报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 中集集团发布2025年一季报，集装箱板块利润持续释放，海工板块景气上行，其他业务板块整体经营向上，有望受益于深海科技发展 [2] - 预计公司2025 - 26年实现归母净利润分别为34.8、44.7亿元，对应PE分别为12、9倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1公司实现收入360.26亿元，同比增长11%；归母净利5.44亿元，同比增长550%；扣非净利润5.23亿元，同比增长132% [6] 事件评论 - 集装箱板块利润持续释放，2025Q1干货集装箱销量53.12万TEU，同比增长约7.44%；冷藏箱销量3.64万TEU，同比增长约291.40% [11] - 海工板块经营稳健，2025Q1新增生效订单0.6亿美元，累计持有在手订单价值63亿美元，油气业务订单占比三分之二；多个项目完成建造及交付，半潜钻井平台“仙境烟台”签署新租约 [11] - 多领域业务协同向上，能源、化工及液态食品装备业务收入同比增长24.2%至57.65亿元；空港与物流装备等业务营业收入同比上升；物流服务业务盈利指标同比稳步增长；道路运输车辆业务实现营业收入45.91亿元 [11] - 产品业务布局广，有望受益于深海科技的发展，公司深耕深海油气及新能源业务，业务布局全面 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|177664|174076|193489|208439| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2972|3483|4472|5293| |利润表|EPS（元）|0.53|0.65|0.83|0.98| |资产负债表|资产总计（百万元）|174752|178268|191927|201774| |资产负债表|负债合计（百万元）|106732|106373|115043|118930| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|9264|5254|8216|9819| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-6630|-4070|-3060|-2150| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-4244|391|-107|-889| |基本指标|市盈率|14.25|11.69|9.10|7.69| |基本指标|市净率|0.79|0.75|0.71|0.67| |基本指标|总资产收益率|1.7%|2.0%|2.3%|2.6%| |基本指标|净资产收益率|5.8%|6.4%|7.8%|8.7%| [15]

文章核心观点 五四青年节到来之际青年劳动者奋斗在生产一线为推进中国式现代化贡献青春力量 [1] 分组1：海油工程珠海基地焊工 - “95后”全国劳动模范王佳鑫与团队推进法兰管段焊接 [2] - 王佳鑫白天请教老师傅晚上独自练习 [2] - 王佳鑫在“海基一号”项目中找出棘手焊缝裂纹 [2] - 王佳鑫因朋友夸赞感到自豪要焊出中国制造底气 [3] 分组2：国家电投黄河公司光伏电站 - 全国劳动模范余建昌扎根光伏电站12年 [3] - 余建昌白天查设备晚上学原理搭建智能化数据模型 [3] - 余建昌参与多个光伏项目成电站“活地图” [4] - 余建昌转向风险防控绘制“风险地图”等 [5] - 余建昌参与编制国家光伏运维教程 [5] 分组3：三峡集团长江电力检修厂 - 全国劳动模范叶祥友检修三峡电站机组注重细节 [6] - 叶祥友靠辛苦练习获技能竞赛团体和个人“双冠军” [6] - 叶祥友参与多座水电站检修修后机组启动成功率100% [6] - 叶祥友团队研发成果见证水电检修蜕变 [6] - 叶祥友开设“青”课堂传授知识 [7] 分组4：华能湖南分公司岳阳电厂 - 全国劳动模范徐东示范“听诊”技巧传授经验 [8] - 徐东在机组故障时精准锁定故障点消除故障 [9] - 徐东表示选择这行要担起责任 [10] 分组5：国投京唐港 - 全国劳动模范史东岳核查盘点煤炭信息 [11] - 史东岳从翻车机司机成长为煤炭质量管控专家 [12] - 史东岳建立“三维配煤模型”推动智能化配煤系统上线 [12] - 史东岳参与制定多项制度保障配煤精度 [12] - 史东岳牢记师傅叮嘱守护国家能源命脉 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并收入增长超17%，达1.89亿美元，调整后EBITDA翻倍至820万美元 [15] - 合并毛利润增至2300万美元，占收入的12.2%，较去年同期的1550万美元（占比9.7%）有所提升 [15] - 销售、一般和行政费用（SG&A）从去年同期的1900万美元增至2250万美元，占总合同收入的比例从11.8%升至12% [16] - 调整后净收入为30万美元（摊薄后每股0.01美元），去年同期调整后净亏损360万美元（摊薄后每股0.11美元） [17] - 第一季度EBITDA增至630万美元，调整后EBITDA增至820万美元，调整后EBITDA利润率提高180个基点至4.3% [18] - 第一季度投标项目价值约7.61亿美元，中标2.99亿美元，合同价值加权中标率为39%，订单与账单比率为1.59倍 [19] - 截至3月31日，积压订单为8.4亿美元，上一季度末为7.29亿美元，去年第一季度末为7.57亿美元 [20] - 3月运营现金流为负340万美元，去年同期为负2280万美元 [20] - 3月底现金为1300万美元，未偿还债务总额为2330万美元，循环信贷额度无未偿还借款 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度海洋业务收入增长超19%，混凝土业务收入增长13% [15] - 海洋业务调整后EBITDA利润率从去年的0.9%提升至8.6%，混凝土业务调整后EBITDA利润率从去年的5.7%变为负4.4% [18] - 第一季度积压订单中，海洋业务为6070万美元，混凝土业务为2.32亿美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心市场需求强劲，公司已交付35个数据中心，总价值超2.35亿美元，本季度赢得5个数据中心项目，价值4700万美元 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司受益于特朗普政府的政策，包括重振美国海事力量、国内工业政策和对太平洋地区的国防与经济投资等，未来几年将充分受益 [7][8][9] - 公司将继续专注于从强大的机会管道中建立盈利的积压订单 [10] - 公司从遗留系统切换到新的IT系统和流程，以促进信息共享和提升运营管理能力 [22] - 公司正在整合休斯顿地区的办公室，降低设施成本 [23] - 公司在关税方面采取了积极的应对策略，与政府合作的项目遵循“购买美国货”原则，对其他项目也有应对方案 [6][43][44] - 公司的竞争优势在于与供应商的良好关系，能够获得较好的价格 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 特朗普政府的关税和削减政府开支措施对公司2025年业绩无重大影响 [6] - 宏观经济条件虽有波动，但政府政策为公司业务带来积极影响，市场机会未减少 [7][9] - 公司对未来市场充满信心，士气高昂，业务和运营模式有望受益于当前政府议程 [13] - 公司重申2025年全年指引，预计收入在8 - 8.5亿美元之间，调整后EBITDA在4200 - 4600万美元之间，调整后每股收益在0.11 - 0.17美元之间，资本支出在2500 - 3500万美元之间 [24] 其他重要信息 - 公司鼓励股东参加5月15日的虚拟年度股东大会 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 国防项目的奖项时间和机会规模 - 预计国防项目奖项时间为今年晚些时候或明年年初，除非政府政策有变 [29] - 有几个规模约5亿美元的项目正在推进，未来几个月还会有更多项目启动 [30] 问题2: 混凝土业务的前景和利润率扩张目标的信心 - 目前投标和获奖活动未出现明显放缓，希望后续活动保持稳定 [32] - 年初的强劲中标将带来业务量增长，运营杠杆将有助于提高利润率 [33] 问题3: 私人下游能源市场的情况和前景 - 一些石化客户对项目推进更乐观，预计近期会有更多活动，但全球油价等因素可能影响项目进展 [34] 问题4: 海洋业务利润率的驱动因素和未来可持续性 - 本季度海洋业务多个项目表现出色，推动利润率提升，预计该业务能经常达到这样的利润率，但今年可能是高点，业务增长将进一步改善利润率 [40][41] 问题5: 公司合同结构、差异化优势和竞争优势 - 与政府合作的项目遵循“购买美国货”原则，有助于应对关税问题，对其他项目也有应对方案 [43][44] - 公司与供应商的良好关系是重要竞争优势，能获得较好的价格 [46] 问题6: 混凝土业务本季度亏损的原因和未来盈利能力 - 第一季度混凝土业务业绩通常较低，是因为德州可工作天数减少，随着业务推进，该业务将在年内恢复盈利，符合公司整体预期 [50][51] 