公司产品发布与定价 - OPPO于10月28日在西班牙巴塞罗那举办Find X9系列全球发布会，正式推出其30周年重磅旗舰 [1] - Find X9系列在当地的售价高达1299欧元，约合人民币10700元 [1] - 该系列产品旨在为全球用户带来高端影像旗舰新体验 [1] 行业趋势与公司业绩 - 据IDC预测，2025年智能手机平均售价将增长5% [1] - 行业趋势显示中高端机型在整体销量中的占比持续提升 [1] - OPPO在2025年第二季度其400美元以上中高端机型出货量同比暴涨46.6% [1] - Counterpoint数据显示同期OPPO手机平均售价同比增长14%，增速位列全球前五手机品牌之首 [1] 公司战略与展望 - OPPO正加速顺应中高端市场趋势 [1] - 全新Find X9系列的全球发布将继续助力公司推进高价值出海战略 [1] - 该系列产品旨在持续提升公司在高端市场的份额 [1]

盈利预测与投资建议 - 调整公司FY2025E-FY2027E营业收入预测至4823亿/6347亿/7506亿人民币 [1] - 调整公司FY2025E-FY2027E经调整净利润预测至436亿/679亿/833亿人民币 [1] - 调整小米集团目标价至65.7港币，维持增持评级 [1] 汽车业务 - 预计Q3小米汽车交付量接近10.9万台，交付量逐月爬坡 [1] - 随着Yu7交付放量，预计Q3汽车ASP环比提升，对应汽车销售收入约292亿元 [1] - 规模化效应及产线降本增效显著，预计小米汽车有望在Q3实现经营利润层面盈利 [1] 手机业务 - 25Q3全球智能手机出货量同比+2.6%，小米手机全球出货量同比+1.8%至4350万台，市场份额13.5% [2] - 25Q3小米手机中国市场出货量同比-1.7%至1000万台 [2] - 受中国区销售占比环比下滑及存储涨价影响，预计Q3手机毛利率环比小幅下滑0.5 pct至11% [2] - 小米17系列总销量同比上代增长30%，Pro版本占比超过80%，高端化成效显著 [2] IoT与生活消费产品业务 - 受Q3传统淡季及国补退坡影响，预计IoT收入同比+6%至277亿元，环比有所下滑 [2] - 预计IoT毛利率环比+0.5 pct至23%，盈利能力优先 [2] 互联网服务业务 - 预计Q3互联网收入同比+7.7% [2] - 预计互联网业务毛利率为75.4%，环比持平，贡献稳定收入及毛利 [2]

产品发布与定价策略 - 一加于10月27日罕见地同时发布两款旗舰新机：一加15起售价3999元，性能导向的一加Ace 6起售价2599元 [1] - 一加15的起售价较前代一加13的4499元有所下探，而一加Ace 6的起售价则比前代一加Ace 5的2299元有所上扬，显示出价格锚点的战略性位移 [1] - 公司选择在芯片发布周期、市场旺季及目标人群购机高峰的节点集中发布双旗舰，是技术、市场与用户三大因素共同推动的结果 [2] 公司业绩与用户画像 - 2025年截至目前，一加手机销量增速达36.7%，预估到年底销量增速有望接近50% [1] - 一加正成为年轻用户首选品牌，2025年24岁以下用户规模同比增长106% [1] - 公司对自身用户群体的定位非常清晰，专注于对游戏有更强偏好的年轻用户，并围绕其需求进行全链路优化 [2] 核心技术突破与产品战略 - 新机率先将手机屏幕刷新率提升至165Hz，相较120Hz每秒可多输出45帧画面，显示速度提升27%，操作响应延迟降低10毫秒 [2] - 一加已构建原生165帧生态，覆盖FPS、MOBA、格斗等六大游戏品类，并完成了《三角洲行动》《使命召唤手游》等主流游戏的原生适配 [2] - 公司推动165Hz高刷新率普及的初衷并非局限于旗舰机型，而是希望通过规模化应用推动成本优化，让更多用户体验技术红利 [5] 市场竞争格局与行业背景 - 每年秋季是手机厂商发布旗舰产品的高峰期，但今年9月至10月的新机密集程度远超往年，堪称行业史上最激烈的旗舰大战 [3] - 2025年第三季度中国智能手机市场出货量约6840万台，同比下降0.6%，同期中国大陆智能手机销量同比下降约3%，至6720万台 [3] - 在整体市场收缩的背景下，头部厂商之间的份额差距正进一步缩小，竞争日趋白热化 [3] 公司发展历程与资源整合 - 一加科技于2013年12月由刘作虎创立，2021年6月与OPPO团队全面合并，成为OPPO旗下独立运营品牌 [4] - 2022年12月，OPPO宣布开启双品牌时代，明确OPPO线上就是一加的战略定位，并启动护航计划，承诺未来三年单独为一加投入100亿元资金 [4] - 公司与OPPO在线上线下渠道与零售端开展大量融合工作，利用OPPO全国广泛布局的体验店资源作为重要服务支点 [5]

