金融机构支持外贸企业 - 南京金融机构通过信贷支持和风险管理等多维度举措为外贸企业提供金融支持 助力南京外贸保稳提质[1] - 南京银行通过监管部门利率补贴政策为冠盛汽配提供800万美元信贷支持 构筑风险防控与资金保障双重屏障[1] - 中国进出口银行江苏省分行为泉峰科技提供4亿元信贷支持 对企业采购原料和稳定海外订单起到关键助力作用[5] 冠盛汽配案例 - 冠盛汽配主营汽车底盘系统关键零部件出口 产品销往欧洲和北美洲等120多个国家和地区[1] - 南京银行发放800万美元贷款支持冠盛汽配在大规模生产、技术研发和市场拓展等方面提升核心竞争力[2] - 南京银行为冠盛汽配量身定制汇率风险规避方案 通过远购和掉期等金融衍生工具帮助企业降低汇率波动带来的不确定性和综合融资成本[2] 未迟数字案例 - 中国出口信用保险公司江苏分公司为未迟数字出具南京首张数字广告行业服务贸易出口信用保险保单[3] - 未迟数字是服务中国品牌出海的科技公司 主要为跨境电商企业提供营销解决方案和云技术解决方案等服务[3] - 出口信用保险保障使未迟数字可采用月结和季结等延期付款结算方式 拓展市场受众群体并提升业务开发能力[3] 泉峰科技案例 - 泉峰科技主营电动工具和户外动力设备产品出口 产品主要销往北美洲和欧洲地区 自有品牌在海外市场具有较强的竞争力[6] - 中国进出口银行江苏省分行聚焦泉峰科技出口业务资金需求 提供出口卖方流动资金贷款和出口订单融资等不同品种的融资支持[6] - 该行累计为泉峰科技提供超过65亿元信贷支持 并提供远期结售汇和套期保值等配套金融服务帮助企业应对汇率波动和原材料供应问题[6] 金融服务创新 - 中国信保创新"产业链+服务贸易+跨境电商"全链条服务模式 护航企业安心出海[3] - 金融机构提供从传统信贷支持到出口订单融资等灵活金融产品 再到远期结售汇和供应链金融等配套服务[5] - 出口订单融资可凭有效出口订单提供短期灵活信贷支持 帮助企业顺利完成订单货物出口[6]

核心观点 - 在不确定性增多的市场中，拥有现金流优势的"烟蒂股"正成为基金经理的心头好 [1] - "烟蒂股"并非劣质资产，当投资者的风险偏好显著降低，对安全边际的追求成为主导，存在预期差或拥有较高现金储备的"烟蒂资产"便迎来受青睐的时机 [3] - "烟蒂股"的特征往往是赔率（潜在收益空间）高于胜率（确定性），基金经理对股价回撤的防范心态逐步上升 [7] - "烟蒂股"的流行趋势显示出基金经理对安全边际的挖掘正主导投资需求，也暗含了在不确定性因素增多的市场中挖掘预期差的策略，并重视选股对象的现金流优势 [11] 基金经理选股策略 - 挖掘具有赔率特点的"烟蒂股"，或成为今年公募操作的一大流行趋势 [5] - 上海一家新锐公募在港股市场的策略频频出击那些跌幅巨大、几乎没有其他基金持仓的"烟蒂股" [5] - 华泰柏瑞基金公司在股票市场的选股策略，也倾向于独门性地挖掘跌幅巨大、公募出清的"烟蒂股" [6] - 摩根士丹利基金一位基金经理指出，持仓结构上关注"以我为主"的内需和需求拓展的品种，核心策略上以赔率和估值保护为主 [7] "烟蒂股"案例 - 博安生物股价跌幅累计超过85%、市值只剩下不足45亿港元，当日成交额跃升为4.48亿港元，盘中飙升超过200%，收盘涨幅仍超过66% [5] - 明源云四年累计跌幅高达94%，华泰柏瑞港股通时代机遇混合基金、华泰柏瑞新经济沪港深基金是仅有持仓这只"烟蒂股"的公募产品 [6] - 九毛九市值已不足40亿港元，泉峰控股市盈率已跌至不足7倍 [6] - 医脉通市值最低约49亿港元，而该股手中所拥有的总现金却高达48亿港元 [8] - 药师帮公司股价跌幅达到87%，市值已只剩下不足42亿港元，而在手总现金储备却达到35.9亿港元 [9] - 方舟健客市值跌至只有约22亿港元，三个月内最高涨幅达到罕见的3.7倍 [9] - 三生制药在今年前四个月迅速实现股价翻倍 [10] "烟蒂股"特征 - 稳定经营能力：拥有较为成熟的业务模式，能够持续产生稳定的现金流 [13] - 现金流充裕：通常现金流健康，甚至能够持续产生自由现金流 [13] - 市值低估：市值显著低于企业的内在价值 [13] - 从市值角度看，这类股票通常市值较小，所处行业并非市场热门赛道 [14] - 尽管企业成长性欠佳，但能够产生一定的现金流以维持日常运营 [14] "烟蒂股"投资逻辑 - 依赖于市场对公司的低估，通过寻找市场价格低于内在价值的股票，利用预期差获取收益 [12] - 预期差越大，"烟蒂资产"的赔率（潜在收益空间）也就越高 [12] - 胜率则取决于投资者对行业和公司的深入研究能力，能否准确识别出被低估的价值，并在合适的时机介入 [12] - 预期收益并非源于短期内的业绩快速增长，而是依赖市场对其价值的重新审视与发现，进而推动股价向内在价值回归 [15]

