原标题：范兴成等：专业解读——港股IPO发售机制、初始公众持股量和自由流通量之新规 引言 2025年8月1日，香港联合交易所有限公司（以下简称"香港联交所"）正式就优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的咨询文件刊发咨询总结（以下简 称"新规"），对《香港联合交易所有限公司证券上市规则》（以下简称《上市规则》）进行修订。新规于2025年8月4日生效，并适用于（a）所有发行人及 （b）于该日期或之后刊发上市文件的新申请人。 此次修订主要涉及三项内容：一是，在首次公开招股市场方面，建簿配售（Bookbuilding Placing）部分的最低分配份额由原建议的50%下调至40%；二是， 允许新上市申请人选用发售机制A或机制B，作为首次公开招股发售的分配机制；三是，在公开市场规定方面，调整了初始公众持股量及自由流通量的有关 规定。 本次改革被市场认为是香港联交所27年来对新股定价机制最全面、最深入的一次调整。香港联交所此次IPO发行配售制度改革的核心是重新平衡机构投资者 与个人投资者的利益分配。香港联交所发言人指出，新规为发行人在投资者群体的选择方面提供了更大的灵活性。 本文将对发行新规的关键内容进行专业解读与分析 ...

北交所市场发展概况 - 北交所上市公司达274家 较2021年11月开市之初的81家增加逾3倍 [4][5] - 总市值9116.5亿元 其中10家公司总市值超百亿元 23家公司市值在50-100亿元之间 [4][5] - 全市场合格投资者超900万户 较开市之初的400多万户增长约500万户 [3][5] 企业财务表现 - 上半年274家公司平均营收3.36亿元 同比增长6.01% [5] - 225家企业实现盈利 盈利面达82.12% [5] - 168家营收同比增长 占比61.31% 137家净利润同比增长 占比50% [5] 市场流动性表现 - 北证50指数上半年涨幅达39.45% 显著超越上证指数2.76%和创业板指0.53%的涨幅 [10] - 新股上市表现亮眼 广信科技首日涨幅达500% 鼎佳精密/天工股份/星图测控首日均涨超400% [10] - 宏远股份打新吸引67.81万户投资者 冻结资金7408.33亿元创纪录 志高机械冻资规模超7000亿元 [10] IPO市场动态 - 上半年三大交易所共受理177家IPO申请 同比增长453% [8] - 其中115家拟赴北交所上市 占比超六成 [8] - 110家企业处于问询阶段 5家IPO处于中止状态 [8] 制度创新与改革 - 上市标准设计针对中小企业特点设置多套差异化标准 [6] - 发行审核环节适度放宽盈利要求 强调对科技含量高/成长性强企业的适应性 [6] - 推出北证专精特新指数 "深改19条"落地两年 [3][13] 市场期待与建议 - 期待加快推进920代码整体换装 [13] - 建议加快ETF/公募可转债/专精特新指数基金的设计和申报 [13] - 需要进一步引入长期资金 优化做市商制度 丰富交易品种 [14]

核心观点 - 港交所优化证券及衍生产品结算所按金抵押品安排 旨在提升市场效率和降低参与者成本 [1][3][6] 抵押品计算方式优化 - 现金抵押品利息计算采用国际市场标准 按日计算且公式为隔夜参考利率减去手续费 [2][3] - 新计算方式统一适用于中央结算 期货结算和期权结算三家结算所 [3] - 涵盖货币包括港元 美元 人民币 期权结算额外包含日元和欧元 期货结算额外包含新加坡元 [3] - 参考利率为正且高于手续费时 适用利率为参考利率减手续费 参考利率为正但低于或等于手续费时不支付利息 参考利率为负时结算所向参与者收取利息 [3] 手续费下调安排 - 现金抵押品手续费从2025年10月起初始设定为0.8% 之后三年每年下调10个基点 至2028年底降至0.5% [2][4] - 非现金抵押品融通费用从每年0.5%下调至0.25% [2][5] 市场影响与战略目标 - 新安排提升抵押品使用效率 便利参与者执行交易策略和管理投资风险 [6] - 措施与提高股票期权和指数衍生品持仓限额相配合 提升资本效率 [6] - 港交所旨在巩固香港作为领先风险管理中心的地位 [6]

