市场整体表现 - 华尔街主要股指全面下跌 纳斯达克100指数下跌1.7% 标普500指数下跌1.4% 道琼斯工业指数下跌1.1%或超500点[2] - 恐慌指数VIX单日飙升近20%至19.2 连续第三个交易日上涨[1] - 主要ETF产品同步走低 Vanguard标普500ETF下跌1.5%至584.49美元 Invesco QQQ信托下跌1.7%至560美元[6] 科技板块与芯片行业 - 芯片制造商成为抛售重灾区 英伟达下跌3.6% 遭遇连续第四日下跌 创3月以来最长连跌纪录[2] - Arm Holdings暴跌5% ASML控股和高通各下跌约3%[2] - 科技板块ETF(XLB)表现落后大盘 单日跌幅达2%[6] 大宗商品与避险资产 - 黄金创历史新高 突破每盎司3500美元[3] - 白银延续涨势 突破每盎司40美元[3] - 原油价格上涨2.6%至每桶65.65美元 因乌克兰对俄罗斯石油设施发动新袭击[3] 债券与加密货币 - 长期债券收益率攀升 30年期美债收益率上升5个基点至4.97% 接近5%关键水平[4] - 比特币逆势上涨1.6% 突破110,000美元[4] 个股表现 - 标普500涨幅前五：Ulta Beauty上涨6.45% Biogen上涨3.84% Ralph Lauren上涨3.36% Humana上涨3.05%[5] - 标普500跌幅前五：TransDigm Group下跌7.5% Constellation Brands下跌6.97% Kraft Heinz下跌6.96% Albemarle下跌6.45% GE Vernova下跌6.3%[7] 经济数据与制造业 - ISM制造业PMI连续第六个月处于收缩区间 显示关税政策推高成本并延迟投资[3]

关键要点总结 行业与公司 * 全球跨资产策略报告，涵盖股票、固定收益、外汇和大宗商品市场 [2][10][11] 核心观点与论据 市场表现 * 7月美股表现强劲：标普500上涨2.3%，纳斯达克上涨3.3% [2][10] * 科技板块领涨全球股票板块（+5.1%），必需消费品（-3.5%）和医疗保健（-3.7%）表现落后 [2] * 美元表现优异：DXY指数上涨3.3%，布伦特原油上涨8.1% [2][10] * 发达市场投资级和高收益债券发行量同比分别下降9%和5% [3] 市场情绪 * 市场情绪指标(MSI)达到2024年11月以来最高水平后回落，显示风险规避环境 [4][5] * VIX指数当前为16.7 [10] 资金流动 * 5月外资购买美国长期证券创纪录达3190亿美元 [3] * 美国股票ETF资金流出271亿美元（-1.1%），债券ETF流入54.6亿美元（+0.8%） [167] 估值与风险 * 全球股票估值：MSCI ACWI远期PE 18.7倍，标普500 22.4倍 [105] * 美国10年期国债收益率4.38%，德国10年期国债收益率2.69% [104][106] * 美国投资级信用利差76bp，高收益信用利差278bp [29] 重要但可能被忽略的内容 * 债券-股票相关性异常：前端美债与股票相关性处于低位，而长期美债与股票相关性持续上升 [11] * 外资对美国机构债券的净卖出达到3个月高点（200亿美元） [181] * 新兴市场美元主权债发行量同比增加5%，与发达市场趋势相反 [185][187] * 美国小盘股估值：远期PE 17.4倍，PB 1.8倍，显著低于大盘股 [105] 数据亮点 * 全球固定收益市场： - 美国10年期国债总回报-59bp，投资级公司债超额回报+56bp [29] - 欧洲高收益债利差收窄47bp，超额回报+122bp [29] * 跨资产波动率： - 纳斯达克3个月隐含波动率18.1%，黄金15.1% [30] - 日元3个月隐含波动率9.7%，处于历史低位 [30] ``` 注：所有数据点均来自原文标注的文档ID，单位已按原文保留（bp=基点，bn=十亿）。未包含免责声明和评级信息等非分析性内容。

