Second, global EV competition has intensified significantly. Tesla stock (NASDAQ: TSLA) came under pressure on Friday, plunging over 1% after volatility spread through the broader artificial intelligence space. The stock has alternated between gains and losses this week, with investors reassessing growth expectations amid competition from global rivals and execution risks around robotaxi deployment. Tesla's volatile trading reflects the market's struggle to price in the company's ambitious autonomous vehicl ...

文章核心观点 - 特斯拉计划在2026年将其全自动驾驶技术推向欧洲等新市场 荷兰车辆管理局已承诺在2026年2月授予荷兰国家批准 这被视为释放特斯拉技术全部价值的重要一步 也是实现其长期目标的主要垫脚石 [1] - 特斯拉的股票估值主要基于其机器人出租车和全自动驾驶业务 因此这些领域的积极进展对股价有不成比例的影响 [2] - 在欧洲获得监督式全自动驾驶批准对特斯拉至关重要 将为其打开欧盟的潜在客户群 并提升其电动汽车和机器人出租车概念的价值 [5][7][9] 特斯拉全自动驾驶技术进展 - 公司目前在美国、加拿大、波多黎各、新西兰、澳大利亚、墨西哥和中国提供需要驾驶员准备接管的监督式全自动驾驶 [2] - 公司正在使用的更高级监督式全自动驾驶版本用于机器人出租车部署 这与当前提供给客户的版本不同 两者均非特斯拉最终目标的无监督全自动驾驶 [3] - 荷兰的批准是欧洲商业部署特斯拉机器人出租车的重要垫脚石 类似于在美国德克萨斯州奥斯汀的部署 同时 随着客户使用全自动驾驶 公司将开始从其车队收集大量数据 [4] 欧洲市场准入与监管路径 - 缺乏商业化的监督式全自动驾驶限制了特斯拉的增长潜力 并阻碍了其机器人出租车概念兴趣的雪球效应 公司首席财务官表示 目前付费全自动驾驶客户基数仍然很小 约占其当前车队的12% [5] - 荷兰车辆管理局表示 如果批准特斯拉 它可以代表制造商向欧盟委员会提交申请 随后由欧盟通过特定多数投票做出全欧盟范围的决定 赞成票将导致全欧盟批准 反对票则意味着全自动驾驶仅在荷兰获批 欧洲其他国家需另行决定 [7][8] - 即使没有单一的欧盟全面绿灯 特斯拉在2026年也有多种途径在欧洲获得多个国家的全自动驾驶批准 [8] 对公司业务与投资的影响 - 全自动驾驶批准至关重要 因为公司股票估值并非基于其电动汽车业务 它将提高对机器人出租车潜力的认识 并增加公司电动汽车及其机器人出租车概念的价值 [9] - 公司已在2026年全力投入Cybercab的生产 部分原因是首席执行官埃隆·马斯克坚信无监督全自动驾驶即将实现 [9] - 尽管无法保证荷兰车辆管理局明年一定会批准 但这显然是一个里程碑事件 将增强该股票的投资理由 然而 2026年扩大电动汽车和Cybercab生产的承诺 也增加了如果机器人出租车推广受阻或全球全自动驾驶批准放缓时的下行风险 [11] - 因此 特斯拉对于成长型投资者而言仍具吸引力且拥有相当大的上行潜力 但不适合无法承受下行风险的投资者 [12] 公司关键财务与市场数据 - 公司股票当前价格为455.00美元 当日小幅上涨0.10% 对应涨幅0.47美元 [3] - 公司市值为15130亿美元 当日交易区间为451.66美元至458.87美元 52周区间为214.25美元至488.54美元 [3] - 当日成交量为5600万股 平均成交量为8800万股 [3] - 公司毛利率为17.01% 无股息派发 [3]

