报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月中美贸易谈判阶段性缓和，前期暂缓的生产需求重新释放带动PMI回升，但关税前景不确定，新订单修复慢，国内淡季效应显现，内需对新订单增长贡献下降；基本面条件支撑债市，后续关税政策谈判或反复，5月出口同比增幅或低于预期，5月内需超预期增量有限，关注6月数据验证及潜在“预期差” [3][9][41] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI：外部扰动暂缓，PMI温和修复 - 供需：5月生产环比+0.9pct至50.7%，重返扩张区间，中旬谈判缓和使出口降势放缓，存量订单需求释放带动生产、采购加快；需求趋稳，新订单环比+0.6pct至49.8%，仍处收缩区间，出口订单恢复带动收缩程度减轻，但内需订单增量收缩约束回升高度 [1][16][19] - 外贸：5月新出口订单、进口环比分别+2.8pct、+3.7pct至47.5%、47.1%，弹性修复；合并4、5月环比变动好于历年同期，谈判缓和使5月外贸景气改善范围更广 [1][26] - 价格：5月传统淡季和上游大宗商品价格弱使价格小幅回落，原材料购进价格、出厂价格环比均降0.1pct至46.9%、44.7%，需求淡季和上游价格弱使价格边际走弱，但外部扰动收窄使降势趋缓 [1][31] - 库存：5月采购加快使原材料库存回升，下游去库加快；谈判缓和加快下游出口出货，产成品库存环比-0.8pct至46.5%，生产恢复使材料采购量上升，原材料库存环比+0.4pct至47.4% [2][35] 非制造业PMI：房建拖累或继续扩大，假期服务业亮点增多 - 建筑业：5月建筑业PMI环比-0.9pct至51.0%，延续回落，基建需求走强，土木工程建筑业新出口订单升至60%以上带动行业PMI达62%以上，经贸谈判缓和提振海外基建投资；但整体回落或因房屋建筑业活动节奏收缩 [2][36] - 服务业：5月服务业PMI环比+0.1pct至50.2%，扩张小幅加快，信息服务业生产和新订单指数维持强势扩张，五一假期消费带动铁路、航空、水上运输业PMI环比升幅显著，住宿业、餐饮业升至荣枯线以上结束收缩态势，假期消费提振明显 [2][36]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5] - 大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[5] - 高技术制造业PMI为50.9%，装备制造业升至51.2%，消费品行业升至50.2%，高耗能行业降至47.0%[6] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%[21] 服务业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上行0.1个百分点[31] 建筑业 - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业升至62.3%[35] - 5月新增专项债发行4432亿元，高于4月的2301亿元[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]

美欧贸易谈判进展 - 欧盟委员会与美国商务部通话强调持续合作推动前瞻性解决方案 试图就钢铁和汽车25%关税及"对等关税"问题进行谈判[1][3] - 欧盟希望美国取消钢铁和汽车25%关税 并放弃"对等关税" 该关税对欧盟当前维持在10%[1][3] - 欧盟正与美国就航空航天、钢铁、半导体和关键矿产等领域合作可能性进行谈判[3] 贸易环境不确定性 - 美国法院对"对等关税"合法性的裁决给贸易环境增添不确定性 欧盟认为获得新的谈判筹码[4] - 欧盟贸易委员称当前谈判环境"充满变数、瞬息万变" 但重申致力于达成协议 因美欧贸易关系涉及重大经济利益[4] - 美国联邦巡回上诉法院暂时中止禁止执行关税行政令的裁决 白宫称将采取行政措施推翻该裁决[4] 关税政策对企业影响 - 特朗普政府关税政策导致全球主要大型企业损失达340亿美元(约2400亿人民币) 涉及标普500、斯托克600和日经225指数成分股[6] - 42家公司下调盈利预期 16家撤回或暂停发布预期 包括沃尔玛、沃尔沃、苹果、福特等跨国企业[6][7] - 标普500成分股中360家公司一季度财报提及关税(上季度150家) 斯托克600成分股219家提及(上季度161家) 日经225成分股58家提及(上季度12家)[7] 企业应对措施 - 部分企业通过涨价转嫁成本 包括沃尔玛、百思买、福特等 沃尔玛6月将"大幅上涨"价格 福特新车价格预计上涨1.5%[8] - 华尔街预计标普500成分股净利润增长率将从去年11.7%降至5.1% 汽车制造商、航空公司和消费品进口商受影响最严重[7]

企业名称烟台通用航空服务有限公司法定代表人郭振宇注册资本2000万人民币国标行业交通运输、仓储 和邮政业>航空运输业>航空客货运输地址山东省烟台市莱山区初家街道金都路369号（一址多照）企业 类型有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）营业期限2025-5-29至无固定期限登记机关烟台 市市场监督管理局 来源：金融界 序号股东名称持股比例1烟台低空经济发展有限公司100% 经营范围含许可项目：通用航空服务；民用航空器维修；民用航空维修人员培训；飞行训练；检验检测 服务；安全生产检验检测；建设工程质量检测；城市配送运输服务（不含危险货物）。（依法须经批准 的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）航 空商务服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；人工智能行业应用系 统集成服务；信息系统集成服务；信息系统运行维护服务；卫星通信服务；气象信息服务；公共安全管 理咨询服务；信息技术咨询服务；工程技术服务（规划管理、勘察、设计、监理除外）；以自有资金从 事投资活动；软件开发；企业管理咨询；工程管理服务；租赁服务（不含许可类租赁服务）；非居住房 ...

