎判断信息是否符合《股票上市规则》规定的暂缓、豁免情形，并采取有效措施防止信息泄露[3] - 信息披露暂缓、豁免事项的范围原则上应与公司股票首次上市时保持一致，拟增加事项需有确实充分证据[4] - 涉及国家秘密的信息可依法豁免披露，公司及相关人员有保守国家秘密的义务[5][6] - 涉及商业秘密的信息在特定情形下可暂缓或豁免披露，包括可能引致不正当竞争、侵犯商业秘密或严重损害公司及他人利益等[7] 信息披露暂缓、豁免的管理程序 - 公司相关部门及子公司发生可暂缓、豁免披露事项时，需及时提交书面申请及《审批表》，内容包括事项说明、依据、暂缓期限、知情人名单等[10] - 董事会办公室负责审核申请，出具处理意见，并提交董事会秘书审核及董事长审批[11] - 涉及国家秘密、商业秘密的暂缓或豁免事项需由相关部门负责人直接提交董事会办公室处理[12] - 公司决定暂缓、豁免披露的信息需由董事会秘书登记并经董事长签字确认后归档[13] - 董事会秘书负责收集并归档相关文件，包括事项内容、知情人名单、保密承诺及内部审批流程等[14] 保密及后续管理 - 获悉暂缓、豁免披露信息的人员需签署书面保密承诺，相关部门负责人需做好知情人登记工作，防止信息泄密及内幕交易[15] - 公司需密切关注暂缓与豁免信息披露事项的进展及市场传闻，及时报告相关情况[16] - 已暂缓披露的信息如被泄露或导致股价大幅波动，公司需及时核实并披露[17] 附则及其他 - 本制度未规定的事项需依照国家法律、法规及《公司章程》《信息披露管理制度》等相关规定执行[19] - 本制度由公司董事会负责解释和修订，自董事会审议通过之日起生效[20][21]

股东会议事规则总则 - 股东会是公司的最高权力机构，依法行使包括选举董事、审议利润分配方案、增减注册资本等15项职权 [1] - 股东会决议分为年度股东会和临时股东会，年度股东会需在会计年度结束后6个月内召开 [7] - 临时股东会需在特定情形发生后2个月内召开，如董事不足法定人数、公司未弥补亏损达股本总额1/3等 [8] 股东会召集程序 - 股东会召集需提前公告通知，年度会议提前20日，临时会议提前15日 [9] - 单独或合计持股10%以上股东可书面请求召开临时股东会，董事会需在10日内反馈 [16] - 独立董事过半数同意可提议召开临时股东会，董事会需在10日内书面反馈 [14] 股东会提案规则 - 单独或合计持股1%以上股东可在会议召开10日前提出临时提案，召集人需在2日内补充通知 [25] - 提案需符合明确议题、书面提交等条件，不得违反法律法规和公司章程 [27] - 关联交易提案需执行回避表决程序，关联股东不得参与表决 [39] 股东会表决机制 - 普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过 [45] - 特别决议事项包括修改章程、重大资产重组、分拆上市等12类情形 [47][23][24] - 选举董事实行累积投票制，每一股份拥有与应选董事人数相同的表决权 [6][7] 会议记录与执行 - 会议记录需包含审议经过、表决结果等7项内容，保存期限不少于10年 [57] - 利润分配方案需在决议后2个月内实施，新任董事按章程规定就任 [60][61] - 决议内容违法无效，程序违法可请求法院撤销，时效为决议作出后60日 [62] 其他规定 - 会议可采用现场与网络结合方式，网络投票时间不得早于现场会前1日15:00 [29][10] - 股权登记日与会议召开日间隔不超过7个工作日，登记日后不得变更 [10] - 规则修改需经股东会批准，与章程冲突时以章程为准 [67][68]

