橡胶：八年轮回，起伏机遇 20250926 天然橡胶产业链结构是怎样的？ 天然橡胶产业链包括三个环节：橡胶树种植和原料贸易、橡胶加工及下游消费 领域。橡胶树从种植到产胶需 5-7 年时间，经济寿命 25-30 年。割橡获得初级 原料——胶水，中游加工得到烟片胶和乳液，再进一步加工得到标准胶和混合 胶。下游消费主要集中在工业领域，包括轮胎、鞋类和手套，其中轮胎占比超 过 70%。 国内天然橡胶供需情况如何？ 国内天然橡胶供给依赖进口，自给率仅 14%，年进口量超 500 万吨，主要来 源国为泰国、科特迪瓦、越南、缅甸和马来西亚，占进口总量 80%以上。这导 摘要 云南、海南新一轮割胶季叠加泰国、越南全面开割，新胶集中上市，供 应增量预期增强，对橡胶价格形成压制。 国内天然橡胶供给高度依赖进口，自给率仅 14%，主要进口国为泰国、 科特迪瓦、越南和缅甸，定价权较弱，需求端则占全球 45%的消费量。 天然橡胶兼具农产品与工业品双重属性，种植周期长达 6-8 年，短中期 供应刚性，易形成中长期大行情。 全球天然橡胶供给格局变化：东南亚传统产区收缩，非洲新兴产区增长， 但面临可可价格上涨的竞争，欧盟零毁零法规可能影响中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对原油、橡胶、螺纹钢、铁矿石、焦炭、生猪、大豆、棕榈油、PX、甲醇、纯碱、聚丙烯、中长期国债、黄金、白银等多种商品进行短评，分析各商品的供需、价格等情况并给出投资建议 [1][2][4] 各品种总结 原油 - 科威特将自10月起提高原油产量，OPEC+增产趋势增加全球原油供应量，非OPEC+产油国供应量也维持高位，原油市场供应宽松使油价承压，建议逢高沽空 [1] 橡胶 - 产区阶段性台风侵袭扰动割胶，但供应上量预期压制原料价格，成本支撑不足，下游节前补库结束，成品现货库存去化乏力，我国天然橡胶库存低位，处于低库存、弱需求局面，震荡对待 [2] 螺纹钢 - “金九”钢材需求缓慢恢复，建材钢厂适度控产使供需关系略有改善，后期行业“反内卷”政策将继续实行，国庆节前钢厂有补库需求，原燃料价格高位运行，成本对钢价有支撑，短期钢价或高位震荡，上涨空间可能不大 [4] 铁矿石 - 供应端全球铁矿石发运量高位波动，到港量环比增加，需求端铁水产量或将环比回升，库存端预计47港港口铁矿石库存环比累库，价格或窄幅震荡运行 [4] 焦炭 - 供应端二轮提降落地，焦化利润转负，部分焦企产量回落，钢厂焦化厂开工增加，整体产量基本持稳，需求端铁水产量小幅增加，焦炭刚需支撑较好，中下游节前补库开启提供需求支撑，盘面拉涨及宏观情绪好转带动现货价格企稳，后续需关注旺季铁水产量 [5] 生猪 - 昨日全国猪价弱稳调整，前期连续下跌使市场抵触情绪增强，局部二育询价增加，现货跌势放缓，但养殖端出栏压力依旧，价格尚未止跌，价格连续下行后养殖端挺价情绪渐起，可尝试短多，短期内关注集团厂出栏节奏变化以及需求恢复情况 [6] 大豆 - 全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，市场对国产大豆价格不看好，随着新豆上市量增加，供应压力将进一步显现，下游需求未明显好转，短期内国产大豆价格预计将继续承压 [7] 棕榈油 - 当前国际棕榈油销区和产区库存高企，印度排灯节需求未启动，我国国内需求偏软，双节备货提振不明显，基本面偏弱，价格承压，短期内预计震荡偏弱运行 [8] PX - 国内外PX检修装置重启，短流程效益较好，PX供应逐步增至偏高水平，PTA检修装置复工，终端回暖预期有限，PTA价格承压，PX供需预期双增，供需整体偏宽松，震荡偏弱对待 [9] 甲醇 - 国内甲醇开工高位下降，下游需求回升，9月预期进口量维持高位，甲醇港口库存继续积累，江苏主流库区提货良好，内地甲醇企业竞拍成交顺畅，港口甲醇市场基差偏弱，商谈成交一般，预计甲醇01合约短期震荡偏弱，上方压力2365一线，建议观望 [10] 纯碱 - 浮法玻璃开工较稳，库存小幅下降，需求端偏弱，下游加工厂采买积极性不高，多维持刚需生产，国内纯碱市场稳中震荡，装置开工预期提升，下游需求表现平平，延续低价补库成交，预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1255一线，建议观望或回调短线做多 [11] 聚丙烯 - 聚丙烯开工近期较稳，新增产能压力集中释放，整体供应仍充裕，商业库存下降，需求端缓慢跟进，有望进一步改善，月底市场担忧国庆假期库存压力，多积极去库存降风险，预计PP 01合约短期震荡运行，下方支撑6850一线，建议观望或回调短线做多 [13] 中长期国债 - 货币政策以保持流动性宽裕为落脚点，美联储降息落地，股债跷跷板逻辑或利多债市，但空间有限，国债短期或震荡 [13] 黄金 - 地缘政治风险加强，关税风险持续，避险情绪推动黄金持续上涨，美元指数再度下跌，利多黄金，美联储独立性存在争议，为黄金未来走势注入不确定性，黄金震荡偏多 [14] 白银 - 隔夜美联储多名官员对未来降息前景发表讲话，美元指数下跌，贵金属持续上涨，市场对未来降息的预期推动贵金属多头行情持续，白银震荡偏多，关注黄金对白银的影响 [14]

公司运营进展 - 环保型橡胶增塑剂系列装置升级改造后满负荷运行 产品收率同比提高3.56个百分点[1] - 增塑剂产量较改造前实现翻番 首批产品已投放市场并销至齐鲁石化橡胶厂等下游企业[1] 产品技术突破 - 自主研发A1820环保型橡胶增塑剂使用性能等指标达到国际先进水平[1] - 该产品是我国唯一国产化替代产品 大幅降低国内绿色橡胶及轮胎生产成本[1] 行业市场格局 - 环保型橡胶增塑剂是生产绿色丁苯橡胶和绿色轮胎的关键原料 可显著改善轮胎柔韧性和可塑性[1] - 中国市场长期被国外公司主导 推高国内绿色橡胶及轮胎生产成本[1]

核心观点 - 济南炼化完成环保型橡胶增塑剂装置升级改造 实现产量翻番和收率提升 产品满足国产化替代需求并达到国际先进水平 [2][3] 产能与技术升级 - 新建70万吨/年国内单套加工能力最大糠醛精制装置 [3] - 酮苯脱蜡装置由10万吨/年扩能至17万吨/年 [3] - 原35万吨/年糠醛精制装置改造为15万吨/年环保型橡胶增塑剂装置 [3] - 装置升级后增塑剂产品收率同比提高3.56个百分点 [2] - 增塑剂年产量由2.5万吨提高到5.73万吨 实现翻番 [2][3] 产品竞争力 - 采用高选择性溶剂法降凝REP-ARE抽提工艺生产A1820环保型橡胶增塑剂 [2] - 产品芳碳率超25% 低温流动性好 满足欧盟及中国国家标准 [2] - 使用性能与进口产品相当 达到国际先进水平 [2] - 作为唯一国产化替代产品 全产全销且供不应求 [2] 市场影响 - 首批产品已投放市场并销至齐鲁石化橡胶厂等下游企业 [2] - 打破德国瑞典等国外公司长期市场主导地位 [2] - 推动我国轮胎产业向绿色化高端化转型升级 [3] - 显著改善轮胎橡胶的柔韧性和可塑性性能 [2]

政策核心内容 - 加工增值内销免关税政策实现从洋浦保税港区先行先试到全岛铺开的"三级跳"升级[3] - 政策实施4年多累计内销货值104.6亿元 免征关税8.1亿元[3][8] - 政策适用于原料或成品税率较高的商品加工贸易 税收优惠幅度远大于传统海关特殊监管区域政策[7] 政策实施成效 - 享惠企业数量达123家 涵盖珠宝 石化 橡胶 纺织等多个行业[6][8] - 全国首票加工增值业务于2021年7月23日在洋浦落地 距政策发布仅15天[6] - 单家企业享惠金额显著 如海南炼化单笔业务减免关税45.12万元[6] 行业应用案例 - 珠宝行业率先受益 海南京润珍珠内销立减21%关税[1] - 海南京润珍珠年产值超7亿元 从小微企业成长为行业头部企业[4] - 海南欧亿家食品投资1.59亿元建设肉类冷链加工基地 