股价表现 - 截至2025年7月25日收盘 百利科技报收于5 21元 较上周的5 58元下跌6 63% [1] - 本周最高价出现在7月21日 盘中达5 55元 最低价出现在7月25日 盘中报5 2元 [1] - 当前最新总市值25 54亿元 在专业工程板块市值排名37/39 两市A股市值排名4737/5148 [1] 公司担保事项 - 为全资子公司常州百利锂电智慧工厂有限公司提供8500万元担保 担保形式为《最高额连带责任保证书》 无对外担保逾期记录 [1] - 截至2025年6月30日 常州锂电总资产12 2亿元 总负债9 85亿元 净资产2 35亿元 2025年上半年营收1 46亿元 净亏损1203万元 [1] - 公司及控股子公司对外担保余额合计2 12亿元 占最近一期经审计净资产的134 11% [1] - 此前实际担保余额为2 45亿元 本次新增担保后累计担保余额未披露 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][23] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩短期承压但后续增长动能明确，联电新加坡项目收入确认完毕，VSMC 项目有序衔接，盈利能力持续优化但受汇兑损失短期扰动，预收款保障未来收入确定性且拟派发中期分红，市场低估其海外业务持续性，未来估值修复空间可观 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1 实现营业收入 16.8 亿元，同比 -41%，归母净利润 1.61 亿元，同比 -32%；Q2 营收 8.5 亿元，同比 -52%，净利润 0.79 亿元，同比 -34%，收入与利润短期承压因上年同期联电新加坡项目集中施工，本期新项目处准备阶段 [1][8] - 2025H1 新加坡市场收入 9.87 亿元，同比 -18.1%，占比 58%，联电项目剩余收入上半年确认完毕，VSMC 项目开始贡献收入；国内市场收入 6.56 亿元，同比 -60.4%，受国内市场需求疲软影响 [1][10] 盈利能力 - 2025H1 毛利率提升至 16.9%，同比提升 5.9pct，净利率 9.56%，同比提升 1.2pct；2025H1 财务费用 0.21 亿元，较去年同期增加 0.48 亿元，源于新加坡分公司美元定期存款汇兑损失增加 [2][12] 现金流与分红 - 2025H1 经营性现金流净流入 8.8 亿元，收现比 145%，在手合同负债余额 11.0 亿元，高于 2023 年联电新加坡项目启动初期水平，预收款保障后续收入加速兑现确定性 [2][18] - 拟派发中期分红，分红总额 2.13 亿元，股利支付率 133%，当前年化股息率约 5.5%，充沛现金流与低资本开支支撑高分红持续性 [2][22] 投资建议 - 维持盈利预测，维持“优于大市”评级，预测 2025 - 2027 年归属于母公司净利润 4.77/8.16/7.13 亿元，每股收益 2.24/3.83/3.34 元，同比 -25.0%/+71.1%/-12.7% [3][23] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,201|5,381|4,570|6,369|5,871| |(+/-%)|5.3%|68.1%|-15.1%|39.4%|-7.8%| |归母净利润(百万元)|287|636|477|816|713| |(+/-%)|90.6%|121.7%|-25.0%|71.1%|-12.7%| |每股收益（元）|1.34|2.98|2.24|3.83|3.34| |EBIT Margin|10.1%|10.9%|11.1%|13.7%|12.8%| |净资产收益率（ROE）|20.1%|34.8%|24.8%|35.0%|28.0%| |市盈率（PE）|26.3|11.9|15.8|9.2|10.6| |EV/EBITDA|29.2|16.4|19.1|12.2|14.0| |市净率（PB）|5.29|4.13|3.92|3.24|2.96| [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 亚翔集成中报业绩短暂承压，但在手订单充足，看好公司业绩释放潜力；大订单持续落地，新加坡市场需求景气，后续业绩仍有较大释放潜力；毛利率明显提升，现金流仍保持较好水平；现金分红慷慨，有望受益于东南亚地区半导体产业链转移，上调公司盈利预期，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 相关目录总结 业绩情况 - 25H1公司实现收入16.83亿，同比-41%，归母净利润为1.61亿，同比-32%；25Q2实现收入8.48亿，同比-52%，归母净利润为0.79亿，同比-34.5%，主要系去年同期基数较高 [1] 订单情况 - 今年以来公司公告两个大订单，4月获世界先进半导体新加坡工程订单31.63亿，7月获台湾亚翔发包的15.82亿订单；截至25年上半年未完工合同金额61亿，在手订单充足；台湾亚翔2025年前5月新签订单达957亿台币，折合200+亿人民币 [2] 财务指标 - 25H1公司毛利率为16.9%，同比+5.89pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.08%、2.57%、1.15%、1.27%，同比+0.04、+1.1、+0.35、+2.21pct，净利率为9.63%，同比+1.34pct，Q2单季净利率为9.34%，同比+2.5pct；25H1经营性现金净流入8.77亿，同比少流入2.82亿，收付现比分别为145%、97%，同比变动+13.7pct、+2.2pct [3] 分红与盈利预期 - 2025年半年度拟派发现金分红2.13亿，25年年内拟派发累计分红4.3亿；预计公司25 - 27年归母净利润为5.3、8.0、8.4亿（前值为4.78、6.34、7.12亿），对应PE为15、10、9.6倍 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,201.09|5,380.65|4,852.74|7,217.81|7,580.89| |增长率(%)|5.33|68.09|-9.81|48.74|5.03| |EBITDA(百万元)|376.54|574.92|521.28|774.80|822.42| |归属母公司净利润(百万元)|286.88|635.91|528.34|797.92|844.20| |增长率(%)|90.58|121.66|-16.92|51.02|5.80| |EPS(元/股)|1.34|2.98|2.48|3.74|3.96| |市盈率(P/E)|28.31|12.77|15.37|10.18|9.62| |市净率(P/B)|5.70|4.44|3.97|3.43|2.77| |市销率(P/S)|2.54|1.51|1.67|1.13|1.07| |EV/EBITDA|10.32|5.69|9.94|5.76|5.06| [6] 基本数据 - A股总股本213.36百万股，流通A股股本213.36百万股，A股总市值8,120.48百万元，流通A股市值8,120.48百万元，每股净资产8.51元，资产负债率61.08%，一年内最高/最低38.98/19.98元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][87] 报告的核心观点 - 新加坡是全球半导体产能迁移浪潮中的避险首选，未来发展空间广阔，亚翔集成技术工艺领先，连续在新加坡斩获重大半导体工程订单，有望持续获取订单，且其估值显著低于同业，海外业务有望迎来重估 [1][2] - 上调盈利预测，预测公司 2025 - 2027 年归属于母公司净利润 4.77/8.16/7.13 亿元，每股收益 2.24/3.83/3.34 元，综合绝对估值法与相对估值法，得到公司合理估值区间为 42.08 - 48.14 元，对应公司总市值 90 - 103 亿元，较当前股价有 20% - 37%的空间 [3][87] 根据相关目录分别进行总结 亚翔集成：半导体洁净室工程专业服务商 - 亚翔集成成立于 2002 年，2016 年 12 月于上海证券交易所挂牌上市，为高科技产业提供洁净室系统集成工程解决方案及实施服务，在高端洁净室工程领域具备较强竞争力 [11] - 股权集中，大股东为台资背景，亚翔工程持有亚翔集成 53.99%的股权，姚祖骧、赵玉华夫妇合计间接控制公司 54.74%的股权，为实际控制人 [12] - 母公司长期服务于全球晶圆代工龙头，具备 2nm 晶圆厂建设经验，亚翔集成与母公司共享客户资源和工艺技术能力，借力母公司资源，协同开发海外市场 [15][17] 估值显著低于同业，海外业务有望迎来重估 - 亚翔集成估值水平显著低于同业可比公司，近年来业绩增长并未带动估值提升，市场对公司海外大订单的连续性持谨慎态度 [19][26] - 公司海外业务具有连续性，未来的估值空间将主要来源于海外业务的估值重塑，原因包括新加坡建设需求持续向上、亚翔集成在新加坡市场占据较高份额、海外新订单不依赖老客户 [29] - 公司在手大订单进展顺利，且均有后续扩建计划，联电新加坡项目接近尾声，VSMC 新加坡项目预计 2027Q1 正式量产，首座晶圆厂成功量产后可能考量建造第二座晶圆厂 [30][31] 新加坡市场需求持续向好，发展空间广阔 - 半导体是新加坡的重要支柱产业，政策持续大力支持，政府投入资金支持研发、基建与企业运营，推出“可退还投资抵免”计划和“金融业激励计划” [33][34] - 新加坡基础设施体系健全，高科技产业配套资源丰富，高等教育体系完善，可为半导体产业持续输送优质人才，产业生态系统覆盖整个半导体价值链 [37][40] - 新加坡是全球半导体产能迁移浪潮中的避险首选，全球芯片供应链“短链化”，东南亚产能建设进行时，新加坡政治中立凸显避险价值，对美长期贸易逆差，受美贸易政策影响相对较小，全球半导体企业持续加码新加坡产能布局 [46][51][55] 在手订单充足保障未来增长，海外收入提升驱动盈利能力增强 - 国内新订单短期存在压力，未来有望逐步修复，海外新订单有望持续释放，预计 2025 年收入在高基数下小幅回落，2026 年再次恢复增长 [58][64] - 海外占比提升将持续拉动整体毛利率上升，收入快速增长有效摊薄各类费用，净利率显著上升，分红规模保持高位，充足的现金储备支撑未来持续分红 [67][68][71] - 在中性假设下，预测 2025 - 2027 年公司收入 45.7/63.7/58.7 亿元，同比 - 15.1%/+39.4%/-7.8%，毛利率为 14.3%/16.1%/15.6%，归母净利润为 4.77/8.16/7.13 亿元，同比 - 25.0%/+71.1%/-12.7% [72] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值两种方法估算公司的合理价值区间，绝对估值对应股价 38.03 - 48.14 元，相对估值对应股价 42.08 - 57.39 元 [77][78][82] - 综合绝对估值法与相对估值法，得到公司合理估值区间为 42.08 - 48.14 元，对应公司总市值 90 - 103 亿元，较当前股价有 20% - 37%的空间，上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [83][87]

