晨会纪要 证券研究报告 2025 年 09 月 23 日 核心结论 分析师 【房地产】地产行业深度报告：从分化走向平衡 结构性机会仍值得关注 分化是解决行业困境的有效途径，对于核心优质新房及相关受益标的我们认 为可保持乐观态度，理性看待二手房市场承压现状，随着二手房价回落，租 金收益率或将逐步走高并成为资产价格的承托力量。关注投资逻辑：1）优 质房企经营面及盈利预期改善越秀地产；2）核心城市改善需求释放，驱动 盈利提升，推荐聚焦核心区品质类房企滨江集团，建议关注绿城中国；3） 推荐具备商业现金流估值修复民企新城控股、建议关注龙湖集团。 【医药生物】复宏汉霖（2696.HK）首次覆盖：创新布局蓄势待发，全球化 Biopharma 扬帆远航 盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司营收为 60.34/59.52/70.13 亿元， 同比增长 5.4%/-1.4%/17.8%，当前股价对应 PS 为 6.4x/6.5x/5.5x。考虑到 创新药布局成效显著，后续临床数据、潜在 BD 预期等催化较多，叠加生物 类似药出海持续增厚业绩，向上弹性较大。首次覆盖，给予"买入"评级。 【医药生物】药明合联（2268. ...

公司实际控制人法律风险 - 实际控制人陈翔因涉嫌违规披露和不披露重要信息案被泉州市公安局取保候审[1] - 陈翔于2024年4月因涉嫌信息披露违法违规和证券市场内幕交易两次被证监会立案调查[2] - 陈翔因内幕交易行为被证监会处以400万元罚款并采取5年证券市场禁入措施[2] 公司治理与合规问题 - 公司因重大合同临时公告误导性陈述和控股股东违规占用资金被证监会处以1300万元罚款[2] - 实际控制人陈翔因相关违法行为被给予警告并处以1050万元罚款[2] - 公司实际控制人未在公司担任任何职务但通过控股股东江苏华英持股77.75%[3] 经营与财务表现 - 上半年实现营收1.49亿元同比下降6.16% 归母净利润亏损617.46万元[3] - 主营业务为不饱和聚酯树脂和无人机业务两大板块[1] - 无人机业务源于2023年8月签订的总金额3亿元5000台无人机销售合同但一个月内解除[2] 市场反应与历史表现 - 公告后次日股价低开逾6% 收盘报6.35元/股下跌1.70%[1] - 去年3月因无人机和低空经济概念收获8连板涨停[1] - 控股股东江苏华英直接持有公司17.30%股份[3]

公司技术布局 - 宏昌电子积极布局碳氢树脂在内的高频高速树脂领域 [1] - 公司已取得高频高速树脂相关国家发明专利17项 [1] - 另有3项发明专利处于申请中阶段 [1] 信息披露 - 高频高速树脂具体专利名称及内容可通过上交所网站披露的定期报告获取 [1]

股权质押情况 - 股东江苏华英企业管理股份有限公司向赵蕾质押850万股 占总股本比例2.37% 占其持股比例13.67% 质押起始日为2025年8月26日 [1] 财务表现 - 2025年上半年主营收入1.49亿元 同比下降6.16% [2] - 归母净利润亏损617.45万元 同比收窄75.24% [2] - 扣非净利润亏损624.69万元 同比收窄75.45% [2] - 第二季度单季主营收入8814.91万元 同比下降6.24% [2] - 第二季度归母净利润亏损33.79万元 同比收窄97.35% [2] - 第二季度扣非净利润亏损38.07万元 同比收窄97.02% [2] 经营指标 - 负债率13.81% 财务费用0.59万元 毛利率9.06% [2] 主营业务构成 - 公司主营不饱和聚酯树脂和无人机业务 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.27亿元，同比增长22.37% [1] - 归属上市公司股东净利润5338.02万元，同比增长1.48% [1] 产品与技术优势 - 拥有离子交换与吸附树脂20多个系列400多种型号产品 [1] - 持有22项专利技术，包括14项发明专利和8项实用新型专利 [2] - 建立浙江省高新技术企业研究开发中心，与华科大、浙工大共建联合研发中心 [2] 行业地位与市场应用 - 国内领先的规模化离子交换与吸附树脂生产企业 [1] - 产品实现对部分国外进口产品的替代 [1] - 应用领域覆盖工业水处理、食品饮用水、核工业、电子、新能源、生物医药、环保、湿法冶金等20余个领域 [1][2] - 全球市场应用面持续提升，产品功能稳定且分离纯度高 [1] 发展历程与产业布局 - 产品体系从普通工业水领域拓展至高端工业水、核工业、生物医药等高技术要求的应用领域 [2] - 形成完备的自主知识产权体系和产业化能力 [2] - 通过产学研结合加速新产品研发 [2]

