（编辑 张昕） 本报讯 （记者袁传玺）天眼查App显示，近日，中国物流集团广西有限公司成立，注册资本10亿元，经营范围包括国内货 物运输代理、工业互联网数据服务等。股东信息显示，该公司由中国物流集团有限公司全资持股。 ...

全球贸易与供应链变革趋势 - 全球贸易与供应链变革由技术和地缘政治风险等因素驱动，可能长期持续，一种区域性特征更显著的新平衡状态正在形成 [1] - 工业经济转型需要较长时间，但一旦完成转变就难以回到过去 [1] - 贸易中断并非仅发生于选举周期后，而是反映了市场的根本变化及对潜在成本更深刻的认识 [1] 行业影响与公司应对措施 - 美国总统的关税政策及低价值商品豁免政策的终结已颠覆全球包裹运输业，并可能在明年持续制约行业发展前景 [1] - 联邦快递预计今年将因贸易波动损失10亿美元，其中大部分源于中国至美国货运量的减少，该航线在贸易战中遭受沉重打击 [1] - 公司已观察到中国至欧洲、拉丁美洲及亚洲其他地区货流量的增长，正在通过重新部署货运机队等方式调整运力配置 [1] - 公司调整运力的速度远快于制造业迁移速度，能通过自下而上的方式及时捕捉信号并作出反应 [1] 企业对供应链的新认知 - 全球各行业企业更深刻地认识到，供应链中断造成的损失远高于维持产品库存的成本 [1]

文章核心观点 - A股市场市值管理已进入系统化、阳光化的“显性规范”新时期，成为上市公司与投资者互动的核心议题 [1] - 上市公司市值管理实践呈现多维度特征，包括深耕主业强化价值根基、通过分红回购回报投资者、以及畅通沟通渠道传递价值 [1] - 更多上市公司将市值管理升维为长期战略，以“先战略、后战术”的思路推动公司市值与内在价值精准匹配 [1] 市值管理的核心逻辑与战略定位 - 市值是上市公司市场价值、质量、成长潜力和盈利能力的直观反映 [2] - 市值管理核心逻辑是以提升内在价值为核心，把做优主业、提升经营质量和可持续发展作为投资价值基石 [2] - 对企业而言，做好经营是市值管理的核心与根本，聚焦主业、强化创新方能支撑市值长青 [2] 通过主业经营与创新提升价值 - 在坚守主业基础上，加大研发投入、优化产业结构成为提升核心竞争力的关键路径 [2] - 特变电工持续聚焦主责主业，通过强化成本管控、优化产业结构、加大研发投入提升盈利能力和竞争力 [2] - 益方生物持续专注主业，提升研发创新核心竞争力 [2] - 翱捷科技秉持以投资者为本理念，持续聚焦主营业务，提升科技创新能力，努力开发新市场新产品 [2] 通过分红回购等举措回报股东 - A股市场现金分红、回购增持“蔚然成风”，市值管理从被动应对转向主动谋划 [3] - 贵州茅台构建完善多维市值管理体系，包括现金分红、股份回购、控股股东增持、信息披露强化等 [4] - 贵州茅台推出每股派23.957元的2025年中期分红方案和15亿元至30亿元回购计划 [4] - 铁龙物流将提高现金分红频次，研究回购可行性以增强投资者信心 [4] - 紫金矿业将逐步提高现金分红比例 [4] 监管层的制度完善方向 - 中国证监会将优化公司治理、信息披露、市值管理等制度机制 [5] - 监管层督促上市公司以稳健业绩筑牢价值根基，增强分红稳定性、持续性和可预期性 [5] - 监管层鼓励上市公司继续通过回购增持等回报投资者 [5] 多元沟通与价值传递 - 投资者关系管理已从传统信息披露升级为传递价值的重要桥梁，工作更趋专业、多元、系统 [6] - 中国巨石构建全方位沟通体系，包括业绩说明会、联合调研、策略会及多种线上渠道进行多元化沟通 [6] - 特变电工坚持高质量信息披露，通过定期举办投资者交流会、业绩说明会等活动增强市场信心 [6] - 天津港因投资者关系工作获“中国上市公司投资者关系股东回报天马奖”“最佳资本市场沟通奖”等荣誉 [6] 积极回应投资者关注 - 上市公司以理性、专业态度积极回应投资者关注，例如紫金矿业明确回应分拆上市事宜 [7] - 紫金矿业子公司紫金黄金国际已于今年9月30日在香港联交所主板挂牌交易 [7] - 分拆上市有利于公司价值重估和市值增长，以及黄金板块发展战略目标实现 [7]

