**行业与公司** * 行业：支付网络 公司：Visa (NYSE: V) [1][3] **财务业绩与运营趋势** * 公司第四财季业绩表现稳定且强劲 美国支付额增长8% 国际支付额增长10% 跨境支付额增长约11%或12% [4] * 第一财季（10月1日至11月30日）趋势与第四财季及10月前三周相似 保持稳定 美国支付额增长约7%-8% 跨境支付额增长约11% [5][6] * 增长稳定性源于收入增长、消费者资产负债表和就业市场的相对稳定 [4] **MDL法律和解协议** * 公司与Mastercard就长达近20年的MDL诉讼达成和解 [8] * 协议核心条款包括：美国有效平均交换费在五年内降低10个基点 费率 capped at current rates 标准消费者信用卡费率上限为125个基点 [9] * 商户在附加费和“接受所有卡片”规则方面获得更大灵活性 可选择是否接受商业信用卡、高端或标准消费者信用卡 [10] * 法律程序将持续至2026财年 实际落地预计在2027财年 [11] * 商户决策不仅基于经济因素 还考虑安全、可靠性和品牌信任等因素 [11] **代理商务** * 公司对代理商务感到乐观 并推出了Visa智能商务平台 [13][16] * 其方法包括三个核心要素：加载安全、经认证的代币化支付凭证；提供用户历史交易数据以个性化代理；设置支出控制规则（如金额、商户类别限制） [14][15] * 公司正在与发卡行、支付服务商和大型语言模型合作进行试点 [16] * 公司宣布了面向商户的“可信代理协议”等 以区分良性代理和恶意机器人 促进代理与商户间的安全交互 [17][18] * 公司将代理商务视为继面对面、电子商务、移动商务之后的新阶段 正专注于建立相关标准、协议和风险管理体系 [19] **代币化** * 代币化带来显著效益 提高授权率5个百分点 降低欺诈率超过35% [21] * 代币数量从2020年的10亿增长到2024年的100亿 目前约为160亿 约半数数字商务交易已代币化 目标是实现100%代币化 [21] * 代币化通过提升数字交易体验和交易量使公司受益 [22] * 公司提供基于代币的增值服务 如生命周期管理和账户更新器 并与Booking.com等客户达成相关协议 [22] * 公司将调整代币定价策略 以体现其提供的价值和新功能 [23] **增值服务** * 增值服务业务表现突出 从几年前占营收约20%且增长20% 发展至目前接近营收30%且增长更快 [25] * 增长动力源于客户面临支付领域持续投资的挑战 公司可提供世界级的标准化服务 使客户能专注于自身差异化项目 [26][27] * 四大业务单元均高速增长：咨询、风险与身份服务、发卡解决方案、受理解决方案 增长率从中高 teens 到30%以上 [28] * 该业务需求强劲 属于客户拉动型 预计长期增长跑道很长 [29] **实物激励** * 实物激励是将部分现金激励转换为可用于购买公司服务的“优惠券” [32] * 实物激励的价值在于：确保客户有资源投资业务；促成更深层次的合作伙伴关系和更实质的对话；激励客户尝试新的增值服务或产品 从而增强客户粘性 [33] * 实物激励在总激励和增值服务营收中占比仍较小 未来有较大增长潜力 [34] **客户激励** * 激励是确保公司与客户利益长期一致的关键工具 其核心结构和竞争环境基本稳定 但具体投资方向和合同条款内容随时间变化 [36][37] * 2026财年预计续约涉及约20%的支付额 与往年相似 典型的合作期限为5至7年 [35][40] * 公司投入大量精力进行激励预测 但数千份合同可能因地区性冲击（如阿根廷、乌克兰）出现季度波动 [41][42] **市场模型** * 公司采用四种市场模型进行管理：现金充裕型、高潜力型、高潜力挑战者型、数字成熟型 以补充地理区域管理的不足 使处于相似发展阶段的市场能够交流经验 [44][45] * 高潜力市场（如日本、德国、墨西哥）拥有完善的基础设施但现金交易占比仍超过50% 未来增长空间巨大 [46] * 公司将市场模型视为不同阶段投资的组合 对长期增长至关重要 [47] **跨境能力** * 公司的跨境支付能力是强大的护城河 能够在陌生人、不同文化、语言、货币和时区之间实现无缝、可信的交易 这包括品牌信任、规则、经济模型和争议解决机制 [49] * 通过自建或合作模式复制该能力极具挑战性 需要数十年时间建立统一的规则和控制体系 [50][51] * 公司欢迎竞争 但认为构建跨境网络“非常困难” [52]