问题7: 今年收入和盈利是否仍呈下半年较重的模式 - 是的，扣除第一季度后，剩余三个季度平均水平会更高，随着业务增长，收入和盈利将自然增长 [53] 问题8: 资产负债表和资本状况是否能支持大型项目 - 季度末循环信贷额度无未偿还借款，额度在4000 - 6000万美元之间，公司有足够资金承接项目、进行动员和支持项目现金流，为购置设备可能会进一步借款，预计投资回报率较高 [55][56] 问题9: 经营现金流的趋势 - 随着收入增长，现金流将持续改善，本季度同比改善较大是因为去年第一季度夏威夷项目投资影响了现金流，预计今年现金流将转正 [61] 问题10: 未来输入成本是否有压力 - 预计钢铁等产品成本会上升，投标时会考虑成本增加因素，公司应对成本增加风险的策略不变 [62]

公司股价表现 - 中科海讯连续7个交易日下跌，区间累计跌幅达13.41% [1] - 今年以来股价阶段涨幅为-2.36%，近1月跌幅达6.13%，近3月跌幅1.06% [2] - 同类基金平均今年来涨幅为0.03%，沪深300指数同期下跌4.0%，表现略优于大盘但弱于同业 [2] 基金持仓动态 - 长城基金旗下长城久嘉创新成长混合A一季度新进成为中科海讯前十大股东 [1] - 该基金今年来收益率-2.36%，在2008只同类基金中排名1401位 [1] - 基金经理尤国梁累计任职5年189天，在管基金总规模33.33亿元，任期最佳回报73.91% [4] 公司基本面 - 中科海讯成立于2005年，总部位于北京中关村科技园区，专注海洋工程和水声工程领域 [1] - 主营业务包括高性能信号处理平台、声纳系统、仿真系统和大数据应用产品的研发 [1] 基金管理人背景 - 长城基金成立于2001年12月，股东包括长城证券(47.06%)、东方证券(17.65%)等四家机构 [4] - 基金经理尤国梁曾任职民生证券、申万宏源等机构，2019年加入长城基金 [3] - 当前管理长城久嘉创新成长混合C规模14.08亿元，任职回报-12.52% [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收480.55亿元，同比+6.63%，归母净利润28.38亿元，同比-8.94% [1] - 2025Q1营收97.56亿元，同比+18.37%，环比-28.99%，归母净利润6.28亿元，同比-1.33%，环比+19.06% [1] - 电力传输业务2024年营收197.85亿元，同比+18.18%，毛利率15.15%，同比+0.18pct [1] - 光通信及网络业务营收80.94亿元，同比+11.19%，毛利率25.14%，同比-1.98pct [1] - 新能源材料营收70.03亿元，同比-2.85%，毛利率7.32%，同比-4.02pct [1] - 海洋系列营收36.44亿元，同比-2.59%，毛利率24.45%，同比-2.21pct [1] 业务进展 - 截至2025年4月23日，能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列134亿元，电网建设140亿元，新能源38亿元 [2] - 海洋国际市场营收连续三年增长，成功交付欧洲66kV大长度中压海缆项目，签约越南三芯海缆订单 [2] - 光纤通信领域布局空芯光纤及光缆研发，数据中心用弯曲不敏感四芯光纤取得进展 [2] - 通信电缆领域创新研发"13/8"扩频漏缆，高速铜缆已实现量产 [2] - 算力基础设施领域研究数据中心液冷技术，形成复合液冷解决方案 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.56/46.41/50.29亿元，同比增速+39.4%/+17.3%/+8.4% [2] - 2025-2027年EPS分别为1.16/1.36/1.47元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润率保持提升，盈利能力不断改善；海上安装工作量同比保持较高水平；在手订单充足；未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度良好，2025 - 2027年业绩或将持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，海油工程发布2025年一季度报告，一季度单季度营业收入50.96亿元，同比下降10%，环比下降46.5%；单季度归母净利润5.41亿元，同比上涨14%，环比上涨30%；单季度扣非后净利润4.77亿元，同比上涨19%，环比下降5%；基本每股收益0.12元，同比上涨9%，环比上涨20% [1] 点评 - 