预计年产值10亿元 享惠金额可达千万元级[5] 政策服务机制 - 海关成立政策辅导团队 提供"政策宣传+企业调研+业务指导"全流程服务[6] - 通过集成创新构建全新服务机制 打通政策落地"最后100米"[6] - 针对不同行业特点精准测算30%加工增值率门槛[6] 封关运作升级 - 2023年12月18日将启动全岛封关运作 政策迎来全方位迭代升级[8] - 新政策首次将海南自产料件价值纳入增值部分计算[8] - 取消鼓励类产业"主营业务收入占比60%以上"的限制条件[9] - 扩大进口料件范围 将"零关税"货物纳入适用范围[9] - 保税累计范围由海关特殊监管区域扩大到全岛[9]

目前，白沙已引导海南中部白沙通用航空机场投资有限公司、海南省琼胶科技有限责任公司、白沙 立树生物科技有限公司等15家优质企业作为"链主"。白沙发改委负责人介绍，未来该县将围绕重点产 业，引进一批对产业链有重大带动作用的关键项目和配套项目，推动项目落地见效;充分发挥好产业链 龙头企业的引领作用，打造一批具有白沙特色优势的产业集群、产业基地和产业链、供应商体系，让每 条产业链产值或营收年均增长稳定在5%以上;全力推动一批产业链重大项目和关键核心配套项目落地， 计划到2027年，每条产业链成功培育或引进至少1至2家上下游配套企业。 白沙黎族自治县县委有关负责人介绍称，日前，《白沙重点产业链链长制工作方案(2025-2027年)》 出台，明确将聚焦全县六条重点产业链，建立"总链长+链长+链主"三级协同推进体系，并制定未来3年 的重点任务。由县委、县政府主要领导担任总链长，每条产业链由两名县领导共同担任链长，同时每条 产业链遴选具有引领带动作用的本土龙头企业担任"链主"，县发改委设立"链长制办公室"，负责日常协 调、督导考核，并推行"一链一策"的精准扶持政策，确保各项工作高效落地。 该县将大力发展橡胶林下"益智+菌菇" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱整体需求无增长预期，后市若无实际产能退出或降负荷，库存将进一步承压，8月可跟踪政策及碱厂调控情况，前期盘面技术性反弹，警惕宏观波动异动，暂观望等待新的入场做空时机 [1] - 玻璃现货价格难提价，深加工订单偏弱，刚需端有压力，行业需产能出清，8月可跟踪政策落地及中下游备货表现，当前盘面情绪回落，空单可继续持有，警惕宏观波动异动 [1] - 工业硅在商品市场带动下震荡上涨，未来价格重心有望上移，8月供需双增有望达紧平衡，但库存和仓单压力显现，主要价格波动区间8000 - 9500元/吨，价格回落至8000 - 8500元/吨可逢低试多，注意仓位控制和风险管理 [2] - 多晶硅8月供需双增但供应增速大，面临累库压力，仓单预计增加，若产能整合或出清有进展有望上行，以逢低试多为主，否则可能震荡回落，主要价格波动区间4.5 - 5.8万元/吨，价格回归成本区间下沿后可逢低试多，逢高建议买入看跌期权试空，注意仓位控制和风险管理 [3] - 天胶短期供应端利好释放，现货库存去库，胶价偏强运行，后续关注主产区旺产期原料上量情况，若上量顺利则择机高空 [4] - 原木基本面受部分规格可流通货源减少、贸易商惜售和外盘报价提涨影响，现货价格上调，需求端坚挺，库存大幅去库，短期盘面预计偏强震荡，建议逢低做多 [5] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - 玻璃方面，华北、华东、华中、华南报价均下跌，玻璃2505、2509合约上涨，05基差下跌 [1] - 纯碱方面，西北报价下跌，纯碱2505、2509合约上涨，05基差下跌 [1] - 供应上，纯碱开工率和周产量上升，浮法和光伏日熔量持平 [1] - 库存上，玻璃和纯碱厂库、交割库库存增加，玻璃厂纯碱库存天数持平 [1] 工业硅 - 