公司概况 - 苏州华之杰电讯股份有限公司定位智能控制行业，主要为电动工具、消费电子等领域提供智能、安全、精密的关键功能零部件 [1] - 公司是百得集团、牧田集团、TTI集团等全球电动工具巨头的关键供应商之一，并积极拓展新能源汽车、智能家居等领域业务 [1] - 公司拟募集资金48,608.58万元，主要用于年产8,650万件电动工具智能零部件扩产项目及补充流动资金 [1] 核心业务与产品 - 主要产品为智能开关、智能控制器、无刷电机、精密结构件，应用于锂电电动工具、消费电子等领域 [2] - 电动工具零部件产品占主营业务收入比例达90%以上，是主要收入来源 [2] - 公司已完成从单一器件供应商向智能控制整体解决方案服务商的跨越，构建智能开关、无刷电机、智能控制器三大核心产品矩阵 [4] 技术优势与创新 - 围绕"低电阻、低热量双MOSFET电路技术"、"非拆卸式更新程序烧录技术"等核心技术持续攻关，解决传统电子元器件痛点 [4] - 技术体系获得德国TÜV等国际权威机构认证，并形成技术护城河 [4] - 截至2024年末，公司已获授权专利280项（含发明专利62项），另有119项专利（含发明64项）处于审查阶段 [13] 市场与行业分析 - 全球电动工具市场规模2023年突破535.5亿美元，预计2030年将达987亿美元，年复合增长率7.55% [11] - 北美市场2020年以117亿美元规模占据40.2%市场份额，欧洲以36.1%位居第二 [5] - 百得集团、TTI、博世集团等前五大厂商合计占据全球72%市场份额，行业高度集中 [6] 全球化战略与业绩表现 - 实施"立足中国，辐射两翼"全球化战略，在中国总部构建研发制造中枢，并在越南、墨西哥、美国等地建立产能支点 [8] - 2022至2024年公司营业收入分别为101,883.96万元、93,710.49万元和123,001.58万元，境外销售贡献稳定保持在60%左右 [8] - 近三年归母净利润从2022年1.01亿元提升至2024年1.54亿元，盈利能力阶梯式增长 [8] 行业趋势与机遇 - 电动工具无绳化、锂电化、大功率化与智能化深度融合，推动产品向小型化、多功能集成方向演进 [4] - 2020年全球无绳类电动工具电池占比达47%，中国贡献超60%的锂电池装机量 [13] - 2024年国内电动工具出口额达97.58亿美元，同比增幅21.0%，10-11月单月增速分别达44.6%和32.2% [9] 新兴领域拓展 - 在新能源汽车领域，公司技术迁移战略显现价值，充电枪进入量产评审阶段，400W电子水泵电机完成配套认证 [14][16] - 在智能家居领域，起泡机控制器、净水机控制器等研发项目精准卡位智能厨房场景，已实现吸尘器无刷电机等产品的批量交付 [16] - 两大新兴领域共享无刷电机控制、锂电池管理等底层技术创新红利，形成跨领域协同放大效应 [16]

新能源汽车 - 2月中国新能源汽车销量达到89.2万辆，主要受到春节假期消费的影响 [2] - 2月新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1% [3] - 1-2月份新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52% [4] - 车企推出"保险补贴"、"免息购车"、"智驾升级"、"兜底保障"等手段刺激消费 [2] 动力电池 - 2月国内动力电池装车量67.2GWh，同比增长49.7% [6] - 2024年12月动力电池装车量75.4GWh，环比增长12.2%，同比增长57.3% [7] - 三元电池装车量14.3GWh，占总装车量19.0%，环比增长5.5%，同比下降13.4% [7] - 磷酸铁锂电池装车量61.0GWh，占总装车量80.9%，环比增长14.0%，同比增长95.1% [7] - 1-2月动力电池累计装车量73.6GWh，累计同比增长46.5% [7] 储能电池 - 2月国内储能电池产量为26.3Gwh，同比增长162.4%，环比下滑3.1% [9] 3C数码 - 1月国内市场手机出货量2724.3万部，同比下降14.3% [11] - 5G手机出货量2363.8万部，同比下降9.7%，占同期手机出货量的86.8% [11] 电动工具 - 2月国内电动手提式工具产量1481.9万台，同比增长8.4% [13] - 2025年累计产量达2963.8万台，同比增长8.4% [13] 后市展望 - 2025年中国新能源汽车市场在国家政策刺激下仍将保持增长 [15] - 美国市场因关税政策和补贴预期变化增速放缓 [15] - 欧洲市场因碳排放考核趋严，德国、英国和法国保持稳步增长 [15] - 欧盟拟修订二氧化碳排放标准法规，给予车企更灵活的合规方式 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为电动工具行业龙头竞争优势显著，北美降息周期下工具需求有望持续回暖，预计公司份额和盈利能力有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年3月4日公司发布全年业绩，2024年实现营业收入146.22亿美元，同比增长6.5%；归母净利润达11.22亿美元，同比增长14.9% [1] 经营分析 - 专业级工具需求维持强劲，区域扩张表现亮眼。