近期股价表现 - 公司股价在过去一周内上涨4.8%，在过去六个月上涨29.8%，表现优于标普500指数 [1] - 公司股价在过去一年上涨27.1%，表现优于纳斯达克指数，自2010年IPO以来涨幅超过28,000% [2] 近期运营亮点 - 公司11月在中国市场销售强劲，并在挪威实现创纪录的年度销量 [1] - 据报道，由于需求疲软，公司正在缩减Cybertruck的生产规模 [1] 财务表现历史 - 公司营收从2015年的40.46亿美元增长至2023年的967.73亿美元，并在2024年达到976.9亿美元 [8] - 公司净收入从2020年的7.21亿美元显著增长至2022年的125.56亿美元和2023年的149.97亿美元，但2024年降至71.3亿美元 [8] 关键业绩驱动因素 - 通过降低制造成本和扩大利润率，公司自2020年以来实现强劲的营收和净收入增长，上海和柏林的超级工厂有助于减少出口相关的繁琐手续和关税 [11] - 公司在FSD和机器人出租车研发方面处于领先地位，计划年底前在奥斯汀部署500辆、在硅谷部署1000辆机器人出租车 [12] - 超级充电网络、能源和电池业务快速增长，并计划在弗里蒙特建立大型Optimus机器人生产线，业务部门多元化 [13] 未来业绩预测 - 华尔街对公司的12个月共识目标价为每股392.93美元，但较近期收盘价低12.0%，分析师平均建议持有股票 [16] - 预测公司营收将从2025年的1120.91亿美元增长至2030年的2974.3亿美元，归一化每股收益从2025年的1.91美元增长至2030年的11.24美元 [17] - 基于预测，公司股票价格预计从2025年的351.73美元上涨至2030年的1116.86美元，潜在上涨空间从21.3%增至150.0% [18]

公司估值与市场定位 - Lucid Group市值约为40亿美元，而特斯拉估值超过1.2万亿美元，若Lucid达到特斯拉当前规模，投资回报可达300倍 [1][2] - Rivian市值约为180亿美元，其市销率约为3倍，而特斯拉市销率超过15倍 [3] - Lucid Group当前股价为13.63美元，当日涨幅1.87%，52周价格区间为11.46美元至36.40美元 [7] 业务模式与战略转型 - 特斯拉的高估值主要源于其机器人出租车业务，该全球市场潜在规模预计达5万亿至10万亿美元 [3][4][7] - Lucid Group战略目标是从汽车制造商转型为技术服务商，前CEO期望公司未来80%业务专注于技术授权而非汽车制造 [5] - Lucid与Uber达成重大协议，将向Uber提供2万辆汽车用于其机器人出租车部门，并获Uber 3亿美元投资 [5] - Lucid主要通过技术授权从机器人出租车市场增长中受益，而非像特斯拉那样同时运营服务 [7] 财务表现与增长挑战 - Lucid Group营收从2021年接近零增长至目前超过10亿美元，但同期股东投资损失超过90% [8] - 公司毛利率为-9790.92%，目前处于亏损状态，需要通过增发股票维持运营，导致股东权益稀释 [7][9] - 电动汽车行业资本需求高且盈利周期长，过去十年已有超过30家电动汽车公司倒闭 [10][11]

