核心观点 - 市场格局从“未分胜负”转向“利于多方”，中线看多“系统性慢牛”继续走高具有较高置信度，但短期走势需“边走边看” [1][4] - 配置策略基于“中线看多慢牛继续，短线演绎有待观察”：择时上建议保持持仓、不追高，若出现“黄金坑”则逢低增配；行业上重点关注滞涨且份额扩张的券商板块；板块上逢低关注已形成日线MACD底背离的恒生科技指数；个股上“轻指数、重个股”，留意年线上方的低位滞涨个股 [1][5][60] 本周行情概况 - 主要指数集体上涨，中证500涨幅居前达4.03%，上证指数上涨1.88%并升破前期下跌的0.618分位（约3950点），创业板指上涨3.90% [12][57] - 板块呈现普涨格局，中信一级行业24涨6跌，11个行业涨幅超3%，有色金属上涨6.45%，国防军工上涨6.39%，红利与消费风格偏弱，银行、煤炭均下跌0.89% [13][57] - 市场情绪方面，沪深两市日均成交额1.74万亿元，环比有所回落，股指期货主力合约大多贴水 [21] - 资金流向方面，两融余额略升至2.54万亿元，融资买入占比为11.4%，股票型ETF本周净流入270亿元，消费ETF净流入最多 [30] - 量化模型显示，主要指数估值分位基本合理，创业板指PE-TTM为41.27，处于32.37%分位数，估值相对偏低，市场下跌能量处于正常水平 [49][50] 本周行情归因 - 商业航天领域利好频出，蓝箭航天IPO辅导状态变更为“辅导工作完成”，SpaceX确认筹备2026年潜在IPO计划，驱动相关板块走强 [3][53] - 政策层面，央行发布一次性个人信用修复政策，支持个人高效便捷重塑信用 [3][58] - 央行货币政策委员会第四季度例会提出“维护资本市场稳定”，并提及用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等工具 [3][58] 下周行情展望 - 市场转强主要归功于三项驱动因素：中证A500ETF表现强劲，近一周、两周总份额分别增加398.9亿份、672.3亿份；商业航天持续火爆；光模块继续走强 [4][59] - 上述驱动因素的持续性有待检验，短期走势需观察，需警惕中线行情启动前可能出现的“黄金坑” [4][59] - 券商板块被视为决定中线方向的“棋眼”，本周小幅上涨后处于“引而不发”状态，其后续走势值得重点关注 [4][59]

核心观点 - 权益市场跨年行情或已启动，叠加贵金属引领的商品市场火热行情，或对债市资产荒逻辑形成进一步冲击 [1] - 在利率波动显著加大的市场环境下，波段交易策略虽理论占优但实际操作难度较大，买入并持有的票息策略凭借相对简单的操作思路、相对中性的业绩表现而具有更高性价比 [1] 如何看待权益市场跨年行情 - 2025年12月17日至26日，上证指数走出八连阳行情，跨年行情或已启动 [2][12] - 2020年末以茅指数为代表的核心资产行情对理解当前行情具有参考价值，茅指数在2020年11月26日至2021年1月25日期间涨幅达33.06%，同期上证指数涨幅8.28% [14] - 2020年行情由多因素共振驱动：流动性充裕的宏观环境（DR007走低）提升核心资产估值吸引力、投资者对业绩稳定性的偏好提高形成对龙头公司的“抱团式”追捧、公募基金发行热潮（2021年1月新发行基金168支，总份额5586.60亿份）形成基金发行-购买核心资产-股价上涨的正向循环 [17] - 当前存在利好权益市场走出跨年上涨行情的有利因素：低利率环境进一步强化（存款利率、10年国债收益率较2020年末显著下行）、科技领涨主线鲜明更易吸引资金抱团、宏观政策对权益市场的关注及呵护程度有所加强、机构或存在“被动增持”压力、人民币汇率升值利好人民币资产 [20] 权益市场跨年行情对债市影响几何 - 权益市场自三季度开启主升浪，经历约3个月横盘震荡后近期录得八连阳，跨年行情或已启动 [3][25] - 商品市场在贵金属行情引领下短期看多情绪高涨，白银行情或尚未见顶，后续可能出现由白银向铜铝等其他金属的行情扩散 [3][25] - 相比之下，债券市场整体表现不突出，在绝对收益和风险回撤控制层面均未呈现超越其他品种的优异表现 [3][25] - 此前驱动债券牛市的资产荒逻辑或面临削弱压力，因资产荒而涌入债市的资金或面临流出压力，对债市行情造成一定负面影响 [3][25] 买入并持有的票息策略或更有性价比 - 截至2025年12月26日，以全市场4157支纯债基金为研究对象，其全年实际收益率均值为1.44%，众数收益率落在1.50%-2.00%区间，收益率超过2%的基金占比21.17% [4][27] - 