报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块表现 - 7月4日 - 7月11日，SW纺织服饰指数上涨1.6%，与SW全A指数持平；SW服装家纺指数上涨1.7%，跑赢SW全A指数0.1pct；SW纺织制造指数上涨2.3%，跑赢SW全A指数0.7pct [3] - 本周纺织服饰板块涨跌幅居申万全行业第17位，涨幅前五的个股为聚杰微纤（11.1%）、中胤时尚（10.4%）、美邦服饰（8.7%）、扬州金泉（8.4%）、诺邦股份（8.1%） [3][6] 本周行业观点 纺织 - 6月越南纺织品鞋类出口数据环比5月增速回升，纺织品出口金额36亿美元（同比+13.5%），鞋类出口额21.3亿美元（同比+4.1%），增速环比5月分别回升+4.7/+2.5pct [3][9] - 美国对越南商品加征20%关税，关键增量在于“原产地规则”，未来贸易环境有利于具备出海能力、且在本土打造垂直一体化的优质制造商，建议关注百隆东方 [9] 服装 - 我国服装消费同比低个位数温和复苏，6月起基数走低后有望加速回升；近月越南纺织出口强于我国，将加剧景气分化、加速产业转移 [3][11] - 运动户外K型分化明显，男女童装多数品牌承压，品牌家纺国补拉动线上弹性更佳，个护家清需求多样化扩容、品质化升级，纺织制造龙头二季度收入有增长但利润率承压，上游纺织供应商25Q2营收普遍下滑 [3][11] - NIKE发布业绩，后续“Sport Offense”计划有望带动产业链上下游恢复；25年提振内需为重点，优质品牌下半年有望加速回升 [11][13] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 展示了Deckers、Asics、Nike等多家国际服饰公司和Armani、Chanel、Hugo Boss等多家国际奢侈品公司的财季、销售额、净利润等业绩数据 [15][18] 本周行业全球动态 - 运动品牌Le Coq Sportif被收购，该品牌曾为2024年巴黎奥运会法国代表团提供官方装备，但近年来经营承压，已于2024年11月申请破产保护 [19][21] - 新加坡奢侈品市场预计2025年销售额增长7%，达到139亿新加坡元，各大奢侈品牌纷纷加码本地布局 [22] 本周重点上市公司公告 - 宝胜国际6月综合经营收益净额11.8亿元，同比下跌16.4%，年内累计经营收益净额91.6亿元，同比下跌8.3% [24] - 太平鸟预计2025年半年度归母净利润7770万元左右，同比减少55%左右，扣非归母净利润为1370万元左右，同比减少79%左右 [24] 行业数据跟踪 5月中国纺服社零总额同比增长 - 1 - 5月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额6138亿元，同比增长3.3%；1 - 5月实物商品网上零售额49878亿元，同比增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%；穿类实物商品网上零售额同比上升1.2% [26][27] 5月中国纺织业出口同比增长 - 1 - 5月我国出口纺织品服装1166.7亿美元，同比上涨1.0%，其中，出口纺织纱线、织物及制品584.8亿美元，同比增长2.5%，出口服装及衣着附件582.0亿美元，同比下滑0.5%；5月我国纺织服装出口金额262.1亿美元，同比增长0.6% [32] 本周国内外棉价涨跌不一 - 7月11日，国家棉花价格B指数报于15198元/吨，本周上涨0.7%；郑棉主力合约2509报于13885元/吨，本周上涨0.8%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周下滑0.9%；ICE2号棉花主力合约2512报于67美分/磅，本周下滑1.5% [34] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 展示了2023年1月 - 2025年7月11日美元兑人民币、越南盾、柬埔寨瑞尔、孟加拉国塔卡、斯里兰卡卢比的汇率变化情况 [40][43] 欧睿服装行业数据 - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5% [45] - 2024年中国男装市场规模达5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10达25.0% [48] - 2024年中国女装市场规模达10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10达10.1% [50] - 2024年中国童装市场规模达2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10达14.8% [52] - 2024年中国内衣市场规模达2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10达9.1% [54] 