文章核心观点 - 2026年可能是电动汽车（EV）行业最具吸引力的年份之一，为投资组合提供增长机会 [2] - 有三家电动汽车公司的股票可能在2026年经历重大增长 [1][2] 特斯拉 (Tesla) - 公司是全球最大的电动汽车生产商之一，拥有无与伦比的资本渠道来投资新机会 [3] - 最大的增长机会并非来自汽车制造，而是来自运营其自身的机器人出租车（robotaxi）服务 [3] - 机器人出租车服务已在德克萨斯州奥斯汀推出，预计到2025年底将扩展至8到10个新城市 [4] - 目标是在2026年底前将“数百万辆”自动驾驶特斯拉出租车投入运营 [4] - 部分华尔街分析师认为，机器人出租车业务可能为特斯拉市值增加1万亿美元 [6] - 当前市值约为1.429万亿美元，股价为430.05美元，当日下跌3.56% [5] Rivian Automotive - 公司市值约为190亿美元，远低于特斯拉的1.4万亿美元，估值相对较小 [8][11] - 股票估值更具吸引力，市销率约为3倍，而特斯拉为16倍 [8] - 计划下一季度开始生产三款新平价车型：R2、R3和R3X，所有车型定价均低于5万美元 [11][12] - 近70%的美国消费者希望其下一辆车的价格低于5万美元，新车型定位契合市场需求 [12] - 特斯拉超过90%的汽车收入来自其平价车型，Rivian有望通过新车型实现显著的销售增长 [12] Lucid Group - 公司市值约为50亿美元，股票市销率约为6倍，估值介于Rivian和特斯拉之间 [13][14] - 计划推出平价车型，但最早可能要到2026年底，更可能在2027或2028年 [13] - 涉足机器人出租车市场，将向Uber Technologies交付2万辆汽车，但交易不产生后续收入 [14] - 公司处于独特位置，股票比Rivian贵，但缺乏近期推出平价车型的计划；比特斯拉便宜，但机器人出租车业务的盈利潜力远低于特斯拉 [15]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [3] 核心观点 - 特斯拉2025年股东大会整体符合预期，最重要的马斯克薪酬方案以超过75%的支持率获得通过 [1][2] - 投资XAI的提案未直接获通过，弃权票较多，结果不明确，需董事会进一步审议，但该事项目前不在市场交易范围内 [2] - 各业务线的描述基本延续此前业绩会表述，符合预期 [2] - 股东大会后，后续关键节点需关注年内FSD V14进展、渗透率提升以及robotaxi的推进 [2] 股东大会要点：提案投票 - 马斯克2025薪酬方案获得超过75%的支持率通过 [2] - 授权董事会批准对XAI投资的提案，因弃权票较多，结果不明确 [2] 股东大会要点：机器人业务 - 计划在Fremont建设100万台产能产线，随后在Austin建设1000万台产能产线 [6] - 规模化生产后，目标将成本降低至2万美金 [6] - 新一代产品规划：2026年推出gen3，2027年推出gen4 [6] - 现场展示了Optimus机器人的舞蹈和灵巧手功能 [6] 股东大会要点：Robotaxi与FSD - Cybercab计划于2026年4月开始生产 [6] - FSD功能预计在未来1-2个月内允许“text and drive” [6] - FSD争取在2026年2-3月进入中国市场，目标在年内拿掉安全员 [6] - 需注意第四季度及2026年汽车交付压力 [6] 行业规模与表现 - 行业股票家数为265只，占市场总数5.1% [3] - 行业总市值为4739.6十亿元，占市场总市值4.4%；流通市值为4094.2十亿元，占市场流通市值4.2% [3] - 行业指数近1个月绝对表现为-3.5%，近6个月为30.5%，近12个月为44.0% [5] - 行业指数相对表现（相对于沪深300）近1个月为-4.6%，近6个月为7.3%，近12个月为27.3% [5]

核心观点 - 特斯拉公司长期以来的财务报表一直聚焦于汽车业务 这与市场将其视为“人工智能+机器人出租车”公司的定位存在显著差异 [1] 作者背景 - 作者为投资组合经理 专注于基本面股票研究、宏观和地缘政治策略 [1] - 在全球市场拥有超过10年经验 曾在欧洲资产管理公司管理多资产策略和股票投资组合 [1] - 研究方法结合自上而下的宏观分析、自下而上的个股选择以及实时头寸管理 [1] - 关注重点包括企业盈利、技术颠覆、政策转变和资本流动 旨在市场之前发现错误定价的机会 [1]

涉及的行业和公司 * 纪要涉及的公司是特斯拉公司[2][10] * 公司属于汽车制造业[5] * 公司业务包括纯电动汽车、能源生产和存储系统以及相关服务的制造和销售[10] 核心观点和论据 * 公司第三季度业绩未达预期 营收为281亿美元 同比增长11.6% 环比增长24.9% 超出UBS和共识预期4%和3%[7] * 调整后每股收益为0.50美元 低于UBS和共识预期的0.59美元 其中约0.05美元的差距源于税率影响[7] * 总毛利率为18.0% 高于UBS预期的17.6%和共识预期的17.3% 但低于去年同期的19.8%[7][8] * 不计积分收入的汽车毛利率为15.4% 低于UBS预期的16.7%和共识预期的15.6%[7][8] * 运营利润为16亿美元 运营利润率为5.8% 低于UBS预期的6.9%和共识预期的6.4% 同比下降40.2%[7][8] * 自由现金流为40亿美元 远超共识预期的15亿美元 主要得益于资本支出低于预期[7] * 公司的股价主要由关于人工智能项目（如机器人出租车和Optimus）的叙事驱动 但这些项目需要时间才能对销售和盈利做出实质性贡献[2] * UBS给予公司卖出评级 12个月目标股价为247美元 较当前价格有43.5%的下行空间[5][9] * 基于2027年预测市盈率进行估值 关键风险包括全球经济增长放缓、电动汽车普及速度放缓以及执行风险[11] 其他重要内容 * 公司宣布Cybercab、Semi和Megapack 3均按计划将于2026年投产[2] * 汽车信贷收入为4.17亿美元 远高于UBS预期的1.5亿美元和共识预期的3.82亿美元 对业绩有所帮助[7] * 能源业务收入为34亿美元 同比增长43.7% 但低于共识预期3%[7] * 运营支出增加由销售和管理费用、人工智能及其他研发项目驱动[7] * 定量研究评估显示 未来六个月公司面临的行业结构和监管环境可能恶化[13] * 公司被认定为高波动性证券 因此适用更宽的评级区间[26]

