2026年中国资产展望 - 2026年中国资产重估逻辑将继续演绎 内外资对权益市场的增配有望共振 [1] - 国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 A股新高可期 [1] 企业盈利驱动因素 - AI产业链景气度扩散 产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 [1] - “新动能”占比将进一步提升 [1] - 随着本轮广义去库持续 下半年地产库销比回归历史均值 传统经济链条预期也将迎来逐步改善 [1]

核心观点 - 静态预测下，旧口径M1同比预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%左右，仍高于2024年年底的-1.4%；M2同比从9月的8.4%回落至年底的8.0%左右，仍高于2024年年底的7.3% [1] - 历史经验显示，旧口径M1同比领先PPI和工业产成品库存同比大致三到四个季度，而PPI同比与CPI同比剪刀差的持续向上是周期跑赢大盘的先决条件 [2] - 四季度M1同比超预期抬升的可能路径包括：企业贷款抬升+生产性投资回落+基建投资提升（压供给+提需求）、M2同比回落+居民存款减少+企业存款抬升（居民投资消费改善+反内卷持续推进）、企业贷款抬升+生产性投资抬升（稳增长诉求抬升+反内卷政策放缓） [2][3] M2分析框架与预测 - M2增长规模可拆分为五因素：企业加杠杆、居民加杠杆、外汇派生、政府加杠杆、其他因素 [6] - 过去一年（2024年10月~2025年9月），M2新增规模约为25.9万亿，其中企业加杠杆增长规模约14万亿，政府加杠杆新增规模约12.2万亿，居民加杠杆新增规模约1.7万亿，外汇派生规模约1.1万亿，其他因素回落3.1万亿 [17] - 四季度M2增长规模预计同比回落9000亿，主要原因包括：政府加杠杆规模对M2的拉动较去年同期少增5600亿；企业贷款规模预计同比回落3000亿；居民加杠杆、外汇派生和其他因素对货币派生的影响基本稳定 [6] M1分析框架与预测 - 旧口径M1分析框架为M1=M2-其他货币，其他货币包含居民存款、非银存款、单位定期存款等其他因素 [7] - 四季度旧口径M1增长规模预计同比回落1.6万亿，主要原因包括：四季度居民存款较去年同期回落6200亿（与三季度同比回落幅度持平）；9~12月非银存款加总同比去年同期持平；单位定期存款等其他因素四季度同比回落6000亿 [7] - 2025年M1增长规模预计约为2.3万亿，M2增长规模约为25万亿 [53] 货币变化对资本市场的影响 - 非银存款同比多增是权益市场成交金额放量的同步映射，非银存款规模与wind全A成交金额高度相关 [2][48] - 居民新增存款占M2比重回落期间，以创业板指为代表的成长股通常能跑赢以沪深300为代表的价值股，反之亦然 [2][59] - 企业存款同比和居民存款同比剪刀差领先企业利润一年左右，同样也领先十年期国债大概一年左右 [2][61] 关键假设与驱动因素 - 四季度企业贷款同比少3000亿，主要由于反内卷政策推进 [1] - 5000亿政府债+5000亿政策性金融工具全部落地，央行和银行增持其中的80% [1] - 四季度权益市场的波动和回撤仍相对偏小，居民存款同比回落幅度与三季度基本一致 [1] - 居民加杠杆、外汇派生规模以及其他因素同比去年四季度持平 [2]

PPI展望 - 中性情景下预计25年第三季度PPI同比为-2.9% [1] - 中性情景下预计25年第四季度PPI同比为-2.0% [1] CPI现状 - 9月CPI同比回升至-0.3%，回升幅度略低于市场预期 [1] - 核心CPI同比连续5个月回升，近19个月以来涨幅首次回到1% [1] - 价格结构呈现耐用消费品和金饰品价格亮眼，服务价格相对疲软的分化特征 [1] CPI展望 - 猪周期错位效应后续将渐次减弱 [1] - 25年第四季度CPI同比有望出现明显回升 [1] - 中性情景下预计年底CPI同比读数最高点或有望回升至1.0%附近 [1]

PPI预测 - 中性情景下2025年三季度PPI同比预计为-2.9% [1] - 中性情景下2025年四季度PPI同比预计为-2.0% [1] CPI分析 - 8月CPI同比读数大幅下滑至-0.4% 主要受猪周期错位影响 [1] - 猪肉价格影响8月CPI下降约0.24个百分点 [1] - 核心CPI同比读数于4月开启上行通道 [1] - 金饰品和受益于以旧换新补贴政策的耐用消费品价格上涨显著 [1] 未来展望 - 猪周期错位效应预计9月渐次减弱 [1] - 2025年四季度CPI同比有望出现明显回升 [1] - 中性情景下年底CPI同比读数最高点或回升至1.0%附近 [1]

宏观经济数据发布 - 中国6月消费者价格指数同比数据将于北京时间09:30发布 [1] - 中国6月生产者价格指数同比数据将于北京时间09:30发布 [1]