纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利发布的全球跨资产策略研究报告，覆盖全球主要股票市场、固定收益市场、外汇市场及大宗商品市场 [2][12][13] * 报告涉及多个行业，包括科技、医疗保健、能源、金融、工业、材料、公用事业、通信服务、非必需消费品、必需消费品等 [2][21] * 报告提及多个国家和地区市场，包括美国、欧洲、日本、中国、新兴市场等，并分析了主要股指和行业表现 [2][12][21][23] 核心观点和论据 **1 市场表现回顾 (2025年11月)** * **股市整体平淡但内部分化**：全球股市月度表现基本持平，但月内波动显著 [2] * **主要股指表现**：纳斯达克指数下跌1.5%，MSCI中国指数下跌2.4%，MSCI新兴市场指数下跌2.5%，表现落后；东证指数上涨1.4%，表现领先 [2][12] * **行业表现分化剧烈**：科技板块下跌4.9%，是主要拖累；医疗保健板块上涨7.7%，领涨全球行业 [2][21] * **固定收益市场**：美国国债收益率曲线牛市趋陡（短端利率下行更多）[2] * **信用市场**：投资级债券利差扩大，高收益债券利差收窄 [2] * **外汇市场**：G10货币整体持平，日元对美元贬值1.4%，表现最差 [2][12] * **大宗商品**：白银价格大幅上涨17.2%，表现最为突出 [2][22] **2 市场情绪与技术面** * **情绪转向避险**：VIX指数在月内飙升后于月末回落；美国个人投资者协会(AAII)牛熊指标进一步滑入“恐惧”区域 [4] * **发达市场投资级债券发行放缓**：总发行量较2024年以来的运行速度下降2%，为六个月来首次下降 [3] * **资金流向**：最新ICI数据显示，过去三个月流入美国投资级债券和MBS基金的资金（占资产管理规模百分比）超过了流入高收益基金的资金 [3] **3 估值水平** * **全球股市估值**：MSCI ACWI指数远期市盈率为19.5倍，市净率为3.7倍 [114] * **区域估值比较**：美国股市估值显著高于全球平均水平，标普500指数远期市盈率为23.0倍，市净率为5.5倍，其综合价值（基于市盈率和市净率）是MSCI ACWI的134% [114] * **行业估值百分位**：多个行业估值处于历史高位，例如MSCI ACWI指数中，通信服务、金融、工业、信息技术等行业的远期市盈率处于其自身历史90%以上的百分位 [27] **4 宏观经济与政策展望** * **通胀预测**：摩根士丹利对主要经济体2026年CPI通胀预测为：美国2.8%，欧元区1.7%，日本1.7%，英国2.2%，中国0.0% [211][213] * **市场对央行政策的预期**：市场定价显示，未来12个月美联储累计降息84个基点，欧洲央行累计降息7个基点 [12][221] 其他重要内容 **1 资金流动与发行数据** * **年内发行趋势**：截至2025年11月，新兴市场债务发行同比增长27%，发达市场高收益债券发行同比增长6%，而发达市场投资级债券发行同比减少2% [186][189][192] * **美国基金流量**：过去一个月，美国股票ETF和共同基金净流入17.6亿美元，债券基金净流入56.7亿美元，货币市场基金净流入133.1亿美元 [175] **2 市场相关性变化** * **股债相关性**：标普500指数与美国10年期国债收益率的1年期相关性为11%，较长期历史均值（-16%）发生显著转变，表明近期股市上涨与收益率上行并存 [96][103] * **跨资产相关性**：全球相关性指数为39%，股票与信用债的相关性高达74% [96] **3 报告性质与免责声明** * 本报告为摩根士丹利研究部发布的跨资产策略研究报告，发布日期为2025年12月2日 [12][15] * 报告包含大量免责声明，指出摩根士丹利可能与报告涉及的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将报告仅作为投资决策的单一参考因素 [5][6][225][248]

关键要点总结 行业与公司 * 全球跨资产策略报告，涵盖股票、固定收益、外汇和大宗商品市场 [2][10][11] 核心观点与论据 市场表现 * 7月美股表现强劲：标普500上涨2.3%，纳斯达克上涨3.3% [2][10] * 科技板块领涨全球股票板块（+5.1%），必需消费品（-3.5%）和医疗保健（-3.7%）表现落后 [2] * 美元表现优异：DXY指数上涨3.3%，布伦特原油上涨8.1% [2][10] * 发达市场投资级和高收益债券发行量同比分别下降9%和5% [3] 市场情绪 * 市场情绪指标(MSI)达到2024年11月以来最高水平后回落，显示风险规避环境 [4][5] * VIX指数当前为16.7 [10] 资金流动 * 5月外资购买美国长期证券创纪录达3190亿美元 [3] * 美国股票ETF资金流出271亿美元（-1.1%），债券ETF流入54.6亿美元（+0.8%） [167] 估值与风险 * 全球股票估值：MSCI ACWI远期PE 18.7倍，标普500 22.4倍 [105] * 美国10年期国债收益率4.38%，德国10年期国债收益率2.69% [104][106] * 美国投资级信用利差76bp，高收益信用利差278bp [29] 重要但可能被忽略的内容 * 债券-股票相关性异常：前端美债与股票相关性处于低位，而长期美债与股票相关性持续上升 [11] * 外资对美国机构债券的净卖出达到3个月高点（200亿美元） [181] * 新兴市场美元主权债发行量同比增加5%，与发达市场趋势相反 [185][187] * 美国小盘股估值：远期PE 17.4倍，PB 1.8倍，显著低于大盘股 [105] 数据亮点 * 全球固定收益市场： - 美国10年期国债总回报-59bp，投资级公司债超额回报+56bp [29] - 欧洲高收益债利差收窄47bp，超额回报+122bp [29] * 跨资产波动率： - 纳斯达克3个月隐含波动率18.1%，黄金15.1% [30] - 日元3个月隐含波动率9.7%，处于历史低位 [30] ``` 注：所有数据点均来自原文标注的文档ID，单位已按原文保留（bp=基点，bn=十亿）。未包含免责声明和评级信息等非分析性内容。