市场规模与结构 - 北交所上市公司数量达274家 总市值超9000亿元[1][2] - 中小企业占比近八成 国家级专精特新"小巨人"企业占比超一半[1][3] - 合格投资者超900万户 今年以来日均成交金额291.51亿元[1][7] 财务表现 - 2024年上市公司合计营收1047.80亿元 同比增长6.76%[3] - 2025年上半年平均营收3.36亿元 同比增长6.01% 盈利面达82.12%[4] - 20家公司较上市前实现营收或利润翻番 61.31%公司营收同比增长[3][4] 制度创新 - 设计四套上市标准 构建涵盖挂牌准入至交易的全周期特色制度体系[3] - 2024年10月推出"3维度创新定量门槛+4种正面创新类型+3类负面情形"评价体系[3] - 强化审核问针针对性 从源头提升上市公司质量[2] 研发投入与创新成果 - 2024年研发投入合计超91亿元 14家公司研发投入超1亿元[4] - 曙光数创推出全生命周期液冷解决方案 贝特瑞首创石墨长续航负极材料[5] - 上市公司通过并购构建"第二增长曲线" 卓兆点胶收购后营收同比增207.46%[6] 市场建设与监管 - 2025年6月北证专精特新指数上线 进入双指数时代[7] - 落实"并购六条"政策 推动中长期资金入市[6][7] - 强化内控管理 加强自律与行政监管衔接 21家公司披露中期分红预案合计5.32亿元[7][8] 企业案例 - 欧普泰通过资本市场提升交付能力与市场占有率[6] - 佳合科技收购越南纸制品企业股权布局全球化市场[6] - 锦波生物拟每10股派现10元 天工股份派现6556万元 广信科技派现6000万元[8]

随着上市公司半年报披露工作收官，北交所274家公司2025年上半年经营业绩正式揭晓。数据显示，274 家公司平均实现营业收入3.36亿元，同比增长6.01%；其中225家公司实现盈利，盈利面达82.12%，超六 成公司营收同比增长（168家，占比61.31%），半数公司净利润同比增长（137家，占比50%），展现出 较强的发展韧性与增长潜力。 中央财经大学研究员张可亮告诉智通财经，"回顾四年历程，北交所与新三板底层基础层、创新层协同 发展的'层层递进'市场结构已基本成型，服务'更早、更小、更新'的创新型中小企业的定位日益清晰， 初步完成了从'搭台'到'唱戏'的关键跨越。" 张可亮认为，北交所的核心价值在于与深化新三板改革一体同心。新三板是北交所的"土壤"和"根基"， 为北交所提供了丰厚的上市资源储备和价值发现基础。北交所则是新三板金字塔尖的"塔尖"，为优质中 小企业提供了上升通道和估值锚点，激活了整个市场生态。二者共同构成了服务中小企业全生命周期、 覆盖不同发展阶段的核心平台，这是中国资本市场支持实体经济、推动科技创新的战略性布局。 作为北交所市场的重要参与主体，诸多创新型中小企业从北交所获得了充沛的成长动能 ...