股价与交易表现 - 8月22日公司股价上涨3.13% 成交额达4.60亿元 [1] - 当日融资买入5916.52万元 融资净买入1220.75万元 [1] - 融资融券余额合计2.11亿元 融资余额占流通市值比例达9.91% [1] 股东结构变化 - 截至7月10日股东户数2.00万户 较上期增幅达285485.71% [2] - 人均流通股500股 较上期无变化 [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入2.76亿元 同比增长25.60% [2] - 归母净利润3314.90万元 同比下降4.43% [2] 公司基本情况 - 公司位于广东省肇庆市四会市 成立于2015年12月23日 [1] - 2025年7月10日上市 主营电子树脂研发生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：MDI改性环氧树脂31.67% BPA型酚醛环氧树脂27.16% 含磷酚醛树脂固化剂16.81% DOPO改性环氧树脂10.72% 高溴环氧树脂6.45% 其他6.83% 其他补充0.36% [1]

投资计划 - 公司拟在江苏省连云港市灌云县临港产业区设立全资子公司，总投资15亿元建设新项目，其中一期投资7.5亿元 [2] - 新项目包括7万吨功能性树脂和1万吨工业漆及后续二期加氢项目 [3] - 投资目的是实现公司发展规划目标，增强市场竞争力和品牌影响力 [3] - 公司强调所有资金均为自有资金，对资金流动性不会造成重大影响 [3] 财务状况 - 2024年公司营收1.95亿元，同比增长4.10%，增速较2022年的64.78%显著放缓 [4][5] - 2024年总资产1.56亿元，货币资金2059.13万元，占总资产13.18% [4] - 短期借款5269.24万元，占总资产33.73%，资产负债率46.27%，较上年上升 [4] - 2021-2024年归母净利润分别为915.84万元、1784.56万元、842.67万元和1037.04万元，波动较大 [5] 业务结构 - 公司核心业务为高档功能性碳氢树脂系列产品，应用于特种油漆、海洋防腐船舶漆等领域 [6] - 2024年树脂类产品收入1.83亿元，占总营收94%，毛利率15.08% [7] - 国内市场收入1.20亿元，毛利率17.58%，国外市场收入0.72亿元，毛利率10.50% [7] - 旗下两家控股子公司表现分化，中瑞合成2024年净利润52.35万元，安徽伊森新材料2024年净亏损118.06万元 [7] 公司发展 - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业，2024年进入第八批山东省制造业单项冠军企业名单 [6] - 目前正处于北交所IPO辅导阶段，已完成13期辅导 [9] - 辅导期间曾因向关联方提供274.48万元非经营性资金且未披露被出具警示函 [9] - 辅导券商中泰证券肯定公司"内部控制体系逐步完善，公司治理水平不断提升" [9]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）3,333.3334万股，每股发行价格为36.31元，募集资金总额为人民币121,033.34万元 [1] - 扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币109,997.56万元 [1] - 募集资金已于2021年10月25日全部到账，并经天健会计师事务所验资确认 [1] 募集资金投资项目 - 募集资金拟投资项目包括年处理15,000吨食品级树脂生产线及智能化仓库技术改造项目、宁波争光树脂有限公司离子交换树脂技术研发中心建设项目等，总投资金额为37,692.00万元 [2][3] - 实际募集资金净额中超额募集资金金额为人民币72,305.56万元 [3] - 公司决定使用部分超募资金永久补充流动资金，并投入功能性高分子新材料项目，设立全资子公司作为投资经营主体 [3] 募集资金存放及管理 - 公司开设多个募集资金专项账户，分别用于存储和管理不同募集资金投资项目 [3][4] - 部分募集资金专户已注销，如宁波银行股份有限公司澥浦支行的厂区自动化升级改造项目专户 [4][5] - 公司与多家银行及保荐机构签订募集资金监管协议，确保资金规范使用 [3][4] 募集资金专户注销情况 - 因"厂区自动化升级改造项目"资金已按规定用途使用完毕，公司对相关募集资金专户进行销户 [4][5] - 注销专户后，相应的募集资金监管协议随之终止 