公司产品发布与性能 - 公司于10月27日发布年度数字旗舰一加15与一加Ace系列新作一加Ace 6，采取双舰齐发策略 [1] - 一加15定位为行业首部真正意义上的「性能Ultra」旗舰，引领行业进入165超高帧游戏时代，在性能、散热、触控、网络等方面表现无短板 [2] - 一加15搭载第五代骁龙8至尊版、全新一代「风驰游戏内核」、「冰河散热系统」、「电竞网络芯片G2」与「灵犀触控芯」，实现满血性能释放和Ultra级游戏体验 [3] - 一加15首发全球首块165Hz超高刷高分辨率第三代东方屏，并在流畅度、屏幕素质、暗夜显示、护眼能力四大维度引领行业 [3] - 一加Ace 6以「Pro级产品力」面向年轻用户，搭载骁龙8至尊版移动平台及「风驰游戏内核」，带来同档唯一的165超高帧游戏体验 [3] - 一加Ace 6配备旗舰同款「电竞网络芯片G2」、「灵犀触控芯」、「冰河散热系统」以及同档唯一165Hz超高刷护眼屏 [3] 产品规格与定价 - 一加15起售价为3999元，将于10月28日10:00全渠道正式开售 [4] - 一加Ace 6起售价为2599元，将于10月30日10:00全渠道正式开售 [4] - 一加15搭载OPPO自研LUMO凝光影像，拥有7300mAh超大电池+120W闪充续航组合 [3] - 一加Ace 6带来比肩旗舰机型的7800mAh+120W豪华续航配置 [3] - 两款新机均搭载全面焕新的ColorOS 16系统 [3][4] 公司市场表现与战略 - 公司2025年销量同比增长36.7%，增速位列行业第一 [1][4] - 公司在24岁以下消费者中的规模同比去年提升106% [1] - 公司预估到2025年底销量增速有机会接近约50%，同比2024年将会有比较大的涨幅 [4] - 公司未来的业务逻辑和布局将完全围绕原点人群（高性能与游戏用户）及其高频场景，新产品考虑也会围绕性能和游戏赛道进行探索 [5] 行业技术与趋势 - 公司推动行业进入165Hz超高刷时代，手游从120帧推出五年后首次刷新至165Hz [2] - 实现全程稳定不掉帧的165Hz游戏对手机架构、堆叠、散热材料、屏幕、内存和调度选择有很高要求 [2] - AI在手机领域的渗透是逐步演化过程，当前AI功能大量用于提升游戏、性能调度、摄影等实际体验，未来应用场景会越来越多 [4] 软件生态系统 - ColorOS 16的搭载提升了系统流畅度及AI功能体验，实现了跨设备互联、AI闪记、超级文本等实用功能 [4] - 公司构建了从硬件到软件、从手机到平板的完整性能生态链 [4]