专业级电动工具品牌Milwaukee收入同比+11.6%，消费级品牌Ryobi收入同比+6.4%，其中OPE低双位数增长，地板护理及清洁业务同比-4.5% [2] - 分区域来看，北美业务收入+5.5%，欧洲业务收入+10.2%，其他地区（含澳洲及亚洲）收入+12.5%。公司指引25年收入实现中至高单个位数增长，并专注改善业务中表现较弱的区域 [2] 盈利能力与经营质量 - 2024年公司整体毛利率为40.3%，同比+0.85pct，主要系Milwaukee&售后电池收入占比提升及有效的成本控制 [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.12%、10.19%、4.43%，同比分别+0.03pct、-0.05pct、+0.44pct，整体维持稳健，研发费率提升主要系新品研发及战略性投资增大 [3] - 2024年公司实现净利率7.7%，同比+0.56pct，年内产生自由现金流15.91亿美元，较上年增长3.1亿美元 [3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司实现营业收入159.2/177.2/197.6亿美元，同比 +8.8%/+11.3%/+11.5% [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.3/15.8/18.7亿美元，同比+18.3%/+19.1%/+18.2%，对应PE分别为19.9/16.7/14.1X [3] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|13,731|14,622|15,915|17,719|19,755| |营业收入增长率|3.60%|6.48%|8.84%|11.34%|11.49%| |归母净利润(百万美元)|976|1,122|1,328|1,582|1,869| |归母净利润增长率|-9.36%|14.89%|18.39%|19.14%|18.15%| |摊薄每股收益(美元)|0.53|0.61|0.72|0.86|1.02| |每股经营性现金流净额|1.15|1.24|0.92|1.15|1.26| |ROE(归属母公司)(摊薄)|16.99%|17.63%|18.85%|20.02%|19.23%| |P/E|22.40|21.48|19.85|16.66|14.10| |P/B|3.81|3.79|3.74|3.33|2.71|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022A - 2027E各指标进行预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、现金流等，还包含比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|1|1|1| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[11]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收增长6.5%，净利润增长14.9%，自由现金流达16亿美元 [4] - 销售额为146亿美元，有机增长6.5%，按当地货币计算增长6.8% [7] - 毛利润增加5.76亿至59亿美元，毛利率提高85个基点至40.3% [9] - EBIT增长11.9%或1.36亿美元至12.7亿美元，利润率提高40个基点至8.7% [9] - 净利润达11.2亿人民币，增长14.9%，净利率提高至7.7%，提升60个基点 [9] - 每股收益增长15.1%至61.43美元 [9] - 董事会建议末期股息为每股1.18港元，较2023年增长20.4%，全年股息为2.6港元，增长17.1%，派息率为47.5% [10] - 净财务成本降低32%或超2500万美元 [12] - 有效税率为7.8%，比去年高3个基点 [13] - 股东权益达64亿美元，较2023年增长10.7% [13] - 