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：节能环保、新能源、绿色建材、低空经济、风电、房车、新能源车、运动休闲 [2][9][11] - 公司：尚伟新材、3D 新材、3D 集团、上纬新材 [2][7][9][11] 纪要提到的核心观点和论据 尚伟新材 - **业绩表现**：2024 年度营收约 15 亿元，毛利率 15.87%，归母净利润 8868 万元，营收较上年同期增长 9423 万元，增幅 6.73% [4][14] - **循环经济材料成果**：取得环保高性能耐腐蚀材料与可回收热固性树脂技术迭代成果，提升产品性能，提供低碳化解决方案 [3] - **应对行业变革策略**：制定短中长期战略，持续加码研发投入，优化供应链体系，推进精益生产模式，设立战略与可持续发展委员会，融入 ESG 理念，构建闭环管理机制 [4][5] - **发展目标**：短期循环经济材料营收占比突破 10%；中期成为循环经济材料领头羊和可回收风电材料先行者；长期优化循环经济生态系统，成为绿色循环材料领航者 [6][16] - **风电领域进展**：2025 年 1 月与印度阿达尼签署合作备忘录开发可回收工厂，时代新材采用其可回收树脂方案研发国内首套可回收热固性树脂叶片 TMT82 [11] - **股东权益保护与信息披露**：通过半年度利润分配及制定未来三年股东分红规划保护股东权益，2024 年度现金分红总额 2823.53 万元，占净利润 31.84%；全面提高信息披露水平，加强投资者沟通 [17] - **环境管理措施**：构建全面合规管理体系，荣获 2024 年度绿色低碳发展先进单位，控制污染物排放，推动风电叶片回收技术商业化，将 ESG 纳入供应商筛选标准 [18][19] 3D 新材 - **市场拓展措施**：稳固国内市场，利用马来西亚和台湾工厂辐射东南亚，布建欧洲产能，根据地区特点和客户需求制定差异化策略 [7] - **产业链整合方式**：加强产业链上下游整合，与原材料供应商和下游应用企业紧密合作，提高产业协同效应和抗风险能力 [8] 3D 集团 - **绿色建材及低空经济成果**：特殊性环氧树脂应用于飞行器、无人机关键结构部件，降低能耗，提高耐用性和安全性；2025 年 4 月自主研发的 700 公斤级轻型运动飞机首飞成功 [9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 可回收热固性环氧树脂相比传统树脂碳足迹减少约 42%，在 10 兆瓦风机中每支叶片采用后碳足迹减少约 200 吨二氧化碳当量，一座风电场搭载 10 座风机累计减少 2000 吨二氧化碳，相当于种植超 9 万棵树的年度减碳效益 [10] - 2024 年各系列产品营收相对稳定或有小幅增长，环保高性能耐腐蚀材料销量约 42000 吨，风电叶片用材料 31000 吨，新型复合材料 3600 吨，循环经济材料销量 1000 吨 [14][15] - 3D 公司在低空领域适配光固化树脂等多种树脂，解决复合材料回收再利用问题，其复合材料在低空产业关键结构件及航空发动机领域有卓越性能 [12][13]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位有建信养老基金、光大证券、浙商基金、江苏养正基金等 [2] - 活动时间为2025年5月14日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书、财务负责人吴雅飞和证券事务代表车程 [2] 公司优势与产品替代 - 公司凭借先进研发技术及工艺水平、规模化生产制造能力，在高端工业水、食品和饮用水、核工业等领域实现部分国际品牌进口替代，如ZGC650等产品可替代美国陶氏化学同类产品，ZGSP系列可替代美国陶氏化学产品用于果葡糖分离，ZGCNR50Li等产品可替代美国陶氏化学及英国漂莱特产品用于核工业 [2][3] 行业市场情况 - 医药行业快速发展使生物医药树脂市场获得机会，各种大分子生化药的分离提纯工艺为离子交换与吸附树脂拓宽应用前景 [4] 技术储备与生产线建设 - 公司在电子级超纯化水领域有几十年应用经验，将结合汉杰特精处理车间及荆门项目建设，建设高质量（18.2兆、TOC≤5PPb）电子级树脂及抛光树脂生产线 [5] 产品应用领域拓展 - 公司离子交换与吸附树脂产品从普通工业水领域拓展到高端工业水、食品及饮用水、核工业、电子、生物医药、环保及湿法冶金等领域，产品线不断丰富优化，技术实力和市场地位提升 [6][7] 研发投入与成果 - 2024年公司研发投入2,979.81万元，占营业收入比例5.21% [7] - 2024年度公司完成酸法吸镓树脂、18兆低TOC抛光树脂等多个研发项目，提高产品性能，增强市场竞争力 [7]