**行业与公司** 该纪要涉及全球跨资产策略研究 涵盖股票 固定收益 外汇及大宗商品等主要资产类别 由摩根士丹利研究团队发布[7] 报告聚焦2025年7月全球市场表现及8月初展望 覆盖美国 欧洲 日本及新兴市场等多个区域[10][11] **核心观点与论据** * 全球股市表现分化 美股领涨 科技板块强劲 必需消费和医疗保健疲弱 * 标普500指数上涨2.3% 纳斯达克指数上涨3.3%[2][10] * 科技板块以5.1%涨幅领先全球行业 必需消费和医疗保健分别下跌3.5%和3.7%[2][18] * 美元指数DXY上涨3.3% 布伦特原油大涨8.1%[2][21] * 发达市场债券发行量同比下降 但外资对美债需求创纪录 * 发达市场投资级和高收益债券发行量同比分别下降9%和5%[3][10] * 5月外资购买美国长期证券规模达3190亿美元 创历史纪录[3] * 市场情绪指标显示风险偏好下降 * 摩根士丹利市场情绪指标(MSI)升至2024年11月以来高点后回落 发出风险规避信号[4][5] * 当前VIX指数为16.7[10] * 利率市场反映央行政策转向预期 * 市场预期未来12个月美联储累计降息95基点 欧央行降息18基点[10] * 美国10年期国债收益率上升13基点至4.38%[21] **其他重要内容** * 估值显示美股溢价明显 * 标普500远期市盈率25倍 市净率5.4倍 显著高于MSCI ACWI的18.7倍和3.3倍[22][105] * 美国成长股估值达远期市盈率32.5倍 价值股为17.4倍[105] * 资金流向呈现分化格局 * 美国股票基金出现271亿美元净流出[167] * 债券基金获得54.6亿美元净流入[167] * 大宗商品表现各异 * 铜价下跌14.1% 铁矿石上涨2.7%[21] * 黄金下跌1.7% 白银上涨1.2%[21] **区域市场表现** * 亚洲市场表现强劲 * 韩国KOSPI指数以2.7%涨幅领先[10] * MSCI中国指数上涨4.4%[20] * 欧洲市场相对疲弱 * 欧元兑美元贬值3.3%[21] * 欧洲斯托克50指数仅上涨0.7%[20] **风险提示** 报告包含摩根士丹利业务冲突披露 指出公司可能与被研究公司存在业务关系 投资者应将此研究仅作为投资决策的单一因素[8][9]

报告核心观点 - 宏观策略当前处于 Risk - off 阶段，短期防御优先选择高股息稳定板块，政策明朗后反攻优先选择成长板块 [1][6][7] - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][8] - 晶盛机电成功备案 60 万片 8 英寸衬底产能，有望受益 8 英寸衬底产业化，维持“买入”评级 [3][10][11] 宏观策略 海外波动加剧 - 中美关系方面，特朗普关税政策缓和但仍可能加码，双方深层次分歧未解决，未来关系不确定性高 [6] - 伊以冲突升级，美国空袭扩大战争范围，若伊朗封锁海峡或引发全面战争，加剧全球地缘政治风险和市场动荡 [6] - 4 月 7 日关税反转开启的 risk - on 模式驱动力不足，全球转向 risk - off 阶段，风险资产价格下行，避险资产价格短期向上，原油价格或上行 [6] 国内基本面变化 - 国内商品消费二季度增速不弱，“口红效应”由“新消费”替代，呈现龙头企业繁荣；出口仍面临关税增幅，基本面“弱平稳”，市场跟随海外事件和资金流动交易 [6] 资金流向与行为 - 两融余额维持在 1.8 万亿附近，机构资金仓位下降，增量资金不足，市场板块结构轮动，热点轮换快，缺乏长期主线 [6] - 成交额是短期交易重要指引，换手率和成交额均值下行，市场指数向成交额靠拢，行业上行动力待加强，市场进入蓄势期，风格或进入再均衡阶段 [6] 投资建议 - 短期以防御模式应对，以 A50、沪深 300 指数为底仓，选择银行、运营商等稳定板块防守 [1][7] - 政策明朗后，反攻优先选择计算机（AI）、机械设备（机器人）、生物医药（创新药）等成长板块 [1][7] 固收金工 甬矽转债情况 - 预计上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][8] - 债底估值 83.69 元，YTM 为 2.82%，债底保护一般；转换平价 101.6 元，平价溢价率 - 1.63%；转债条款中规中矩，总股本稀释率 9.11% [8] 甬矽电子情况 - 