若以3年期AAA级中短票为投资对象，投资于以中债收益率曲线为基准构造的恒定期限虚拟券，截至12月26日全年实际收益率可达0.93%，在所有债基中排名76.80% [4][28] - 若投资于真实债券并考虑持有过程中久期缩短带来的骑乘收益，全年实际收益率可达1.65%，在所有债基中排名43.50% [4][28] - 在利率波动显著加大的市场环境下，波段交易策略实际操作难度大，买入并持有的票息策略凭借操作简单、业绩表现相对中性而具有更高性价比 [4][28] 债市周度观察与资产表现 - 过去一周（2025年12月22日-26日），10年国债收益率呈窄幅横盘震荡状态，截至12月26日收盘，10年国债活跃券收报1.8355%，30年国债活跃券收报2.2210% [11] - 近期大类资产表现对比显示，过去一周权益市场（上证指数涨1.88%，深成指数涨3.53%，创业板指涨3.90%）和商品市场（南华贵金属指数涨9.69%）表现强劲，而债券市场指数涨幅相对较小（中债综合指数涨0.14%） [27]

TSINGHUA Financial Review 青华金融评论 10-1169/ 40号 ISSN 2095-6 到即会题 金融助力科技创新 和产业创新深度融合 奖 脚 我 TSINGHUA Financial Review 清华金融评论 张伟 等: bea 我国寿险业高质量 发展模式的构想 聂庆平: P73 全球资本市场面临的 排战与前景展望 郎在 下一篇 144 P02 王泊: 充分发挥科创板"试验田"作用 助力深化资本市场改革 支持加快高水平科技自立自强 P16 田轩 等: 赋能新质生产力: 资本市场服务科技创新的逻辑与对策 P19 杜春野: 深化科技金融范式创新: 商业银行助力科技企业高质量发展的思考与实践 P23 刘健 等: 打造科技投行, 提升资本市场服务科技创新能力 P27 葛小波 等: 关于证券公司服务新质生产力 和推动科技创新的思考 充分发挥科创板"试验田"作用 助力深化资本市场改革 支持加快高水平科技自立自强 文/上海证券交易所党委委员、副总经理 王泊 党的二十届四中全会提出"十五五"时期经济社会发展的主要目标，明确提出"高质量发展取得显著成 效""科技自立自强水平大幅提高"等主要目标， ...

交易概述 - 中国长城管理股份有限公司作为唯一竞拍者，以底价2.96亿元竞得财通证券37406583股股权[1][4] - 起拍价2.96亿元相当于每股7.91元，已跌破财通证券250日均线7.93元/股[6] - 按财通证券最新收盘价8.49元/股估算，该笔投资已产生7.29%的账面浮盈[1][7] 交易背景 - 拍卖标的来自回音必集团有限公司，因其未能履行支付4.26亿元及利息等款项而被法院裁定拍卖[7] - 回音必持有的财通证券股权源于2013年股改时认购，当时认购34714286股，持股比例1.93%，在25家发起人中排名第9[7] - 股权对外公示价格原为3.03亿元，基于2025年11月17日前20个交易日平均收盘价8.54元的95%计算，因股价走势不佳，实际起拍价低于公示价[6] 投资动机分析 - 中国长城是长城国瑞证券持股67%的控股股东，而长城国瑞证券已被纳入中央汇金统一管理，被视为未来汇金系券商可能的整合标的之一[2][9] - 财通证券控股股东为浙江省金控，实际控制人为浙江省财政厅，属地方国有金融企业，强调与浙江本地绑定[9] - 截至2024年底，财通证券总资产1446亿元，远超过长城国瑞证券的167亿元，两者整合概率较小[9] - 结合A股证券行业整体估值偏低，分析认为中国长城此次竞拍大概率出于财务投资考虑[2][9] 行业整合背景 - 2025年2月，中国长城与其他两家AMC（中国东方、中国信达）被划转至中央汇金[9] - 2025年11月，中金公司、信达证券、东兴证券公告筹划换股吸收合并，标志着汇金系券商整合正式启动[9] - 证券行业新一轮并购整合正在进行中[9]