现货价格上，华东通氧SI5530、SI4210工业硅和新疆99硅价格上涨，基差有不同程度下跌 [2] - 月间价差方面，2508 - 2509、2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601价差下跌，2509 - 2510价差上涨 [2] - 基本面数据上，全国工业硅产量、开工率上升，新疆产量和开工率下降，云南和四川产量、开工率上升，有机硅DMC产量下降，多晶硅和再生铝合金产量、工业硅出口量上升 [2] - 库存变化上，新疆厂库库存下降，云南厂库库存持平，四川厂库和社会、仓单、非仓单库存上升 [2] 多晶硅 - 现货价格上，N型复投料、颗粒硅、硅片、电池片、组件平均价持平，N型料基差下跌 [3] - 期货价格与月间价差方面，主力合约上涨，当月 - 连一价差下跌，连一 - 连二、连二 - 连三、连四 - 连五、连五 - 连六价差上涨，连三 - 连四价差上涨 [3] - 基本面数据上，硅片和多晶硅周度、月度产量上升，多晶硅进口量下降、出口量和净出口量上升，硅片进口量、出口量和净出口量下降，硅片需求量上升 [3] - 库存变化上，多晶硅库存和仓单、硅片库存上升 [3] 天然橡胶 - 现货价格及基差方面，云南国营全乳胶、泰标混合胶、原料市场主流价上涨，杯胶、胶水、天然橡胶胶块和胶水价格降至0，全乳基差、非标价差、9 - 1、1 - 5价差下跌，5 - 9价差上涨 [4] - 基本面数据上，6月泰国、印度、中国产量上升，印尼产量下降，开工率汽车轮胎半钢胎、全钢胎微降，6月国内轮胎产量上升、出口数量下降，6月天然橡胶进口量、进口天然及合成橡胶量上升，干胶STR20生产成本上升、毛利上升，RSS3生产成本下降、毛利上升 [4] - 库存变化上，保税区库存下降，天然橡胶厂库期货库存上升，干胶入库率大多下降，出库率有升有降 [4] 原木 - 期货和现货价格方面，原木2509、2511、2601合约上涨，9 - 11、9 - 1价差、09、11、01合约基差下跌，日照港部分辐射松和云杉价格持平，太仓港部分辐射松价格上涨，外盘报价不变 [5] - 成本上，人民币兑美元汇率和进口理论成本持平 [5] - 月度数据上，港口发运量和离港船数下降 [5] - 库存上，中国、山东、江苏主要港口库存下降 [5] - 需求上，中国日均出库量持平，山东上升，江苏下降 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃纯碱 - 纯碱整体需求无增长预期，后市若无产能退出或降负荷，库存将进一步承压，8月关注政策及碱厂调控情况，前期盘面技术性反弹，警惕宏观波动，暂观望等待做空时机 [1] - 玻璃深加工订单偏弱，刚需端有压力，行业需产能出清，8月关注政策落地及中下游备货表现，当前盘面情绪回落，空单可继续持有，警惕宏观波动 [1] 工业硅 - 工业硅在商品市场带动下震荡上涨，成本有望上移，8月供需双增或达紧平衡，但库存和仓单压力显现，价格波动区间8000 - 9500元/吨，回落至8000 - 8500元/吨可逢低试多，注意仓位控制和风险管理 [2] 多晶硅 - 多晶硅在碳酸锂带动下上涨，8月供需双增但供应增速大，面临累库压力，仓单预计增加，若产能整合有进展有望上行，价格波动区间4.5 - 5.8万元/吨，回归成本区间下沿可逢低试多，逢高可买入看跌期权试空，注意仓位控制和风险管理 [3] 天然橡胶 - 短期供应端利好释放，现货库存去库，胶价偏强运行，后续关注主产区旺产期原料上量情况，若上量顺利可择机高空 [4] 原木 - 原木期货震荡运行，现货价格上调，外盘报价不变，上周库存大幅去库，需求环比持平，基本面受可流通货源减少、贸易商惜售、成本支撑及需求坚挺影响，短期盘面预计偏强震荡，建议逢低做多 [5] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 价格及价差 - 