北交所市场发展现状 - 北交所上市公司总数达274家 总市值超过9000亿元 [1] - 上市募资总额达567.2亿元 中小企业占比近八成 [2] - 国家级专精特新"小巨人"企业占比超50% [1][2] 上市标准与企业结构 - 95.62%企业（262家）适用第一套上市标准 [2] - 第二/三/四套标准分别对应7家/1家/4家企业 [2] - 3家未盈利企业上市 其中1家已实现扭亏为盈 [2] 投资者结构与流动性 - 合格投资者数量超900万户 [1] - 日均成交额达291.51亿元 较去年增长近4倍 [4] - 公募基金等中长期资金加速入市 [1][5] 指数产品与资金规模 - 北证50指数基金规模达113.22亿元 [5] - 北交所主题基金总数40只 总规模166.01亿元 [5] - 专精特新指数基金预计带来百亿级增量资金 [6] 债券市场发展 - 年内发行公司债127亿元 [3] - 发行国债12.04万亿元 [3] - 发行地方债9505.51亿元 [3] 制度创新与审核效率 - 审核时效大幅提升 平均140天完成从受理到注册 [3] - 最快37天完成注册流程 [3] - 引入"小额快速"审核机制和重组简易程序 [4] 企业质量与分红表现 - 超八成上市公司实施2024年度分红 总额59.67亿元 [4] - 21家公司宣告2025年中期分红 总额5.32亿元 [4] - 建立信息披露评价体系提升上市公司质量 [4] 未来发展方向 - 构建股债双轮驱动发展格局 [3] - 推进普惠金融试点与服务新质生产力 [1][3] - 研究推出公开市场可转债及衍生品工具 [8]

香港交易所 (388) - 2025年上半年收入及其他收益达141亿港元，同比增长33%，归母净利润85亿港元，同比增长39%[6] - 现货市场日均成交额2228亿港元，同比增长122%，南向资金（港股通）日均成交额1110亿港元，同比增长196%[7] - 联交所IPO发行44家，总融资额1094亿港元，同比增长716%[7] - 上调目标价至520.0港元，对应2026年41倍PE，较当前股价有16%上涨空间[10] 伊利股份 (600887) - 2025年上半年总营收619.33亿元，同比增长3.4%，Q2归母净利润23.26亿元，同比增长44.6%[15] - 奶粉及奶制品收入165.8亿元，同比增长14.3%，婴配粉零售额市场份额达18.1%，同比提升1.3个百分点[16] - 海外业务中冷饮同比增长14.4%，婴幼儿羊奶粉同比增长65.7%[16] - 毛利率提升至36.0%，同比增加1.3个百分点，销售费用率降至18.3%，同比下降1.1个百分点[17] 富途控股 (FUTU) - 2025年Q2总营收53.11亿港元，同比增长69.7%，净利润25.7亿港元，同比增长112.7%[23][24] - 有资产客户数增至287.7万，同比增长40.9%，客户总资产达9739亿港元，同比增长68.1%[25][26] - 美股交易量达2.7万亿港元，创历史新高，财富管理客户资产1632亿港元，同比增长104.4%[26][29] - 目标价220.00美元，对应2026年25.6倍PE，较当前股价有18.2%上涨空间[28][30] 比亚迪电子 (0285) - 2025年上半年营收806亿元，同比增长2.58%，净利润17.3亿元，同比增长14%[35] - 新能源汽车业务收入124.5亿元，同比增长60%，占收入比例首次超过15%[35] - 积极布局AI数据中心及机器人产业，液冷产品年内有望批量出货，光模块具备800G量产能力[37] - 目标价62港元，对应2026年20倍PE，较当前股价有50.5%上涨空间[33][38] 美丽田园 (2373) - 2025年上半年营收14.6亿元，同比增长28.2%，净利润1.7亿元，同比增长35.5%[42] - 医疗美容服务收入5.0亿元，同比增长13.0%，亚健康医疗服务收入1.5亿元，同比增长107.8%[48][49] - 直营门店客流同比增长47.8%至92万人次，活跃会员数同比增长46.5%至12万名[43] - 客户充值金额15亿元，同比增长36%，中期股息每股0.52港元[42] 科技行业 - 全球算力投资高景气，国产算力自主方案逐步成熟，关注寒武纪、中芯国际、华虹半导体等[57][60] - 中芯国际筹划收购中芯北方49%股权，华虹半导体拟收购华力微97.5%股权[57] - 阿里巴巴重申3年3800亿元资本开支计划，并准备算力芯片"后备方案"[65] - 柜内通信Scale-up趋势下，定制化PCIe交换机需求增长，关注Astera Labs、澜起科技等[59]

