文章核心观点 - 中国并购市场正迎来系统性机会，本土私募股权基金将扮演更重要角色，但与国际巨头相比，能力差距短期内难以跨越，当前主要瓶颈是缺乏有经验的操盘人才 [5][7][13] - 并购投资的本质是赚取“麻烦钱”，通过解决企业存在的问题来创造价值，其成功高度依赖投资机构的投后管理和整合能力，而非简单的财务投资 [7][16][33] - 中国当前宏观环境、政策导向及资产供给为并购浪潮创造了条件，但本土机构需从套利思维转向价值创造，经历完整周期并积累实战经验方能成熟 [5][13][56] 中国并购市场现状与机遇 - 2025年上半年中国企业并购市场披露交易总额超过1700亿美元，较去年同期增长45%，预计全年将实现较高的两位数增长 [13] - 市场机遇集中在跨国企业中国业务剥离、上市公司私有化、家族企业职业化、与产业资本联合收购、海外收购、集团企业分拆及小型企业合并七大领域 [7][19] - 政策东风已至，2024年9月证监会发布意见明确支持私募基金参与上市公司并购重组 [5] 并购投资与风险投资的核心差异 - 风险投资搏的是上行收益，可容忍多数项目失败，投资条款常设有安全措施；并购投资关注下行损失，交易完成后即成为企业所有者，合同无兜底，需拼确定性 [7][20] - 风险投资能力构成中80%依赖于行业和商业模式判断，20%是交易策略；并购投资上述两项仅占20%，剩余80%是承担起公司CEO的运营整合能力 [7][33] - 并购基金回报通常在2至5倍，投资周期5至7年，远低于风险投资可能的高倍数回报，因此以相对便宜的价格进入是保证收益的第一步 [26] 并购标的筛选标准与策略 - 理想标的并非规模大难改变的白马或偶然性强的黑马，而是存在各种问题的“斑马”，即中型企业，其问题是并购入口也是获益关键 [7][20] - 筛选实质看两点：资产处于上行通道或存量市场中具备足够竞争壁垒；PE需能清晰回答公司实现目标所需关键资源及自身整合能力 [7][21] - 以鼎晖投资美的为例，通过运营优化使净利润从5%提升至近10%，18个月完成转型，最终获得2.4倍收益 [23] 交易谈判与价格博弈 - 价格博弈是重点，但完全通过价格比拼获胜的案例仅占10%至20%，跨国企业为交易确定性可能价格让步，家族企业出售则多为价高者得 [27] - 买卖双方对价格均难完全满意方能成交，交易价格是零和游戏，但投资人带来的战略价值非零和，可共同推动交易 [28][31] - 春华资本投资百胜中国案例中，通过认股权证等金融工具设计架桥解决价格分歧，最终持股价值约5.16亿美元 [30][31][32] 投后管理与整合挑战 - 投后整合是真正困难的部分，需进行“破坏性建设”，如信宸资本整合嘉信立恒时，将四家企业合而为一，统一薪酬、激励及IT系统，过程波折 [39][42] - 积极管理至关重要，项目接盘后最好马上调整，如桂龙药业收购中，信宸资本将原定半年的分拆流程压缩至一个月，节省数百万元费用 [38] - 整合教训促使机构补足能力模块，如自建数字化团队、将人力资源工作前置至尽调期，并加强运营尽调以覆盖组织文化等风险 [38][42] 退出策略与行业生态展望 - 退出是周期终点，需在投资时明确3至5年可实现的目标并聚焦，价值发挥完毕后不应恋战，否则回报被拉平 [43][44] - 本土市场PE间流动不足、IPO容量有限，退出路径挑战大，机构需强化退出决策机制，定期复盘并避免陷入项目“光环效应” [45][46][47] - 健康生态需避免“一窝蜂”式盲目行动，机构需从套利走向创利，未来可能形成并购基金作为“四板市场”与一二级市场联动的生态 [56]