净流动资产增加4.4亿美元或18.9%至28亿美元 [13] - 营运资金占销售额的比例改善322个基点至14.4% [13] - 库存水平与2023年相当，库存天数改善7天至102天 [14] - 贸易应收款为47天，比2023年高2天 [14] - 应付账款天数为97天，去年为90天 [15] - 2024年资本支出比2023年低40.2%，2025年预计在3亿 - 3.5亿美元之间 [15][16] - 2024年自由现金流接近16亿美元，比2023年的13亿美元增长20.3%，净债务减少超95%至4500万美元，资产负债率从2023年的17.1%降至0.7% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电动工具部门占集团总收入近94%，增长7.3%或按当地货币计算增长7.6%至137亿人民币，营业利润增长12.1%，利润率提高30个基点至9% [10] - 地板护理和清洁部门收入按当地货币计算下降4.5%，营业利润增长4.73%，利润率提高30个基点至3.2% [10] - 得伟力（Milwaukee）销售增长12%，市场份额显著增加，连续十多年实现两位数增长 [70] - 利优比（Ryobi）作为全球第一的消费工具和户外品牌，自2016年以来，无线业务复合年增长率达15%，自2019年以来，全球无线业务规模几乎翻了一番 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场占公司收入近76%，按当地货币计算增长5.5% [11] - 欧洲市场约占集团业务的16%，按当地货币计算增长超10% [11] - 其他地区以澳大利亚为首，按当地货币计算实现了12.5%的可观增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的成功基础是人才和文化，强调“一个TTi”的理念，即全体员工共同努力推动公司成功，这是公司的竞争优势 [19][20] - 公司将继续专注于销售增长，目标是实现EBIT占销售额的10%，并保持每年超过10亿美元的自由现金流 [31][32] - 得伟力和利优比品牌将通过扩大用户群体、拓展产品线和进入新市场来实现增长 [31] - 公司注重创新，从产品开发到业务的各个方面都进行创新，以保持领先地位并应对竞争 [28][40] - 利优比专注于无线领域，通过三个主要平台提供400多种全球无线解决方案，以满足不同用户的需求，并通过创新产品和良好的分销合作伙伴关系来扩大市场份额 [47][48][64] - 得伟力通过独特的战略，专注于10个核心垂直领域，与核心行业建立深入的合作关系，提供安全和生产力解决方案，利用领先的无线技术和创新技术，实现持续的两位数增长和利润扩张 [70][71][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前的有效税率在中长期内是可持续的 [13] - 在具有挑战性和不确定的经济环境中，公司将继续执行审慎的财务管理，以进一步降低净财务成本 [12] - 公司对2025年及未来充满信心，认为业务表现出色，有能力应对各种挑战并实现增长 [137] 其他重要信息 - 2025年是公司成立40周年，2024年是得伟力成立100周年 [6] - 公司在全球制造业务中注重提高生产力、效率和成本控制，并拥有出色的采购团队，以确保从供应商处获得最佳条款和成本 [9] - 公司继续投资于研发，研发费用占销售额的比例提高至4.4%，以推动新产品开发和技术创新 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年营收增长目标为何保守 - 公司表示利优比品牌将继续实现个位数增长，得伟力品牌将推动两位数增长，结合其他业务，基于市场条件和预测，公司对设定的中高个位数增长目标有信心 [95] 问题2: 若特朗普对越南征收25%关税，公司的应急计划 - 公司在过去五年中扩大了全球制造布局，比行业内任何竞争对手都更有优势，同时制定了多种制造和定价策略的应急计划，具备应对变化的灵活性 [98] 问题3: 公司如何处理未来产生的大量自由现金流 - 公司董事会将继续考虑逐步提高股息支付率，同时保持资金流动性，以便抓住可能出现的并购机会，并将资金用于技术、新产品和新业务机会的再投资 [106][107] 问题4: 公司在欧洲市场的机会 - 公司对欧洲市场的增长和扩张持乐观态度，预计欧洲市场将继续实现两位数增长，并成为欧洲占主导地位的无线品牌 [103][104] 问题5: 公司是否考虑涉及替代人力劳动的技术 - 公司致力于提供生产力和安全解决方案，与核心行业密切合作，了解他们的痛点，并通过现有产品和未来技术来解决生产力问题 [112] 问题6: 