政策支持 - 中国人民银行等6部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，鼓励金融机构加大对交通、物流、仓储、供应链等商贸流通项目的信贷支持力度 [1] - 金融监管总局和国家发展改革委牵头建立支持小微企业融资协调工作机制，通过工作专班开展千企万户走访摸排，打破银企信息壁垒 [2] 行业现状与挑战 - 物流体系作为实体经济运行的动脉，覆盖领域和行业广泛 [1] - 受行业投入成本高、回款周期长等因素制约，部分小微企业出现资金周转困难，影响经营能力 [1] - 为获取短期融资，个别企业依赖高额“过桥”资金，增加企业运行成本 [1] - 不少小微企业的设备配置难以满足旺季的阶段性需求，缺少做大做强的后劲 [2] 金融赋能与创新方向 - 应尽快创新金融服务举措，疏通企业融资梗阻 [1] - 金融机构可借助金融科技模型，对企业应收账款、历史仓单交易、履约能力等数据进行综合评估分析，开辟新的授信模式，改善传统融资手续多、流程慢的问题 [1] - 银行可利用数字金融手段，对小微企业的上下游企业延伸授信，满足其高频、灵活的融资和支付需求 [1] - 金融机构可主动搭建政银企桥梁，引入政府性融资担保机制，创新物流设备融资的金融产品，通过确定合理的货车贷款首付比、贷款利率等，加大对有真实融资需求企业的贷款支持 [2] - 深化小微企业融资机制，提高银行放贷积极性，助力企业扩大再生产 [2]

竞赛概况 - 竞赛名称为首届"红运安畅·镇江市道路危险货物运输职业技能竞赛" [1] - 竞赛于11月14日在镇江宝华物流有限公司举行 [1] - 竞赛围绕"红运安畅"党建服务品牌 [1] 组织与参与 - 竞赛由市交通运输行业党委主办 [1] - 承办单位包括市交通运输综合行政执法支队、镇江宝华物流有限公司、南京交投信息技术有限公司 [1] - 来自全市道路危险货物运输企业的68名驾驶员、押运员参与比拼 [1] 竞赛内容与奖项 - 竞赛分专业理论考试和实操技能考核两个环节 [1] - 专业理论考试涉及危险货物运输法规、安全管理、应急处置等业务知识并通过在线闭卷方式进行 [1] - 实操技能考核分驾驶安全操作和事故应急先期处置两个项目 [1] - 竞赛最终评出18个个人奖、6个小组奖、6个团体奖 [1] 行业意义 - 道路危险货物运输是全市化工、医药、新能源等产业的重要保障 [1] - 竞赛是落实关爱货运司机行动为技能人才搭建展示舞台 [1]

交易概述 - 华瓷股份全资子公司华联火炬拟购买关联方安迅物流的土地使用权 [1] - 交易构成关联交易 [1] 交易标的与定价 - 标的资产为安迅物流的土地使用权 [1] - 经评估的市场价值为1,721,419元（含增值税） [1] - 双方协商确定的转让含税总价格为1,721,400元 [1] - 评估基准日为2025年2月28日 [1] 交易相关方 - 购买方为华瓷股份全资子公司湖南华联火炬电瓷电器有限公司 [1] - 出售方为湖南安迅物流运输有限公司 [1] - 安迅物流为公司的关联方 [1] - 资产评估机构为湖南同元资产评估事务所（普通合伙） [1]