主要从事集成电路封装和测试，以中高端及先进封装技术和产品为主，核心团队经验丰富，产品结构优良，已进入知名公司供应链 [8] - 2019 - 2024 年营收复合增速 58.07%，2024 年营收 36.09 亿元，同比增 9.82%；封装测试业务收入逐年增长，产品结构年际调整 [8][9] - 销售净利率和毛利率波动，财务费用率上升，销售和管理费用率下降 [9] 行业 晶盛机电情况 - 子公司年产 60 万片 8 英寸碳化硅衬底片切磨抛产线项目备案，公司衬底产能规划达 90 万片，有望受益 8 英寸衬底产业化 [10] - 8 英寸 SiC 可降本，公司 8 英寸产能全国最多，有望受益下游客户转型 [10] - Wolfspeed 因债务问题申请破产，市场份额下降，国产供应商竞争力增强 [3][10] - 公司材料与设备双轮布局，外延、离子注入、量检测等产品线齐全 [3][10][11] 盈利预测与评级 - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润为 20/22/27 亿元，对应股价 PE 为 17/16/13 倍，维持“买入”评级 [5][11]

报告核心观点 当前全球市场进入 risk - off 阶段，国内市场基本面“弱平稳”，资金板块轮动，短期应采取防御模式，选择稳定板块防守，待政策和市场明朗后，反攻方向优先选择成长板块；甬矽转债预计上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049%；全球固态电池有望因 QS 高性能固态电池隔膜导入产线加速产业化，推荐相关设备商；大厂自研可穿戴芯片是行业现状，国内大厂以自研实现高端突围，合作共赢是商业逻辑；众安在线 H 股配售赋能主业和科技投入，湘财股份收购大智慧提升财富管理竞争力，浙江荣泰收购金力传动股权拓展业务[1][2][3][6][7]。 宏观策略 - 海外波动加剧，中美关系因特朗普关税政策和双方深层次分歧存在不确定性，伊以冲突升级可能引发全球地缘政治风险加剧，全球转向 risk - off 阶段 [10] - 国内基本面“弱平稳”，商品消费二季度增速不弱，出口仍面临关税冲击，市场跟随海外事件和资金流动交易 [10] - 资金两融余额稳定，机构仓位下降，增量资金不足，板块轮动，市场情绪偏弱，风格可能进入再均衡阶段 [10] - 短期以防御模式应对，选择 A50、沪深 300 指数为底仓，优先配置稳定板块，政策和市场明朗后，反攻选择成长板块 [1][11] 固收金工 - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][12] - 甬矽转债债底保护一般，转换平价 101.6 元，平价溢价率 - 1.63%，条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [12] - 甬矽电子营收自 2019 年稳步增长，2019 - 2024 年复合增速 58.07%，业务以集成电路封装测试为主，财务指标有波动 [12][13] 行业 专用设备行业 - QS 宣布 Cobra 隔膜工艺集成到基线电池生产，热处理速度提升约 25 倍，QSE - 5 B 样固态电芯小批量生产，有望加速 B1 样品中试和上车 [3][14] - QuantumScape 由斯坦福团队孵化，大众两度投资并成为大股东，2024 年授权大众子公司使用技术，对应 100 万辆电动车电池需求 [3][14] - 中国锂电设备商有先发优势，部分企业形成整线解决方案，2024 年多家订单过亿，未来有望受益产业化 [3][5][14] - 重点推荐先导智能、联赢激光、杭可科技，建议关注赢合科技等企业 [5][14] 电子行业 - 自研芯片是行业现状，苹果、三星技术沉淀优势显著，华为、小米加速自研，国内大厂以自研实现高端突围，合作共赢是商业逻辑 [6][16] - 产业链相关公司有芯原股份、翱捷科技、恒玄科技等 [16] 推荐个股及其他点评 众安在线 - 6 月 26 日启动 H 股配售，配售 2.15 亿 H 股，预计募集近 40 亿港元，用于补充资本等 [17] - 2025 年前 5 个月保费同比增长 