中国ETF市场发展里程碑 - 中国ETF总规模首次突破6万亿元大关，截至12月26日达到6.02万亿元，较去年底增长超过2.2万亿元 [1][3] - ETF市场发展显著提速，从突破1万亿元到突破6万亿元，跨越万亿元关口的时间不断缩短，例如2023年8月突破2万亿元，2024年9月突破3万亿元，2025年4月突破4万亿元，2025年8月25日突破5万亿元 [3] - 百亿级ETF阵营大幅扩容，截至12月26日有120多只ETF规模超百亿元，而去年底为66只，同时千亿级ETF频现，例如华泰柏瑞沪深300ETF规模达到4270.67亿元 [3] ETF产品创新与生态完善 - 今年以来新成立ETF数量创历史新高，首批科创综指ETF诞生，与科创50ETF、科创100ETF、科创200ETF等共同组成科创板宽基ETF体系 [4] - 上证旗舰宽基指数体系投资工具进一步丰富，今年首批上证580ETF陆续推出 [4] - 指数基金产品线愈发完整，极大丰富了指数基金生态，新“国九条”明确建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展 [4] 资金流入与市场影响 - 近期中证A500ETF资金快速涌入，12月22日至25日四个交易日，全部产品净申购额合计达到482.45亿元 [1][6] - 中证A500指数是新“国九条”发布后编制的第一只重要宽基指数，被称为新一代宽基ETF，其资金大幅净流入一方面源于季末“冲量”的“日历效应”，另一方面因其行业配置均衡，超配电力设备、医药、军工、化工、有色等行业，成为各类投资者年末布局的理想工具 [6] - 监管层鼓励长线资金入市，中央汇金等长线资金多次通过申购宽基ETF来稳定市场，起到了风向标作用 [4] ETF对上市公司持股结构的影响 - 随着ETF规模快速增长，已开始对上市公司产生影响，多家热门科创公司的前十大流通股股东名单中均出现ETF [9] - 以寒武纪为例，截至9月底，前十大流通股股东包括易方达科创50ETF、华夏科创50ETF、华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等 [9] - 类似的还有中芯国际，截至9月底，前十大流通股股东中有6只ETF [10] ETF重塑A股市场生态 - ETF规模的快速增长正在重塑A股市场的生态与结构，为市场注入了大量长期稳定资金，有助于提升整体稳定性与定价效率 [1][12] - 通过指数化工具配置权益资产，有助于市场投资者结构更加机构化和长期化，ETF作为高效的套利和对冲工具，客观上提升了二级市场流动性和个股价格发现效率 [12] - 市场定价权和流动性向指数成分股和大赛道指数转移，非成分股或小赛道指数面临流动性被变相削弱的风险，市场行情波动呈现明显的板块化特征 [12] - ETF等被动投资凭借其低费率与透明的规则，可能会使得主动基金经理直面超额收益的挑战 [12]

核心观点 - 2026年债券市场预计将进入一个“宽幅震荡、交易属性提升”的新时代，主要原因是财政发债拉长久期与“货币赤字化”进程不及预期 [3][7] - 预计2026年10年期国债含税收益率将在**1.6%-1.9%** 区间内震荡，中枢为**1.7%**，延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”的格局 [3][7] - 市场节奏上，**第一季度前段**收益率易下难上，**第二、三季度**债市或面临逆风，**第四季度**重新寻找方向 [3][7] - 由于市场对基本面的提前定价和透支，2025年前三季度经济基本面对于债市影响为中性偏空，2026年可能保持相似的影响节奏，债市对基本面的定价或延续非对称性 [3][7] 2026年债市主要压力来源 - **政府债发行久期拉长，而央行操作审慎**：在低利率环境下，政府债呈现长期化特征，截至2025年12月23日，政府债平均发行期限高达**10.1年**；而央行在2025年10月才重启国债买卖工具，且操作呈现“买得晚、买得少、买得短”的特点，10-11月合计净买入仅**700亿元**，远低于往年水平 [16] - **地方融资最紧阶段或已过去，但斜率有不确定性**：在35号文等约束下，城投融资最紧时期或已度过，产业债接过了融资“接力棒”，同时REITs等资产盘活工具运用更为广泛，这可能缓解“资产荒”但也为债市带来长期不确定性 [26] - **社融结构继续支撑收益率区间震荡**：预计2026年社融增量约为**34万亿元**，年末存量社融增速预计收于**7.8%**，全年增速呈“V”字形走势；信贷增量难以进一步明显下滑，政府债净融资仍是重要贡献项，这种结构支撑债市收益率“下有底，上有顶” [8][32] 2025年市场行情复盘 - **利率债行情呈“M”字型**：全年走势可清晰划分为四个阶段：1) Q1总体调整，短端利率上行幅度更大（1年期国债收益率从**1.0%** 上行至**1.59%**）；2) 3月底资金面转松，Q2“对等关税”落地前后债市牛平修复；3) Q3在多重利空下债市明显熊陡回调（10年期国债收益率从**1.65%** 