行业核心趋势 - 2025年智能手机产业从“拼硬件”进入“智能进化”阶段 [1] - AI与形态创新成为手机厂商竞争的两大核心方向 [2] - AI手机迭代加速，从单点功能演进为系统级智能协同 [7] 主要厂商AI战略 - 荣耀推出“自进化AI原生手机”Magic 8，升级操作系统MagicOS 10并搭载AI智能体 [4][6] - 荣耀发布“1×3×N”AI生态战略及HONOR AI Connect平台，连接超过3000万台生态设备 [6] - 华为发布鸿蒙6操作系统，其鸿蒙智能体框架已支持80多个智能体应用 [7] - OPPO推出端侧智能计算等三大技术基座，vivo将3B端侧多模态推理模型集成到手机中 [7] AI技术演进与落地 - AI能力正从云端转向端侧，本地即可完成理解、生成和决策 [7] - 消费者最常使用的AI功能包括AI工具、语音助手、照片编辑、搜索引擎和实时翻译 [8] - 行业愿景是从“AI即功能”到“AI即服务”，再到“AI即接口”的演进 [8] - 厂商展示的前沿AI能力与消费者常用功能存在“错位”，但功能嵌入深度和使用体验已显著提升 [8] 未来形态创新 - 形态创新与AI并行演化，包括折叠、超薄、三折形态及机器人手机 [9] - 荣耀将AI Phone视为继功能机与智能机之后的下一阶段，并探索荣耀机器人手机ROBOT PHONE [9] - 未来三到五年内，传统手机和PC仍是AI的核心载体，但硬件形态探索将持续进行 [10]

行业竞争焦点转变 - 智能手机行业竞争核心正从硬件参数比拼转向操作系统智能化程度和功能体验的比拼 [1][2] - 多模态大模型的成熟是推动操作系统智能化发展的关键驱动力 [2] 公司AI战略与YOYO智能体 - 公司目标是将设备从冰冷工具转变为能够主动感知数字与物理世界信息的用户伙伴 [2] - YOYO智能体基于视觉大模型、多模态大模型及Agent模型，具备反思、理解、规划、执行的循环能力 [3] - YOYO智能体支持3000+自动执行场景，最深可执行14步操作，且准确率需达到95%以上 [3] - 公司通过打造专属个人知识库，使YOYO能利用跨时间、跨任务的记忆信息提供个性化问答 [3] - YOYO看见功能结合多模态模型与工具调用能力，可识别屏幕内外世界并实现自动执行 [3] 系统架构与性能优化 - 全新蜂鸟架构从动效、调度和内核三个层面进行系统级重构以实现极致流畅 [4] - AI补轨迹实时计算技术可根据用户每次操作的力度和方向实时生成专属运动轨迹 [4] - 蜂鸟超感知调度引擎将感知能力深入到页面级，蜂鸟内核轻量化引擎通过系统减负确保硬件配置有限设备的高效流畅 [4] 美学设计与用户体验 - 零重力通透UX设计采用通透引擎技术，确保在深色、浅色或花色壁纸上保持自适应通透效果 [4] - 通过AI学习能力识别并保留卡片关键信息色彩，仅对背景做通透处理，避免友商方案导致的关键信息丢失问题 [4][5] - 优化轻负载架构和渲染调度，在实现通透效果的同时做到功耗几乎零增加 [5] - 新的去界面化和通透美学是针对年轻和女性用户反馈旧设计老气、不精致等问题进行的彻底改进 [6] 生态互联与用户参与战略 - 公司决定将信任环能力出端，推出全品牌互传和无界互联，覆盖各类品牌设备以实现跨品牌、跨系统互通 [6] - 通过碰一碰标准通信协议，可向未安装荣耀互联应用的苹果或华为设备传输轻量化APP以实现互联 [6] - 公司通过YOYO许愿池等渠道强化用户参与感，实现从用户许愿和公司听劝到用户许愿公司实现的转变 [6]

