12月15日，海吉亚医疗(06078)发布一则回购公告，表示"股份目前的交易价格并未反映其内在价值或本公司的实际业务前景"，因此"公司董事会已议决利用 购回授权，以不时在公开市场上按不少于人民币3亿元的总价格购回股份。" 虽然在这则公告上未披露回购启动的具体时间，但仅过了2天，海吉亚医疗便执行了公告后的首次回购。12月17日，海吉亚医疗耗资约600.98万港元回购 49.38万股股份。根据回购当日公告，其购回的普通股目前已转为库存股份。 从二级市场表现来看，12月12日，海吉亚医疗盘中最低价触及今年年内低点11.33港元。此时，公司股价已出现远离上方5日均线继续下跌的趋势。在此背景 下，公司在股价触底的第二个交易日盘后便宣布回购，显然在短期内扭转了持续低落的市场情绪。 公告后首次执行回购 拉长时间线来看，自今年8月1日拉出一个大阴线开启下跌行情以来，海吉亚医疗股价已持续下跌近3个半月。 具体来看，今年中报盈警披露次日，公司股价跌至BOLL线下轨，随后虽有小幅波动但股价基本沿BOLL线下轨运行。在此期间，海吉亚医疗的股票成交量 同样持续低迷，8月19日至9月15日近一个月间，公司日均成交量不足1000万股，显示 ...

公司业绩表现 - 预计2025年中期收入同比下降约15%至17%，净利润同比下降约34%至39% [1] - 2025年中报显示收入为19.9亿元人民币，同比减少16.47%，净利润为2.46亿元人民币，同比减少36.18% [3] - 住院服务收入12.20亿元人民币，同比减少18.4%，门诊服务收入7.22亿元人民币，同比减少11.2% [3] - 上半年就诊人数达到220万人，与去年持平，显示就诊量基本稳定 [4] - 当期资本开支降至2.42亿元人民币，同比下降28.5%，公司已过资本开支高峰 [5] 股价与市场表现 - 盈警公告后股价收跌3.42%至15.55港元，并一路下滑至13.12港元的盘中低点 [1] - 公司股价从2021年高点109.43港元跌至约13港元，累计跌幅达87.95%，静态PE跌至13.03倍 [1] - 2025年公司股价下跌势头出现明显放缓，季K线层面出现价平量增现象 [7] - 近期股价处于超跌区间，筹码获利比例仅0.63%，筹码区间重合度超过70%，市场情绪低迷 [8] - 10月15日成交量降至304.56万股，但股价收涨1.82%至13.41港元，显示多空双方观望，存在变盘可能 [11] 行业政策影响（DRG改革） - DRG/DIP支付方式改革是导致公司股价震荡的重要逻辑 [2] - DRG改革将医保支付从按项目付费转向病种打包预付，促使医院从收入最大化转向成本最优化 [3] - 改革对民营医院最直观的利空在于利润空间压缩 [3] - 政策影响主要体现在单位营收下降，但公司就诊需求未受影响 [4] 公司战略与未来展望 - 公司战略转向优先考虑并购，短期内不会自建医院 [6] - 新建医院无锡海吉亚医院等将于2025年投用，至年底仅常熟海吉亚医院在建，计划2026年投入使用 [5] - 国内60岁以上老龄人口达3.1亿，预计2035年增长至4亿以上，肿瘤市场2026-2030年复合增长率预计达9%，民营肿瘤机构复合增长率预计达17% [7] - 公司有望在新增产能集中投产及市场集中度提高的背景下，实现营收和利润的触底反弹 [6]

公司财务表现 - 公司预计2025年中期收入同比下降约15%至17%，净利润同比下降约34%至39% [1] - 2025年中报显示，公司当期收入为19.9亿元人民币，同比减少16.47%，净利润为2.46亿元人民币，同比减少36.18% [3] - 住院服务收入为12.20亿元人民币，同比减少18.4%，门诊服务收入为7.22亿元人民币，同比减少11.2% [3] - 公司上半年就诊人数达到220万人，与去年持平 [4] - 当期资本开支降至2.42亿元人民币，同比下降28.5% [5] 股价表现与市场情绪 - 盈警公告后股价收跌3.42%至15.55港元，随后一路下滑至13.12港元的盘中低点 [1] - 公司股价从2021年高点109.43港元跌至约13港元，跌幅达87.95%，静态市盈率跌至13.03倍 [1] - 2025年公司股价下跌势头出现明显放缓，季K线层面出现"价平量增"现象 [7] - 近期股价处于布林线下轨运行，日均成交量不足1000万股，显示市场情绪低迷 [8] - 公司整体筹码获利比例仅0.63%，筹码区间重合度超过70%，处于量减价跌状态 [8] 行业政策影响 - DRG/DIP支付方式改革是导致公司股价震荡和业绩下滑的重要逻辑 [2] - DRG支付改革将医保支付方式从按项目付费转向病种打包预付，促使医院从"收入最大化"转向成本最优化 [3] - 改革对民营医院最直观的利空在于利润空间压缩 [3] - 政策影响主要体现在公司各医院的单位营收下降，但就诊需求未受影响 [4] 公司战略与未来展望 - 公司已过资本开支高峰，新建医院将于今年投用，仅剩常熟海吉亚医院在建并计划2026年投入使用 [5] - 管理层表示后续短期内不会考虑自建医院，而是优先考虑并购 [6] - 国内60岁以上老龄人口达3.1亿，预计2035年增长至4亿以上，2026-2030年国内肿瘤市场复合增长率预计达9%，民营肿瘤机构复合增长率预计达17% [7] - 公司有望在新增产能集中投产及市场集中度提高的背景下，实现营收和利润的触底反弹 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入75.81亿元 同比增长15.9% [1] - 实现归属于母公司股东净利润12.28亿元 同比增长8% [1] 医疗健康业务 - 医疗健康业务分部实现营业收入49.64亿元 同比增长27.7% 占总收入比重65.5% [1] - 医疗健康业务实现净利润2.85亿元 同比增长5.3% 占总净利润比重21.3% [1] - 综合医疗业务实现营业收入42.22亿元 同比增长15.8% 但净利润2.31亿元同比下降14.6% [1] - 专科医疗业务实现营业收入1.3亿元 主要来自新并表的山东中医药大学附属眼科医院项目贡献1.18亿元收入 [1] - 健康科技业务实现收入6.46亿元 同比增长142.1% 其中设备周期全周期管理业务收入4.18亿元 [1] - 健康科技业务实现净利润0.48亿元 同比增长45.9% [1] 医疗业务运营数据 - 并表范围内65家综合医疗机构门急诊人次+体检人次达509万人次 同比增长2.8% [1] - 手术人次5.3万人次 同比增长3% [1] - 出院人次26.2万人次 同比增长2.4% [1] 金融业务 - 金融业务实现营业收入28.51亿元 同比增长6.9% [1] - 实现净利润10.5亿元 同比增长7% [1] - 截至2025年6月30日生息资产净额706.05亿元 [1] - 不良资产率控制在1%以内 30天逾期率控制在0.9% [1] - 拨备覆盖率提升至313.87% [1] - 计息负债平均成本率为2.84% [1] 业绩展望 - 预计2025年实现营业收入147.95亿元 同比增长8% [1] - 预计2026年实现营业收入153.47亿元 同比增长4% [1] - 预计2027年实现营业收入161.82亿元 同比增长5% [1] - 预计2025年实现归母净利润20.95亿元 同比增长3% [1] - 预计2026年实现归母净利润22.30亿元 同比增长6% [1] - 预计2027年实现归母净利润23.56亿元 同比增长6% [1]

业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为147.95亿元、153.47亿元、161.82亿元，同比增长8%、4%、5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.95亿元、22.30亿元、23.56亿元，同比增长3%、6%、6% [1] - 2025年上半年营业收入75.81亿元，同比增长15.9% [1] - 2025年上半年归母净利润12.28亿元，同比增长8% [1] 医疗健康业务 - 2025年上半年医疗健康业务收入49.64亿元，同比增长27.7%，占总收入比重65.5% [1] - 医疗健康业务净利润2.85亿元，同比增长5.3%，占总净利润比重21.3% [1] - 综合医疗业务收入42.22亿元，同比增长15.8%，净利润2.31亿元，同比下降14.6% [2] - 专科医疗业务收入1.3亿元，主要来自新并表的山东中医药大学附属眼科医院项目贡献1.18亿元收入 [2] - 健康科技业务收入6.46亿元，同比增长142.1%，其中设备全周期管理业务收入4.18亿元，净利润0.48亿元，同比增长45.9% [2] 医疗业务运营数据 - 并表65家综合医疗机构，2025年上半年门急诊及体检人次509万，同比增长2.8% [2] - 手术人次5.3万，同比增长3% [2] - 出院人次26.2万，同比增长2.4% [2] 金融业务 - 2025年上半年金融业务收入28.51亿元，同比增长6.9% [3] - 金融业务净利润10.5亿元，同比增长7% [3] - 生息资产净额706.05亿元，不良资产率控制在1%以内，30天逾期率0.9% [3] - 拨备覆盖率313.87%，计息负债平均成本率2.84% [3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年公司经营稳健，业绩符合预期，营业收入同比增长15.9%至75.81亿元，归母净利润同比增长8%至12.28亿元[4] - 医疗健康业务增长强劲，收入同比增长27.7%至49.64亿元，占总收入比重提升至65.5%，健康科技业务收入同比大幅增长142.1%至6.46亿元[5][6] - 