港口物流创新与效率提升 - 国际班列累计开行772列，并构建了6条精品班列线路，覆盖5个主要出境口岸，业务辐射亚欧大陆[2] - 通过数据走廊建设，陆侧口岸货物处理时间从30小时压缩至5小时内，整体效率提升80%，每年为企业降低仓储成本1000多万元[3] - 全国首支纯电拖轮船队正式投入作业，并建成纯电拖轮产业示范基地，推动港口绿色化发展[3] 行政审批改革与企业减负 - 实行环评与排污许可“两证审批合一”改革，审批流程仅用15天完成，较分开办理缩短20个工作日[4] - 推行“综合查一次”执法改革，累计减少重复检查12710次，降幅达46.59%，切实为企业减负[5][6] - 构建“1+7+N”数智零工生态服务体系，支持多渠道灵活就业[6] 医药产业集聚与发展 - “中华药港”培育了以恒瑞、豪森、康缘、正大天晴为代表的行业领军企业，形成六大特色集群，是全国最大的对美制剂出口基地[7] - 产业集聚形成了从研发、生产到销售的完整产业链，为入驻企业提供从研发、孵化、中试到产业化的全方位支持[7][8] - 着力发展生物药、化学药、现代中药三大核心产业，并积极培育多个特色产业，目标打造千亿级产业高地[7] 营商环境顶层设计与服务优化 - 成立优化营商环境工作领导小组，连续四年以营商环境作为“新年第一会”主题，并印发工作要点和任务清单[10] - 通过标准化建设和便利化推进疏通政务堵点，实现市、县两级审批要素标准一致，并推行不见面审批等模式[11][12] - 推行惠企财政奖补政策“免申即享”，形成192项事项，已兑付奖补及减免资金超5.37亿元，惠及3.22万家市场主体[13]

财务数据和关键指标变化 - 公司管理口径EBITDA为74亿雷亚尔 较2024年减少约10亿雷亚尔 主要受MOVE Haddad和Raizen业绩影响 [3] - 由于EBITDA下降和财务费用增加 当期净收入为负12亿雷亚尔 [3] - 净债务相对稳定 略高于2025年第二季度 [3] - 第三季度收到的股息较低 股息集中在年初和年末 [3] - 债务偿付覆盖率为1倍 这是公司需要改善资本结构的主要原因之一 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - Rumo业务运输量增加但平均关税下降 导致EBITDA增长4% [5] - Compass业务分销量增加 住宅板块参与度提升且利润率更健康 巴西非管制市场销量增长 EBITDA增长6% [5] - Moove业务销量与2024年相比保持稳定 较2025年第二季度销量增长13% 但EBITDA下降7% 公司正致力于消除新生产布局下的物流和税务低效问题 [6] - Moove业务已收到约5亿雷亚尔保险赔款 工厂重建资本支出仍在继续 [7] - Haddad业务因2024年有物业出售而2025年没有 导致业绩差异 预计第四季度进行土地价值重估 投资组合价值将因当前市场环境而增加 [7] - Raizen业务因天气有利甘蔗压榨量增加 但糖价下跌影响EBITDA 且干旱和火灾导致全年总体产量下降 [8] - Raizen燃料分销板块因巴西联邦警察打击非法经营者 市场环境健康 利润率提高 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司近期完成交易以改善和优化资本结构 [4] - 公司目标是通过引入能做出重大贡献的相关股东来显著提高资本化 并计划在未来使债务降至零或接近零 [15] - 公司寻求在不以任何价格抛售资产的情况下执行计划 现在资本结构更加舒适 将专注于投资组合和确定优先事项 [18] - 公司将专注于整合新股东 深入瞭解公司 并着眼于未来投资 [17] - 未来投资将通过受控公司进行 而非利用Cosan控股公司作为杠杆工具 控股公司将专注于提高效率和精简 [49] - 公司正在精简控股公司团队以提升效率 预计明年可节省约3000万雷亚尔 目标是将成本削减一半 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 安全指标继续保持积极 事故率较低 尽管较2025年第二季度有所增加 但比率仍然高效 安全仍是优先事项 [4] - Raizen的管理层交付符合预期 尽管面临挑战性场景 [26] - 与壳牌关于Raizen资本结构的对话已取得显著进展 方向更加清晰 但尚未达成最终结论 解决此问题是当务之急 [27] - 