公司股价与交易表现 - 2024年12月15日，公司股票开盘上涨2.52%，报1.425美元/股，当日成交额为1.52万美元，公司总市值为5262.00万美元 [1] 公司财务业绩 - 截至2024年12月31日，公司收入总额为1872.42万美元，同比大幅减少74.59% [1] - 截至2024年12月31日，公司归母净利润为-952.48万美元，亏损同比收窄，增长50.64% [1] 公司业务与定位 - 公司注册于开曼群岛，主要通过境内实体子公司福建蓝帽子互动娱乐科技股份有限公司运营 [1] - 公司是中国领先的通信服务和互联网数据中心业务提供商和开发商 [1] - 公司同时是移动游戏和增强现实教育课程及产品的运营商 [1] - 公司旨在利用其专有技术，为用户创建吸引人、互动且沉浸式的社区 [1]

全球移动游戏市场概览 - 全球移动游戏市场进入温和增长新常态，2025年全球市场收入仅微增3.4% [1][17] - 市场增长动力高度集中于策略、模拟经营和混合休闲等少数赛道，资源向核心领域与头部玩家加速聚集 [1][17] - 行业马太效应显著，各游戏类型中超过40%的收入来自前五个付费套餐或前十名头部游戏 [3][19] - 美国、欧洲和日本等发达市场增长放缓，但凭借成熟的用户付费习惯，仍保持较高的每付费用户平均收入（ARPPU），是行业收入的重要压舱石 [3][19] 策略类游戏市场表现 - 策略类游戏是重要的增长引擎，2024年10月至2025年9月总收入从108亿美元增长至135亿美元，同比增幅达25.55%，远超全球市场3.4%的平均增速 [4][20] - 4X策略（SLG）是策略类中体量最大的细分板块，收入从54亿美元增长至69亿美元，实现约26%的稳步提升，贡献了策略类赛道最大的增量 [5][21] - 策略类玩家付费能力惊人，上线90天内，美国策略游戏付费玩家的消费额是博彩类游戏的两倍 [6][22] - 在App Store平台，策略游戏的每付费用户平均收入（ARPPU）已达到Google Play的八倍，凸显用户高价值与强粘性 [6][22] - 卡牌战斗类是策略类中增长最快的细分类型，收入从4.371亿美元增长至14亿美元，同比增幅高达213.12% [5][21] 益智解谜游戏市场表现 - 益智解谜市场是另一大增长亮点，2025年整体收入上升14.72%，其中App Store增幅达18.54%，Google Play增长8.90% [9][25] - 增长动力主要来自T1市场，英国（+28%）和爱尔兰（+24%）表现最为突出，美国增幅为10% [9][25] - 合并类游戏收入同比涨幅高达61.36%，规模从8.98亿美元增长至15亿美元，成为休闲游戏市场的重要增长极 [11][27] - 合并类游戏推动App Store平均支付金额显著增长，首次购买与复购金额最高涨幅达46% [12][28] - 块消游戏增长迅猛，收入从1540万美元增长至1.56亿美元，同比增幅达911.00% [12][28] 世纪华通在策略游戏领域的布局与优势 - 公司以创新的“SLG+X”打法构建显著竞争优势，贴合手游用户对轻量化体验的追求，并通过多元创新提升用户付费意愿 [8][24] - 公司打造的全球首款冰雪题材SLG《Whiteout Survival》迅速席卷全球市场 [8][24] - 后续推出的中世纪题材《Kingshot》进一步降低了新用户入门门槛，提升了核心用户留存粘性，并正在打破《Whiteout Survival》同期海外纪录 [8][24] - 公司在SLG领域已构建全球顶尖的竞争优势，形成“爆款迭代+新品储备”的良性循环，将持续承接策略类赛道的增长红利 [8][24] - 根据Sensor Tower数据，公司（Century Games）稳居2025年11月全球手游发行商收入榜亚军 [16][32] - 旗舰SLG《Whiteout Survival》连续十多个月霸榜中国手游出海收入榜冠军，《Kingshot》自7月起与前者携手包揽冠亚军，实现“双强驱动”格局 [16][32] 世纪华通在休闲游戏领域的布局与优势 - 