纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利发布的全球跨资产策略研究报告，覆盖全球主要股票市场、固定收益市场、外汇市场及大宗商品市场 [2][12][13] * 报告涉及多个行业，包括科技、医疗保健、能源、金融、工业、材料、公用事业、通信服务、非必需消费品、必需消费品等 [2][21] * 报告提及多个国家和地区市场，包括美国、欧洲、日本、中国、新兴市场等，并分析了主要股指和行业表现 [2][12][21][23] 核心观点和论据 1 市场表现回顾 (2025年11月) * 股市整体平淡但内部分化：全球股市月度表现基本持平，但月内波动显著 [2] * 主要股指表现：纳斯达克指数下跌1.5%，MSCI中国指数下跌2.4%，MSCI新兴市场指数下跌2.5%，表现落后；东证指数上涨1.4%，表现领先 [2][12] * 行业表现分化剧烈：科技板块下跌4.9%，是主要拖累；医疗保健板块上涨7.7%，领涨全球行业 [2][21] * 固定收益市场：美国国债收益率曲线牛市趋陡（短端利率下行更多）[2] * 信用市场：投资级债券利差扩大，高收益债券利差收窄 [2] * 外汇市场：G10货币整体持平，日元对美元贬值1.4%，表现最差 [2][12] * 大宗商品：白银价格大幅上涨17.2%，表现最为突出 [2][22] 2 市场情绪与技术面 * 情绪转向避险：VIX指数在月内飙升后于月末回落；美国个人投资者协会(AAII)牛熊指标进一步滑入“恐惧”区域 [4] * 发达市场投资级债券发行放缓：总发行量较2024年以来的运行速度下降2%，为六个月来首次下降 [3] * 资金流向：最新ICI数据显示，过去三个月流入美国投资级债券和MBS基金的资金（占资产管理规模百分比）超过了流入高收益基金的资金 [3] 3 估值水平 * 全球股市估值：MSCI ACWI指数远期市盈率为19.5倍，市净率为3.7倍 [114] * 区域估值比较：美国股市估值显著高于全球平均水平，标普500指数远期市盈率为23.0倍，市净率为5.5倍，其综合价值（基于市盈率和市净率）是MSCI ACWI的134% [114] * 行业估值百分位：多个行业估值处于历史高位，例如MSCI ACWI指数中，通信服务、金融、工业、信息技术等行业的远期市盈率处于其自身历史90%以上的百分位 [27] 4 宏观经济与政策展望 * 通胀预测：摩根士丹利对主要经济体2026年CPI通胀预测为：美国2.8%，欧元区1.7%，日本1.7%，英国2.2%，中国0.0% [211][213] * 市场对央行政策的预期：市场定价显示，未来12个月美联储累计降息84个基点，欧洲央行累计降息7个基点 [12][221] 其他重要内容 1 资金流动与发行数据 * 年内发行趋势：截至2025年11月，新兴市场债务发行同比增长27%，发达市场高收益债券发行同比增长6%，而发达市场投资级债券发行同比减少2% [186][189][192] * 美国基金流量：过去一个月，美国股票ETF和共同基金净流入17.6亿美元，债券基金净流入56.7亿美元，货币市场基金净流入133.1亿美元 [175] 2 市场相关性变化 * 股债相关性：标普500指数与美国10年期国债收益率的1年期相关性为11%，较长期历史均值（-16%）发生显著转变，表明近期股市上涨与收益率上行并存 [96][103] * 跨资产相关性：全球相关性指数为39%，股票与信用债的相关性高达74% [96] 3 报告性质与免责声明 * 本报告为摩根士丹利研究部发布的跨资产策略研究报告，发布日期为2025年12月2日 [12][15] * 报告包含大量免责声明，指出摩根士丹利可能与报告涉及的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将报告仅作为投资决策的单一参考因素 [5][6][225][248]