股权激励计划调整事项 - 公司对2023年和2025年限制性股票激励计划进行回购价格及数量调整，涉及资本公积转增股本（每10股转增3股）和现金分红事项 [1][4][15] - 2023年激励计划调整后首次及预留授予部分回购价格为7.52元/股，调整后未解除限售股票数量总计1,343,888股 [15][16][17] - 2025年激励计划预留授予价格调整为9.71元/股，预留授予数量调整为490,880股；首次授予部分回购价格调整为10.21元/股，未解除限售股票数量调整为1,821,300股 [18][19][20] 股权激励计划实施进展 - 2023年激励计划首次授予76名激励对象124万股限制性股票（授予价12.71元/股），实际登记106.5万股（67人）；预留部分授予22名激励对象26.3万股，实际登记24.4万股 [7][8][9] - 2025年激励计划首次授予72名激励对象140.1万股限制性股票（授予价13.27元/股），已完成登记 [13] - 公司已回购注销2023年激励计划中4名离职激励对象的部分限制性股票，以及因业绩未达标回购注销751,712股 [10][11] 法律程序履行情况 - 调整事项已获董事会、监事会审议通过，符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法规要求 [14] - 两次激励计划均履行了公示程序，监事会未收到异议，确认激励对象资格合法有效 [6][12] - 内幕信息自查显示未发现利用内幕信息交易的情形 [7][13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 技源集团作为HMB全球龙头，在营养健康产业链积极延伸，财务表现良好，收入稳健增长且盈利能力提升，未来有望受益于行业扩容和自身优势拓展市场[4][7] - 全球膳食营养补充行业持续扩容，美欧市场成熟，拉美亚洲增速领先，运动营养、关节健康等细分赛道成长前景好，保健品代工市场规模超千亿且代工模式广泛渗透[28][33][45] - 公司各业务板块表现不一，HMB业务龙头地位稳固，氨糖业务与知名客户合作稳定，制剂业务下游需求修复，未来将深化与大客户合作并拓展新客户新品类以寻求增量[49][64][90][111] 根据相关目录分别进行总结 技源集团概况 - 全球最大HMB供应商，业务覆盖营养原料和制剂，营养原料中HMB、氨糖有优势，制剂业务通过认证且剂型丰富[4] - 股权结构高度集中，实控人周京石、龙玲夫妇持股超50%，管理团队专业深厚、经验丰富[25][27] 财务表现 - 收入端稳健增长，2024年营收10.0亿元，同比+12.3%，2021 - 2024年复合增速7.7%；归母净利润1.7亿元，同比+9.0%，2021 - 2024年复合增速16.7%[7] - 分品类看，2024年营养原料/制剂营收6.5/3.5亿元，占比64.6%/35.1%；境外销售为主，美国收入占比31%[12] - 成本端，2024年主营业务成本中直接材料等占比分别为73.5%/4.1%/14.0%/8.4%，原材料采购价格稳中有降[17] - 毛利率持续提升，2024年达43.5%；费用端小幅上行，净利率同比-0.5pct至17.5%[21] 行业市场 - 全球膳食营养补充行业规模扩容，2017 - 2022年复合增速6.5%，预计2025年近2000亿美元；美欧成熟，拉美亚洲增速领先；2023年中国市场规模2253亿元，同比+11.6%[28] - 运动营养市场成长，HMB细分品类高景气，2014 - 2020年全球市场复合增速8.3%，预计2020 - 2026年4.5%；2023年HMB市场规模约4.2 - 7.0亿元，预计2024 - 2030年产量复合增速11.5%[33] - 关节健康补充品应用成熟，氨糖、硫酸软骨素稳步增长，2020 - 2027年全球骨关节补充剂市场复合增速5.8%；全球氨糖市场规模预计超100亿美元，2023 - 2030年硫酸软骨素市场复合增速3.5%[39] - 全球保健品代工市场规模超千亿元，2024年美欧中印合计规模超千亿人民币，中国代工渗透率超65%[45] 公司业务板块 营养原料业务 - HMB业务：全球最大供应商，2024年收入2.93亿元，同比+22.8%；与雅培长期绑定，2024年市场份额约53.3%；2024年销量938吨，同比+24.1%，吨价稳定[49][55][60] - 氨糖业务：全球高品质供应商，2024年营收1.8亿元；2024年销量趋稳，吨价因成本和采购规模下调[64][69] - 硫酸软骨素业务：2024年营收0.9亿元，同比-31.7%；因下游需求波动销量下降，吨价平稳略降[76] - 盈利能力：HMB毛利率超60%，各品类毛利率整体上升，产品结构多元化[85] 制剂业务 - 以合同生产模式为主，片剂剂型占比超60%；2024年营收3.5亿元，同比+25.2%[90] - 2024年除粉剂外各剂型销量回升，各剂型价格整体呈上行趋势[98] - 与仙乐健康、百合股份对比，收入体量小但增速有波动且整体提升，毛利率差距缩小[104] 客户与产能 - 前五大客户收入占比约50%，将深化与大客户合作并拓展新客户新品类[111] - 2024年HMB等多品类产能利用率超90%，拟投资2.1亿元扩产缓解紧缺产能[117]