电商数据 - 5月运动鞋服淘系销售额同比上升1.8%，女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑7.9%、6.7%、19.4%、18.9%、14.5% [59][61][67] - 展示了运动、男装、女装、童装品牌淘系月度销售的市占率和同比增速情况 [70][71][72][74] 纺织服装板块交易数据跟踪 纺织服装行业2024Q4基金重仓分析 - 展示了华利集团、海澜之家、伟星股份等多家公司2024Q3和2024Q4的持有基金数量、持股总量、持股总市值、超配情况及变化 [76][77] 解禁时间 - 稳健医疗2025年9月16日解禁40661万股，南山智尚2025年12月9日解禁7143万股 [79] - 展示了安踏体育、李宁、波司登等港股纺服港股通持股占全部股本比例的变化情况 [79] - 展示了李宁、安踏体育、特步国际等公司本周沪深港通持股的收盘价、系统持股量、系统持股市值等变动情况 [81] 估值表 - 展示了纺织服装行业各板块多家公司的当前股价、总市值、归母净利润、PE、评级等估值信息 [85]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策更新：7月2日特朗普称与越南达成贸易协定，对越南出口商品征收20%关税，对通过越南转运第三国商品加征40%惩罚性关税；7月7日向14国发函征税25%-40%，签署行政令将“对等关税”暂缓期延至8月1日 [2] - 转运判定规则梳理：美国海关对输美商品转运判定核心在于原产国判定，对原材料或生产过程不完全来自单一国家的货物采用“实质性转变”原则确定原产国，纺织品和服装产品原产国判定有特殊规则，按五步递进判定 [2] - 纺企产能分布及关税风险敞口梳理：东南亚各国服装面料进口依赖度高，纺企海外产能核心工序本地化率高，目前对美收入在20%以下的公司多在中国有产能、内销市场份额较高，净利率高的公司在行业分担关税降价时仍能保持较好利润规模 [2] 根据相关目录分别进行总结 特朗普关税政策更新：宣称与越南达成贸易协定 - 特朗普政府自4月宣布关税政策后频繁调整，7月初与越南达成协议降低税率至20%，新增“40%转运惩罚税”，向14国发函征税，将“对等关税”暂缓期延至8月1日，未达成协议国家关税将恢复4月高位 [11] “转运”判定规则梳理：越南输美产品原产国认定情形参考 - 美国海关对输美商品转运判定核心是原产国判定，对非完全产自单一国家的货物采用“实质性转变”原则，纺织品和服装产品有特殊判定规则，按五步递进判定 [15] - 不同产品核心判定点不同，窗帘等产品核心判定点为织造、染色及印花工序，成衣为裁剪缝制或组装工序，鞋类为鞋面成型及缝合工序 [29][32][37] 纺企产业链分布及关税风险敞口梳理 - 东南亚各国服装面料进口依赖度高，中国面料进口依赖度低，越南、柬埔寨、印尼基本在70%以上，越南纺织和制鞋原材料自给率约40 - 45% [47] - 纺企海外产能核心工序本地化率高，如华利集团成型、缝合越南100%本地化，申洲国际织造 - 印染 - 裁剪 - 缝纫越南100%本地化等 [52] - 目前对美收入在20%以下的公司多在中国有产能、内销市场份额较高，净利率高的公司在行业分担关税降价时受影响小，产能供不应求的公司议价能力强 [55] 投资建议：政策仍存不确定性，关注布局越南产能的优质龙头 - 特朗普暂缓令推迟至8月1日，政策仍有不确定性，越南关税风险降低，关注布局越南产能的优质龙头 [59] - 重点推荐申洲国际，对美收入敞口低、净利率领先、上游工序越南本地化；华利集团净利率领先、产能供不应求、越南产能占比高；也建议关注伟星股份、开润股份等其他优质纺织制造企业 [59]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 轻工行业潮玩谷子需求快速增长，AI与轻工制造融合，内需有望企稳实现估值修复；纺服行业黄金需求预计增长，政策扩内需、户外经济、AI赋能等因素推动行业发展 [2][8] 各部分总结 行情回顾 - 本周（2025.06.30 - 2025.07.04），A股SW纺织服饰行业指数上涨1.36%，轻工制造行业上涨0.58%，沪深300上涨1.54%，上证指数上涨1.40%；纺织服装在申万31个一级行业中涨幅排名第12位，轻工制造涨幅排名第21位 [1] 核心逻辑 轻工行业 - 潮玩谷子：需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，泡泡玛特城市乐园6月预订量高增，建议关注泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [2] - 出口链：海外需求稳定，关税影响有望消化，关注布局海外产能及供应链的龙头企业，如匠心家居、九号公司等 [3] - 家居板块：第三批消费品以旧换新资金7月下达，追加1500亿元特别国债，6月PMI为49.7%，家居消费需求有望复苏，建议关注欧派家居、志邦家居等 [4] - 造纸&包装：7月包装纸企提价，但瓦楞纸价格小幅下跌，市场需求预计较弱，看好龙头企业，建议关注太阳纸业、华旺科技等 [7] 纺服行业 - 黄金珠宝：25H1黄金消费增长亮眼，多因素支撑下或将持续增长，建议关注老铺黄金、潮宏基等 [9] - 运动户外：体育产业助力经济增长，运动服饰销售高景气，建议关注安踏、李宁、361度等 [9][10] - 品牌服饰：波司登业绩稳健增长，连续8年创历史新高，建议关注报喜鸟、海澜之家等 [10][11] - 纺织制造：制造出海、份额提升和核心竞争力增强为长期增长逻辑，建议关注华利集团、伟星股份等 [11] 投资建议 - A股：纺织服饰关注伟星股份、华利集团等；轻工制造关注九号公司、欧派家居等 [13] - 港股：关注泡泡玛特、老铺黄金、安踏体育等 [13]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 户外行业或将持续火热，需关注关税政策变化 [14] 根据相关目录分别进行总结 纺织服装 纺织制造 - 美越达成贸易协议，美国对越关税从 46%降至 20%，越南对美全面 0 关税，转运货物美方征 40%关税，或使美采购商订单向越南转移 [3][14] - 代工端劳动密集型企业在中国产能占比下降，多布局东南亚，如申洲国际海外产能近 6 成，华利集团产能全在海外，此轮谈判利于其订单稳定 [3][14] - 原材料端越南对中国依赖高，仍大量进口原料，但长期将减少依赖，纱线、面料企业产业转移将持续 [3][14] 内销 - 户外行业持续火热，2025 亚洲（夏季）运动用品与时尚展相关主题展区品牌参与数显著增长，新增跑步训练体验区国际品牌占超 30% [4][15] - 国内政策推动户外行业发展，目标 2025 年产业总规模超 3 万亿元，中高端品牌国外为主，国产品牌份额提升 [4][15] 轻工制造 家居 - 住建部调研或加大地产利好政策力度，30 大中城市商品房成交面积当周同比+19.4%，年初以来同比-0.3%，家居需求受竣工下行压制 [5][16] - 国补助力，重点公司 PE 低位且分红意愿高，建议关注股息率高、有渠道品牌优势、业绩确定的龙头公司 [5][16] 轻工出口 - 美国“对等关税”90 天暂缓期 7 月 9 日结束，关税政策或变，若超预期将扰动出口预期 [5][16] - 美国家居需求有增长空间，我国优质企业有竞争力，短期受政策扰动，业绩稳定、估值低位的出口企业值得跟踪 [5][16] 周市场表现 行业表现 - 当周纺织服装行业涨 1.36%，轻工制造涨 0.58%，商贸零售降 0.16%，社会服务涨 0.74%，美容护理降 0.55%，在申万 31 个一级行业中分别排第 12、21、27、17、29 名 [11][17] - 上证指数涨 1.40%，深证成指涨 1.25% [11][17] 纺织服装子板块 - 各子板块涨跌幅依次为钟表珠宝 4.51%、非运动服装 1.81%、棉纺 0.72%等 [18] - 涨幅前五公司为飞亚达 21.56%、金一文化 19.29%等，后五为华升股份-8.34%、新华锦-6.44%等 [22] 轻工制造子板块 - 各子板块涨跌幅依次为瓷砖地板 1.48%、特种纸 1.44%等 [25] - 涨幅前五公司为森林包装 22.76%、恒鑫生活 15.95%等，后五为英联股份-17.66%、新通联-15.70%等 [28] 商贸零售子板块 - 各子板块涨跌幅依次为互联网电商 1.83%、专业连锁 0.90%等 [31] - 涨幅前五公司为吉峰科技 7.98%、国联股份 7.85%等，后五为新迅达-9.13%、重庆百货-9.03%等 [33] 社会服务子板块 - 各子板块涨跌幅依次为教育 3.67%、专业服务-0.05%等 [36] - 涨幅前五公司为国脉科技 11.64%、豆神教育 8.66%等，后五为胜科纳米-10.35%、西域旅游-6.78%等 [39] 美容护理子板块 - 各子板块涨跌幅依次为生活用纸 1.29%、品牌化妆品-1.31%等 [42] - 涨幅前五公司为依依股份 4.87%、两面针 4.70%等，后五为锦盛新材-21.72%、拉芳家化-6.54%等 [44] 公告汇总 新闻 - 当地时间 7 月 4 日，特朗普签署“大而美”税收和支出法案，核心是降低企业税 [47][48] 公司公告 - 若羽臣截至 2025 年 7 月 2 日完成 8,817,672 股回购股份注销，占注销前总股本 3.87%，金额 296,959,803.18 元 [49] - 云南旅游、永辉超市、王子新材股东减持股份，江苏国泰股东增持股份 [50][51]