全球智能手机市场表现 - 2025年第二季度全球智能手机营收首次突破1000亿美元，同比增长10%，创下第二季度历史纪录[10][11] - 2025年第一季度全球手机市场出货量同比增长3%，vivo在前五大厂商中增长最快，排名上升至第四位[28][31] - 经历两年低迷后，2024年全球智能手机市场重回增长，vivo排在第五位，尤其在印度和中国市场表现突出，年末在中国市场排名第一[36][39] 印度市场表现 - 2025年第二季度印度智能手机出货量同比增长8%，vivo（不含iQOO）凭借Y系列和T系列在10,000-15,000卢比价位段的强劲需求，实现23%的同比增长[13][14] - 2025年第一季度vivo进一步巩固其在印度智能手机市场的领先地位，实现9%的同比增长，并连续第三个季度位居榜首[22][25] - 印度本土制造商的地位将进一步提升，迪克森已宣布与vivo成立合资企业[7] 中国市场表现 - 2025年第二季度中国智能手机出货量同比下降2%，vivo凭借中低端机型的强劲表现，出货量排名第二，其强大的线下渠道网络持续支撑Y系列在低线城市的稳健表现[17][20] - 2025年第一季度受国补推动，中国智能手机销量同比增长2.5%，vivo以17%的市场份额位列第二（2024年第四季度为16.3%），其畅销的Y系列中端机型贡献了主要销量[25][28] 东南亚及其他市场表现 - 2025年第二季度越南智能手机出货量中5G份额首次突破50%，vivo完成从4G版Y29向5G版Y39的过渡，体现出中国厂商在扩充5G产品线方面的积极趋势[5][8] - 2024年印度尼西亚智能手机出货量同比增长7%，vivo出货量同比增长12%，重点布局入门级市场（<200美元），其Y系列机型2024年出货量同比增长18%[31][34][36] 公司财务与运营亮点 - 2025年第二季度vivo营收同比小幅增长4%，出货量同比增长5%，该品牌持续在印度、中东与非洲和拉丁美洲等市场扩张，同时逐步提升其在欧洲市场的份额[10][11] - 在印度市场，vivo的T系列在线下渠道持续走热，彰显了公司在零售渠道各层级强化布局的成效[13][14] - 在中国市场，新推出的S30系列在夏季需求激增，其鲜明的外观设计风格和人像摄影功能成功赢得了年轻消费者的青睐，X200系列继承了良好的影像口碑，消费者认可其拍摄质量及与蔡司的合作[17][25]

产品发布与定位 - 公司推出Ace系列新成员一加Ace 6，起售价格为2599元，定位中端市场并提供“大满配”体验 [1] - 产品延续家族化设计语言，采用小巧金属摄像头模组以避免横屏游戏挡手，并提供近黑、散白、快银三种防指纹配色，其中快银配色采用新工艺“微渐变丝绸玻璃” [1] 核心性能与游戏体验 - 产品搭载骁龙8至尊版移动平台，并配备新一代“风驰游戏内核”进行性能优化 [1] - 产品将旗舰机一加15的165Hz超高帧率游戏体验下放，成为行业内该价位段唯一提供此体验的骁龙8 Gen 2手机，官方测试可满帧稳定运行《三角洲行动》等重载165Hz游戏 [1] - 产品搭载与旗舰机同款的电竞网络与触控芯片，支持“数显同步”技术，并配备PS5手柄同规格陀螺仪和全新冰河散热系统以保障操控 [1] 续航、屏幕与耐用性 - 产品配备7800mAh超大容量冰川电池，支持120W超级闪充，官方称16分钟可充电50% [2] - 产品采用支持165Hz高刷的旗舰护眼屏，具备“太阳显示技术”以增强户外可见度，并获得行业最高等级护眼认证 [2] - 产品具备IP66/68/69/69K满级防尘防水能力，配合雨水触控功能，增强复杂环境下的耐用性和易用性 [2] 综合配置与功能 - 产品配备超声波指纹识别、旗舰级金属中框等通常用于高端机型的配置 [2] - 产品出厂搭载ColorOS 16系统，并配备索尼5000万像素主摄、X轴线性马达和立体声双扬声器 [2]