商业运营进展 - C919商业运营满两年，航线网络覆盖中国大陆16个城市，并开通上海至香港跨境航线[1][3] - 目前国航、东航、南航共18架C919投入运营，执飞20余条航线，安全飞行超3.6万小时，累计运输旅客205万人次[4] - C919已实现首次商业运营、投入京沪航线、服务春运、亮相新加坡航展等重要里程碑[4] 运营表现与规划 - C919日利用率等指标稳步提升，在京沪、沪深等高收益航线上稳定运营[4][7][11] - 2025年国航计划接收10架、东航计划接收10架、南航计划接收8架C919，东航C919机队规模将达20架[6] - 南航计划开通广州至郑州、太原、西安等新航线[6] 市场认可与影响 - C919客座率逐步提升，国内市场实现快速布局，获得市场高度认可[6] - C919航线覆盖北上广深等一线城市及西安、海口等旅游枢纽城市[11] - C919满足国内干线市场60%-70%份额需求，对供应链和国民经济有促进作用[13] 保障体系优化 - 南航与中国商飞联合优化客舱储物空间、服务设施等，提升安全性和舒适性[9] - 东航探索建立C919商业运行全环节保障流程，提升运营能力和服务质量[9]

中国游客赴克罗地亚旅游情况 - 2024年中国游客申请克罗地亚签证8125份 通过7838份 通过率96.4% [1] - 2024年约10万人次中国游客到访克罗地亚 预计2025年将继续攀升 [3] - 克罗地亚为中国游客定制旅游项目 包括文化遗产参观和美食体验 [3] 克罗地亚旅游资源优势 - 杜布罗夫尼克老城区为联合国教科文组织世界遗产 以古城墙和哥特式建筑闻名 [3] - 斯普利特戴克里先宫为世界遗产 集皇宫与军事堡垒于一体 [4][5] - 普利特维采湖国家公园以16个层叠瀑布闻名 卡尔卡国家公园以徒步和水上运动著称 [6] - 赫瓦尔岛以自然美景闻名 罗维尼小镇以海滨和鹅卵石街道吸引情侣游客 [6] 克罗地亚旅游业发展 - 旅游业占克罗地亚GDP约20% 为经济基石之一 [6] - 克罗地亚通过中国博览会推广旅游资源 加强与中国市场联系 [6] - 中国游客被视为克罗地亚旅游业增长的关键驱动力 [9] 国际交通便利性 - 中国至克罗地亚航线由国航、海航、厦航等航司运营 中转1-2次可达 [9]

股价表现与资金流向 - 截至2025年5月26日收盘，公司股价报收于8.12元，上涨3.44%，换手率0.77%，成交量89.32万手，成交金额7.19亿元 [1] - 当日主力资金净流入1.07亿元，占成交额14.81%，其中超大单净流入5575.07万元（占7.75%），大单净流入5075.98万元（占7.06%） [1] - 中单净流出5330.46万元（占7.41%），小单净流出5320.58万元（占7.4%） [1] 财务业绩 - 2025年一季度公司营业总收入400.23亿元，同比减少0.11% [1] - 归属净利润204399.30万元，同比减少22.07%，扣非净利润212789.10万元，同比减少24.21% [1] - 流动比率0.320，速动比率0.286，资产负债率88.89% [1] 公司基本情况 - 公司成立于2006年，位于北京市，主要从事航空运输业 [1] - 注册资本1620079.2838万人民币，实缴资本1452481.5185万人民币 [1] - 法定代表人马崇贤 [1] 对外投资与商业活动 - 公司共对外投资26家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 拥有商标信息1942条，专利信息104条，行政许可203个 [2]