2025年美国黑色星期五线上消费表现 - 美国黑色星期五线上消费额创下历史新高 Adobe Analytics数据显示黑五当天美国线上消费额达到118亿美元 较2024年的108亿美元增长9.1% 刷新单日网购纪录 [2] - 更广泛的零售样本数据同样显示增长 Salesforce数据显示黑五当天美国线上支出约180亿美元 全球线上支出约790亿美元 同比分别增长3%和6% [2] - 消费增长主要由电商渠道驱动 Mastercard SpendingPulse统计显示美国黑五零售总销售（剔除汽车）同比增长4.1% 其中电商渠道增长10.4% 而线下门店销售仅增长1.7% 实体店客流同比下降3.6% [2] 消费增长的结构性特征与阶层分化 - 线上消费增长部分由价格上涨驱动 多家数据机构分析显示今年美国线上商品平均成交价同比上涨约8% 高于全球平均5%的涨幅 美国智库Tax Foundation估算近几轮关税调整已让零售价格平均被抬高约4.9% [4] - 消费热度呈现显著的阶层分化 收入排在前10%的美国人（年收入至少25万美元）贡献了约48%的居民消费支出 是支撑高客单价品类的关键力量 而中低收入家庭消费更趋谨慎和精打细算 [5] - 消费者大量使用“先买后付”服务缓解现金流压力 Adobe和美联社测算显示今年假日季BNPL驱动的线上消费额预计将超过200亿美元 黑五及网络星期一单日BNPL规模均逼近或超过10亿美元级别 [5] AI成为重塑电商生态的关键变量 - AI工具对线上消费的驱动作用显著 Adobe数据显示2025年黑五由AI工具导入零售网站的流量同比暴增805% 较2024年放大了逾8倍 [7] - AI直接影响可观的销售额 Salesforce监测数据显示全球范围内约有142亿美元的黑五线上销售额受AI与数字代理影响 其中约30亿美元来自美国市场 [7] - AI购物助手改变用户决策链路并提升转化 亚马逊表示与AI助手Rufus互动过的用户下单概率比未使用用户高出约60% 并判断Rufus正在推动至少100亿美元级别的新增销售额 [8] AI对电商入口与卖家策略的影响 - AI正在改变电商的流量入口 从传统搜索框转向自然语言和任务描述 例如沃尔玛的Sparky和亚马逊的Rufus等AI购物助手能直接抓取商品、比价和生成推荐清单 [8] - AI代理具备跨平台比价和决策能力 Salesforce将此类工具称为“代理商” AI代理可在多个电商站点间跳转比价 掌握用户任务而非单一平台入口 [9] - 卖家需适应新的“AI友好型”商品排序规则 商品信息的清晰度、结构化程度、评价内容及物流售后指标等数据字段将影响AI推荐时的排名 卖家需优化产品信息使其易于被机器理解 [10] 跨境卖家的选品与运营策略启示 - 美国电商增长转向“高质量增长” 消费者需求仍在但更注重价值 粗糙铺货和同质低价的打法将更难奏效 [10] - 选品方向呈现两极分化趋势 要么聚焦“刚需+性价比”品类 如标准化3C配件、小家电、家居收纳等 要么侧重“情绪+品牌感”品类 如礼物、潮玩、宠物周边等 中间地带被挤压 [11] - 平台需加强AI基础设施与数据能力建设 未来零售电商将愈加数据驱动和智能化 大数据和人工智能赋能将成为常态 [11]

Uniswap 协议费用与治理重构 - Uniswap 基金会与 Uniswap Labs 联合提出治理提案 拟启动协议费用机制并减少 UNI 总供应量 通过协议使用触发 UNI 销毁以重构生态激励模式 [1] - 提案包括设立 Uniswap Growth Budget 用于在服务提供协议框架下资助协议与生态开发 [1] - 基金会大部分职能与团队将并入 Uniswap Labs 基金会将继续执行现有拨款承诺 并在完成约 1 亿美元剩余拨款预算后终止运营 [1] 美国加密资产监管动态 - 美国财政部与国税局发布新规 为加密交易型产品提供明确监管路径 允许其在符合条件的前提下质押数字资产并向零售投资者分配质押收益 [1] - 新规要求信托仅持有单一类型数字资产与现金 由合格托管人负责密钥管理并执行质押 且须制定经 SEC 批准的流动性政策 [1] - 美国参议院农业委员会公布加密市场结构法案草案 核心包括在《商品交易法》框架下定义区块链等概念 明确 CFTC 对现货及部分中介的监管边界 [5] - 草案要求 CFTC 与 SEC 开展联合规则制定 并为组合保证金及加密中介监管留出协调空间 该草案仍属初稿 需与银行委员会版本合并 [5] 以太坊技术发展与生态规划 - 以太坊基金会 dAI Team 正制定 2026 路线图 目标是将以太坊打造为面向 AI 的全球去中心化结算与协同底座 [2] - 路线图旨在让自主智能体在公开可审计的规则下完成身份、资产与数据的交互 ERC-8004 与 x402 协议被强调为重点方向 正成为 "agentic commerce" 的中立规范 [2] 加密技术安全与应用 - Vitalik 表示零知识证明本身无法提供防胁迫性 在投票等场景中需结合可信方、MPC、FHE 或 TEE 才能实现该特性 [3] - 提出可通过 ZK 与 FHE 等叠加架构提高系统安全性 即使 FHE 被攻破仍能保留除防胁迫外的全部隐私属性 并称这种设计思路几乎适用于所有加密应用 [3] 加密资产相关法律案件 - 伦敦量刑听证会披露涉及 6 万枚比特币洗钱案主犯钱志敏的关键细节 其共计买入 194,951 枚比特币 从中国出逃时带走逾 7 万枚 [4] - 案件披露钱志敏逃亡路线经周密策划并有多人协助 在英国二次逃亡时还雇佣了四名佣人和保镖 [4]