产品定位与核心卖点 - 公司发布新款性能旗舰手机一加15，目标用户为热爱游戏的年轻群体，12GB+256GB版本起售价为3999元 [1] - 产品核心是引领手游进入“超高帧时代”，全球首次推出支持165Hz刷新率的手机屏幕 [1] - 机身设计追求极致视觉与握持体验，采用极窄等宽边框（四边1.15毫米）、黄金分割比例、50:50重量配比及“纳米基础工艺”后盖 [1] 游戏性能与体验优化 - 搭载第五代骁龙8至尊版芯片，结合自研“风驰游戏内核”技术，旨在优化功耗与游戏帧率稳定性，支持165Hz原生游戏持久满帧运行 [1] - 采用新一代冰河散热系统，使用“超薄手撕钢”材料VC均热板和“航天级超临界气凝胶”，散热速度据称提升2倍 [1] - 联合多家游戏工作室行业首发热门游戏的原生165Hz模式，包括《三角洲行动》、《使命召唤手游》、《英雄联盟手游》 [2] - 配备升级的电竞网络芯片、“触显同步”技术及与索尼PS5同规格的陀螺仪，以提升触控响应和射击游戏瞄准精度 [2] 续航与充电技术 - 配备7300mAh冰川电池与120W超级闪充，官方实测可在39分钟内充满电 [2] - 电池可支持连续六七个小时的165Hz高帧游戏 [2] 影像与系统生态 - 影像系统迎来重大升级，全面搭载OPPO的LUMO凝光影像系统，配备索尼5000万像素OIS光学防抖主摄和3.5倍光学潜望长焦镜头（兼85毫米人像镜头） [3] - 首批搭载全新ColorOS 16系统，在流畅动画、AI功能（如AI一键闪记视频摘要）及跨生态互联方面进行升级 [3] - 系统深度兼容苹果Mac、Apple Watch、iPhone设备的数据和通知同步功能 [3] 屏幕与护眼功能 - 第三代东方屏除支持165Hz高刷外，还具备硬件级低蓝光和“真硬件1nit暗夜显示”等护眼功能 [3]

HMD Fusion 2产品发布 - 2024年9月，独立后的HMD发布首款模块化设计智能手机HMD Fusion，其模块化体现在可轻松更换不同设计、功能的后盖，如轻薄、无线充电、户外防护等款式[1] - HMD Fusion 2将延续前代的模块化设计理念，支持用户自由更换相机模组、电池、后盖和部分接口模块，旨在延长设备寿命、减少电子垃圾[3] 模块化手机的历史发展 - 模块化手机概念最早出现在2013年，谷歌提出"Project Ara"项目，旨在打造一个可以DIY的手机硬件生态系统，让智能手机像PC一样自由更换处理器、相机、电池、屏幕等部件[3] - Project Ara激发了Moto、LG等国际大厂的创意，LG G5、Moto Z等可自由更换电池功能模块和后盖模块的手机面世，但均因惨淡销量被市场抛弃，LG G5的可换下巴在第二年就被放弃，Moto Z的模块生态在两年内失去更新[5] 模块化手机的市场挑战 - 模块化设计意味着更多接口、更高结构复杂度，导致更高生产与维护成本，高端旗舰手机有溢价空间但用不上模块化，中端和入门手机有需求但无法支撑模块化溢价[6] - 智能手机发展趋向一体化、集成化，更薄机身、更紧凑空间、更强防水性能与可拆可换特性相冲突，模块化在现实中代表更差的综合体验[17] - 智能手机领域从未成功培养用户模块化使用习惯，即使为了维修，主流品牌和用户也更倾向于以换代修[13] 可维修性趋势与市场局限性 - 自2020年起，可维修、可持续、ESG等概念成为全球科技行业新宠，欧盟推动电子设备可维修法案，苹果推出自助维修计划，三星提供易更换电池设计[9] - HMD Fusion系列以可维修性为核心卖点，针对欧洲、北美等高人力成本、低工作效率市场，用户可自行更换电池、摄像头、屏幕等配件[11] - 但可维修性卖点市场有限，专注环保的欧洲品牌Fairphone年销量难以突破20万台，模块化手机无法大规模铺开的根本原因在于市场认可度不足[16] 模块化手机的替代方案 - vivo、小米、OPPO等品牌开发出全新模块化方案，以可拆卸配件方式，在不影响手机基础使用体验的前提下，用增倍镜、磁吸镜头、补光灯等配件丰富影像玩法[19]