医疗器械板块市场表现 - 11月26日午后市场小幅震荡，医疗器械板块横盘整固，医疗器械ETF（562600）微跌0.11% [1] - 医疗器械ETF最新规模达3.22亿元，创历史新高 [1] - 成分股中浩欧博领涨，维力医疗、乐心医疗、迪安诊断、硕世生物等股涨势靠前 [1] 行业技术进展 - 国内首个专注于临床检验领域的垂直大模型“启元检验大模型”于南方检验医学学术大会正式亮相 [1] - 该模型由迈瑞医疗与南方医科大学深圳医院等机构联合研发，并获深圳市多部门支持 [1] - 模型通过“专业学习-临床培养-思维模拟-持续进化”的四阶递进路径，构建医学专家的思维与推理能力 [1] 体外诊断（IVD）细分赛道分析 - 全球IVD市场正保持稳健增长态势 [1] - 国内IVD市场受DRG/DIP影响略有承压，但在老龄化背景下医检需求较为刚性 [1] - 我国的生化诊断已基本摆脱国外掣肘，国产化进程基本完成 [1]

投资评级 - 报告对安图生物的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为53元[2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营业收入31.27亿元，同比下降7.48%，归母净利润8.60亿元，同比下降10.11%[2] - 业绩压力主要源于国内IVD行业受集采、检验项目价格下调等因素影响[8] - 公司持续完善产品体系，2025年第三季度以来有多款新产品获批，产品线进一步丰富[8] - 分析师预测公司业绩将于2026年恢复增长，预计2025-2027年归母净利润分别为11.8、13.7、15.9亿元，同比增速分别为-1.5%、+16.4%、+16.1%[8] 主要财务指标分析 - **收入与利润**：2024年营业总收入44.71亿元（+0.6%），预计2025年降至42.35亿元（-5.3%），随后在2026年恢复至46.75亿元（+10.4%），2027年达53.86亿元（+15.2%）[4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为64.83%，较去年同期65.86%略有下降；销售净利率为27.91%，下降0.77个百分点[8] - **费用率**：2025年前三季度销售费用率提升至18.83%（去年同期16.32%），管理费用率提升至5.22%（去年同期4.38%），研发费用率下降至12.56%（去年同期15.13%）[8] - **估值指标**：基于2025年11月20日收盘价36.87元，对应2025-2027年市盈率分别为18倍、15倍和13倍[4] 产品与业务进展 - 2025年第三季度以来，公司及子公司有多款新产品获批，包括AISPre 3200全自动基因测序文库制备仪、呼吸道抗原检测试剂盒、全自动微生物培养监测仪等[8] - 截至2025年10月10日，公司已建立涵盖300余种检测项目的免疫生化试剂全产业链解决方案，预计到2025年底试剂产品数量可达338项[8]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价14.90元人民币 [1] - 基于25年43倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值45倍），目标价较前值13.54元上调10% [5][13] 财务表现与核心数据 - 1H25收入10.75亿元（yoy-15.9%），归母净利0.34亿元（yoy-83.1%），主因代理业务剥离、政策扰动及补缴税款影响 [1] - 自主产品收入8.72亿元（yoy-6.5%），占比提升至81.1%（yoy+8.2pct），代理收入同比下滑42.2% [1][4] - 毛利率57.0%（yoy-0.04pct），销售/管理/研发费用率分别yoy+3.1/+2.5/+2.9pct至25.5%/8.6%/14.2% [2] 业务分项表现 化学发光业务 - 试剂收入4.52亿元（yoy-6.2%），但销量yoy+9.6%，肿瘤标志物/性激素六项试剂销量分别yoy+21.2%/+21.9% [3] - 1H25生免流水线/免疫平台仪器新增出库151条/846台，预计25年国内外化学发光仪器出货近2000台 [3] 其他业务线 - 临检收入1.14亿元（yoy+6.2%），销量yoy+22.9%，临检流水线/平台仪器新增出库107条/1121台 [4] - 生化收入1.95亿元（yoy-25.2%），主因集采价格调整，但量值溯源能力领先支撑长期成长性 [4] 海外市场与仪器推广 - 海外收入1.08亿元（yoy+37.6%），毛利率yoy+7.4pct，国际化成效显著 [1] - 自主仪器及流水线合计出库2409台/条（yoy+4.7%），仪器保有量增长有望持续带动试剂消耗 [1][3] 盈利预测调整 - 下调25-27年EPS预测29%/27%/24%至0.35/0.42/0.53元，主因收入增速及毛利率下调 [5][12] - 预计25年营收23.28亿元（yoy-8.7%），归母净利2.12亿元（yoy+67.4%），ROE 3.29% [10][12]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润5.35亿元，加权平均基金份额本期利润0.4323元 [3] - 报告期内基金净值增长率为12.16% [3] - 截至7月18日单位净值为4.524元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为34.04%，同类排名47/138 [4] - 近半年复权单位净值增长率为54.03%，同类排名48/138 [4] - 近一年复权单位净值增长率为51.05%，同类排名46/133 [4] - 近三年复权单位净值增长率为52.38%，同类排名7/107 [4] - 近三年夏普比率为0.4532，同类排名17/105 [9] 基金规模与仓位 - 截至二季度末基金规模为39.44亿元 [3][15] - 近三年平均股票仓位为92.35%，高于同类平均86.91% [14] - 2023年上半年末达到94.24%的最高仓位 [14] - 2020年上半年末仓位最低为86.71% [14] 投资组合调整 - 显著降低CXO、器械耗材IVD等细分行业持仓比例 [3] - 将主要仓位集中配置于创新药领域 [3] - 前十大重仓股集中度长期超过60% [18] - 二季度末十大重仓股为恒瑞医药、热景生物、信立泰、百济神州、海思科、诺诚健华、一品红、科伦药业、舒泰神、百利天恒 [18] 风险指标 - 近三年最大回撤为24.99%，同类排名105/106 [11] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度为24.73% [11] 基金经理表现 - 基金经理杨桢霄目前管理3只基金近一年均为正收益 [3] - 易方达全球医药行业混合(QDII)A近一年复权单位净值增长率达83.37% [3] - 易方达医疗保健行业混合A近一年复权单位净值增长率为51.05% [3]