核心观点 - 公司2025年第三季度实现创纪录的汽车交付量和能源存储部署量，收入增长但盈利承压，主要受利润率压力和美国电动汽车税收抵免政策到期前需求被提前透支的影响 [1] - 尽管收入超出预期，但非GAAP每股收益约为0.50美元，低于去年同期水平，汽车毛利率面临持续压力 [6] - 投资者关注税收抵免政策到期后的需求轨迹、汽车利润率以及能源业务的增长持续性 [6] 第三季度业绩 - 汽车总交付量达到497,099辆，创下季度新纪录，总产量为447,450辆，为满足税收抵免到期前的需求激增而消耗了库存 [6] - 总收入达到约281亿美元，超过许多预览预期 [6] - 非GAAP每股收益约为0.50美元，低于去年同期水平 [6] - 美国买家在9月30日联邦电动汽车税收抵免到期前加速购买，提振了第三季度业绩，但预计可能导致第四季度需求背景疲软 [1][6] 分部业绩 - 汽车业务：Model 3/Y交付量为481,166辆（产量435,826辆），"其他车型"交付量为15,933辆（产量11,624辆），约2%的交付量采用经营租赁会计，表明销量以牺牲利润率为代价 [6] - 能源业务：储能部署量达到12.5吉瓦时，创历史新高，在价格竞争时期，其利润率高于汽车业务，起到了稳定器的作用 [6] - 服务与其他业务：覆盖内容未提供具体数字，但通常受益于车队增长和软件，投资者更关注全自动驾驶/人工智能和能源发展势头 [6] 盈利能力与利润率 - 尽管收入创纪录，但盈利面临压力，非GAAP每股收益约为0.50美元，汽车毛利率（不含抵免）可能处于中高十位数百分比范围，反映了持续的价格竞争和成本压力 [6] - 净收入同比下降约37%，归因于利润率压缩和与税收政策时间相关的需求一次性提前效应 [6] - 公司在收入方面达到或超过预期（预期范围在260亿美元中高段），但在盈利能力方面未达预期（预期每股收益在0.50美元中段） [6] 指引与展望主题 - 管理层指引投资者关注投资者关系网站的更新信函，围绕税收抵免到期后的业绩和前景进行讨论 [6] - 分析师和媒体强调需关注税收抵免后的需求轨迹、汽车利润率以及能源增长持久性等要点，特别关注需求提前透支后第四季度的表现 [6] 战略重点 - 战略重点仍然集中在人工智能/全自动驾驶和机器人出租车计划上，以支持长期估值，一些报告指出投资者对这些领域可信的时间表和能力更新非常敏感 [7]

股价表现与市场预期 - 公司股价在六个月内大幅上涨95%，但年初至今涨幅约为10% [1] - 市场高度关注本次财报，以判断下半年开始的股价反弹能否持续 [1] - 华尔街将机器人出租车的推广进展视为公司获得估值溢价的关键理由 [1] 财报焦点与运营数据 - 本月早些时候公布的汽车交付量远超市场预期 [2] - 联邦电动汽车税收抵免政策现已取消，引发市场对后续几个季度销售可能疲软的担忧 [2] - 公司将于美国东部时间下午4点收盘后公布业绩，分析师电话会议定于5:30举行 [2]