玻璃华北、华东、华中、华南报价下跌，玻璃2505、2509合约上涨，05基差下跌；纯碱西北报价下跌，纯碱2505、2509合约上涨，05基差下跌 [1] 供量 - 纯碱开工率和周产量上涨，浮法和光伏日熔量持平，3.2mm镀膜主流价上涨 [1] 库存 - 玻璃和纯碱厂库、交割库库存上涨，玻璃厂纯碱库存天数持平 [1] 地产数据 - 新开工面积同比跌幅收窄，竣工面积和销售面积同比跌幅扩大，肥工面积同比涨幅缩小 [1] 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧SI5530、SI4210工业硅和新疆99硅价格上涨，基差下跌 [2] 月间价差 - 2508 - 2509、2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601价差下跌，2509 - 2510价差上涨 [2] 基本面数据 - 全国、云南、四川工业硅产量和开工率上涨，新疆产量和开工率下跌；有机硅DMC产量下跌，多晶硅、再生铝合金产量和工业硅出口量上涨 [2] 库存变化 - 新疆厂库库存下跌，四川厂库库存和社会库存、仓单库存、非仓单库存上涨，云南厂库库存持平 [2] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料、颗粒硅、硅片、电池片、组件平均价持平，N型料基差下跌 [3] 期货价格与月间价差 - 主力合约上涨，当月 - 连一价差下跌，连一 - 连二、连二 - 连三、连四 - 连五、连五 - 连六价差上涨，连三 - 连四价差上涨 [3] 基本面数据 - 硅片和多晶硅周度、月度产量上涨，多晶硅进口量下跌，出口量和净出口量上涨，硅片进口量、出口量和净出口量下跌，硅片需求量上涨 [3] 库存变化 - 多晶硅库存和仓单上涨 [3] 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶、泰标混合胶、原料市场主流价上涨，全乳基差、非标价差下跌，杯胶、胶水、胶块、胶水价格归零 [4] 月间价差 - 9 - 1、1 - 5价差下跌，5 - 9价差上涨 [4] 基本面数据 - 6月泰国、印度、中国产量上涨，印周一星产量下跌；开工率汽车轮胎半钢胎、全钢胎微跌；6月国内轮胎产量上涨，出口数量下跌；6月天然橡胶进口数量和进口天然及合成橡胶上涨；干胶STR20生产成本和毛利、RSS3毛利上涨，RSS3生产成本下跌 [4] 库存变化 - 保税区库存下跌，天然橡胶厂库期货库存上涨，干胶保税库、一般贸易入库率下跌，出库率有涨有跌 [4] 原木 期货和现货价格 - 原木2509、2511、2601合约上涨，9 - 11、9 - 1价差和09、11、01合约基差下跌；日照港部分辐射松和云杉价格持平，太仓港部分辐射松价格上涨 [5] 外盘报价 - 辐射松4米中A、云杉11.8米CFR价持平 [5] 成本:进口成本测算 - 人民币兑美元汇率和进口理论成本持平 [5] 月慶 - 港口发运量和离港船数下跌 [5] 库存:主要港口库存 - 中国、山东、江苏库存下跌 [5] 需求:日均出库量 - 中国日均出库量持平，山东上涨，江苏下跌 [5]

据柬媒消息，柬埔寨发展理事会（CDC）下属的投资委员会于2025年7月30日在CDC总部召开单一窗口机制会议，审议7个符合条件的投资项目申请，总 投资额超过3.5亿美元。 本次会议由投资委员会秘书长谢无敌主持，参会人员包括来自相关部委、机构及首都与省级行政管理部门的代表。 项目选址方面，拟落户干拉省、茶胶省、磅清扬省及特本克蒙省，覆盖区域广泛，预期将为地方经济发展注入新动能。 据介绍，这7个接受审批项目涵盖农业工业与制造业，预计可为柬埔寨带来约4000个就业岗位。其中，农业工业项目1个，为橡胶加工领域；制造业项目共 6个，涵盖体育用品与运动包、玩具、水泥、家用电器、石材业务以及照明灯具与其配件生产。 ...