财务业绩 - 第三季度商品交易总额（GMV）和收入均实现32%的增长 [1] - 第三季度自由现金流利润率为18% [1] - 公司收入增长持续超过30% [5] 业务增长与市场地位 - 平台每26秒就有一位新企业家达成首笔销售 [1][7] - 公司在美国电子商务市场占据约12%的市场份额 [4] - 公司增长速度持续超越整体电子商务市场 [4] - 客户范围从初创企业扩展到大型品牌，如雅诗兰黛、David's Bridal和Michael Kors [1] 产品战略与竞争优势 - 公司战略核心是打造卓越产品、快速迭代并保持稳定增长 [1] - 平台的核心优势在于简单易用，具备电子邮件使用技能的用户即可在一小时内开设店铺 [6][7] - 公司通过提供从初创到规模化增长的全套解决方案来留住客户，支持社交媒体、市场平台及线上线下全渠道销售 [8] - 公司的成功案例包括从平台起步并壮大的品牌，如Aloe、Vori和Gym Shark [8] 大型企业客户吸引力 - 大型企业品牌（如雀巢）正从自建技术栈转向采用公司的平台，以实现现代化并专注于核心产品开发 [2][3] - 吸引大型品牌的关键在于为其业务提供面向未来的保障，特别是在人工智能和代理化商务方面 [1] - 这一趋势广泛出现在汽车、消费品和服装等多个行业和地区 [3] 人工智能与未来机遇 - 公司将人工智能视为推动全球创业的新工具，并致力于构建支持AI对话购物的基础设施 [1] - 公司正与OpenAI、Perplexity和微软C-Pilot等企业合作，使商户能在更多渠道销售 [1] - 人工智能被视为一个巨大的机遇，能够助力创业 [9]

公司股价表现 - Shopify股价在周一上涨超过6% [1] 合作事件概述 - OpenAI宣布美国Shopify商家将能够在ChatGPT对话中直接销售产品 [1] - 此次整合可能提升Shopify商家在ChatGPT约7000万美国月活跃用户中的商品可发现性和转化率 [2] 合作潜在影响 - 随着“代理商务”在消费者支出中占比增加，Shopify可能获得增量商品交易总额 [2] - 尽管OpenAI将通过Stripe对在ChatGPT内完成的交易收取少量费用，这可能限制Shopify的直接货币化，但商家仍可将销售引导至自家商店，从而使平台受益 [3] - Shop Pay未来可能与Apple Pay一起作为支付选项提供，这可能带来进一步的上升空间 [3] 市场观点 - Oppenheimer重申对Shopify的“跑赢大盘”评级和180美元目标价 [2]

合作内容 - Alipay+与万事达卡合作 为Kakao Pay用户推出海外NFC支付功能 使Kakao Pay成为首批支持"即触即付"体验的Alipay+移动支付合作伙伴之一 [1] - 通过合作 Kakao Pay用户可在全球超过1.5亿个万事达卡商户网点使用NFC支付 覆盖日本、东南亚、美国、欧洲和大洋洲等地区 [2] - NFC支付解决方案是对Kakao Pay现有二维码和条形码跨境支付方式的补充 进一步提升用户海外旅行和购物体验 [2] 技术实现 - NFC支付允许用户在支持万事达卡的非接触式POS终端上轻触支持NFC的安卓手机完成交易 [3] - 该服务简化跨境交易流程 减少实体支付工具携带需求 并通过先进认证和加密技术确保交易安全 [3] - 服务已上线最新版Kakao Pay应用 安卓版KakaoTalk应用将于9月下旬推出 iOS版本将在未来逐步推出 [3] 战略意义 - Kakao Pay致力于在海外提供与韩国同等便捷的支付体验 正发展成为陪伴用户海外旅行全过程的必备支付平台 [4] - 万事达卡通过合作使韩国用户海外支付更简单安全 让用户无需关注支付方式而专注于体验 [4] - Alipay+通过与万事达卡合作 将数字支付服务扩展至全球数百万商户 共同构建更具包容性和互操作性的全球支付生态系统 [4] 公司背景 - Alipay+是蚂蚁国际旗下的统一钱包网关 提供跨境支付和数字化服务 连接全球商户与消费者 [5] - 消费者可使用首选支付应用/电子钱包在海外享受无缝支付 丰富优惠选择和数字服务便利 [5] - 众多中小企业已使用Alipay+数字工具提升效率并实现全渠道增长 [5]