核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，包括海外市场、纺服、计算机、生物医药、涛涛车业和海利得等，指出美国经济基本面忧虑暂缓但就业结构有隐忧，各行业有不同发展动态和投资机会，部分公司有业绩增长和业务拓展情况 [4][5][16]。 山证宏观策略海外市场周观察 - 美国经济基本面忧虑暂缓，6月ADP新增就业负增后非农就业数据强劲，失业率下行，市场对美联储降息预期降温，预计7月维持利率不变，9月、10月各降息25bp，12月维持不变 [4]。 - 就业市场数据企稳，初请失业金人数回落，6月新增非农就业14.7万人，失业率降至4.1%，但结构有隐忧，私营部门新增就业近乎减半，劳动参与率下行，平均每周工时下降 [4]。 - 6月ISM制造业PMI回升至49.0，服务业PMI回升至50.80重归扩张区间；7月6日当周美股三大股指收涨，美元指数下行，黄金现货、布油收涨，10Y美债收益率反弹至4.35% [4]。 - 周观点为持续关注美国就业市场表现，虽整体数据强劲但结构有隐忧，美国经济处于温和降温阶段，后续需关注数据分化情况 [4]。 山证纺服行业周报 周六福上市情况 - 6月26日周六福于港交所上市，成立于2004年，发展历程丰富，2024年品牌连续九年获“中国500最具价值品牌证书” [5]。 - 管理团队方面，四名执行董事经验丰富，分别负责整体业务策略、供应链及后勤管理、加盟业务和自营业务 [5]。 - 产品以黄金珠宝和钻石镶嵌产品为主，2024年黄金珠宝产品收入占比91.0%，钻石镶嵌珠宝及其它产品收入占比9.0% [5]。 - 渠道上，2024年加盟门店、自营门店、线上渠道、其它业务收入占比分别为50.5%、8.0%、40.0%、1.5%；国内有4125家门店，以加盟为主，海外有4家门店；2022 - 2024年线上收入年均复合增速为46.1% [5]。 - 财务表现上，2022 - 2024年收入从31.02亿元增长至57.18亿元，年均复合增速35.8%，净利润从5.75亿元增长至7.06亿元，年均复合增速10.8%；2023年盈利能力下降，与加盟和线上渠道收入结构变化有关 [5]。 行业动态 - 安踏将在比佛利山庄开设美国首家零售门店 [6]。 - 6月26日周六福登陆港交所，发行价24港元/股，发售53,829,200股股份，募集资金约12.92亿港元，当日收盘股价涨25%至30港元/股，总市值约130亿港元 [6]。 - 2025年361度超品店达49家，涵盖45家大装店和4家童装店，成为城市运动消费新地标 [6]。 行情回顾 - 2025.06.30 - 2025.07.04，SW纺织服饰板块涨1.36%，SW轻工制造板块涨0.58%，沪深300涨1.54%，纺织服饰板块落后大盘0.18pct，轻工制造板块落后大盘0.96pct [6]。 - 各子板块中，SW纺织制造持平，SW服装家纺涨1.04%，SW饰品涨3.85%，SW家居用品涨1.3%；截至7月4日，各子板块PE - TTM处于不同分位 [6]。 投资建议 - 品牌服饰板块，推荐安踏体育、361度，建议关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 [6]。 - 纺织制造板块，短期关注中报业绩确定性高的公司，推荐浙江自然，关注开润股份、百隆东方；中长期推荐申洲国际、裕元集团、华利集团、伟星股份 [6][7]。 - 黄金珠宝板块，短期关注中报业绩确定性高的公司，推荐老铺黄金、潮宏基，关注菜百股份、曼卡龙；结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，关注周大生、老凤祥 [7]。 计算机行业评论 事件描述 - 全球稳定币监管立法快速推进，美国参议院通过GENIUS法案，正递交众议院审议；欧盟MiCA法案已生效；香港通过《稳定币条例草案》，8月1日生效 [9]。 事件点评 - 传统金融机构及科技巨头入局促进稳定币生态繁荣，美国多家大型银行探讨发行联合稳定币，科技公司如京东、蚂蚁集团等也在布局稳定币业务 [9]。 - 长期来看，RWA将打开稳定币新增长空间，香港发布相关政策促进代币化应用多元化发展，RWA链上资产路径有望延伸到新兴领域 [10]。 投资建议 - 短期内关注香港虚拟资产牌照升级进展，中长期重视稳定币核心应用场景RWA的投资机会，相关标的包括朗新集团等多家公司 [12]。 生物医药Ⅱ行业评论 药物点评 - sac - TMT（芦康沙妥珠单抗）是科伦博泰自研新型TROP2 ADC，在中国获批三线TNBC和三线EGFR突变NSCLC，HR + /HER2 - mBC中国NDA受理，在中国开展8项注册临床，合作伙伴默沙东启动14项全球性Ⅲ期临床 [13]。 - sac - TMT联合PD - L1单抗在一线驱动基因阴性NSCLCⅡ期临床及单药在后线EGFR突变、罕见突变NSCLC II期临床获益显著，不同PD - L1表达水平均有获益 [13]。 - sac - TMT在TNBC一线Ⅱ期、后线Ⅲ期临床及后线HR + /HER2 - mBCⅠ/Ⅱ期临床PFS获益突出，在经治TNBC患者中OS改善明显 [15]。 - sac - TMT在后线尿路上皮癌Ⅰ/Ⅱ期临床显示初步疗效，在不同治疗线数均能诱导肿瘤缓解 [15]。 