公司对Moove业务的复苏充满信心 保险赔款进程符合预期 [58] - 公司对未来的投资组合和集团前景感到兴奋 并有明确的创造价值的理念 [81] 其他重要信息 - 公司债务期限约为六年 平均成本为CDI加90个基点 债务结构无相关变化 [9] - 本季度无重大负债管理事件 现金余额变化主要由于股息收取和利息支付 [9] - 公司完成了两轮成功的发行 第一轮需求超10倍 优先考虑了现有股东 [24] - 公司进行了董事会和董事变更 这是新合伙人加入的结果 旨在为公司的未来做出贡献 [33] - 公司正在考虑放弃ADR以降低相关成本（每年超过1000万雷亚尔） [67] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于发行的分配逻辑以及发行后的公司策略 特别是关于Raizen的资本结构策略 [22] - 发行的分配逻辑是优先考虑现有股东和长期战略投资者 第一轮发行主要分配给现有股东基数和一名非股东长期战略投资者 第二轮发行的三分之二也分配给了现有股东基 [24] - 关于Raizen 管理层对其管理层的交付感到满意 与壳牌的对话已取得进展 正在探讨潜在的解决方案 紧迫感很强 目标是在几个月内而非几年内解决 可能利用发行所得进行资本注入 但具体条款和结构尚未最终确定 [26] 问题: 关于董事会和董事变更的背景 特别是在Raizen的关键时期 以及股东协议的影响 [31] - 董事会变更是新合伙人加入的必然结果 符合预期且对公司未来积极 公司同时正在精简控股公司以提高效率 [33] - CFO变更旨在由内部瞭解投资组合的人士接手 新任CFO在集团内有14年经验 能立即胜任 同时 Raizen的董事变更将遵循现有股东协议条款 新合伙人不会任命Raizen的董事 因为协议条款保持不变 [35] 问题: 在新的资本结构下 控股公司（Cosan）的未来角色是什么 以及募集资金将如何用于削减债务 对负债和流动性有何影响 [44] - 募集资金将主要用于偿还债务 优先考虑高成本且短期内可赎回的债务 这对成本和期限都有积极影响 公司目前没有在2028年之前到期的债务 期限良好 [45] - 控股公司的角色已发生改变 过去18年作为收购投资组合的杠杆工具不再合理 因为财务上低效 未来投资将通过受控公司进行 控股公司将专注于提高效率和精简 不再作为未来投资的工具 [48] 问题: 关于公司解决投资组合问题的时间表（是短期还是逐步）以及Raizen解决方案的时间框架（是6个月还是2-3年） 另关于Moove业务业绩的可持续性 [54] - 对于Raizen的资本结构解决方案 紧迫感很强 更倾向于在6个月内而非2年内解决 正在与壳牌积极讨论 [60] - 对于投资组合调整 由于资本化已解决大部分问题 剩余部分将在合理的时间框架内有计划地执行 不会仓促抛售资产 [61] - 关于Moove 销量恢复显著 重建资本支出进行中 公司正致力于解决新生产布局下的税务和物流复杂性 保险赔款进程顺利 已确认大量现金流入 对公司复苏有信心 [56] 问题: 关于控股公司精简措施的具体细节和时间表 以及资产出售的优先顺序 [65] - 控股公司精简措施包括部分角色下放 将控股公司规模控制在必要水平 预计明年可节省约3000万雷亚尔 目标是将成本削减一半 包括考虑放弃ADR等 将尽快实施 [67] - 资产出售将遵循投资组合内的资本配置优先级 Radar业务可能是首要考虑出售较大份额的资产 其他资产的出售将视价值 业务规模及未来投资策略而定 [68] 问题: 关于Radar资产出售的具体形式（是出售资产还是股权） 以及对于Rumo和Moove等业务 出售股权的可能性 另关于对Raizen资本注入的最大意愿金额 [72] - 对于Radar 出售形式可以是出售投资组合中的物业 也可以是出售Cosan的部分股权 需要在速度和价值之间权衡 [74] - 