12.3%，Q1 众安财险单体报表 COR 为 94.1%，净利润 5.7 亿元，稳定币业务打开想象空间 [17] - 预计 2025 - 2027 年归母净资产分别为 229/243/261 亿元，当前市值对应 PB 估值分别为 1.09/1.03/0.96 倍，维持“买入”评级 [7][8][18] 湘财股份 - 历经多次转型，2025 年启动吸收合并大智慧计划，通过“券商 + 金融科技”模式整合资源 [18] - 证券业务为主要收入来源，湘财证券业绩触底回升，以经纪和信用业务为主，具有互联网基因，与多家企业合作 [18] - 与大智慧合并将提高财富管理板块竞争力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.35/3.91/4.29 亿元，维持“增持”评级 [18][19] 浙江荣泰 - 拟收购金力传动 15%股份，目标公司定位微特传动第一品牌，技术积累深厚，2024 年营收 6 亿元，净利润 0.65 亿 [19] - 合作助力拓展灵巧手模组等业务，金力合格 IPO 前荣泰有优先认购权，若未 IPO 则促成控制权变更 [19] - 预计 25 - 27 年归母净利润 3.3/4.7/6.4 亿元，给予 26 年 50xPE，目标价 65 元，维持“买入”评级 [19]

海外波动 - 中美 34%对等关税中 24%暂停 90 天，保留 10%，未来关税政策仍可能加码，中美关系不确定性高[13] - 6 月 13 日起伊以冲突升级，6 月 21 日美国空袭伊朗核设施，若伊朗封锁海峡或引发全面战争，加剧全球地缘政治风险[2][16][18] - 4 月 7 日关税反转开启的 risk - on 模式驱动力不足，全球或转向 risk - off 阶段，风险资产价格下行，避险资产价格或上行[3][19] 国内市场 - 二季度商品消费增速不弱，出口仍面临至少 10%关税增幅，基本面“弱平稳”，市场跟随海外和资金流动交易[4][23] - 两融余额维持 1.8 万亿附近，机构资金仓位从 73.6%降至 69.9%，增量资金不足，市场板块轮动[5][24] - 成交额成短期交易指引，换手率和成交额均值下行，市场进入蓄势期，风格或从小微盘上涨进入再均衡[5][24] 投资策略 - 短期以防御模式应对，底仓选 A50、沪深 300 指数，优先配置银行、运营商等稳定板块[7] - 政策加强、市场明朗后，反攻优先选择计算机、机械设备、生物医药等成长板块[7] 风险提示 - 经济数据改善节奏不及预期，中美关系超预期变化，地缘政治风险[8][30]

海外波动加剧 - 中美关系缓和但仍有反复，34%对等关税中24%暂停90天，保留10%，未来关税或加码[1][13] - 伊以冲突自6月13日升级，若伊朗封锁海峡或引发全面战争，加剧全球地缘政治风险[2][16][17] - 4月7日关税反转开启的risk - on模式驱动力不足，全球或转向risk - off阶段[3][18] 国内市场情况 - 地产数据偏弱，商品消费二季度增速靠补贴，出口仍面临至少10%关税增幅，基本面“弱趋缓”[5][22] - 两融余额维持1.8万亿附近，机构资金仓位从73.6%降至69.9%，市场板块轮动，热点轮换快[6][31] 市场应对策略 - 短期以防御为主，选A50、沪深300为底仓，配置银行、运营商等稳定板块[7][40] - 政策明朗后反攻，关注计算机（AI）、机械设备（机器人）、生物医药（创新药）等成长板块[7][40] 风险提示 - 经济数据改善节奏不及预期，中美关系超预期变化，地缘政治风险[7][44]

