财务业绩 - 前三季度营业收入136.1亿元，同比增长4% [1] - 前三季度归母净利润4.12亿元，同比下降27.2% [1] - 第三季度营业收入47.64亿元，环比增长2.08%，连续三个季度环比增长 [1] - 前三季度经营性现金流23.51亿元，同比增长超9% [4] 业务运营 - 蛋白油脂业务2024-2025榨季原料收购量95万吨，营收25亿元，分别完成目标的136%和137%，加工量70多万吨，利润同比大幅提升 [3] - 2025年1-9月饲料业务销量212万吨，同比增长3.62% [3] - 第三季度饲料销量77.6万吨，同比增长11.8%，其中猪料销量46.23万吨同比增长18%，禽料销量16.55万吨同比增长8% [3] 成本与效率 - 第三季度生猪养殖综合成本为12.78元/公斤，较上半年13元/公斤下降0.22元/公斤 [5] - 甘肃区域9月养殖成本已降至12.25元/公斤 [5] - 公司拟收购羌都畜牧51%股权，目标公司生产效率高且成本具备竞争力，2020年以来持续盈利 [5] 资产与资本结构 - 期末净资产71.7亿元，同比增长2.21% [4] - 短期借款降至22.25亿元，大幅减少31.2% [4] - 资产负债率由去年同期的49.89%下降至47.86% [4] 机构持股与市场环境 - 截至第三季度末，深股通持股量1502.93万股，较上半年末增长超400%，新进为第七大流通股东 [4] - 公司获得25只基金重仓持有，较上半年末的8只显著增多 [4] - 截至10月20日，生猪（外三元）市场价格为10.9元/公斤，创2022年以来新低 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对巨星农牧（603477 SH）的投资评级为“增持-B”，并予以维持 [4][7] - 报告核心观点认为该公司生猪出栏量保持增长，且公司正致力于通过多种措施持续控制和挖掘养殖成本潜力 [4][6] 公司市场表现与基础数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为18.35元，年内股价最高为25.00元，最低为15.75元 [3] - 公司总股本与流通A股均为5.10亿股，总市值约为93.60亿元 [3][6] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益与摊薄每股收益均为0.21元，每股净资产为6.35元，净资产收益率为3.47% [3] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入56.39亿元，同比增长42.57%，但归属净利润为1.07亿元，同比下降58.69% [5] - 2025年第三季度单季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比增长11.57%，但归属净利润为-0.74亿元，同比下降124.32% [5] - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率约为66.62% [5] 生猪养殖业务运营情况 - 2025年前三季度，公司生猪出栏总量约为293万头，生猪销售收入达到51.53亿元 [6] - 2025年上半年生猪出栏量为191万头，同比增长74.47%；第三季度单季度出栏量约为102万头 [6] - 2025年1月至9月，公司生猪养殖业务的PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）约为29头，料肉比约为2.57 [6] - 报告指出，第三季度猪价回落导致行业进入平均亏损区域，公司单季度盈利环比第二季度出现回落 [6] 未来业绩预测与估值 - 预测公司2025年至2027年的归属母公司净利润分别为1.61亿元、4.44亿元和8.73亿元 [7] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为0.32元、0.87元和1.71元 [7] - 基于当前股价，预测2025年和2026年的市盈率（PE）分别为57倍和21倍 [7] - 预测公司营业收入将从2025年的77.44亿元增长至2027年的106.66亿元，毛利率将从2025年的11.6%提升至2027年的16.5% [9][12]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有6个机构投资者持有天马科技A股股份，合计持股量为9471.75万股，占公司总股本比例为18.83% [1] - 机构投资者包括福建天马投资发展有限公司、海南北恒私募基金管理中心-北恒十三期私募证券投资基金、杭州皖翰管理咨询合伙企业、浙商银行-国泰中证畜牧养殖ETF、前海开源沪港深农业混合(LOF)A、招商稳旺混合A [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下跌了5.08个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计1个，为国泰中证畜牧养殖ETF，其持股增加占比达0.53% [1] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计2个，包括前海开源沪港深农业混合(LOF)A和招商稳旺混合A，持股减少占比达0.11% [1] - 本期较上一季度未再披露持股情况的公募基金共计50个，主要包括招商安福1年定开债发起式、富国中证农业主题ETF、招商安华债券A、招商中证畜牧养殖ETF、招商丰拓灵活混合A等 [1]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有279个机构投资者持有牧原股份A股股份，合计持股量达15.44亿股，占公司总股本的28.26% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达25.46%，相较于上一季度上涨了0.32个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括牧原实业集团有限公司、香港中央结算有限公司、公司回购专用证券账户、公司员工持股计划以及多只主要指数基金 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计100个，持股增加占比达0.64% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计72个，持股减少占比达0.31% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计77个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计867个 [2] 外资持仓变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.62% [2]