公司洞察休闲赛道的战略价值，其长生命周期特点对构建长期稳健的业务生态具有不可替代的意义 [13][29] - 2024年上线的休闲合成手游《Tasty Travels: Merge Game》经过优化，在2025年步入高增长阶段，至11月已跃居全球合成手游赛道收入榜第四名 [15][31] - 公司在休闲游戏赛道储备了多款产品，即将进入密集上线周期，有望形成新的增长集群 [15][31] - 休闲游戏赛道与SLG赛道形成协同效应，为公司构筑起横跨短期高增长与长期稳健发展的“双保险” [15][31] 世纪华通的增长模式与核心竞争力 - 公司的核心破局之道在于构建了以“数据驱动”为核心的“研运发三位一体”协同体系，不依赖单一赛道红利 [16][32] - 数据是所有决策的唯一依据，游戏内容更新、界面优化等均需经过大量A/B测试验证，市场投放基于大模型对ROI的长期严格测算 [16][32] - 公司采用小成本试错、大运作推广、快速迭代、强协同作战的方法论，实现了远超行业水平的增长 [16][32] - 中金公司研报指出，公司业绩增长具有高确定性和全球赛道稀缺性，凭借SLG领域的绝对统治力及休闲赛道拓展，已构建极具韧性的增长模型 [33] - 中金公司认为，由确定性溢价、稀缺性溢价及结构优化溢价共同支撑的估值体系是公司的核心竞争力，给予公司23倍2026年预期市盈率的估值具有合理性 [33]

公司主营业务 - 公司主营业务为"数字文化+通信信息"两大板块 [1] - 在数字文化领域，公司从事移动游戏的研发、发行运营和IP运营业务 [1] - 在通信信息领域，公司为通信运营商及政府、学校、气象等客户提供网络规划设计和智慧城市数字赋能业务 [1] 未来发展规划 - 公司将持续关注国家各项政策引导 [1] - 公司将结合实际情况，积极探索海峡两岸合作交流机会 [1]

核心事件概述 - 港股上市公司FSM HOLDINGS（01721 HK）核数师罗兵咸永道会计师事务所于2025年11月7日辞任 因公司前执行董事兼控股股东Li Thet（李添）涉嫌参与太子集团跨国犯罪组织的网络诈骗及洗钱活动 于2025年10月14日遭美国财政部外国资产控制办公室制裁 与事务所道德责任冲突 [3] - 李添已于2025年10月21日辞任公司执行董事、董事会主席及提名委员会主席等职务 但其仍为公司控股股东 [6] - 美国司法部于2025年10月14日起诉太子集团创始人陈志 指控其以囚禁虐待手段胁迫人员从事加密货币投资诈骗及洗钱 美国财政部对集团内146个目标实施制裁 包括陈志、李添及9家台湾公司、3名台湾女性 [22] 公司治理与股权变动 - 李添于2020年初通过茂东有限公司以约2 53亿港元收购FSM约6 02亿股股份 占已发行股本60 23% 成为控股股东 并于2020年4月8日获委任为执行董事及董事会主席 [16] - 公司2024年度支付罗兵咸永道审计费用343 000新元 折合人民币约187万元 [5] - 2023年2月 李添通过茂东向公司提供一笔五年期、无抵押、免息的1亿港元股东贷款 用以支持运营 [18] 业务结构与关联公司 - FSM总部位于新加坡 主营精密工程、钣金制造及移动游戏开发发行 于2018年7月在港交所上市 [16] - 李添成为控股股东后 公司业务从制造领域转向在线移动游戏 2020年6月在中国大陆成立两家附属公司：北京初心跳动科技有限公司（注册资本人民币300万元）及广州汤米网络科技有限公司（注册资本人民币500万元） 后者已于2025年9月注销 [16][17] - 公司通过多层香港控股公司（如Concept Planet (HK) Limited、銀興國際有限公司等）持有业务实体 [17] 涉案主体与关联资产 - 美国财政部认定李添为太子集团董事长陈志的核心财务助手 负责集团"黑钱"管理与跨境资金流转 [16] - FSM在香港的主要营业地点为九龙尖沙咀金巴利道68号8楼813室 该物业由陈志控制 2018年从恒基地产(0012 HK)购得 目前估值约30亿港元 [19][21] - 太子集团在台湾通过空壳公司（如睿督、迈羽、博居等）购置台北豪宅"和平大苑"11户作为洗钱据点 