报告行业投资评级 - 超配股票、高收益债券和新兴市场债券，低配发达市场利率 [6][11] 报告的核心观点 - 进入下半年持风险偏好立场，高频活动数据显示美国活动有所反弹，尽管提前消费可能导致下半年后期数据走弱，但市场对关税敏感度降低、人工智能带来的新乐观情绪以及美元走弱应会在未来几个月提供支撑 [11] - 尽管上半年不确定性高，但风险资产通常会反弹而非进一步下跌，当前情绪和仓位仍低迷，有多个潜在的上行催化剂，同时也存在美国劳动力市场和国债收益率升高等下行风险 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 不确定性与风险资产表现 - 上半年各方面不确定性高，美国经济政策不确定性指数升至高于2020年的水平，但历史数据显示不确定性飙升后风险资产通常反弹，如股市在显著飙升后1个月和3个月平均和中位数表现优于美国国债 [2][25][27] 基本面与潜在惊喜 - 上半年自上而下的增长预期显著下降，尤其是美国，但共识GDP预测扩散指数有回升迹象，软数据和调查数据也有反弹迹象，较低的增长预期可能带来更多积极惊喜 [30][38][39] - 硬活动数据目前变化不大，美国实际工资增长为正、家庭财富增加，经济意外数据未出现大幅负面情况，但后期可能因提前消费出现数据转向 [49][51][54] 积极催化剂 - 美国财政支出和税收政策是潜在催化剂，企业减税可能性低，若相关法案通过且不引发长期收益率大幅飙升，可能促使投资者进入风险资产 [56][57] - 科技股有望受益于人工智能和美元走弱，Q2美元走弱可能提振美国企业盈利，尤其是大型股，而国内业务为主的小市值股可能面临压力 [62][63] 股市表现与其他风险资产关系 - 实证显示股市上涨时其他风险资产通常受益，无论是窄幅还是广泛上涨，信用利差在广泛上涨时收紧更明显，外汇和新兴市场资产在广泛乐观时受益更多，石油和黄金在广泛上涨时平均1个月回报更强 [71][76][78] 情绪和仓位分析 - 综合情绪和仓位指标仍发出买入信号，系统性策略仓位轻，长期投资者削减股票和高收益债券仓位，显示市场对风险资产普遍怀疑，是看涨信号 [81][82][83] 资产配置建议 - 战术上超配股票、高收益债券和新兴市场债券，低配发达市场利率，尤其看好美国股票、新兴市场利率（特别是拉美利率），将黄金作为首选投资组合对冲工具 [6][93] 风险因素 - 10年期美国国债收益率达到4.7%的危险区域可能引发广泛资产抛售，美国劳动力市场中初请失业金人数大幅上升且令人失望的数据可能破坏乐观观点，但目前数据显示无需过度担忧 [5][98][100] 市场结构与相关性变化 - 市场结构和资产间相关性出现变化，如欧元兑美元与10年期美债-德债利差高频相关性转为正值，股市和国债的传统风险偏好关系在近几个月重新显现 [112][116] 各资产类别观点 - 经济学家预计到2026年底仅降息75个基点，9月开始首次降息25个基点；股票方面，美国和欧洲股市有不同表现和预期；固定收益方面，策略师上调美国国债收益率预测，对信贷产品看法不一；外汇方面，对美元持不信任态度；贵金属分析师看好黄金 [120] 机器学习模型更新 - 涉及全球和区域股票回调概率预测模型、ECCLES股权周期选择器、COCCLES商品周期选择器以及MARVIN多资产相对价值指标等模型的更新和相关数据 [155][164][172]

特朗普政府关税政策 - 特朗普政府宣布自4月5日起对所有国家征收10%基准关税，4月9日起对贸易逆差最大国家加征更高关税，其中中国再加34% [1] - 关税政策导致全球资本市场大震荡，加征幅度整体大超预期 [1] - 关税并非立即实施，距离生效日尚有时间，不排除经济体为寻求减免与美展开对话 [1] 对美国经济影响 - 若关税按期实施，美国短期内衰退概率大幅提升 [1] - 美国通胀与非美通缩分化加剧，可能快速切换至滞胀与萧条 [1] - 生产和收入敞口在外的美国大型企业受冲击更重，短期内企业部门盈利均下修 [1] 对美股市场影响 - 美股7巨头年初已受AI产业链影响，叠加宏观负面因素，下行风险大幅增加 [1] - 市场情绪快速Risk-off，通胀压力限制美联储政策手段 [1] - 制造业回流进程加快，但以年为维度，无助于解决短期困境 [1] 对中国经济影响 - 若关税实施，中国与美谈判磋商余地较小，将促使加强与欧洲、东南亚联系 [2] - 中国出口承压，经济增长受制，财政、货币工具箱将再次打开 [2] - 政策目标转向国内支持和扩展内需，央行采取利率工具可能性大幅提高 [2] 对中国资本市场影响 - AH股中终端产成品对美依赖度高的外向型企业受损加重，可能引发市场调整 [2] - 哑铃型交易进一步转为锤型交易，债券市场或将迎来牛市 [2] - 人民币不会大幅贬值支撑出口，稳定汇率增强海外信心是当务之急 [2]