涛涛车业公司评论 事件描述 - 涛涛车业发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润3.1亿 - 3.6亿，同比增长70.34% - 97.81%，扣非后净利润3.07 - 3.57亿元，同比增长71.97% - 99.96% [16]。 事件点评 - 销售收入和利润双增，经营效率提升，Q2归母净利润2.24 - 2.74亿，同比增长71% - 109%，预计下半年业绩持续增长 [16]。 - 电动高尔夫球车产品不断迭代，升级2 + 2座系列产品，推出正四座等多种高附加值产品组合，覆盖多客户多场景 [16]。 - 与K - Scale战略合作，布局人形机器人行业，联合制造的人形机器人K - Bot成功下线，计划在上海张江设立研究院并寻求与其他企业合作 [16]。 海利得公司评论 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为38.23亿、47.67亿、59.44亿，同比增长分别为28.4%、24.7%、24.7%；归母净利润分别为6.68亿、8.36亿、10.43亿，同比增长分别为54.9%、25.2%、24.7%；2025 - 2027年EPS分别为6.15元、7.7元、9.60元，对应2025年7月7日收盘价，PE分别为22.1倍、17.7倍、14.2倍；首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [18]。 项目情况 - 2025年7月7日，公司拟在越南投资，形成年产10万吨差别化涤纶纤维工业长丝、2万吨差别化尼龙工业长丝、25万吨聚酯切片新增产能，项目总投资约20,000万美元；正常年可实现营业收入34,840万美元，利润总额5,058万美元 [19]。

纪要涉及的行业和公司 行业：美国劳动市场、美国电车市场、A股市场、中国宏观经济相关行业（房地产、消费、科技创新等）、金融、消费、周期、成长、玻璃纤维、游戏、元件、钢材、多元金融、交运（航空机场）、能源品及基础化工、石油石化、有色金属、消费电子、电网设备、通信服务、计算机设备、大消费（家居用品、医疗服务、白电、家电零部件、白酒小家电）、银行业、非银金融（券商和保险） 纪要提到的核心观点和论据 美国劳动市场 - 核心观点：劳动市场韧性不强，未来失业率可能上升，今年预计保持平稳但失业率温和回升，美联储9月首次降息概率高且年内或降息两次 - 论据：青年和高龄人口劳动参与率下降，失业率与失业金申请等高频指标背离；每年8月或大幅下修2025年一季度非农就业数据，每月下修7 - 8万人；6月私人非农收入因工时和工资因素放缓；6月失业率降至4.12%部分因人口退出劳动市场；特朗普移民限制和减税政策有短期和长期不同影响；当前劳动市场状况及财政政策影响[1][2][3][6][9][10] 美国财政政策 - 核心观点：新版财政法案扩大十年内赤字，长期联邦债务占GDP比例或达危险水平 - 论据：新版法案扩大十年内赤字至约4.1万亿美元，因减税、国防支出增加、新能源补贴缩减等；2026年赤字率可能突破7%，十年后联邦债务占GDP比例或达130%[3][11][13] 美国电车市场 - 核心观点：需求不旺盛，对财政赤字有一定影响 - 论据：美国对电车需求未特别旺盛，支出和减值形成长期基础赤字，加上利息支出使十年赤字达4.1万亿美元，且赤字分布不均，特朗普任期内预计快速扩张[14] A股市场 - 核心观点：短期内市场情绪高涨，中长期美元弱势预期有利，政策有支持，投资可关注相关板块和主线 - 论据：短期内聚焦非银金融等板块，业绩有支撑且估值处于热点位置；中长期美元弱势使中美利差对A股和港股有积极影响；政策面在2025年4月初稳住市场，多项政策措施提供流动性和推动市场发展；投资布局关注安全资产、新动能领域、大消费细分行业三条主线[21][20][22][25] 中国宏观经济政策 - 核心观点：未来重点关注稳地产、扩内需、科技创新与自主可控 - 论据：这些政策方向对宏观经济和资本市场有重要支撑作用[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 非农就业增长主要来自政府相关岗位，6月新增14.7万个岗位中有近8万来自州和地方政府教育相关岗位，且企业诞生倒闭模型存在高估[5] - 美国独立日通过大美丽法案，其长期效果待观察，对各行业影响需进一步分析[7] - 不同机构对美国未来十年财政赤字率预测不同，CRFB较悲观，温和情形考虑关税收入也无法完全对冲财政法案影响，新版本利息支出可能额外增加2万亿美元[15] - 特朗普减税政策短期有提振作用但长期不确定，多数机构估算每年提升GDP 0.4个百分点，CEA估算偏离主流较大[16] - 近期美国市场大盘起势，主题风格中金融等板块表现突出，成长板块稍弱但稳健，部分行业收益不错，部分板块处于估值调整阶段[17] - 7月美国处理巨量到期美债问题对市场有重要影响，缓解压力对宏观经济和通胀有正向催化，弱美元预期有利全球市场[18]