模式概述 - "上市公司+PE"模式是上市公司与私募股权机构合作设立并购基金，通过基金收购、培育资产后再整合至上市公司的典型资本运作模式[2] - 该模式结合了PE的项目资源、资本运作优势与上市公司的产业经验、整合能力，是A股市场常见的并购重组方式[2] - 模式核心逻辑是产业资本与金融资本的协同，上市公司实现外延式增长，PE通过上市公司退出渠道实现收益[13] 核心流程 - 流程分为前期筹备、基金设立、项目并购、投后管理、退出分配、基金清算六大环节[3] - 前期筹备需明确合作框架与基金定位[4] - 基金设立阶段需完成法律架构与资金募集[5] - 项目并购环节包括筛选、尽调与交割[6] - 投后管理重点在于培育标的以提升整合价值[7] - 退出分配是实现收益并返还有限合伙人的核心目标[9] 合作框架与基金设立 - 合作基于产业协同需求与PE的投资能力达成意向，基金规模通常为5-50亿元人民币，存续期5-7年[8] - 出资结构中上市公司多为劣后级有限合伙人，承担主要风险，PE为普通合伙人或优先级有限合伙人[8] - 基金以有限合伙企业形式设立，PE收取每年1%-2%的管理费，超额收益的20%-30%作为业绩报酬[8] 项目并购与投后管理 - 项目筛选由PE发挥资源优势，上市公司评估产业协同性，重点关注战略匹配度高的项目[8] - 尽职调查需联合开展，关注财务真实性、法律合规性及产业价值[8] - 投后管理包括上市公司派董事参与决策、提供资源支持，PE协助完善治理及财务管理[11] 退出机制 - 最常见退出方式为上市公司通过发行股份或现金收购将标的资产注入上市公司[11] - 其他退出途径包括标的公司IPO上市或股权转让给第三方投资者[11] - 退出后收益按协议分配，先偿还优先级本金及利息，再还劣后级本金，剩余超额收益按比例分配[11] 核心要点与风险控制 - 利益分配通过优先级/劣后级设计实现激励相容，劣后级承担风险但享有超额收益主要份额[12] - 风险控制需全流程防范，包括标的筛选风险、尽调风险、整合风险及退出风险[12] - 双方分工明确，PE负责项目挖掘与资本运作，上市公司负责战略判断与整合执行[12] - 合规性要求PE具备管理人资质且基金备案，上市公司需及时披露信息并符合重大资产重组管理办法[12]

会议概况 - 第五届「母基金·佰仁荟」将于2025年10月22-23日在武汉举办 [3] - 会议主题为“百湖联长江，资本汇江城——母基金驱动下的产业新格局”，首次聚焦产业议题 [3] - 会议秉持非商业、不盈利、无媒体、不报道、无邀请、不参会原则，旨在提供闭门私密高效的沟通平台 [4] - 会议由武汉市投促局等政府机构主办，梧桐树资本等机构承办，并获得兴业银行等多家机构支持 [4] 武汉产业与资本环境 - 截至2024年末，武汉市在中基协登记的私募股权基金管理机构共328家，管理股权投资基金1149支，管理基金规模净值2285.58亿元 [7] - “江城基金”与“武汉基金”计划五年内联合社会资本构建3000亿元母子基金集群 [7] - 武汉“光芯屏端网”产业集群规模超5000亿元，拥有超过1.6万家企业 [7] - 武汉是长江经济带与“一带一路”重要交汇点，中部地区母基金体系最成熟、产业资本最活跃的城市之一 [7] 会议核心价值与活动 - 会议搭建与华中地区顶级产业力量直接对话的桥梁，汇聚先进制造、生物医药、光通信等领域上市公司及龙头企业 [8] - 会议将特邀政府引导基金与国资央企代表，深度解读区域发展政策与投资导向 [9] - 会议将独家发布《湖北省私募股权市场发展报告》 [10] - 会议安排一对一洽谈、闭门晚宴及产业考察活动，旨在促进资源精准匹配和高效交流 [11]

公司成立与股权结构 - 央企战新产业发展私募基金管理有限公司于2025年9月29日在北京成立，注册资本为1亿元人民币 [1][3] - 公司由五家央企的资本投资平台共同出资组建，股东包括中国国新基金管理有限公司（持股68%）、中移资本控股有限责任公司（持股12%）、中国石化集团资本有限公司（持股10%）、中海石油投资控股有限公司（持股6%）以及中油昆仑（北京）私募基金管理有限公司（持股4%） [1][3][4] - 公司法定代表人和董事长为国新基金董事长黄杰，其他高管包括吴晓鹏、李亚南和郭一澎 [4][5] 行业趋势与基金规模 - 2025年以来多个百亿级央企创投基金相继成立，例如8月底在杭州注册的国新创投基金出资额为100亿元人民币 [6][7] - 2025年7月中国诚通与江苏省政府推动设立规模100亿元的诚通科创（江苏）基金，5月成立的诚通科创投资基金规划总规模300亿元，首期规模100亿元 [7] - 中央企业设立的创投基金总规模已接近1000亿元人民币，基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍 [8]

公司背景与招聘目的 - 宁波市甬元私募基金管理有限公司是金投控股集团开展市场化基金投资业务的核心载体 [3] - 本次招聘旨在搭建市场化直投团队，通过“募投管退”全链条投资运作，推动宁波市现代化产业体系建设及新质生产力培育 [3] 招聘基本条件 - 思想政治素质好，遵纪守法，品行端正，具有良好的职业素质 [5] - 具有国家承认的学历，且满足招聘职位所需的学历、专业、工作经历、职业资格要求 [6] - 招聘所涉及的年龄、学历、工作经历、职业资格等条件取得时间统一截至2025年8月31日 [6] - 具有适应岗位要求的身体条件等其他条件 [6] 招聘流程 - 报名时间从即日起至2026年2月28日，分批开展面试，招满为止，第一批报名截至2025年10月14日 [2][8] - 公司根据报名表对应聘人员进行审核筛选 [9] - 根据初选情况确定进入面试（笔试）的人员名单，时间地点另行通知 [10] - 按照面试情况择优确定考察人选，并进行体检、背调考察 [11] - 对拟录用人员进行公示，公示期为7天 [12] 招聘岗位详情 - 投资总监（半导体+AI领域）：招聘1人，要求45周岁以下，本科及以上学历，经济、管理、法律、理工科相关专业，复合背景优先 [14][15] - 要求投资经历主要聚焦半导体+AI领域，具备“产业+投资”复合背景，有成功创业经历者优先 [15] - 要求8年以上私募股权投资相关工作经验，5年以上担任投资团队负责人及以上管理职级，具有多个主导项目投资及成功退出案例，有产业领域管理经验优先 [15] - 要求在主投领域具有丰富的项目储备，具备全面的项目管理执行、判断决策及风险控制能力，并具有基金从业资格证 [15] - 投资总监（先进制造领域）：招聘1人，要求45周岁以下，本科及以上学历，经济、管理、法律、理工科相关专业，复合背景优先 [15] - 要求投资经历主要聚焦先进制造领域，具备“产业+投资”复合背景，有成功创业经历者优先 [15] - 工作经验要求与半导体+AI领域投资总监相同，为8年以上私募股权投资经验，5年以上管理职级经验，具有多个成功退出案例 [15] - 能力要求与半导体+AI领域投资总监相同，需具备丰富项目储备、全面管理执行与风控能力，并持有基金从业资格证 [15] - 投资部负责人（半导体+AI领域）：招聘1人，要求45周岁以下，硕士研究生及以上学历，经济、管理、法律、理工科相关专业，复合背景优先 [15] - 要求投资经历以半导体+AI领域为主，具备“产业+投资”复合背景 [15] - 要求5年以上私募股权投资相关工作经验并担任投资团队负责人，具有多个主导项目投资及成功退出案例 [15] - 要求在主投领域有一定项目储备，具有良好的投资决策、商务谈判及风险控制能力，并具有基金从业资格证 [15] - 投资部负责人（先进制造领域）：招聘1人，要求45周岁以下，硕士研究生及以上学历，经济、管理、法律、理工科相关专业，复合背景优先 [15] - 要求投资经历以先进制造领域为主，具备“产业+投资”复合背景 [15] - 工作经验与能力要求与半导体+AI领域投资部负责人相同，为5年以上经验并担任团队负责人，有多个成功退出案例，具备良好决策、谈判与风控能力 [15] - 产业研究部负责人：招聘1人，要求45周岁以下，硕士研究生及以上学历，法律、经济、管理、理工科相关专业，复合背景优先 [15] - 要求具备5年以上半导体+AI、先进制造等领域投研工作经历，其中2年以上担任投研团队负责人或管理岗位，有头部咨询机构、券商研究所工作经验者优先 [15] - 要求熟悉产业政策、市场动态，具备良好的逻辑思维和文字组织撰写能力 [15] - 投资管理岗：招聘4人，要求35周岁以下，硕士研究生及以上学历，经济、管理、法律、理工科相关专业，其中本科为理工科，复合背景优先 [15] - 要求3年以上私募股权投资相关工作经验，主投领域涉及半导体+AI、先进制造等，为主负责过项目投资，有项目成功退出案例优先，“产业+投资”复合背景优先 [15] - 要求具有良好的投资研判、商务谈判能力及较高的风险控制意识，并具有基金从业资格证 [15] 报名方式 - 应聘人员需将《应聘人员登记表》及身份证、学历学位证书、资格证等相关应聘材料扫描件发送至邮箱：hr@nbyyfund.com [17] - 应聘邮件标题需注明：姓名+应聘岗位 [17] - 联系人：周老师，联系电话：0574-89585586 [18]