股价表现 - 截至2025年7月11日收盘，公司股价报收于9.05元，较上周的8.65元上涨4.62% [1] - 本周盘中最高价报9.11元，最低价报8.61元 [1] - 公司当前总市值238.92亿元，在专业工程板块市值排名4/39，两市A股市值排名681/5149 [1] 经营数据 - 2025年第二季度新签合同金额合计1328368.82万元，同比减少16% [2][5] - 工程技术服务683158.10万元，同比减少29% [2] - 高端装备制造202853.31万元，同比增长27% [2] - 生产运营服务388561.83万元，同比减少11% [2] - 按地区划分： - 境内新签合同金额630545.40万元，同比减少6% [2] - 境外新签合同金额697823.42万元，同比减少24% [2] - 2025年1-6月新签合同金额合计4116420.98万元，同比增长11% [2] - 截至报告期末，公司未完合同额为6203703.16万元，较上一报告期末增长5.94% [2][4][5] 股本变动 - 公司拟回购注销253名激励对象已获授但未达解除限售条件的限制性股票18,138,506股 [3][5] - 回购完成后公司总股本将由2,639,958,030股减少至2,621,819,524股 [3] - 首次授予和预留授予回购价格均为4.59元/股 [3] - 回购总金额83,255,742.54元，资金来源为公司自有资金 [3] 重大项目 - 已签订尚未执行的重大项目：赞比亚中非水泥有限公司日产5000吨熟料生产线及配套工程项目，合同金额4.8亿美元 [4] - 该项目目前融资工作仍在推进，尚未进入执行阶段 [4]

股价表现 - 截至2025年7月11日收盘，深桑达Ａ报收于21.19元，较上周的20.18元上涨5.0% [1] - 本周深桑达Ａ盘中最高价报21.69元，最低价报19.71元 [1] - 公司当前最新总市值241.13亿元，在专业工程板块市值排名3/39，在两市A股市值排名676/5149 [1] 诉讼情况 - 自2025年5月22日至公告日，公司及控股子公司发生诉讼仲裁案件共计131件，涉案金额总计6.67亿元，超过公司最近一期经审计净资产的10% [1] - 其中公司作为原告的案件20件，涉案金额3.83亿元；作为被告的案件108件，涉案金额2.82亿元；作为第三人的案件3件，涉案金额120万元 [1] - 重大案件包括：中国电子系统工程第三建设有限公司诉爱思开新能源（盐城）有限公司建设工程施工合同纠纷诉讼案（涉案金额7507万元）、中国电子系统工程第三建设有限公司诉广西沐邦高科新能源有限公司等建设工程合同纠纷诉讼案（涉案金额5929万元）、中国电子系统工程第四建设有限公司诉淮北翌光科技有限公司建设工程施工合同纠纷诉讼案（涉案金额1.01亿元） [2] 诉讼影响 - 部分诉讼仲裁案件尚未结案或正在开庭审理，部分案件尚未执行完毕，对公司本期利润及期后利润的影响具有不确定性 [2] - 公司已安排法务团队积极应对，并按照监管要求履行信息披露义务 [2]

核心观点 - 政策推动供给端出清，第一阶段行情起于政策预期，主升浪需行业格局改善配合；策略应对关注自然出清和政策出清两条主线 [2][8][9] 政策背景 - 市场竞争“内卷化”核心症结是产能过剩，恶性竞争阻碍产业创新升级，近期政策密集提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能退出，关注底部供需格局改善行业 [8] 历史经验 - 2015年供给侧结构性改革是类似案例，政策推动出清行业第一阶段行情源于政策预期，第二阶段主升浪需行业格局改善，修复现金流与负债表，如煤炭、钢铁、水泥 [8] 宏观与行业背景 - 上一轮产能过剩（2011 - 2016年）集中在上游资源行业，本轮源于新能源等行业高景气，集中在中下游领域 [9] - 上一轮产能过剩周期，行业从企稳到反转财务指标改善顺序为：资本开支增速转负→资本开支增速拐点、经营性现金流增速拐点→收入增速拐点→库存增速拐点、毛利率拐点→ROE拐点、产能利用率拐点 [9] - 上一轮底部供给端出清失败行业特征：政策节奏、力度和精准性有限；行业格局分散，自律性和协同性差，过剩产能难退出 [9] 策略应对 自然出清 - 延续《出清的信号—从产能周期看行业比较》筛选方式，上游关注需求侧指标，中下游侧重供给侧指标，关注农业化工、通用机械、制药、零部件及元器件等行业 [10] 政策出清 - 关注年初以来多次发布整治“内卷式”竞争政策的行业，如光伏、锂电池、汽车、水泥等 [10] 相关政策梳理 - 2025年多个行业出台“反内卷”政策，如中央财经委部署治理企业低价无序竞争，多行业发布倡议书、开展整治行动等 [17] 行业财务指标分析 - 从财务领先指标看，部分行业指标率先改善或处于底部，可能率先迎来供需格局改善，通过对不同行业不同维度指标打分筛选得出 [32][33][34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q2签单金额同比小幅增长，产量延续双位数增长，签单吨位数增长约14%，25H1钢结构产量236.25万吨，同增12.2%，25Q2单季度产量131.34万吨，同增10.6% [1] - “反内卷”下钢价有望企稳回升，鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益，测算年钢材均价每波动1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约5元 [3] - 焊接机器人降本增产，中长期潜在效益可观，假设完成铺设6000台焊接机器人，每年可降本4亿元 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍 [4] 各部分内容总结 订单情况 - 25H1新签143.8亿元，同增0.2%，Q2单季新签订单73.3亿元，同降0.9%，25Q2新签订单对应吨位数增长约14% [1] - 25Q2新签大额订单18个，同比增多2个，合计金额16.6亿元，同比减少0.4亿元，合计加工量32万吨，同比基本持平 [2] - 25Q2公司大额订单加权平均单价5167元/吨，较上年同期下降约5% [2] 产量情况 - 25H1实现钢结构产量236.25万吨，同增12.2%，25Q2单季度产量131.34万吨，同增10.6% [1] 钢价影响 - “反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮“供改”，鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢价企稳回升 [3] - 测算年钢材均价每波动1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约5元，假设钢材均价分别上涨3%/5%/10%，则鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50元，对应增加利润0.7/1.1/2.2亿元，分别占公司2024年扣非后归母净利润的14%/23%/46% [3] 焊接机器人效益 - 24年底已投入使用近2000台焊接机器人，今年预计继续大规模铺设，假设完成铺设6000台，每年可降本4亿元，每吨降本88元 [3] - 若考虑机器人多班倒提升产能至180%，公司理论扣非归母净利润可提升至21.3亿元，是24年的4.4倍，加上非经后，公司归母净利润24亿元，当前市值对应PE仅5.1倍 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍 [4] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|24,343|28,112|32,640| |增长率yoy（%）|18.6|-8.6|13.1|15.5|16.1| |归母净利润（百万元）|1,179|772|869|1,044|1,252| |增长率yoy（%）|1.4|-34.5|12.6|20.0|20.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.26|1.51|1.81| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|8.5|9.6|10.6| |P/E（倍）|10.4|15.9|14.1|11.8|9.8| |P/B（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [5]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 2025H1鸿路钢构累计新签订单143.8亿同比增0.17%，25Q2单季新签订单73.28亿同比降0.85%；2025年1 - 6月钢结构产量236.25万吨同比增12.19%，Q2单季度产量131.34万吨同比增10.56%，25Q2新签订单对应加工量同比增12.1% [1] - 预计订单对应实际加工量保持双位数增长，大订单个数同比提升，订单中枢价格同比提升5.11%，25Q2钢材均价同比下滑15.2% [2] - 钢铁行业“反内卷”供给侧改革若带动钢价上行，有望带动订单短期加速释放、会计吨净利改善、废钢销售利润增加，为公司吨净利带来弹性 [3] - 公司重视智能化改造技术，加大研发投入，预计25 - 27年归母净利润为8.7、10.2、12.2亿，对应PE为14.1、12.1、10.1倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本690.01百万股，流通A股股本496.17百万股，A股总市值12282.24百万元，流通A股市值8831.90百万元，每股净资产13.71元，资产负债率61.17%，一年内最高/最低21.50/10.68元 [7] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|23539.12|21514.36|25060.40|29329.94|33629.99| |增长率(%)|18.60|-8.60|16.48|17.04|14.66| |EBITDA(百万元)|2463.60|2243.16|1957.46|2237.66|2587.58| |归属母公司净利润(百万元)|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |增长率(%)|1.43|-34.51|12.48|16.95|20.29| |EPS(元/股)|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |市盈率(P/E)|10.41|15.90|14.14|12.09|10.05| |市净率(P/B)|1.34|1.28|1.18|1.10|1.02| |市销率(P/S)|0.52|0.57|0.49|0.42|0.37| |EV/EBITDA|7.92|8.23|10.02|9.23|8.04|[5] 