报告核心观点 - 本轮反内卷政策使 2026 年中上市公司中游制造固定资产形成增速低于名义 GDP 增速，供需格局拐点可见度提升；2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数可能有效突破，25Q3 维持中枢偏高震荡市；保险配置高股息待市场关注度降低再进行，互联网平台资本开支改善驱动国内 AI 算力产业链股价，反内卷短期关注电力设备等，2026 年中游制造供需改善细分行业增加，战略看好港股 [3][10] - A 股并购量质齐升，科创板并购潮被激活，上市公司整合有投资机会，可从 IPO 撤回案例找并购发起方 [12] - 中国户外行业蓬勃发展，伯希和品牌高成长，纺织服装行业本周表现强于市场，内需改善是做多线索，推荐多个细分领域优质公司 [15][16] 各报告要点总结 《去产能是慢变量，去产量是快变量——策略一周回顾展望(25/06/30 - 25/07/05)》 - 2016 - 17 年供给侧改革核心要素：去产能使远期产能形成下降，去产量快速改善周期品供需格局，需求侧刺激有重要支撑作用 [1][10] - 本轮反内卷中游制造行业供给与 2016 年上游周期接近但政策重点不同：去资本开支是必然趋势，去产能体现为资本开支滞后影响等，不易推动严厉去产量 [2][10] - 短期上证综指突破提升风险偏好，大势研判 2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数或有效突破，25Q3 中枢偏高震荡 [3][10] - 保险配置高股息待市场关注度降低，中美关税谈判使互联网平台资本开支或改善，反内卷短期关注电力设备等，2026 年中游制造供需改善细分行业增加，战略看好港股 [3][10] 《并购潮愈演愈烈，以产业视角寻找洼地——从微观案例看本轮并购趋势之二》 - 政策激活并购市场，A 股并购量质齐升，科创板并购潮被激活，科技资产是并购核心配置方向 [12] - 上市公司整合有投资机会，产业资本能精准锁定标的，被并购方获资源赋能，关注被收购方保留上市地位的交易 [12] - 可从 IPO 撤回案例找并购发起方，关注筹划上市未果企业，国资体系内优质未上市资产或注入短期承压上市公司 [12] 《高性能户外服饰品牌，乘行业东风快速成长——从伯希和看户外行业发展趋势》 - 中国户外行业蓬勃发展，预计 2029 年规模达 2157 亿元，行业集中度低 [15] - 伯希和品牌高成长，2024 年营收 17.7 亿元，归母净利润 2.8 亿元，定位高性价比，营销加持，多渠道扩展、扩品类提供增长弹性 [15] 《美越达成新贸易协议，ISPO 上海户外运动展启幕 - 纺织服装行业周报 20250706》 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，近期行业社零、出口、棉价有相应数据表现 [15] - 美越达成新贸易协议，未来贸易环境利于优质制造商；ISPO 上海户外运动展开幕，看好运动户外板块高景气 [15][16] - 内需改善是 25 年做多线索，推荐运动户外、家纺童装等细分领域优质公司 [16]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 6月30 - 7月4日，SW纺织服饰指数上涨1.4%，跑赢SW全A指数0.2pct；SW服装家纺指数持平，跑输SW全A指数1.2pct；SW纺织制造指数上涨1.0%，跑输SW全A指数0.1pct [4] - 周涨幅前五的个股为际华集团（15.4%）、云中马（7.6%）、爱慕股份（6.9%）、天创时尚（5.4%）、百隆东方（5.3%） [8] - 美越达成新贸易框架协议，美对越加征20%关税符合预期，关键增量在于“原产地规则”，未来贸易环境有利于具备出海能力、且在本土打造垂直一体化的优质制造商 [11] - 中美经贸谈判展露积极信号，推荐个护家清链无纺布一体化制造商诺邦股份，建议关注户外装备制造商浙江自然；中长期看，推荐申洲国际、华利集团等 [12] - ISPO SHANGHAI 2025展会启幕，带动运动户外板块景气度，关注各品牌营销及产品布局 [13] - NIKE发布业绩，四季度收入好于预期，带动产业链修复，后续将以运动为引领调整团队，有望带动产业链上下游恢复 [14] - 多地发布提振消费专项行动方案，优质品牌下半年有望开启加速回升窗口，关注新户外、新业态、新政策、新成长 [16] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总，展示了各公司财季、销售额、净利润等数据及同比变化 [18][19] - 中国买家收购lululemon曾经的对手，宝尊完成对英国高端瑜伽服品牌Sweaty Betty在中国区业务的收购 [20] - Armani中国市场业绩放缓，营业利润大跌69% [23] - 海澜之家发布2024年年度权益分派实施公告，以总股本48亿股为基数，每10股派1.8元现金（含税），共计派发现金红利8.6亿元 [25] 行业数据跟踪 - 1 - 