并成立天旭国际科技等公司开发线上博彩程序 [24][25][26][29]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为6.746亿美元，环比下降3.1%，同比增长8.7% [8] - GAAP净利润为3910万美元，环比增长17.8%，同比下降0.5% [8] - 调整后EBITDA为2.175亿美元，环比增长30.2%，同比增长10.3%，主要得益于Superplay系列游戏销售和营销支出的计划性缩减以及D2C业务的利润率提升 [8] - 平均DPU为35.4万美元，环比下降6.3%，同比增长17.6% [16] - 平均DAU环比下降6.8%，同比增长7.9% [16] - ARPDAU环比增长2.3%，同比持平 [16] - 截至9月30日，公司拥有约6.408亿美元的现金、现金等价物及短期投资 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - D2C收入达到创纪录的2.093亿美元，环比增长19%，同比增长20%，占总收入的31% [9] - Bingo Blitz收入为1.626亿美元，环比增长1.5%，同比增长1.7% [10] - Slotomania收入为6850万美元，环比下降20.8%，同比下降46.7%，主要由于游戏经济的主动调整和绩效营销的减少 [11] - June's Journey收入为6830万美元，环比下降1.2%，同比下降2.7% [12] - Superplay组合表现突出，其中Disney Solitaire年化运行率已超过2亿美元 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括深化D2C平台建设，目标在未来两年内使D2C收入占比达到40%的运行率 [9] - 资源正从不符合ROI门槛的游戏重新分配到回报更高的机会上，包括向Superplay组合倾斜 [5] - 正在开发与迪士尼和皮克斯游戏合作的新项目，并计划在本季度推出新的老虎机游戏Jackpot Tour，预计不会对2025年业绩产生实质性贡献 [4][12] - 公司利用AI技术替代人工流程，提高运营效率和可扩展性 [7] - 预计2026年营销支出将呈现上半年较高、下半年缩减的季节性模式 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为近期美国法院裁决后Google Play政策的演变可能为D2C的进一步采用带来潜在顺风 [9] - 对Slotomania的短期收入复苏不抱期望，重点在于改善游戏体验、付费用户留存和营销的ROI纪律，以稳定该系列 [11] - 公司预计全年营收和调整后EBITDA将完成在指导范围内 [16] - Superplay业务目前正朝着60%的增长门槛迈进（相对于3.42亿美元的基准） [15] 其他重要信息 - 营收成本同比增长6.1%，主要由于收入增长和与Superplay收购相关的更高摊销费用 [13] - 运营费用同比增长21.6%，主要受绩效营销投资增加和或有对价增加的GAAP影响驱动 [13] - 研发费用同比下降0.4%，销售和营销费用同比增长37.6%，G&A费用同比增长18.8%（若剔除或有对价重新计量的影响，则同比下降23.7%） [13][14][15] - 资本支出预计将低于全年指导 [7] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资源重新分配和AI计划 - 公司持续评估收购的游戏，投资于最大系列的增长，并计划将D2C扩展至所有游戏和Superplay系列 [18] - 在资本配置方面，公司继续通过股息和回购向股东返还资本，并寻求选择性增值并购 [18] - AI主要用于增强玩家体验，提高工作室效率，特别是在个性化产品和玩家支持方面 [18][19] 问题: 关于营销支出的必要性 - Superplay的盈利结构导致上半年营销支出较高，下半年缩减，预计明年年初将再次增加 [20] - 