震荡上行至**1.9%**）；4) Q4重新震荡修复 [7][35][41][43][45] - **普信债呈现“被动跟随，主动补涨”**：信用利差变动跟随利率债走势，全年整体收窄，可分为四个阶段，其中3年AAA中短期票据信用利差最低压缩至**15BP** [69] - **同业存单利率下行受阻**：核心原因是银行资产负债平衡承压，面临存款到期重定价带来的供给冲击 [106] - **银行二永债收益率三阶段上行**：分别在2月下旬-3月上旬、8-9月、以及11月初以来，受资金面、股债跷跷板、增值税政策及机构行为变化影响 [111] 2026年宏观经济与政策展望 - **经济增长**：作为“十五五”开局之年，预计实际GDP同比增速为**4.8%**；“十五五”期间实际GDP同比增速中枢预计维持在**4.5%**左右 [8][122] - **通胀**：通胀回升是债市主要担忧，PPI同比增速中性预期在2026年**第四季度转正**；CPI同比增速预计在**1-4月**走高至**1%**附近后回落至**0%**附近 [8] - **货币政策**：定调延续适度宽松，但预计仍是相机抉择；中性预期下，2026年预计降息**1-2次**，单次幅度**10BP**，降准**1-2次**，节奏上有望靠前发力，**第一季度**或有安排 [8] - **财政政策**：预计更加积极，2026年狭义赤字预计为**6.15万亿元**，广义赤字预计为**15.15万亿元**，剔除特殊再融资债后广义赤字预计为**13.15万亿元**；地方融资最紧时期已过，中央加杠杆、“大财政”建设、“投资于人”政策力度或进一步加大 [8] 主要机构行为图谱 - **银行**：在盈利压力下普遍兑现浮盈，账户向“攻守兼备”倾斜；其中国有大行交易属性增强，农商行则大幅收缩债市配置 [9] - **理财**：逐渐步入“真净值”阶段，产品端封闭化运作趋势凸显，资产端则增配存款、存单等高流动性资产以筑牢安全垫 [9][63] - **公募基金**：采取“降杠杆、缩久期”的防守策略，同时借助二级债基等“固收+”产品捕捉弹性收益；2025年债基杠杆率整体呈下降趋势 [9][66] - **保险资金**：在负债成本刚性与资产收益下行的双重作用下，交易行为边际减弱，转向加码高股息权益资产；2025年保费收入累计同比负增长 [9][63] - **券商自营**：在利率债与高等级信用债中寻求平衡，浮盈修复能力显现，并在政策鼓励下逐步提升权益配置 [9] 超长端利差修复路径 - 报告认为，后续若想修复超长债利差，恢复超长端供求平衡，主要有三种路径：1) 央行开始明显买入长久期国债；2) 长债利率继续调整后，财政系统在面临融资成本攀升时理性选择缩短发行久期；3) 大行进一步得到注资，缓解利率敏感性监管指标压力，从而有空间继续买入长久期债券 [7]

报告核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，旨在战胜主动股基中位数，目前包含四个组合[12] - 本周（2025.12.22-2025.12.26）科创板块领涨，四大主动量化组合均战胜偏股混合型基金指数[1] - 本年（2025.1.2-2025.12.26）成长稳健组合表现最佳，绝对收益达55.51%，相对基准超额收益21.48%[2][16] 组合近期表现一览 - **本周表现（考虑仓位）**：优秀基金业绩增强组合收益3.01%，超预期精选组合收益2.92%，券商金股业绩增强组合收益4.59%，成长稳健组合收益3.07%[16] - **本周超额收益（相对偏股混合型基金指数）**：优秀基金业绩增强组合0.33%，超预期精选组合0.24%，券商金股业绩增强组合1.91%，成长稳健组合0.39%[16][18] - **本年表现（考虑仓位）**：优秀基金业绩增强组合收益32.05%，超预期精选组合收益44.40%，券商金股业绩增强组合收益41.60%，成长稳健组合收益55.51%[16] - **本年超额收益（相对偏股混合型基金指数）**：优秀基金业绩增强组合-1.98%，超预期精选组合10.36%，券商金股业绩增强组合7.57%，成长稳健组合21.48%[16][18] - **本年主动股基排名分位点**：优秀基金业绩增强组合48.34%（1677/3469），超预期精选组合28.39%（985/3469），券商金股业绩增强组合32.69%（1134/3469），成长稳健组合15.80%（548/3469）[16] 