对于其他业务（如Rumo Moove） 它们对投资组合仍非常相关且具有价值创造潜力 是否出售股权 出售多少 将取决于未来战略 潜在买家和机会 始终以价值为关键 [75] - 关于对Raizen的资本注入金额 正在讨论中 将取决于与壳牌的对话结果 但会在此前向市场宣布的阈值范围内 [77]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度管理口径EBITDA为74亿雷亚尔 较2024年同期减少约10亿雷亚尔 主要受MOVE、Haddad和Raizen业绩影响 [3] - 由于EBITDA下降和财务费用增加 期内净收入为负12亿雷亚尔 [3] - 净债务相对稳定 略高于2025年第二季度 本季度收到的股息较少 [3] - 债务偿付覆盖率为一倍 这是公司需要改善和优化资本结构的主要原因之一 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Rumo**：运输量增加但平均运费下降 导致EBITDA增长4% 公司正重新定位以提升在巴西物流市场的竞争力 [5] - **Compass**：分销量增加 利润率更高的住宅板块占比提升 推动EBITDA增长6% 巴西非管制市场销量持续增长 [5] - **Moove**：销量与2024年相比保持稳定 较2025年第二季度增长13% 但EBITDA下降7% 公司正致力于消除新生产布局下的物流和税务低效问题 [6] - **Haddad**：2024年因出售物业对业绩产生积极影响 但2025年未发生此类交易 导致同比差异 预计第四季度将进行土地投资组合价值重估 [6] - **Raizen**：得益于有利天气条件 甘蔗压榨量增加 但糖价下跌影响了EBITDA 且干旱和火灾导致总体产量下降 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功完成增发 引入在巴西基础设施领域具有长期战略和专业知识的新合作伙伴 显著改善了资本结构 [11][12][13] - 未来将专注于整合新股东 精简控股公司结构 未来投资将通过控股公司进行 而非利用Cosan作为杠杆工具 [15][27][35] - 公司明确表示不会进行资产贱卖 将按照合理的节奏执行剥离计划 以创造价值 [16][17][41] - 在燃料分销领域 巴西联邦警察的行动打击了不合规参与者 导致行业利润率更加健康 Raizen在该板块获得了相当可观且健康的利润率 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对Raizen管理团队在充满挑战的 scenario 下的交付成果表示满意 认为其100%符合预期 [22] - 与壳牌就Raizen资本结构的解决方案对话已取得显著进展 方向比几周前更加清晰 但尚未达成最终结论 解决Raizen的资本结构问题具有高度紧迫性 时间框架更倾向于六个月而非两三年 [23][24][41] - 公司对Moove的复苏充满信心 保险理赔进程顺利 已收到约5亿雷亚尔的保险赔款 [6][40] 其他重要信息 - 公司安全指标保持积极 尽管较2025年第二季度有所上升 但仍处于高效水平 安全仍是优先事项 [4] - 公司宣布了董事会和管理层变动 原首席财务官Rodrigo Araujo离职 由在公司有14年经验的Bergman接任 旨在精简控股公司并提高效率 [26][28][29] - 控股公司层面的精简措施预计明年将节省约3000万雷亚尔 目标是将年度费用削减一半 包括考虑终止ADR以节省超过1000万雷亚尔的年化成本 [44] - 公司近期在巴西资本市场完成了约200亿雷亚尔的资金运作 被认为是巴西公司的历史性里程碑 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于增发的分配逻辑以及增发后Cosan对子公司（特别是Raizen）的战略 - 增发分配优先考虑现有股东 首次增发中除一位长期战略非股东外 其余均分配给现有股东基础 第二次增发三分之二分配给现有股东基础 [20][21] - 关于Raizen 与壳牌的对话已取得进展 正在探讨潜在的解决方案 方向更清晰但尚未最终确定 不排除使用部分增发所得资金为Raizen注资的可能性 注资规模将在此前向市场披露的阈值范围内 [22][23][24][50] 问题: 关于董事会和管理层变动的原因及背景 特别是在Raizen的关键时期 - 董事会变动是新合作伙伴加入的必然结果 管理层变动（如CFO更替）是为了引入对公司组合有深入了解的内部人员 以实现控股公司的精简和效率提升 [26][27][28] - Raizen的股东协议条款保持不变 新合作伙伴不会因此改变Raizen的董事会任命规则 [30][31] 问题: 关于控股公司未来的角色定位以及增发资金用于偿债的具体考量 - 控股公司将不再作为未来投资的杠杆工具 未来投资将通过受控公司进行 当前重点是精简控股公司 创造效率 [35][36] - 增发资金将主要用于偿还债务 优先考虑高成本债务 虽然期限可能因此缩短 但公司无2028年之前到期的债务压力 偿债后信用改善将提供更长期融资机会 [32][33] 问题: 关于资产剥离的时间表以及Raizen解决方案的紧迫性 Moove的业绩构成 - 资产剥离没有进行贱卖的压力 但解决Raizen资本结构问题具有高度紧迫性 时间框架更倾向于短期（如六个月）[37][41] - Moove销量显著恢复 公司正致力于解决新生产布局下的税务和物流复杂性 保险赔款方面 第二季度确认了重大金额 第三季度另有2亿雷亚尔 现金流入方面 第二季度流入3亿雷亚尔 10月再流入2亿雷亚尔 [39][40] 问题: 关于控股公司精简措施的具体细节和剥离资产的优先级 - 控股公司精简措施已规划 包括人员精简、角色下放、考虑终止ADR等 目标是将年度费用削减一半 预计明年可节省3000万雷亚尔 [44] - 剥离将遵循组合内的资本配置优先级 Radar因其在组合中的优先级考虑 可能是首先考虑出售较大份额的资产 其他资产的剥离将综合考虑价值、业务规模及未来投资策略 [45][46][48] 问题: 关于Radar和Rumo等资产的剥离可能性 以及Moove的资本化前景 - Radar的剥离可能通过出售物业或出售Cosan所持股权进行 将权衡速度和价值创造 Rumo等其他业务被视为组合中具有巨大价值创造潜力的重要部分 任何稀释股权的出售都将基于对未来战略的理解和买方机会 并以价值为关键考量 [47][48][49] - Moove的资本化将取决于生产正常化的进程 [47]

财务业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润为25.7亿元，同比下降8.5% [1] - 2025年第三季度营业收入为784.0亿元，同比增长8.2% [1] - 2025年第三季度总件量为43.1亿票，同比增长33.4%，市场份额显著提升 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为110.4亿元、124.8亿元和140.9亿元 [1] 业务运营与战略 - 业务规模加速扩张得益于持续推进的"激活经营"机制和增投的战略资源 [1] - 公司逐步动态调优市场策略，对业务区域实施差异化授权 [1] - 激励导向从规模驱动进阶至价值驱动 [1] - 公司将整合内外部资源，深化营运模式革新，推进网络和资源分层，结构性提效降本成效将逐步显现 [1] 公司行动与市场预期 - 公司上调2025年第一期A股回购股份金额至15-30亿元规模，彰显对未来发展和长期战略的信心 [1] - 基于2025年预期净利润，公司市盈率分别为18.5倍、16.4倍和14.5倍 [1]