对于增长系列和其他增长游戏，在投资回报率强劲的情况下，营销是推动增长的关键 [20] 问题: 关于2026年股息和资本配置的思考 - 公司持续评估资本配置框架，但未分享具体未来计划 [24] - Superplay表现强劲，正朝着60%的增长门槛迈进 [25] 问题: Google禁止抽奖活动广告对业务的影响 - 公司不评论猜测，但会持续监控情况，并在看到机会时部署资本 [28] 问题: Jackpot Tour是否会对现有老虎机组合产生蚕食效应 - Jackpot Tour将面向不同受众，预计不会对现有组合产生蚕食效应，并将帮助支持Slotomania过去遇到的问题 [29] 问题: D2C增长加速的原因 - 公司拥有自研的D2C平台，不依赖第三方，大多数游戏已接入该平台 [34] - 第三季度美国iOS是增长的主要催化剂 [35] 问题: Slotomania的稳定路径以及用户获取与用户留存的投资回报率比较 - 公司相信能够稳定Slotomania，正在努力改进游戏经济，并参考了WSOP游戏的成功修复经验 [39] - 营销分配因游戏而异，对于某些游戏，再营销可能在营销预算中占很大比重 [40] 问题: Disney Solitaire的成功是否改变了内部开发游戏的想法 - Disney Solitaire的成功增强了公司与合作伙伴推出新游戏的信心，并宣布了与Superplay合作的第四款迪士尼游戏 [44] - 这影响了公司的思路，公司也在寻找其他渠道增长机会 [44] 问题: 强劲的EBITDA业绩与维持全年指导的矛盾，以及用户指标下降的原因 - 营销支出在第三季度下降，预计第四季度会增加，D2C渗透率提升带来了利润率顺风 [51] - 用户指标未按组合细分，但在Slotomania表现不佳后减少了投入，未来将随着产品增强和稳定而增加投资 [51][52] 问题: 社交赌场类别的竞争动态和国际机会 - 美国iOS的评论特指D2C表现，并非整体市场表现 [56] - 通过Superplay收购，在日本等市场看到强劲表现，美国iOS和Android仍然是最大市场 [56] - Slotomania的竞争格局季度间基本一致 [58]

全球移动市场趋势变化 - 2025年全球移动市场进入成熟分化阶段，收入增长预计放缓至5%，市场饱和及用户付费意愿下降是主要制约因素 [1][10] - 2024年全球移动市场收入达到1350亿美元，同比增长8.1% [15] - 2024年全球移动市场下载量同比下降3.9%，但总量仍超过1350亿次 [13] - 获客难度和成本持续上升，厂商更加注重用户留存和精细化运营 [1][10] - AI技术应用与创新可能为行业带来新增长点 [1][10] 移动营销策略趋势 - AIGC技术驱动创意内容成为增长核心动力，新素材量从2023年的1800万激增至3200万，增长率达79% [16] - Web to App与Web to Apk投放方式呈现爆发式增长，2024年广告量占比跃升至6.3% [20] - Ad Networks广告量最大且保持超60%同比增速，成为广告预算核心投放渠道 [20] - Local Media在2024年Q3及Q4同比增速超4000%，虽规模较小但处于实验性阶段 [21] - Social Media广告量增速虽有回落但仍达76% [21] 移动游戏市场表现 - 2024年全球移动游戏收入同比增长2.9%，预计2025年复苏进一步加速 [27] - 中国出海移动游戏收入增速达8.5%，收入份额回升至27% [28] - 2024年发达地区移动游戏收入份额占77%，下载量同比下降3.3%；发展中地区下载量同比下降6.4%，但收入增长潜力更强 [28] - 2024年重点地区中，日韩地区下载量同比上升5%，北美地区下载量同比下降4% [33] 中国移动出海表现 - 中国出海移动应用收入增速保持在20%以上，日本地区收入增速超50% [10] - 出海厂商采取"稳中求进"策略，2024年下载量出现明显下滑但收入保持增长 [28] - 中国移动出海业务面临地缘政治风险和本地化挑战 [1][10]