核心观点 - 香港交易所优化证券及衍生产品结算所抵押品安排 旨在提升市场效率并降低参与者成本 [1][2] 抵押品利息计算调整 - 现金抵押品利息支付改为按日计算 采用隔夜参考利率减去手续费的国际市场标准 [1] - 新计算方式统一适用于中央结算 期货结算和期权结算机构及所有抵押品货币种类 [1] - 2025年10月至2026年12月手续费设定为0.8% 之后每年下调10个基点 2028年底降至0.5% [1] 非现金抵押品费用调整 - 非现金抵押品融通费用从每年0.5%下调至0.25% 降幅达50% [1] 实施时间与监管批准 - 新抵押品安排已获香港证监会批准 将于2025年10月2日正式生效 [1] 市场影响与战略意义 - 新措施提升抵押品使用效率 便利交易策略执行和投资风险管理 [2] - 结合近期提高股票期权及指数衍生产品持仓限额措施 增加已结算仓位限额并提升资本效率 [2] - 举措巩固香港作为领先风险管理中心的地位 [2]

转自：新华财经 【重点关注】 •两部门：到2026年工业母机高质量标准体系基本建立 •聚焦6大行动重点行业领域 "人工智能+"配套细则将出 •香港交易所：上半年股东应占溢利85.19亿港元 同比上升39% 【国内要闻】 •国家标准委、工业和信息化部印发《工业母机高质量标准体系建设方案》，方案提出，到2026年，工业母机高质量标准体系基本建立，以高质量标准体系 建设促进工业母机产品质量提升和设备升级换代，以高水平标准引领产业高质量发展。制修订标准不少于300项，牵头制修订不少于5项相关国际标准，国际 标准转化率达90%，标准供给结构更加优化。 •2025年9月，市场监管总局与中央宣传部、最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委等26个部门共同部署开展2025年全国"质量月"活动。各部门、 全国性行业组织等将围绕"质量月"活动主题，开展百城质量提升活动、跨区域质量强链联动项目、中小企业质量管理公益推广活动、"好房子"建设行动、文 化和旅游服务质量提升主题活动、"金融标准 为民利企"活动、知识产权公共服务惠企行动等200多项质量主题活动。 •据国家发展改革委，围绕《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，相关部 ...

核心财务表现 - 2025年上半年收入及其他收益达140.76亿港元 同比上升33% [1] - 股东应占溢利85.19亿港元 同比上升39% [1] - 收入及盈利均创半年度历史新高 [1] 业务收入驱动因素 - 主要业务收入同比上升34% 因现货及股票期权成交量创半年度新高 [1] - 公司资金投资收益净额10.44亿港元 含非经常性汇兑收益贡献 [1] - 交易及结算费收入增长33% 受成交量大幅增长推动 [2] 市场交易表现 - 沪深股通日均成交金额1713亿元人民币 同比上升32% [2] - 港股通日均成交金额1110亿港元 达去年同期近三倍 [2] - 港股通成交占现货市场总成交量23% [2] 互联互通业务 - 沪深港通收入及其他收益18.13亿港元 创半年度新高（2024年上半年：11.99亿港元） [2] - 其中14.45亿港元来自交易及结算活动（2024年上半年：8.71亿港元） [2] 融资市场表现 - 新股集资额较2024年上半年增长超8倍 [2] 战略发展举措 - 推进缩短现货市场结算周期准备工作 [1] - 扩大无纸化上市机制并优化IPO定价新规 [1] - 推出下调证券交易最低起落价位第一阶段措施 [1] 市场地位与估值 - 总市值达5746亿港元 [2] - 股价报453.4港元 年内上涨超56% [2]