财务预测摘要 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运资金变动|-1054.02|-1502.59|-1109.91|-1143.60|-1303.22| |长期投资|-1.85|-1.10|0.00|0.00|0.00| |股权融资|-423.15|-244.84|-71.53|-260.79|-322.31|[17] 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1410.93|1473.93|1127.72|1319.85|1513.35| |应收票据及应收账款|2729.51|3539.70|4813.77|4636.99|5638.84| |预付账款|716.49|687.61|740.28|1153.59|848.96| |存货|8419.19|8955.61|10340.82|9763.37|13265.98| |其他|409.24|522.16|852.95|569.99|977.03| |流动资产合计|13685.36|15179.01|17875.54|17443.78|22244.16| |长期股权投资|10.25|9.14|9.14|9.14|9.14| |固定资产|7317.97|7632.89|7728.93|7719.10|7531.44| |在建工程|69.53|245.80|272.90|236.45|218.23| |无形资产|1039.20|1040.25|1383.90|2084.58|2034.15| |其他|966.60|1050.86|583.80|583.80|583.80| |非流动资产合计|9403.54|9978.94|9978.67|10633.07|10376.76| |资产总计|23284.29|25241.11|27854.21|28076.85|32620.92| |短期借款|1270.87|2025.08|3615.14|4693.39|5415.58| |应付票据及应付账款|4396.90|4430.04|4782.45|3958.50|6221.13| |其他|1681.55|2070.11|2801.31|1909.26|2958.16| |流动负债合计|7349.32|8525.23|11198.90|10561.15|14594.87| |长期借款|3396.83|3811.50|3813.07|3934.40|3534.33| |应付债券|1453.36|1501.52|1501.52|1485.47|1496.17| |其他|895.11|929.68|929.68|929.68|929.68| |少数股东权益|0.00|2.45|2.45|2.45|2.45| |股本|690.01|690.01|690.01|690.01|690.01| |资本公积|2281.43|2284.04|2436.58|2436.58|2436.58| |留存收益|6000.94|6415.78|7023.83|7734.97|8590.39| |其他|221.64|221.63|258.16|302.14|346.44| |股东权益合计|9194.01|9613.91|10411.03|11166.15|12065.87| |负债和股东权益总计|23284.29|25241.11|27854.21|28076.85|32620.92|[18] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23539.12|21514.36|25060.40|29329.94|33629.99| |营业成本|20919.01|19291.22|22408.76|26222.86|30038.27| |营业税金及附加|185.20|200.18|225.54|269.84|309.40| |销售费用|149.02|142.34|150.36|175.98|201.78| |管理费用|320.55|337.97|360.87|419.42|454.00| |研发费用|699.88|739.57|751.81|879.90|975.27| |财务费用|277.88|325.04|353.97|367.57|418.45| |资产/信用减值损失|59.90|-61.59|-3.00|-5.00|-5.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|-25.42|-20.12|-12.00|-16.00|-15.00| |其他|-448.96|-270.27|-160.00|-160.00|-160.00| |营业利润|1402.05|830.03|954.08|1133.38|1372.82| |营业外收入|5.74|6.90|5.00|3.00|5.00| |营业外支出|19.87|7.56|20.00|20.00|20.00| |利润总额|1387.93|829.36|939.08|1116.38|1357.82| |所得税|208.62|57.09|70.43|100.47|135.78| |净利润|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |少数股东损益|0.00|-0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |每股收益（元）|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77|[18] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|18.60%|-8.60%|16.48%|17.04%|14.66%| |营业利润|-0.52%|-40.80%|14.95%|18.79%|21.13%| |归属于母公司净利润|1.43%|-34.51%|12.48%|16.95%|20.29%| |获利能力| | | | | | |毛利率|11.13%|10.33%|10.58%|10.59%|10.68%| |净利率|5.01%|3.59%|3.47%|3.46%|3.63%| |ROE|12.83%|8.03%|8.35%|9.10%|10.13%| |ROIC|11.55%|7.85%|7.71%|7.70%|8.25%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|60.51%|61.91%|62.62%|60.23%|63.01%| |净负债率|59.62%|74.15%|75.96%|80.16%|75.40%| |流动比率|1.66|1.63|1.60|1.65|1.52| |速动比率|0.65|0.67|0.67|0.73|0.62| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|9.69|6.86|6.00|6.21|6.55| |存货周转率|2.82|2.48|2.60|2.92|2.92| |总资产周转率|1.07|0.89|0.94|1.05|1.11| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |每股经营现金流|1.59|0.83|1.36|1.67|1.90| |每股净资产|13.32|13.93|15.08|16.18|17.48| |估值比率| | | | | | |市盈率|10.41|15.90|14.14|12.09|10.05| |市净率|1.34|1.28|1.18|1.10|1.02| |EV/EBITDA|7.92|8.23|10.02|9.23|8.04| |EV/EBIT|10.21|12.09|17.11|15.40|12.75|[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - “反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮供给侧改革，钢价企稳回升，鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益 [1][14] - 历史复盘显示，钢价与鸿路钢构的盈利能力、股价均有较强正相关关系，若钢价上涨，有望带动公司估值扩张 [2][19] - 测算年钢材均价每波动 1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约 5 元，若今年钢均价上涨 10%，较 2024 年扣非业绩增长 46% [3][24] - 着眼中长期，焊接机器人降本增产潜在效益巨大，假设完成铺设 6000 台，每年可降本 4 亿元，理论扣非归母净利润可提升至 21.3 亿元，是 24 年的 4.4 倍 [4][26][28] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.7/10.4/12.5 亿元，分别同增 13%/20%/20%，当前公司估值仍处底部区域，继续重点看好 [9][28] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大 - 政策推动供给侧改革提速，“反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮供给侧改革，缓和行业供需矛盾，促进钢价企稳回升 [1][14] - 鸿路钢构作为钢结构加工龙头，受益于钢价企稳回升，包括库存钢材价值重估、减少业主观望、提升毛利率、增加废钢处置收益 [1][14] - 历史上钢价与鸿路钢构盈利能力、股价正相关，钢价上行时公司毛利率提升，库存钢价值重估有望驱动毛利率显著回升，政策推动钢价上涨或带动公司估值扩张 [2][19] - 测算 2021 - 2024 年钢价每波动 1pct，鸿路钢构扣非吨净利平均同向变动 5 元，若钢价上涨 3%/5%/10%，吨净利分别提升 15/25/50 元，对应增加利润 0.7/1.1/2.2 亿元，占 2024 年扣非后归母净利润的 14%/23%/46% [3][24][26] - 公司 24 年底已投入近 2000 台焊接机器人，预计继续大规模铺设，假设完成铺设 6000 台，每年可降本 4 亿元，若考虑机器人多班倒提升产能至 180%，理论扣非归母净利润可提升至 21.3 亿元，当前市值对应 PE 仅 5.1 倍 [4][26][28] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.7/10.4/12.5 亿元，分别同增 13%/20%/20%，当前股价对应 PE 分别为 14/12/10 倍，继续重点看好 [9][28]