超短期融资券兑付完成 - 公司已于2025年9月30日完成2025年度第一期超短期融资券的本息兑付工作，兑付总额为人民币1,012,501,369.86元 [2] - 该期超短期融资券发行总额为人民币10.00亿元，期限270天，发行年利率为1.69% [1] 子公司认购私募股权基金 - 公司全资子公司江西中文传媒蓝海国际投资有限公司（蓝海国投）拟认购福州平泰基金，认购金额为人民币0.30亿元，占基金目标募集规模1.67亿元的17.9641% [5][8] - 本次认购后，蓝海国投累计已使用的专项投资资金达到5.37亿元，该额度由公司董事会授权，总额不超过10.00亿元 [5][6][9] - 标的基金存续期限为5年，其中投资期1年，退出期4年，专项投资于上海森松制药设备工程有限公司的股权 [10][11][23] 基金管理人与投资结构 - 标的基金的普通合伙人及基金管理人为平安资本有限责任公司，另一普通合伙人为上海高鲲股权投资基金管理有限公司 [10][13][14] - 基金收益分配顺序为：返还本金、全体合伙人按实缴出资获得年化6%的单利优先回报、普通合伙人追赶收益、80%收益按出资比例分配后20%分配给普通合伙人 [25] - 投资期内，基金管理费及咨询服务费均为全体有限合伙人实缴出资额的1% [27] 专项投资标的概况 - 专项投资标的上海森松制药设备工程有限公司截至2024年12月31日的资产总额为299,120万元，净资产为151,801万元，2024年度营业收入为217,924万元，净利润为16,639万元 [31] - 公司与上海森松不存在关联关系 [32] 对外投资目的与影响 - 本次投资旨在提高公司自有资金使用效率，借助专业投资机构的资源与优势拓宽投资布局并获得投资收益 [33] - 投资决策在保证主营业务正常发展的前提下做出，预计不会对主营业务、财务状况及经营成果产生重大不利影响 [33]

行业宏观悖论 - 宏观数据显示一级市场理性回暖，港股IPO数量增长15% [12] - 微观层面从业者体感冰冷，大量初创企业未能撑过资本寒冬 [7][12] - 创始人因融资协议中的个人无限连带责任条款而陷入困境的案例普遍存在 [8][11] 基金管理人新常态 - 投资模式从募投管退转变为募投管退返，返投成为最痛苦环节，仅30%投资机构能实现返投 [14] - 管理费出现断崖式下跌，新基金管理费在0.5%-1.5%之间，难以收到2%的管理费 [16] - 极端案例如广东省政策要求管理费从基金收益中支付，未赚钱的GP不能拿管理费，百亿级政府引导基金70%盘子管理费率不到0.5% [16][18] 游戏规则结构性变革 - 政府引导基金占LP认缴出资总规模的81.2%，成为最主要出资方 [20][26] - GP目标从为LP创造高回报转向确保国有资产保值增值和完成招商引资任务 [21] - 超过80%的国内风险投资协议包含附带个人担保的赎回权条款，年化利率8%-12% [21] - 风险投资背离收益共享风险共担精神，转变为只要收益不要风险的放贷业务 [22][23] 市场参与者生存现状 - 美元基金面临生存压力，LP出资意愿下降，投资标的政策限制趋严，需适应招商返投新环境 [24] - 人民币基金投资逻辑转变，核心问题从市场团队估值变为返投能力固投和回购主体 [25][26] - 国资机构陷入深度困境，投资经理需承担投资亏损责任完成招商任务并面对强制跟投，月薪8000却可能倒贴十万 [27][28] - 国资机构内部地位排序显示投资经理地位低下 [29] 系统性缺陷诊断 - 激励错位问题突出，GP主要收入依赖管理费而非carry，导致更关心募资规模而非投资业绩 [30] - 风险承担不对等，GP享受投资成功收益，downside风险由创始人兜底 [31][33] - 创新导向存在偏差，政府需要的确定性与创新本身的不确定性存在根本矛盾 [35] - 退出机制不健全，A股上市门槛高周期长，港股估值体系和流动性不理想 [36] 行业出路与转型方向 - 头部机构开始回归投资本质，从财务投资转向价值创造，深度参与被投企业战略和运营 [38][39] - 出海成为新选择，2025年上半年中国企业出海数量同比增长25%，为GP提供新投资机会 [40] - AI具身智能新能源产业链出海消费品牌全球化工业软件国产替代等领域存在结构性投资机会 [41][42] - 商业模式出现创新，探索PIPE定增业务港股crossover策略和长期价值投资等新方向 [43] - 行业从野蛮生长转向精耕细作，从规模导向转向质量导向，市场力量将推动资本流向最有效率的地方 [45]