5月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额6138亿元，同比增长3.3%；线上穿类实物商品网上零售额同比上升1.2% [26] - 1 - 5月我国出口纺织品服装1166.7亿美元，同比上涨1.0%；5月我国纺织服装出口金额262.1亿美元，同比增长0.6% [31] - 7月4日，国家棉花价格B指数报于15090元/吨，本周上涨0.6%；郑棉主力合约2509报于13780元/吨，本周上涨0.1%；国际棉花价格M指数报于76美分/磅，本周下滑0.4%；ICE2号棉花主力合约2512报于68美分/磅，本周下滑1.3% [32] - 展示了美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 [39] - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%；中国男装市场规模达5687亿元，同比增长1.3%；中国女装市场规模达10597亿元，同比增长1.5%；中国童装市场规模达2607亿元，同比增长3.2%；中国内衣市场规模达2543亿元，同比增长2.1% [44][47][49][52][55] - 5月运动鞋服淘系销售额同比上升1.8%，女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑7.9%、6.7%、19.4%、18.9%、14.5% [59][61][62] - 展示了运动、男装、女装、童装品牌淘系月度销售情况，包括市占率和同比增速 [68][70][71][72] 纺织服装板块交易数据跟踪 - 展示了纺织服装行业主要标的24Q4基金重仓变化，包括持有基金数量、持股总量、持股总市值等数据及变化 [74] - 展示了纺织服饰上市公司非流通股解禁明细和本周纺服沪港通/深港通持股比例变化 [76] 估值表 - 展示了纺织服装行业各板块公司的当前股价、总市值、归母净利润、PE及评级等信息 [81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两大原料巨头维琪科技和珈凯生物冲刺 IPO，有望为美妆产业链注入新动力，带动板块情绪 [2][11][17] - 美越关税谈判落地，减少下行风险，利好出口板块情绪修复 [3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 两大原料巨头冲刺 IPO，为美妆产业链注入新动力：6 月 30 日，维琪科技和珈凯生物招股说明书披露，上市申报材料被受理；两家公司在原料开发领域领先，业绩增长好，有望增强我国原料市场竞争力，带动板块情绪 [2][11][17] - 美越关税谈判落地减少下行风险，利好出口板块情绪修复：7 月 3 日，美国与越南达成关税协议，对越南输美商品征 20%关税，加征 40%转运税；纺织制造龙头多在越南布局产能，此次关税处于市场预期低段，落地消除下行风险，预计美国对东南亚各国关税近期陆续落地，利好出口板块情绪 [3][18][19] 行业数据跟踪 - 5 月服装零售环比好转，社零同比增长 4.0%，因天气恢复正常、618 大促提前、5 月周末同比多一天；剔除影响因素，终端消费力环比 4 月相似，未现明显拐点 [20] - 本周原材料价格整体稳定，328 级棉现货等价格周涨跌幅分别为 0.6%/2.39%/0.00%/-0.44%/0.00%，内外棉价差周涨幅 23.61%；棕榈油近两周价格降 0.25%，原油价格近两周跌 10.66%，COMEX 黄金期货本周五收盘价 3336 美元/盎司、近两周跌 1.43% [4][21][33] - 5 月化妆品零售和金银珠宝零售同比增速环比小幅收窄，化妆品类和金银珠宝类零售分别同比增长 21.8%和 4.4%，金银珠宝零售额因金价上行保持强劲 [32] 投资建议 - 服装品牌：推荐海澜之家、安踏体育、比音勒芬、稳健医疗等 [39] - 上游制造：推荐浙江自然、申洲国际等制造龙头，建议关注晶苑国际等 [39] - 美护板块：推荐巨子生物、锦波生物，建议关注上美股份 [39] - 黄金珠宝板块：推荐老铺黄金 [39] 上周行情回顾 - 2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日，沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为 1.54%、1.25%、1.4%，纺织服装板块上升 1.36%，在 29 个一级行业板块中位列第 11；个股际华国际、江南布衣涨幅居前，华升股份、康隆达跌幅居前 [6][38][40] - 美容护理板块在 29 个一级行业板块中位列第 27；个股依依股份、吉宏股份涨幅居前，拉芳家化、诺邦股份跌幅居前 [6][44][45] - 黄金珠宝板块个股金一文化、老铺黄金涨幅居前，萃华珠宝、豫园股份跌幅居前 [6][46][47] 行业新闻动态 - 6 月抖音美妆榜：GMV 超 200 亿元，28 个品牌 GMV 破亿，同比增 40%；本土品牌表现好，自播体系成核心竞争力；国际品牌依赖大促，抖品牌洗牌 [48][49] - 巴黎欧莱雅联手 Meta，美妆 AI 将接入 WhatsApp，为消费者提供“一对一”美妆指导；其他国际美妆巨头也在 AI 领域布局，为本土品牌提供启示 [49][50] 公司动态 - 爱美客重大收购进展：截至 2025 年 6 月 30 日，标的公司完成董事会改选，爱美客国际公司实际控制其日常运营 [6][52]