2025Q1公司毛利率为16.15%，环比+2.76pct，同比+6.24pct；净利率为10.76%，环比+6.31pct，同比+2.26pct，创2020年本轮油价周期以来新高 [4] - 25Q1公司运行项目69个，完工4个，总运营项目数量较24Q1增加6个；钢材加工量、海上作业投入船天分别为10.97万吨、0.59万天，分别同比-19.34%、+22.92%，环比+12.05%、-29.76%；海外多个工程稳步推进 [4] - 25Q1公司实现承揽额35.63亿元，同比-45%，主要和国内中海油订单释放节奏有关；Q1国内和海外均有承揽项目；截至25Q1期末，在手订单总额约为384亿元 [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为25.47、27.94和30.10亿元，同比增速分别为17.8%、9.7%、7.7%，EPS（摊薄）分别为0.58、0.63和0.68元/股，按照2025年4月25日收盘价对应的PE分别为9.50、8.66和8.04倍 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|30,752|29,954|32,411|33,395|33,868| |增长率YoY %|4.7%|-2.6%|8.2%|3.0%|1.4%| |归属母公司净利润(百万元)|1,621|2,161|2,547|2,794|3,010| |增长率YoY%|11.1%|33.4%|17.8%|9.7%|7.7%| |毛利率%|10.7%|12.3%|13.4%|14.0%|14.6%| |净资产收益率ROE%|6.5%|8.2%|9.1%|9.3%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.37|0.49|0.58|0.63|0.68| |市盈率P/E(倍)|14.92|11.19|9.50|8.66|8.04| |市净率P/B(倍)|0.98|0.92|0.86|0.80|0.75| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债合计等项目数据 [5] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本、净利润等项目数据 [5] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润率保持提升，盈利能力不断改善；海上安装工作量同比保持较高水平；在手订单充足；未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度良好，2025 - 2027年业绩或将持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，海油工程发布2025年一季度报告，一季度单季度营业收入50.96亿元，同比下降10%，环比下降46.5%；单季度归母净利润5.41亿元，同比上涨14%，环比上涨30%；单季度扣非后净利润4.77亿元，同比上涨19%，环比下降5%；基本每股收益0.12元，同比上涨9%，环比上涨20% [1] 点评 - 2025Q1公司毛利率为16.15%，环比+2.76pct，同比+6.24pct；净利率为10.76%，环比+6.31pct，同比+2.26pct，创2020年本轮油价周期以来新高 [4] - 25Q1公司运行项目69个，完工4个，总运营项目数量较24Q1增加6个；钢材加工量、海上作业投入船天分别为10.97万吨、0.59万天，分别同比-19.34%、+22.92%，环比+12.05%、-29.76%；海外卡塔尔NFPS EPC2、ISND 5 - 2、RUYA EPCI 09工程，以及乌干达Kingfisher工程稳步推进 [4] - 25Q1公司实现承揽额35.63亿元，同比-45%，主要和国内中海油订单释放节奏有关；Q1国内主要承揽蓬莱19 - 3油田1/2/3/8/9区二次调整等工程，海外承揽道达尔ALK海管更换等工程；截至25Q1期末，在手订单总额约为384亿元 [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为25.47、27.94和30.10亿元，同比增速分别为17.8%、9.7%、7.7%，EPS（摊薄）分别为0.58、0.63和0.68元/股，按照2025年4月25日收盘价对应的PE分别为9.50、8.66和8.04倍 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|30,752|29,954|32,411|33,395|33,868| |增长率YoY %|4.7%|-2.6%|8.2%|3.0%|1.4%| |归属母公司净利润(百万元)|1,621|2,161|2,547|2,794|3,010| |增长率YoY%|11.1%|33.4%|17.8%|9.7%|7.7%| |毛利率%|10.7%|12.3%|13.4%|14.0%|14.6%| |净资产收益率ROE%|6.5%|8.2%|9.1%|9.3%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.37|0.49|0.58|0.63|0.68| |市盈率P/E(倍)|14.92|11.19|9.50|8.66|8.04| |市净率P/B(倍)|0.98|0.92|0.86|0.80|0.75| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债合计等项目数据 [5] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本、净利润等项目数据 [5] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [5]

财务表现 - 2025年第一季度营收为50.96亿元，同比下降10.15% [1] - 2025年第一季度净利润为5.41亿元，同比增长13.85% [1] 营收与利润趋势 - 营收呈现同比下降趋势，降幅为10.15% [1] - 净利润逆势增长，增幅为13.85% [1]

核心观点 - 中国海油旗下海油工程研发的中国首个深水油气行业水下机器人七功能机械手完成陆地测试 标志着中国成为全球少数具备深水ROV核心装备设计制造及应用能力的国家 为深水油气资源开发提供关键装备保障 [1] 技术突破与性能优势 - 机械手具备伸缩摆转张握夹七大功能 可在深海环境下精准完成调位定位观察测量推拉拧紧等复杂操作 [1] - 机械手自重约60公斤 较国际同类产品重量减少35% 大幅降低ROV搭载难度 [1] - 肩部与腕部偏转角度分别达到270°和198° 充分覆盖深海复杂环境操作需求 有效提高作业效率 [1] - 关键性能指标中轻量化水平肩腕转角和夹持力等均位居世界前列 [1] - 首次搭载关节力反馈运动学解算与夹爪力位双控等智能技术 实现人机协同精准操作 显著降低操作难度并实现多项关键技术突破 [1] 经济价值与应用前景 - 投入应用后可大幅降低采购与维护费用 预计年节约成本超千万元人民币 [2] - 未来可广泛服务于深水油气开发深海采矿海上风电安装等领域 [2] 公司技术能力建设 - 公司已形成深水机器人机械臂深水打桩锤超深水采油树等10多种水下关键装备的自主研发制造能力 [2] - 实现从简单到复杂从浅水到超深水从全部依靠进口到大范围国产化的跨越 [2]

公司业绩 - 2024年海油工程实现归母净利润21 61亿元 同比增长33 38% 扣非净利润18 09亿元 同比增长46 20% [1][29] - 2024年整体毛利率为12 28% 同比增长1 53个百分点 毛利率提升叠加消费税退税2 33亿元及信用减值损失冲回1 58亿元等因素 全年归母净利润提升5 4亿元 [17] - 海洋工程业务2024年收入271 70亿元 同比增长20 10% 非海洋工程收入27 84亿元 同比下降65 76% [30] 政策支持 - 2025年政府工作报告首次将"深海科技"与商业航天、低空经济并列 并提出"安全健康发展"要求 [1] - 政府设定2025年海洋生产总值突破13万亿元目标 其中深海相关产业占比25%以上 对应市场规模3 25万亿元 [4][5] 技术优势 - 公司掌握1500米超深水作业能力 全球仅5家企业具备该技术 包括壳牌、道达尔等国际巨头 [12][13] - 拥有"蓝鲸系列"超深水钻井平台 可在3000米海底作业 钻井深度达1 5万米 并实现台风天无人化生产 [13] - 深海采油成本降至40美元/桶 低于中东陆地采油成本 [14] 产业链地位 - 作为中海油旗下唯一EPC总包商 承接集团70%以上订单 2023-2025年中海油年均资本开支达1250-1350亿元 [15] - 主导中国首个超深水自营气田陵水36-1(日产量1000万立方米)和渤中19-6气田(储量2000亿立方米)开发 [17] 海外拓展 - 2024年上半年新签合同125 18亿元 其中国外订单49 75亿元 占比39 7% 海外项目毛利率16 15% 同比提升10 57个百分点 [22] - 通过设备租赁(租金比国际低20%-30%)和技术换资源模式(如安哥拉油田27 5%权益)开拓海外市场 [21][22] 上游供应链 - 宝钛股份占据深海装备用钛合金60%市场份额 钛合金耐压壳体毛利率达55% 西部材料可提供成本低15%-20%的替代方案 [27]