各组合策略简介 - **优秀基金业绩增强组合**：构建量化组合时，从对标宽基指数转变为对标主动股基，在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，以达到优中选优的目的[3][48] - **超预期精选组合**：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，再对股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，构建组合[4][54] - **券商金股业绩增强组合**：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离[5][59] - **成长稳健组合**：采用“先时序、后截面”的方式构建成长股二维评价体系，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，并采用多因子打分精选个股，构建100只股票等权组合[6][64] 各组合长期历史绩效表现 - **优秀基金业绩增强组合**：在2012.1.4-2025.6.30区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益20.31%，相较偏股混合型基金指数年化超额11.83%，大部分年度业绩排名在股基前30%[50][53] - **超预期精选组合**：在2010.1.4-2025.6.30区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益30.55%，相较偏股混合型基金指数年化超额24.68%，每年业绩排名都排在主动股基前30%[55][57] - **券商金股业绩增强组合**：在2018.1.2-2025.6.30区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.38%，每年业绩排名都排在主动股基前30%[60][63] - **成长稳健组合**：在2012.1.4-2025.6.30区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益35.51%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.88%，各年度业绩排名基本都在股基前30%[65][68] 市场整体表现监控 - **本周（2025.12.22-2025.12.26）市场概况**：股票收益中位数0.97%，63%的股票上涨，37%下跌；主动股基收益中位数2.78%，86%的基金上涨，14%下跌[2][47] - **本年（2025.1.2-2025.12.26）市场概况**：股票收益中位数23.42%，80%的股票上涨，20%下跌；主动股基收益中位数31.65%，97%的基金上涨，3%下跌[2][47] - **本周收益分布**：股票收益最小值为-28.32%，最大值为61.33%；主动股基收益最小值为-3.69%，最大值为15.69%[47] - **本年收益分布**：股票收益最小值为-49.67%，最大值为1560.07%；主动股基收益最小值为-18.71%，最大值为175.65%[47]

本周主要指数周K线收阳，逐渐逼近年内高点，今年只剩下三个交易日，不管今年收盘在什么位置，今 年年K线收阳已是板上钉钉，而且是最近五年涨幅最大的一年。 上证指数今年第三季度涨幅为12.73%。一季度是十字星小阴线，微跌0.48%；二季度是小阳线，上涨 3.26%；四季度至今是小阳线，上涨2%。今年季度K线为3阳1阴，三季度大阳线奠定了今年的涨幅。深 证成指今年第三季度大涨29.25%，几乎和全年涨幅差不多。今年一季度是小阳线，微涨0.86%，二季度 是小阴线，微跌0.37%。四季度至今是微涨0.57%的十字星。除了第三季度，其他季度几乎是波澜不 惊。创业板指数也是如此，今年第三季度暴涨50.4%，基本上是全年涨幅。一季度是小幅下跌1.77%的 小阴线，二季度是小幅上涨2.34%的小阳线，四季度至今是十字星小阴线，基本持平。科创50指数今年 第三季度涨幅大于全年涨幅，第三季度暴涨49%，一季度小阳线上涨3.42%，二季度小阴线下跌1.89%， 上半年几乎没有怎么涨。三季度暴涨之后，四季度至今又下跌10%，使得全年涨幅小于三季度。 从季度K线看，今年行情和以往的牛市有很大不同，这波行情不是一路上涨，而是大部分时间盘 ...