机构持股情况 - 截至2025年10月30日，共有10个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达12.42亿股，占公司总股本的58.25% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达58.25%，且持股情况保持未变 [1] - 前十大机构投资者包括信阳市鼎新兴华产业投资合伙企业、河南光州辰悦实业有限公司、信阳华信投资集团有限责任公司等 [1] 公募基金持仓 - 本期较上一季未再披露的公募基金共计19个 [1] - 主要涉及的基金包括国泰中证畜牧养殖ETF、富国中证农业主题ETF、招商中证畜牧养殖ETF、畜牧ETF、天弘中证农业主题A等 [1]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有24个机构投资者持有新希望A股股份，合计持股量达30.32亿股，占公司总股本的67.34% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达66.66%，相较于上一季度，该比例合计上涨了0.90个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括南方希望实业有限公司、新希望-德邦证券-23希望E1担保及信托财产专户、新希望集团有限公司等实体 [1] - 名单中包含中国证券金融股份有限公司、香港中央结算有限公司等市场重要机构 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计9个，主要包括国泰中证畜牧养殖ETF、招商中证畜牧养殖ETF等，持股增加占比达0.51% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计4个，包括华泰柏瑞沪深300ETF、天弘中证农业主题A等，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露的公募基金共计2个，为太平丰泰一年定开债券发起式和华宝中证全指农牧渔ETF [2] - 本期未再披露的公募基金共计208个，主要包括易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF等 [2] 外资持仓态度 - 本期较上一期持股增加的外资基金为香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.20% [2]

公司财务表现 - 第三季度营业收入为288.79亿元，同比增长4.51% [1] - 第三季度净利润为512.55万元，同比大幅下降99.63% [1] - 前三季度累计营业收入为805.04亿元，同比增长4.27% [1] - 前三季度累计净利润为7.6亿元，同比大幅增长395.89% [1] 业绩驱动因素 - 前三季度净利润增长主要由于生猪销售价格同比上升 [1] - 公司养殖成本持续改善，猪产业同比实现减亏 [1] - 饲料业务利润同比增加 [1]

投资评级 - 报告对神农集团维持“增持-B”投资评级 [4][7] 核心观点 - 公司生猪养殖成本继续处于行业领先梯队，2025年9月完全成本为12.5元/公斤，断奶成本269元/头，PSY为29.5头 [4][6] - 公司财务结构稳健，截至2025年3季度末资产负债率约为27% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.59亿元、5.90亿元、11.20亿元，对应EPS为1.07元、1.12元、2.13元 [7] - 当前股价30.73元对应2025年预测市盈率（PE）为29倍 [7] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入39.23亿元，同比下降3.79%，归属净利润4.62亿元，同比下降3.89%，基本每股收益0.89元，加权平均净资产收益率9.25%，同比下降1.56个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度实现营业收入11.26亿元，同比下降28.90%，归属净利润0.74亿元，同比下降79.21% [5] - 2025年前三季度生猪销量210.96万头，同比增长26.8%，其中商品猪181.52万头，仔猪25.15万头，实现生猪销售收入34.80亿元，同比增长7.54% [6] - 2025年第三季度单季度生猪销量约57万头，同比大致持平，实现生猪销售收入9.76亿元，同比下降24.63% [6] 财务数据与估值预测 - 预测营业收入2025E/2026E/2027E分别为70.11亿元、78.41亿元、93.33亿元，同比增长25.6%、11.8%、19.0% [10] - 预测归属母公司净利润2025E/2026E/2027E分别为5.59亿元、5.90亿元、11.20亿元，同比增长-18.6%、5.5%、89.9% [10] - 预测毛利率2025E/2026E/2027E分别为15.9%、15.1%、19.3% [10] - 预测净资产收益率（ROE）2025E/2026E/2027E分别为10.4%、10.0%、16.0% [10] - 预测市盈率（P/E）2025E/2026E/2027E分别为28.9倍、27.4倍、14.4倍 [10]

生猪价格近期表现 - 截至10月30日生猪均价为12.51元/公斤，较前一日上涨0.18元/公斤，相比10月中旬最低点上涨约1.5元/公斤 [1] - 短期猪价上涨由季节性消费回暖与二次育肥情绪升温共同驱动 [1] - 猪价上涨将抬高二次育肥成本，需关注二次育肥进场持续性 [1] 行业产能与政策调控 - 9月底全国能繁母猪存栏4035万头，连续3个月下降，比去年年末高点减少45万头 [1] - 农业农村部近期发文再提加强生猪产能调控 [1] - 政策调控已进入全面落实阶段，牧原股份9月末能繁母猪存栏330.5万头，相比6月末调减12.6万头 [1] - 政策引导下的产能调控是未来核心旋律，落后产能去化预期提升，优质产能成本优势凸显 [1] 行业长期前景与估值 - 近期猪价重心下移，养殖亏损程度加深，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移 [1] - 截至10月29日中证畜牧养殖指数估值为2.68倍PB，处于历史12.55%分位数 [1] 市场资金动向与相关产品 - 截至10月29日畜牧养殖ETF（516670）连续16日获资金净流入5.2亿元，最新规模13.93亿元继续刷新上市新高 [2] - 畜牧养殖ETF（516670）管理费率为0.2%/年，为跟踪中证畜牧养殖指数的ETF中费率最低 [2]

公司治理 - 公司于2025年10月29日召开第六届第十七次董事会临时会议，审议了关于修订《董事会薪酬与考核委员会工作细则》的议案 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于饲料加工业务，占比66.97% [1] - 畜牧养殖业务是公司第二大收入来源，占比32.1% [1] - 其他行业和原料贸易业务占比较小，分别为0.58%和0.35% [1]