报告核心观点 2025年上半年食品饮料业绩和股价低迷，政策和新趋势共振下，行业有结构性机会，成长、边际改善和筑底赛道各有投资亮点 [1][2] 回顾 业绩回顾 - 食品饮料板块业绩正增长但增速放缓，2025Q1营收和归母净利润同比分别+2.46%、+0.28%，增速较去年同期下降 [16] - 盈利能力小幅波动，费用率有升有降，2025Q1ROE、毛利率与净利率小幅波动，销售和管理费用率下降，财务费用率上升 [20] - 细分行业中，2025Q1零食、啤酒与调味发酵品营收增速靠前，啤酒、调味发酵品、肉制品利润增速亮眼 [23] 行情回顾 - 2025年上半年食品饮料板块下跌7.33%，表现弱于市场，涨幅在申万31个一级行业中排名倒数第二 [26] - 子板块下跌居多，白酒板块股价下跌严重，软饮料、零食领涨，白酒、调味发酵品、啤酒跌幅较大 [29] - 股价下跌受估值和利润下降影响，食品饮料板块处于历史估值低位，多个子板块接近历史估值最低点 [31][35] 展望 贸易冲突背景下出口承压，提振内需为中长期主线 - 实现GDP增速目标需提振消费，2024年最终消费增速下降拖累GDP增长，2025年净出口和固定资产投资对GDP拉动有限 [37][40][41] - 社零增速处于低位，多轮消费激励政策颁布，政策全面性和力度空前，且重视长效机制改革 [45][50] 理性消费、情绪消费、健康消费兴起，孕育具备成长性的新消费 - 理性消费成主流，消费者青睐低价高质产品，折扣零售快速增长 [54][55] - 情绪消费催生新赛道繁荣，消费者为情感满足付费，如泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团业绩亮眼 [64][66] - 健康消费推动产品升级，国家政策促进居民健康意识提升，健康食饮产品受关注 [72][75] 细分行业梳理 成长赛道 饮料 - 功能饮料为软饮料行业增长最快的细分领域，能量饮料占市场主要份额，预计2024 - 2029年复合增长率达10.2% [80][83][88] - 东鹏饮料业绩亮眼，产品性价比高、宣传效果好、定位精准、形象突出，且积极拓宽渠道和创新产品 [93][94] 零食 - 渠道重构，量贩零食店崛起，价值链重塑，市场规模快速增长，大量零食企业与其合作 [97][98][100] - 品类创新，魔芋类制品成爆品，企业推出多元化、健康化产品，预计2025年量贩零食转向存量店效提升，企业业绩分化 [106][108][112] 保健品 - 行业市场规模快速增长，2024年增速回落，长期预计稳定增长 [117] - 消费群体年轻化、需求多元化和渠道线上化驱动行业发展，可关注年轻消费与细分品类、高增长功效赛道 [118][120][125] 边际改善赛道 啤酒 - 2024年业绩承压，2025Q1有所改善，下半年有望保持边际改善趋势，需求端、成本端和产品结构均有积极变化 [130][134][139] - 中长期消费量趋于稳定，成长来自产品结构升级，精酿啤酒有望成增长点 [145][150] 调味品 - 2024 - 2025Q1毛利率稳健增长，2025年下半年需求端B端餐饮和C端复合调味品有望回暖，行业分化加剧 [153][155][159] - 中长期复合调味品是重要趋势，企业布局健康调味品赛道 [163][166] 乳制品 - 2025Q1原奶价格筑底，乳企毛利率分化，预计2025年成本端优化，需求端弱复苏，价格战缓和 [173][176][177] 筑底赛道 白酒 - 2025年上半年行业承压，Q1业绩增速放缓，需求端受“禁酒令”和宴席需求影响，供给端库存压力大 [180][182][188] - 行业分化加剧，头部品牌集中，中端和大众价位产品显现优势，估值处于历史底部，分红热情高 [190][195][201] 投资建议 - 成长赛道关注能量饮料龙头、积极变革的零食企业和保健品相关方向 [209] - 边际改善赛道关注啤酒、调味品和乳制品相关企业 [210] - 筑底赛道关注白酒行业渠道库存出清后的机会 [211]