报告核心观点 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者和森马服饰“增持”评级；看好家居用品行业在以旧换新政策深化下业绩改善的确定性，以及宠物食品行业延续高景气度相关企业中报的高成长性 [58] 行业发展情况 家居用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额家具类为757.40亿元，同比增长21.40%；家具制造业实现营收2,488.70亿元，同比下降3.90% [19] - 5月，家具出口金额为56.37亿美元，同比下降9.40%；家具饰品出口额2.46亿美元，同比下降2.00% [21] - 5月，建材家居卖场销售额1,251.18亿元，同比下降2.86%；BHI指数为125.72点，同比下降0.31点，环比提升12.02点 [24] - 6月，国内30大中城市商品房成交面积为1,009.91万平米，同比下降3.56%；1 - 5月，全国商品房 - 住宅销售面积累计值为2.97亿平米，同比下降2.60%；房屋 - 住宅新开工面积累计值为1.71亿平米，同比下降21.40%；房屋 - 住宅竣工面积累计值为1.33亿平米，同比下降17.60% [31] 造纸行业数据 - 1 - 5月，国内机制纸及纸板产量为6,536.70万吨，同比增长3.10%；5月，国内纸浆进口量302.00万吨，同比增长6.90%，纸浆与纸制品出口量为156.00万吨，同比增长9.40% [35] 文体用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为690.80亿元，同比增长25.70%；社会消费品零售总额文化办公用品类为1,864.70亿元，同比增长25.70% [40] 纺织服饰行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为6,138.40亿元，同比增长3.30%；社会消费品零售总额服装类为4,435.40亿元，同比增长2.60% [44] - 5月，鞋靴出口额为38.28亿美元，同比下降5.50%；服装类出口额为135.78亿美元，同比增长3.00% [47] 行情回顾 - 6月2日至6月30日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.12个百分点：SW轻工制造（3.62%）VS沪深300（2.50%）；纺织服饰行业跑输沪深300指数0.56个百分点：SW纺织服饰（1.94%）VS沪深300（2.50%） [4][49][53] - 轻工制造个股期间内涨幅前五名分别为：安妮股份（93.43%）、金时科技（89.91%）、英联股份（79.50%）、菲林格尔（62.65%）和金陵体育（62.65%）；跌幅前五名分别为：王子新材（ - 24.66%）、京华激光（ - 17.19%）、恒鑫生活（ - 16.97%）、宜宾纸业（ - 13.44%）和我乐家居（ - 8.71%） [49] - 纺织服饰个股期间内涨幅前五名分别为：万里马（90.36%）、ST雪发（44.37%）、际华集团（44.12%）、中胤时尚（29.38%）和萃华珠宝（24.36%）；跌幅前五名分别为：真爱美家（ - 16.33%）、古麒绒材（ - 14.99%）、万事利（ - 10.56%）、明牌珠宝（ - 8.69%）和周大生（ - 8.22%） [53] 本月策略 - 前5月家具内销增长较快，以旧换新国补下半年持续推进；商务部数据显示，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份；国家发展改革委、财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，合计资金规模为1,380亿元；预计家居内销将保持继续回暖态势 [6][55][57] - 电商“618”大促，宠物食品行业销售额实现较快增长；2025年“618”大促期间，综合电商累积销售额为8,556亿元，同比增长15.2%，其中，宠物食品销售额75亿元，同比增长36.36%；宠物食品行业保持较高景气度，国产品牌收获亮眼表现 [6][57] - 5月出口端有一定承压，受中美关税扰动影响，轻工制造与纺织服饰行业相关产品出口存在一定压力；短期看，中美关税问题有望持续趋于缓和，对国内出口具有一定支撑作用，可关注出口链企业美国客户短期补订单情况；具备全球化布局的出口链企业将更具竞争优势与韧性 [7][58]