物流与供应链AI升级 - Uber Freight在年度会议Deliver 2025上宣布升级平台AI能力 旨在简化并提升物流效率[1] - 公司运输管理系统TMS已扩展功能 支持客户全程跟踪和处理订单到收款的货运流程 实现单一平台操作以加速决策和问题识别[6] - 平台提供对货运支出的更大控制力和更准确网络预测 鼓励客户将其用于实时信息而非仅完成交易[7] - 采购平台新增自动化数据收集与建模功能 实时比较成本、承运商和服务选项 并预测财务和绩效指标 帮助客户降低成本并加速决策[8][9] - 公司强调通过平台创新简化工作 实现更快决策、更智能成本控制和更具韧性供应链[10] 支付与AI商务合作 - PayPal与谷歌达成多年合作 聚焦升级消费者交易体验以推动智能代理革命[4] - 合作利用PayPal数据捕获、身份验证和支付解决方案 结合谷歌AI技术 旨在构建未来代理商务所需基础[4] - 谷歌在合作宣布前一天推出Agent Payments协议 旨在促进由代理主导的可信交易[4] - PayPal首席执行官称合作将对科技和电子商务行业产生深远影响 确保全球商户和用户获得更大机会[3] - 合作目标是将PayPal产品和服务带给数十亿谷歌用户 重新定义全球规模的可能性[3] 零售AI创新应用 - 西雅图初创公司Ethosphere筹集250万美元预种子轮资金 由Point72 Ventures领投 用于扩展店内反馈试点[11] - 公司使用麦克风匿名捕获零售员工与顾客的真实对话 解析关键部分并生成转录 向员工和管理者提供反馈[12] - 技术可识别库存问题并建议补货或提供送货上门选项 创造主动学习机会[13][14] - 公司强调以人为中心的AI应用 通过支持员工提升顾客体验和销售额[15] - Ralph Lauren推出基于微软Azure OpenAI的对话式AI购物助手Ask Ralph 处理造型问题并提供推荐[16][17] - 助手旨在复制店内造型师体验 增强消费者与品牌连接 目前仅限美国用户通过应用使用[18][19] - 微软表示AI正改变消费者从时尚品牌获取灵感、教育和购买的方式 合作开创全新对话式商务体验[20][21] 供应链智能整合 - Inspectorio推出AI原生智能层Paramo 嵌入其整个供应链平台 旨在解决现有AI解决方案碎片化问题[21][22] - 系统利用零售商和供应商的结构化数据创建统一信息源 支持AI模型提供推荐[23] - 配备副驾驶和代理AI处理风险检测、文档扫描等任务 并独立优化采购、合规和可追溯性策略[23] - 公司称部署后可帮助客户降低技术和采购支出 升级合规协议并加速采购[23] - 首席执行官强调高质量数据和生产链可见性对决策的重要性 认为嵌入式操作智能是未来验证运营的唯一方式[25]

财务表现 - 公司季度收入增长31% 主要受北美和欧洲市场超预期表现驱动 [1][2] - 全球支付渗透率达到64% 同比增长61个百分点 [5] - Shop Pay的GMV增长65% 达到270亿美元 [5] 关税与定价策略 - 公司此前在指引中考虑了关税影响 但实际未发生实质性冲击 [2] - 约4%的全球GMV通过最低限度豁免规则运输 [3] - 5月中国相关关税规则变更后 未观察到GMV显著变化 [4] - 部分商家已提高产品价格 公司正追踪其与美国整体通胀水平的关系 [3] 支付业务发展 - 支付产品今年新增16个国家的市场覆盖 [5] - 为高交易量全球商户推出多实体支持功能 [5] - 与Coinbase合作推出USDC稳定币国际交易选项 [6] AI与技术创新 - 推出"代理式商务"战略 将购物体验整合至AI对话场景 [7] - 新产品Catalog、Universal Cart和改进版Checkout Kit已应用于微软Copilot [7] - AI助手Sidekick为商家提供库存优化和客户流失分析的可操作洞察 [7]