近日，高盛旗下的私募股权投资机构Petershill Partners宣布将要退市，结束短短四年的上市生涯。 Petershill Partners最早成立于2007年，原本是高盛内部的私募股权投资部门。2021年Petershill Partners被拆分为一家 独立的公司，随后成功在伦敦交易所挂牌上市。上市之初Petershill Partners的市值曾超过50亿美元，但在之后的四年里持 续下跌。 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 私募股权与公开市场之间的鸿沟并不容易跨越。 作者丨陶辉东 来源丨 投中网 全球PE退出荒的最新受害者出现了。 有意思的是，虽然股价惨淡，但Petershill Partners的业绩看起来其实并不差。 我们先来了解一下Petershill Partners，这是一家极为罕见的专业型PE机构：它的投资方向不是一般的行业，而正是PE行业 自身。 具体而言，Petershill Partners专门投资其它GP。请注意，Petershill Partners不是去当LP，而是直接投资于GP公司，并 从被投GP的成长中获利。 不难想到，Petershill Partner ...

调研背景 文｜李明旭 来源 | LP CLUB研究中心 图片｜LP CLUB研究中心资料图 在私募股权市场格局重塑中，国有投资机构早已从 "资金提供者" 转向 "产业培育者"，成为支撑高科技、新兴产业的 "耐心资本" 核心力量。但面对创投 的高风险性，如何通过激励点燃团队活力、以容错打消投资顾虑，始终是行业改革的关键命题。 8月25日，LP CLUB启动「国有投资机构激励与容错机制」调研活动，共有全国33 家国有投资机构（含 14 家政府产业基金、12 家国央企下属平台、6 家 国有创投机构）参与调研活动。 今天，LP CLUB 基于一手调研数据，正式发布《2025 国有投资机构激励与容错机制洞察报告》。本次报告立足机制现状特征与落地难点，从地方案例探 析优化路径，为行业提供可借鉴的理解依据。 国资成一级市场主力，战略定位亟待机制支撑 行业背景上：近年来，国有资本在私募股权投资中的占比持续提升，尤其在硬科技、先进制造、生物医药等国家战略领域，国资机构已成为 "压舱石"。 政策趋势上：2024-2025 年，国有投资领域政策呈现 "战略聚焦、机制松绑、标准细化" 三大新特点：一是紧扣 "新质生产力" 培育目标， ...

监管层对私募股权创投基金的支持 - 证监会强调私募股权创投基金是科技创新的关键驱动力，需发挥其孵化器和加速器功能，并持续优化行业生态以畅通募投管退全链条机制 [2] - 注册制改革后，超90%的科创板及北交所上市公司和超50%的创业板公司在成长中获得私募股权创投基金支持，投早、投小、投长期、投硬科技的循环正加速形成 [2] - 证监会主席指出金融供给存在资金短期化、风险容忍度低问题，长期资本和耐心资本不足，需培育壮大耐心资本并聚焦解决募投管退环节的卡点堵点 [3] 耐心资本的定义与行业需求 - 耐心资本具备稳定性、长期性、高风险容忍度和对失败高度包容的特点，适应科技创新周期长、不确定性大、失败率高的需求 [4] - 硬科技投资主题取代早年的互联网和消费模式创新，科技企业成长周期长，倒逼创投机构投早投小，传统"5+2"基金期限已不匹配当前回报逻辑 [4] - 国资LP是建设耐心资本的主力军，行业通过为已有基金延期和新设基金制定更长存续期来发展长期资本 [5] 政策环境与资本来源拓展 - 2024年以来国家层面持续发布利好政策，如"创投国十七条"和中央文件，鼓励发展天使投资、风险投资和私募股权投资，并强调壮大耐心资本 [6][7] - 科技部计划加快组建国家创业投资引导基金，预计带动近1万亿元地方资金和社会资本，并加速布局金融资产投资公司基金，签约金额超3800亿元 [7] - 政策支持社保基金、保险资金和产业资本参与私募股权投资，推动基金份额转让试点转常规，优化退出机制如上市和并购 [3][7]