国盛证券研究所人事变动 - 原国盛证券计算机行业首席分析师刘高畅已正式加盟国金证券，履新国金证券计算机首席分析师、研究所常务副所长及科技领域牵头人 [1] - 原国盛证券所长助理兼医药首席分析师张金洋已带队加盟国联民生证券，出任研究所副总经理兼医药行业首席分析师 [1][6] - 国盛证券多名分析师出走，涉及计算机、电子、医药等多个研究领域，这些离任的分析师主要是国盛证券研究所联席所长郑震湘、刘高畅等团队成员 [1] - 截至12月26日，郑震湘的执业信息仍在国盛证券，而刘高畅、张金洋的相关执业记录已无法查询 [2] - 仅12月以来，国盛证券研究所分析师至少有5人已经在证券业协会查询不到执业信息，其中刘高畅团队中赵伟博、李可夫、陈芷婧三名分析师相继离职 [5] - 自今年9月以来，国盛证券的分析师流动持续升温，涉及银行、策略、新能源汽车、医药、金融工程、环保等多个领域分析师离职 [6] - 最新数据显示，国盛证券具有证券投资咨询（分析师）的人数为122人 [7] 核心人才背景与影响 - 刘高畅曾是最年轻的计算机行业首席，兼任国盛证券研究所所长助理及机器人大组组长，专注于人工智能、信创及数据领域研究，曾连续多年在新财富最佳分析师评选中获得计算机行业第一名 [4] - 张金洋拥有10年医药投资研究经验、3年产业背景，曾就职于东兴证券、银河证券、民生证券及西安杨森制药，同样多次上榜新财富 [6] - 针对当前的人才缺口，公司已同步启动新研究团队引进工作，相关流程正在推进中 [2] 国盛证券研究所历史发展与业绩 - 2017年底，杨涛履新国盛证券担任研究所所长，随后公司开始大手笔搭建证券研究所，在短短一年时间后引进了近100位分析师，覆盖行业28个 [8] - 国盛证券研究所的公募基金分仓佣金收入从2017年的213万元（排名第105位）跃升至2019年的2亿元（排名第17位） [9] - 2020年、2021年、2022年，其分仓佣金收入排名分别位列第19、第18位、第20位 [9] - 2024年，国盛证券的分仓佣金收入为2.39亿元，在券商分仓佣金收入榜单中位列第20名，同比下降25.55% [10] - 2025年上半年，国盛证券研究所的分仓佣金收入为9456.42万元，同比下降28.35%，在行业中排名第21位 [3][11] 行业背景与转型趋势 - 减费让利大潮之下，券商的基金分仓佣金收入显著缩水，今年上半年全行业分仓佣金收入为44.6亿元，同比下降34%，其中上市券商分仓佣金收入为40亿元，同比大降35% [12] - 面对佣金收入下降的压力，券商的研究业务正在经历转型和升级 [13] - 多家券商表示将通过提升研究能力、扩大研究影响力，拓宽服务模式推动业务增长，例如中信证券表示将继续加大对机构客户的服务并提升研究能力 [14] - 券商的研究业务还在向政策智库和行业深度研究方向发展 [14] - 研究能力进阶核心是人才结构升级，有竞争力的薪酬待遇、分成机制加速了人才流动性，且“组团跳槽”是目前业内的主流模式 [14] - 研究业务正由传统卖方业务逐步向产业研究和资产配置方向转型，预计将加强大类资产配置方向研究，并加速向产研结合、拓展一级业务和服务内部等方向深度转型 [15]

公司监管处罚事件 - 方正证券承销保荐因在江苏京源环保股份有限公司2022年可转债持续督导工作中未勤勉尽职，被江苏证监局出具警示函并记入证券期货市场诚信档案[1][3] - 公司未发现京源环保存在违规使用募集资金支付非募投项目费用、募集资金信息披露不准确等问题[3] - 两名保荐代表人袁某某、杨某某被认定承担主要责任，同样被出具警示函[1][3] - 这是公司年内第二次遭监管点名，今年3月底曾因个别公司债项目存在尽职调查不到位、内核问题披露不全面、对外报送材料审核不严以及收费不规范等问题被处罚[4] 行业监管趋势 - 投行业务是监管重点，监管部门持续压严压实中介机构“看门人”责任[4] - 今年以来已有超过30家券商因投行业务被罚[4] - 监管处罚全面覆盖业务全流程，涉及IPO、持续督导、再融资、债券发行等多个环节，违规原因包括尽职调查不到位、持续督导失职、质控内核机制不健全等[4] - 持续督导环节正成为监管紧盯的重点，例如第一创业证券承销保荐因在鸿达兴业2019年可转债项目持续督导中未勤勉尽责，被罚没合计约1698万元，两名保代各被罚款150万元[4] - 监管实行“双罚”制，对机构和个人同时处罚，并运用“资格罚”，情节严重者被暂停业务资格[5] - 监管对“关键少数”的惩治力度加大，多名券商高管及业务负责人被采取监管措施[5] - 当前罚单呈现“穿透式追责”特点，从机构到个人、从业务到管理层层压实责任[5] - 监管释放明确信号，未来投行的核心竞争力将是“专业+合规”双驱动[5]