本报记者 刘琪 9月12日，中国人民银行发布8月份金融数据。数据显示，8月末，广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%；人 民币贷款余额269.1万亿元，同比增长6.8%；社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%。 "8月末，社会融资规模和M2同比增速仍保持较高水平，与经济增长和价格总水平预期目标相匹配并略高一些，体现了适 度宽松的货币政策取向。"有业内专家在接受《证券日报》记者采访时表示，下半年宏观政策将保持连续性和稳定性，适度宽 松的货币政策仍保持对实体经济较强的支持力度，财政政策也在积极发力，有助于推动经济进一步回升向好。 个人贷款增长有所提振 数据显示，前8个月人民币贷款增加13.46万亿元。从8月份来看，当月人民币贷款增加5900亿元。其中，住户贷款增加303 亿元，企（事）业单位贷款增加5900亿元。 据业内专家分析，财政政策发力增多、社融和贷款均保持合理增长，对M2增速起到一定支撑作用。此外，去年同期M2基 数较低，也为当前M2增速保持较高读数创造了条件。 此外，8月末，狭义货币供应量M1余额111.23万亿元，同比增长6%，比7月末加快0.4个百分点。M1增速上行 ...

核心观点 - 8月金融数据显示存款活化趋势加速 居民存款向资本市场转移 潜在入市资金规模达5-7万亿元 [3][9][10] - M1-M2剪刀差收窄至2.8% 为2021年6月以来最低水平 反映资金从定期向活期转化 [4][8] - 非银金融机构存款单月增1.18万亿元 显著高于月平均值7337.5亿元 显示投资活动活跃度提升 [3][9] 存款变化趋势 - 前8月人民币存款增加20.5万亿元 其中8月单月增加2.06万亿元 [1] - 8月住户存款仅增1100亿元 处于年内较低水平 [1] - 存款定期化趋势出现2023年以来首次拐点 定期存款吸引力下降 [8] 货币供应指标 - M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% [4] - M1余额111.23万亿元 同比增长6% [4] - M1-M2剪刀差环比下降0.5个百分点 较去年9月峰值下降7.3个百分点 [4] 资金流向分析 - 居民存款与非银存款呈现跷跷板效应 资金通过证券保证金账户及理财产品入市 [9] - 存款活化现象自6月开始显现 与政策支持改善经济预期及股市上涨行情相关 [9] - 居民存款规模约160万亿元 为A股自由流通市值43万亿元的4倍 [10] 机构观点 - 中金公司测算居民潜在入市资金规模5-7万亿元 可能超越2016-2017及2020-2021年水平 [3][10] - 存款进入股票账户是非银存款增长重要因素 理财赎回表内进一步降低存款分流 [9] - 定期利率持续下降导致银行定期客户减少 资金转向消费和投资领域 [8]

货币供应与剪刀差变化 - 7月末M2余额329.94万亿元同比增长8.8% M1余额111.06万亿元同比增长5.6% [1] - M1与M2剪刀差收窄至3.2% 较去年9月高点下降6.9个百分点 [2] - 剪刀差收窄反映资金活化程度提升 循环效率提高 与经济活动回暖趋势相符 [1] 社会融资规模与结构 - 7月社会融资规模增量1.13万亿元 同比多增3613亿元 [6] - 1-7月社会融资规模增量23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 [6] - 政府债券净融资8.9万亿元 同比多增4.88万亿元 非金融企业股票融资2212亿元同比多增767亿元 [6] 融资结构转型 - 直接融资占比持续提升 债券融资和股权融资重要性凸显 [4] - 社会融资规模指标较贷款更能全面反映金融支持实体经济成效 [6] - 企业融资渠道多元化 政府债券发行对贷款存在替代效应 [6][8] 政策协同与杠杆结构 - 宏观政策靠前发力 财政政策加快政府债券发行节奏 [7] - 政府部门杠杆率同比提高9个百分点至65.3% 企业部门升4.3个百分点 居民部门降0.7个百分点 [8] - 政府加杠杆降低社会平均融资成本 减轻实体经济债务负担 [8] 经济基本面支撑 - 上半年GDP同比增长5.3% 较去年同期和全年均提升0.3个百分点 [7] - 货币信贷总量合理增长满足实体经济有效融资需求 [7] - 政策合力带动社会融资规模保持较高增速 [7]

社融总体情况 - 2025年5月社会融资规模增量为22871亿元，比上年同期多增2248亿元，存量为426.16万亿元，同比增长8.7%[1] 信贷情况 - 社融口径下，2025年5月新增信贷5960亿元，同比少增2237亿元；金融机构口径，5月居民贷款增加540亿元，同比少增217亿元[6] - 2025年5月企业新增贷款5300亿元，同比少增2100亿元；企业短期贷款和票据融资规模走势分化，总体短期资金融资规模有所增长[6] 债券情况 - 2025年5月政府债券净融资为14633亿元，当月同比多增2367亿元，同比多增幅度降至年内最低值，但仍是历史同期最高水平[6] - 2025年5月企业债券同比多增了1211亿元，增幅更大[6] 表外三项情况 - 2025年5月表外三项合计上升了460亿元，同比少增40亿元[6] M1M2情况 - 2025年5月M1、M2同比增速分别为2.3%、7.9%，M1M2剪刀差扩大至 -5.6%[6] 综合分析 - 2025年5月社融同比多增幅度大幅收窄与政府债券有关，基数抬升是主要原因[6] - 货币政策对居民需求的直接刺激不明显，国内宏观政策维持政策定力，推动内需释放并培育经济增长新动能[6] 风险提示 - 贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险[2]

以旧换新政策 - 截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份，使用财政资金1392亿元，进度达42%[5] - 部分地区暂缓原因包括资金下拨与购物节错位、系统升级、线上补贴甄别更严[5] - 资金接续是大概率事件，预计6月上旬出台第二阶段补贴政策，未来有品类扩围等提升空间[5] 经济数据表现 - 4月CPI同比-0.1%，环比0.1%；PPI同比-2.7%，环比-0.4%[7] - 4月社零总额当月同比5.1%，固定资产投资累计同比增长4%，规模以上工业增加值同比增长6.1%[9] - 4月出口同比增长8.1%，进口降幅显著收窄[11] 金融支持情况 - 4月社融增量11591亿元，存量424万亿元，同比增长8.7%，金融支持由贷款转向债券[12] - 4月信贷规模同比少增，企业信贷融资下滑，企业债券增多，政府债券发行支撑社融[13][15] - 4月M1、M2同比增速分别为1.5%、8%，M1M2剪刀差扩大至-6.5%[14]