报告核心观点 新消费重构食品饮料投资范式，新消费行情回调后有望延续，传统消费重视龙头标的在高股息下的景气变化和边际趋势，应重视趋势型标的中长期机会和当下红利持续标的，把握估值低位布局[6][87]。 食饮新消费研究范式 定义 新消费的“新”体现在产品和渠道逻辑变化，以情感化、便捷化、健康化为代表的新消费趋势重构市场，食饮新消费跳出传统需求研究框架，发掘新需求或创造新增量，关注现象级事件或产品[13][14]。 多维度比较 |对比维度|食饮传统消费|食饮新消费| | ---- | ---- | ---- | |增长逻辑|自上而下，周期性强，增长线性|通过优质供给创造需求，爆发力强| |定价/估值体系|DCF定价，贴现定价，PE|PS定价，预期定价，享受高估值| |风险特征|经济周期性波动带来收入业绩波动|允许创新试错，容忍阶段性亏损| |资金属性|稳健资金，重视安全边际|高风险偏好资金，偏好高成长| |投资策略|存量博弈下的份额提升与格局优化|聚焦新变化，重视新产品和新渠道|[16] 产品端 产品向健康精准化升级，兼具口感，重视情绪价值触达，消费者接受种草过程多元化；如喜茶推出纤体瓶，保健品类目软糖品类增速快，卫龙魔芋爽开辟健康零食赛道，品牌通过与IP联名、场景情绪化设计等承载情绪价值[19][20][26]。 渠道端 经济增速换挡和需求导向时代迎来零售变革，从传统商超向仓储会员店、折扣店、即时零售等转型，驱动力是消费者对“多快好省”需求升级，对品牌方影响集中在供应链和商品创新[30][31]。 子板块分析和重点公司Q2/H1业绩前瞻 休闲零食 25Q2表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展标的；如三只松鼠、洽洽食品等公司25Q2和25H1收入及归母净利润增速有不同表现，零食板块景气度短期延续，中长期强调供应链提效和内部经营管理革新[4][36]。 软饮料 细分赛道景气度分化，继续重视板块机会；能量饮料行业景气度提升超预期，高景气度大单品爆发是个股业绩增长基础，渠道能力决定业绩天花板[37]。 乳制品 预计25Q2板块收入平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放；原奶价格或于25H2或26年触底，触底后龙头乳企盈利弹性有望释放，推荐伊利股份、新乳业、妙可蓝多[38][40]。 茶饮 外卖大战催化高景气，格局“一超多强”；推荐平价价格带的蜜雪集团和中价价格带的茶百道、古茗等标的[41]。 保健品 看好B端格局趋于集中，C端需重视高成长大单品对应的景气投资机会；建议布局B端龙头企业仙乐健康的长期投资机会和C端核心爆品/渠道景气度向上的公司[42]。 预调酒 行业整体需求稳健，关注25年产品焕新及威士忌业务；春节期间销售平稳，二季度关注产品包装焕新和新口味推出，威士忌业务有望贡献增量[43]。 啤酒 “禁酒令”对啤酒影响有限，结构升级&成本改善趋势延续，关注25年低基数下旺季销量表现；预计25年主要酒企量价齐升，盈利能力提升，发力非现饮渠道打造第二曲线[44][45]。 调味品 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优；25Q2餐饮需求平淡下动销偏弱，基础调味品龙头海天味业定力足，复合调味品收入增速快于基础调味品[46]。 速冻 需求疲软竞争加大，重视后续餐饮链需求修复预期；预计25Q2板块收入、业绩平淡，关注餐饮供应链需求修复和估值修复带来的投资机会[47]。 卤制品 单店仍在修复，提升门店经营质量仍是工作重点；关注休闲卤味门店收入修复机会和新型单店模型打造[49]。 烘焙 行业升级下品牌焕发新活力；预计25Q2立高食品、海融科技收入和归母净利润有不同增速表现[5]。 其他 百龙创园预计25Q2和25H1收入及归母净利润实现增长[5]。 投资建议 重视趋势型标的中长期机会和当下红利持续标的，把握估值低位布局；推荐卫龙美味、伊利股份等标的，关注茶百道、金达威等标的[6][87]。