推动公司全年毛利率扩张的因素及是否可持续，以及2025年及以后营业利润率的情况 - 毛利率增长的原因包括得伟力业务的销售增长、售后电池销售、高利润率创新产品、生产力和效率的提高以及采购团队的努力等，公司目标是实现10%的EBIT目标，同时会继续投资于研发以保持领先地位 [117][118] 问题7: 电池在营收层面的当前贡献 - 2022年电池售后市场销售额约占集团收入的10%，目前高于10% [119] 问题8: 2025年资本支出减少是否意味着产能搬迁放缓 - 公司已完成产能扩张，目前不需要额外的产能扩张，而是要充分利用现有产能 [120] 问题9: 公司供应链搬迁是否已达到对关税不敏感的程度 - 公司认为其全球制造布局使其比竞争对手更有优势，具备应对关税变化的灵活性，并制定了相应的情景计划和定价策略 [123][124] 问题10: 公司对地板护理业务的计划 - 公司在地板护理领域拥有胡佛（Hoover）和威克斯（Vax）两个品牌，目前正在全球范围内进行调整，以利用得伟力和利优比的技术，提高盈利能力并推动创新 [126] 问题11: 得伟力业务中哪些产品类别增长强劲 - 得伟力业务各品类均有良好增长，一些处于投资初期的类别，如个人防护设备（PPE），增长高于业务平均水平 [129]

把"Made in China"的产品，像一张张名片一样销往世界各地。 作者丨 赵晓晓 编辑丨 关雎 题图丨 尼摩实业 Nimrod Rotem是一名85后以色列犹太人，工程专业毕业，还在读大学的时候，他就决定要成为一名企业家。这个梦想最后在中国实现了。 2013年，Nimrod和团队在香港成立了尼摩电动工具有限公司，一年后又在深圳成立了尼摩实业，前者负责全球分销，后者负责生产制造。2019和2020 年，尼摩又 分别在东莞和惠州建立了生产线。 Nimrod说，这是他人生中做得最好的一个决策。 只有中国能生产出来想要的产品 想成为企业家更多受性格影响，Nimrod喜欢自己能把握自己的人生道路，做自己感兴趣的事情。 创始人 Nimrod Nimrod的家人和朋友大多都在大公司工作，这是一条太确定的职业道路。他觉得，"没有激情、发展缓慢。"所以在很小的时候，Nimrod的脑子里就有了清晰的想 法，"要么在一家快速发展的小公司工作，要么自己创业。" 大学期间，Nimrod在一场主题是机器人能效的竞赛上拿到了冠军，也因此获得以外协工程师的身份参与到不同初创企业项目研发的机会，逐渐从一个小项目承包 人做成一个工程服务的 ...

公司近年业绩与业务修复 - 公司24年业绩显著修复，24H1锂电池/金属物流/LED业务收入分别同比增长79%/14%/25%，毛利率同比提升8.6/-1.8/+1.2个百分点 [4] - 锂电池业务21年触顶后回落，24H1净利润0.6亿元同比转盈，金属物流业务净利润持续增长，23年达2.12亿元，LED业务23年扭亏为盈 [6] - 22-23年公司收入同比下滑6%/17%，归母净利润下滑44%/63%，主要受锂电池和LED行业下行影响，24年1-3Q收入同比增长31%，归母净利润同比增长173% [7] 工具电池业务 - 24年国内电动工具出口显著回升，电钻/电动链锯/割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%，下游泉峰控股/格力博收入同比增长25-30%/15% [8][9][10][11] - 美国处于降息周期，24Q4地产销售数据触底回升，预计25年工具需求两位数增长，工具景气度滞后地产周期0-1年 [13][14][15][16] - 公司21-23年锂电池销量从3.9亿颗降至2.2亿颗，单颗净利从1.4元降至-0.2元，24H1销量1.75亿颗，单颗净利回升至0.3元，预计25年量利齐升 [2][18][24] - 公司布局马来西亚4亿颗产能应对美国关税政策，25H1投产，当前电动工具锂电芯市场份额全球第二 [21][22] 非工具电池新场景 - BBU市场规模24-28年CAGR达79%，单颗盈利可达传统圆柱电池十倍，公司已向AES-KY等厂商供货并向台达送样 [3][26][27][28][34] - 公司积极拓展智能出行(电踏车/电摩)、清洁电器、eVTOL、机器人等场景，24年两轮车电池出货占比目标10% [43][44][45][46][47] - 预计24-26年电池收入22/33/42亿元，同比+58%/+26%/+27% [3] 金属物流与LED业务 - 金属物流业务24-26年预计收入24/26/27亿元，同比+6%/+5%/+5%，盈利小幅提升 [3][48][49][50][51] - LED业务24-26年预计收入17/19/21亿元，同比+37%/+10%/+10%，高端产品占比提升带动盈利改善 [3][52][53][54][55]