文章核心观点 - 行业在流量红利触顶、买量成本攀升的背景下，关注2025年全球移动游戏可持续增长路径，核心在于把握全球趋势、细分市场机会及精细化运营 [1][3] 全球移动游戏市场格局 - 中国手游市场头部高度集中，2024年腾讯系产品占据国内畅销榜前十中的8席，形成寡头垄断格局 [3] - 在海外市场，点点互动凭借《Whiteout Survival》等产品实现断崖式领先，成为出海军团标杆 [3] - 欧美是全球核心市场，2024年北美与欧洲合计贡献全球移动游戏收入的近60% [3] 游戏品类与出海策略 - 策略类游戏是全球收入榜单常胜将军，预计2025年全球TOP50游戏中策略品类将占据30%以上份额，其高付费属性与长线运营特征成为出海重要突破口 [5] - 出海不仅是产品输出，更是文化链接，本土化是关键变量，需深入理解本地文化以实现全球发行、本地共鸣 [5] 美国细分市场机会 - 美国银发族玩家群体崛起，成为移动游戏增长新引擎，他们偏好解谜和闯关挑战类休闲游戏 [7][9] - 针对该群体，需制作让用户看得清、听得懂、信得过的素材，聚焦爽点以引发情感共鸣，高效实现用户增长 [9] - NewsBreak作为美国本土领先资讯平台，其用户画像完美覆盖财富自由、空闲富裕的银发一族，为广告主提供原生化广告加速获客 [9] 行业活动与赋能 - 掌慧科技出海聚能学院9月游戏专场直播吸引近千位全球游戏出海一线行业人士线上参与 [1] - 首期直播参与人数近2000人，该学院每月落地一期，围绕游戏、电商、应用海外市场拓展邀请专家分享，并组建垂直行业社群促进行业交流 [11]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收2.73亿元，同比增长14.37% [1] - 营收增长主要源于新游戏产品的迭代布局及多款新上线游戏贡献的增量流水收入 [1] - 公司在移动游戏行业竞争加剧背景下通过市场策略和产品研发能力实现稳健增长 [1] 股东结构 - 前十大股东中七席为知名牛散团队 [1][2] - 牛散魏巍持有4,870,302股人民币普通股，位列股东名单 [2] - 牛散李东璘持有4,733,931股人民币普通股，毛聪芬持有4,520,500股人民币普通股 [2] - 牛散苏晓红持有18,411,600股人民币普通股，陈惠仪持有7,930,700股人民币普通股，黄景明持有4,761,893股人民币普通股 [2][4] 牛散协同关系 - 魏巍与毛幼聪协同操作25次，涉及ST金科、合力泰等标的 [3] - 魏巍与李东璘协同操作24次，涉及中泰化学、中捷等标的 [3] - 苏晓红与黄力志协同操作6次，涉及万林物流、ST凯文等标的 [5] - 苏晓红与黄景明协同操作5次，与李瑞兰、陈惠仪各协同操作3次 [5] 战略与运营 - 公司深化游戏市场布局并优化产品结构，积极推进创新业务模式 [1] - 重点游戏《遮天世界》《全明星觉醒》由腾讯发行，计划12月申请摘帽恢复凯撒文化简称 [6] - 总经理何啸威受让控股股东5%股权 [6]

公司动态 - 多邻国宣布收购音乐游戏初创公司NextBeat 以强化音乐课程游戏化体验 [1] - 收购金额未披露 但引进NextBeat 23名核心团队成员 具备移动游戏和音乐授权等复合能力 [13] - 此次为多邻国上市以来第三笔收购 消息公布后股价一度暴涨35%至464.98美元 [3] - 2023年公司已推出音乐和数学课程 首次扩展语言学习外内容模块 [3] - 2024年与索尼音乐合作引入60多名艺术家作品 包括Whitney Houston等知名歌手 [5] - 同年9月与乐器品牌Loog合作推出初学者便携式钢琴 配合音乐课程预购 [7] 战略布局 - 收购NextBeat是其"娱乐化学习平台"愿景下关键一步 可复制已验证的游戏化教学体系 [15] - 音乐教育天然适配公司游戏化体系 能高效利用现有4770万日活用户平台 [10] - 战略目标为填补高价值素质教育资源空白 同时不改变用户原有行为路径 [15] - 通过"收购人才"方式获取节奏类手游开发经验 增强用户留存和停留时长能力 [13] - NextBeat旗下《Beatstar》等游戏曾获1亿次下载和2亿美元收入 [9] 行业趋势 - 2024年全球沉浸式培训市场规模164亿美元 预计2030年达695亿美元 年增28.3% [24] - 中国2024年音乐教育培训产值1554.8亿元 超过演出和数字音乐产业总和 [25] - App Store新游戏数量2024年同比下降43.2% 年收入超百万美元游戏减少33.8% [22] - 音乐教育商业化路径多样化 包括订阅制、课堂授权、版权分成等模式 [28] - Rocksmith+服务显示95%用户通过游戏化方式提升吉他技巧 [16] - Simply Guitar应用获1500万美元A轮融资 App Store评分达4.7 [18][20] 模式创新 - 形成"游戏+音乐+教育"业务闭环 互相补充产生协同效应 [31] - 游戏互动性填补教育参与感需求 教育元素降低游戏同质化风险 [30] - 音乐从消费转向学习场景 商业化潜力与教育游戏形成互补 [31] - Ubisoft和Simply Guitar等案例验证三者结合的教学效果 [16][18] - 国内音乐版权商与教育平台合作提供正版内容支持 [20]

财务数据和关键指标变化 - Q2 2025营收6 96亿美元 环比下降1 4% 同比增长11% [12] - GAAP净利润3320万美元 环比增长8 5% 同比下降61 7% [12] - 调整后EBITDA 1 67亿美元 环比微降0 2% 同比下降12 6% [12] - 直接面向消费者(D2C)收入1 759亿美元 环比下降1 8% 同比增长1 3% [13] - 平均每付费用户收入(DPU)37 8万美元 环比下降3 1% 同比增长26 8% [23] - 平均日活跃用户(DAU)880万 环比下降2 2% 同比增长8 6% [23] - 每用户平均收益(ARPDAU)0 87美元 环比持平 同比增长2 4% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Bingo Blitz**：收入1 602亿美元 环比下降1 3% 同比增长2 9% 创D2C收入记录 [14][15] - **Slotomania**：收入8650万美元 环比下降22 7% 同比下降35 4% 面临游戏经济调整压力 [16] - **June's Journey**：收入6910万美元 环比微增0 3% 同比下降7 4% 团队重组后聚焦深度变现 [17][18] - **Disney Solitaire**：年化收入突破1亿美元 推动Super Play产品线增长 [6] 公司战略和发展方向 - 将D2C长期目标占比从30%上调至40% 以应对成熟游戏收入下滑 [7][14] - 新老虎机游戏预计Q4推出 定位为长期增长驱动力 [9] - 终止Claire's Chronicles开发 资源向高潜力新游戏倾斜 [19] - 探索IP授权合作机会 尤其在已占据领先地位的品类 [42] 行业竞争与经营环境 - 移动游戏行业持续面临逆风 但公司通过并购策略实现同比增长 [3][11] - 应用商店支付规则变化对D2C业务形成正向推动 [50] - 社交赌场类别受竞赛模式冲击 但公司明确不涉足该领域 [39][40] 问答环节所有提问和回答 问题: Slotomania调整经验及对成熟游戏策略的影响 - 学习到需平衡游戏经济通胀与变现 当前重点是改善货币化而非用户流失 [25][26] - 差异化投资策略：聚焦品类领导者及新收购游戏 减少非领先老游戏投入 [33] 问题: Disney Solitaire的经济模型 - 未披露迪士尼授权条款 但强调该游戏为年度最成功新作之一 [31] - 案例促使公司评估在其他领先品类复制"新游带动全品类增长"模式 [35] 问题: 新老虎机游戏Jackpot Tour的差异化 - 基于15年品类经验开发 定位为填补现有产品市场缺口的关键产品 [44][45] 问题: 应用商店政策对D2C目标影响 - 美国iOS支付环境改善加速D2C渗透 推动目标上调至40% [50]