主营业务细分与业绩表现 - 公司主营业务按行业分为橡胶贸易、橡胶初加工、橡胶种植、橡胶深加工、橡胶木加工、原木销售及仓储物流，2024年橡胶贸易收入3632.17亿元，成本3542.73亿元，橡胶初加工收入1588.31亿元，成本1523.58亿元，橡胶种植收入184.76亿元，成本201.90亿元，橡胶深加工收入80.34亿元，成本76.98亿元 [3] - 按产品类型细分，橡胶产品收入4833.52亿元，其中国外橡胶制品1926.82亿元，国产轮胎胶2715.47亿元，国产全乳胶401.78亿元，国产浓缩乳胶194.57亿元，其他初加工产品19.16亿元，乳胶丝39.99亿元，发泡制品38.91亿元，橡胶木材24.18亿元 [3] - 境内外收入差异显著，国内收入2966.80亿元，毛利率1.89%，国外收入1890.89亿元，毛利率4.68%，国内收入增速高但毛利率低源于产品溢价不足、竞争激烈及成本较高，国外受益于EUDR标准溢价和终端直供模式 [4][5] 经营主体与内部交易 - 主要经营主体包括海南橡胶（100%持股，总资产2698.30亿元，净资产1200.81亿元）、金橡公司（100%持股，总资产178.41亿元，净资产50.94亿元）、上海龙橡（100%持股，总资产132.55亿元，净资产28.57亿元）、合盛农业（68.10%持股，总资产1443.04亿元，净资产326.79亿元）等，各主体营业收入和净利润同比变化显著，如合盛农业收入2689.95亿元，净利润-46.77亿元 [5] - 内部交易规模达411.11亿元，主要涉及母公司与金橡公司的胶水原料购销、云南海胶与上海龙橡的橡胶产品购销、金橡公司与上海龙橡的橡胶产品购销，体现生产和销售职能集中管理的战略安排 [6] 客户与供应商分析 - 前五大客户包括四川海大橡胶集团（交易额101.85亿元）、山能智慧产业科技（交易额72.96亿元）、山东玲珑轮胎（交易额67.65亿元）、上海领程贸易（交易额55.48亿元）、风神轮胎（交易额47.78亿元），客户变化源于国内需求增长和终端市场开拓 [7][8][9] - 前五大供应商包括山能智慧产业科技（采购额73.62亿元）、四川川橡通力贸易（采购额67.65亿元）、顺鑫国际贸易（采购额66.09亿元）、中泰期货（采购额54.19亿元）、华东中石油国际（采购额43.00亿元），供应商变化与市场交易活跃度及价格趋势相关 [8][9] - 客户与供应商重合现象存在，如物产中大集团、云南天然橡胶公司等，源于行业贸易特性及采销节奏差异，具有商业合理性 [12][13] 贸易业务核算模式 - 橡胶贸易业务采用现货交易、仓单交易和交割交易模式，采购来自自有加工厂和外部贸易商，销售定价参考期货价格和市场供需，货物流转通过第三方仓库或期货交割库 [14][15] - 收入确认分别采用总额法和净额法，总额法适用于承担商品主要责任、控制权转移、自主定价和信用风险的业务，净额法适用于货物回流或关联方交易，2024年净额法确认收入涉及金额未披露 [16][17][18] 盈利能力与扭亏措施 - 2024年营业收入4967.26亿元，同比增长31.80%，但归母净利润下降1.94亿元至10.34亿元，主因非经常性损益减少5.76亿元（如补偿款减少）及台风损失1.86亿元 [19][20] - 扣非净利润长期亏损，2024年为-58.08亿元，影响因素包括种植端固定成本高、台风导致减产2万吨及初加工边际贡献减少，公司通过标准化胶园建设、加工布局优化、深加工成本控制和贸易新品种拓展等措施扭亏 [20][21][22] 合盛农业商誉与审计 - 合盛农业2024年收入268.99亿元，同比增长39.58%，但持续亏损，商誉未计提减值，减值测试采用市场法P/B估值，参数基于未来收入增长和盈利空间预测 [24][25] - 会计师对合盛农业执行审计程序包括内部控制测试、业绩变动分析、交易实质评估及网络核查，利用安永审计报告并复核准则转换过程 [22][23]