宏观经济整体情况 - 2025年4月宏观经济稳中向好，进入“见龙在田”阶段，外部利空和内部地产拖累有望减弱[5][9] - 1 - 4月制造业投资8.8%、基建投资5.8%，对冲地产投资 - 10.3%的负向拖累，社零累计同比4.7%，工业增加值同比增长6.4%[5][9] 工业生产 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，1 - 4月累计同比6.4%，增速高于预期，源于生产韧性和T86模式抢生产[14] - 装备制造业增长强劲，4月装备制造业增加值同比增长9.8%，高技术制造业增加值同比增长10.0%[15] 固定资产投资 - 4月固定资产投资累计增速4.0%，制造业投资累计同比增速8.8%，基础设施投资同比增速5.8%，房地产开发投资同比增速 - 10.3%[22] - 基建投资1 - 4月读数5.8%，财政积极但狭义基建读数低或与基建结构转型和财政乘数有关[30][31] 消费与就业 - 4月社零同比增长5.1%，1 - 4月累计同比4.7%，以旧换新前置效果渐显，餐饮、文旅、汽车、出行等消费表现较好[5][9][50][51] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，环比回落、同比上升，青年人“就业难”问题严峻[59] 风险提示 - 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向[6][62] - 地产下行风险超预期，地产增量政策落地效果不及预期[6][62]

C919商业运营进展 - 国产大型客机C919于2023年5月28日完成首次商业飞行后，近期新增深圳和厦门航线，航线网络覆盖中国16座城市，包括四大一线城市（北京、上海、广州、深圳）及重庆、成都等热门旅游枢纽 [1][3] - 东航C919于2025年5月18日开通上海虹桥—深圳航线，为第13条定期商业航线 5月25日新增上海虹桥—厦门航线 [3] - 自2023年5月首航以来，中国国际航空和中国南方航空已接收C919交付 东航计划2024年再接收10架C919，机队规模将达20架 [3] 市场拓展与订单情况 - 中国商飞已在国内获得超360架C919订单，逐步打破波音737和空客A320在国内单通道客机市场的主导地位 [4] - 中国商飞目标2026年让C919进入东南亚市场，并计划最早2024年获得欧洲认证 公司强调需先通过国内运营充分验证飞机性能 [6] - ARJ21支线客机已在印尼翎亚航空运营两年，日均部署时间达8小时 该机型为商飞首个海外客户项目 [6] 国际竞争动态 - 瑞安航空警告可能因美国关税政策取消330架波音737 MAX订单（标价超300亿美元），并考虑转向中国商飞等替代供应商 [6][7] - 瑞安航空表示若中国商飞飞机价格比空客低10%-20%，将积极评估采购可能性 目前尚未与商飞展开正式谈判 [7] 运营表现与行业评价 - 分析师指出C919在京沪、沪深等高收益航线的稳定运营验证了其可靠性和盈利潜力 海外航空公司和监管机构正密切关注其表现 [1] - C919通过覆盖一线城市和旅游枢纽的航线网络扩大，展现中国在高科技领域的竞争力 [1][3]

核心观点 - 4月中国经济呈现外需高增、内需接棒、新旧动能转换加速三大特征，工业生产和服务业保持平稳增长但增速边际放缓 [6] - 固定资产投资增速放缓至4%，其中基建(10.9%)和制造业(8.8%)投资增速回落，房地产投资(-10.3%)降幅扩大 [10][13][16] - 社会消费品零售总额同比增长5.1%，商品消费中"以旧换新"政策显效，通讯器材、家电等品类保持20-30%增速 [19] - 物价持续低位运行，4月CPI(-0.1%)和PPI(-2.7%)同比均为负值，反映供需格局尚未实质性改善 [6] 供给端分析 - 4月规上工业增加值同比增长6.1%，超市场预期(5.2%)但较3月下降1.6个百分点，季调环比增速0.22% [7] - 高技术产业(10.0%)和装备制造业(9.8%)支撑明显，其中集成电路制造(21.3%)、光电子器件制造(19%)增速突出 [7] - 服务业生产指数同比增长6.0%，信息技术(10.4%)、租赁商务服务(8.9%)等现代服务业领涨 [7][9] 需求端分析 固定资产投资 - 基建投资全口径增速9.6%，其中电热燃水(9.6%)增速放缓，交运仓邮业小幅提升 [13] - 制造业投资增速8.2%，中游装备制造业如交运设备、汽车等保持较快增长但增速放缓 [16] - 房地产投资当月同比-11.3%，新开工面积4,839万平接近2006年10月水平，百城土地溢价率维持9.6%高位 [18] 消费市场 - 商品消费中金银珠宝类受金价推动大增25.3%，文化办公(30-40%)、体育娱乐用品(30-40%)增速显著 [19] - 汽车零售额仅增0.7%，呈现"以价换量"特征，服务零售额累计增速回落至5.1% [19] 外贸与物价 - 4月人民币计价出口金额同比增长9.3%，转口贸易和非美伙伴需求支撑超预期表现 [6] - CPI(-0.1%)连续三个月负增长，PPI(-2.7%)降幅扩大，能源价格拖累加剧 [6] 前瞻展望 - 二季度"抢出口"或重启，叠加扩内需政策加码，工业生产有望保持平稳 [9] - 新型政策性金融工具或加速出台，基建投资料维持高速增长 [13] - 房地产5月或延续趋冷，前期政策效果减弱，金融一揽子政策提振有限 [18]