金融业务保持稳健，收入同比增长6.9%至28.51亿元，净利润同比增长7%至10.5亿元，资产质量稳健，不良资产率控制在1%以内[7] - 预计2025-2027年营业收入将达147.95/153.47/161.82亿元，归母净利润将达20.95/22.30/23.56亿元，维持增长态势[9] 业务分部表现 - 医疗健康业务收入49.64亿元（+27.7%），净利润2.85亿元（+5.3%），占比总收入65.5%[5] - 综合医疗业务收入42.22亿元（+15.8%），净利润2.31亿元（-14.6%），受DRG支付改革影响[6] - 专科医疗业务收入1.3亿元，主要来自新并表眼科医院项目[6] - 健康科技业务收入6.46亿元（+142.1%），净利润0.48亿元（+45.9%）[6] - 金融业务收入28.51亿元（+6.9%），净利润10.5亿元（+7%），生息资产净额706.05亿元，拨备覆盖率313.87%[7] 财务预测 - 2025E营业收入147.95亿元（+8%），归母净利润20.95亿元（+3%）[9][11] - 2026E营业收入153.47亿元（+4%），归母净利润22.30亿元（+6%）[9][11] - 2027E营业收入161.82亿元（+5%），归母净利润23.56亿元（+6%）[9][11] - 每股收益预计为1.11/1.18/1.25元，市盈率预计为5.63/5.29/5.01倍[11] 运营数据 - 综合医疗机构门急诊及体检人次509万（+2.8%），手术人次5.3万（+3%），出院人次26.2万（+2.4%）[6] - 金融业务融资成本优化，计息负债平均成本率2.84%[7]

文章核心观点 - 港股医药行业呈现营收增速超预期下滑但利润增速强劲的分化现象 核心驱动因素是DRG支付制度改革 该制度通过重塑行业价值分配机制 推动行业从"砸钱抢空间"转向"控费攒利润" 同时加速创新药械崛起[1][4][5][6][10][12][15][24][25][36] 国产创新药械企业业绩表现 - 港股18A生物科技公司2025上半年可持续业务营收从2024上半年272亿元增至376亿元 增幅38% 预计全年营收达780-800亿元[2] - 合计净利从2024上半年亏损112亿元改善至2025上半年亏损25亿元 预计2026年实现板块整体盈利[2] - 头部企业表现突出：百济神州2025H1营收增46% 管理费用几乎0增长 从亏损26.4亿元转为盈利6.8亿元；信达生物营收增46% 研发费用下降 从亏损3.9亿元转为盈利8.3亿元[8] 港股医药全板块营收与利润分化 - 港股主要医药股(市值≥20亿港元)合计营收增速从2024年5.7%大幅下滑至2025上半年2.1%[4][5] - 同期合计净利呈现强劲增长 2025上半年利润增速显著高于营收增速[5][6] - 2024年营收增速下滑源于经济困难导致医保停缴及反腐专项整治 但2025年经济企稳背景下营收进一步下滑反直觉[5] 利润增长加速原因分析 - 行业经营策略集体转向"控费攒利润" 创新药械企业普遍加大控费力度[8] - 内卷压力显著缓解 行业进入"旧病正康复而新病尚无迹"的利润率上行期[9][10] - 微观企业控费决策汇集形成宏观层面利润率持续改善[8][9] DRG改革对行业的重塑作用 - 2021年11月医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》 2022-2024年全国推广 2025年全面执行[15] - DRG核心是按病种付费 引入诊疗服务"同效化竞争机制" 带来强降价动力和提效诉求[15] - 公立医院次均住院费用增速2021年降至0%附近 2022年降幅2-3% 2023-2024年降幅扩大至6-7%[14][15] - 2025年出现住院人次量价齐跌：华润医疗住院人次降3.9% 次均费用降5.8%；环球医疗住院人次增2.4%但次均费用降5.8%；国际医学住院人次降4.0%[22] DRG改革的国际经验印证 - 美国1983年DRG改革后40年间 老龄人口增1倍 门诊人次增2倍多 但住院人次几乎零增长[18][21] - 平均住院日从1975年11.4天降至2015年6.1天 病床使用率从76.7%降至65.5% 医院床位数减少38%[21] - 美国创新药市场从100多亿美元飙升至2000多亿美元 处方药支出占比翻倍 医院和医生服务支出占比大幅下滑[25] DRG对不同细分领域的影响 - 创新药总体利好：临床价值取代处方权成为价值分配中心 加速创新药崛起进程[24][25][36] - 医疗器械影响分化：创新医械享受政策红利 普通医械随需求向日间/门诊迁移而承压[32][36] - 医疗机构总体利空：同效化竞争加剧 除高效医院外多数普通医院生存艰难[23][36] - 辅助性治疗需求萎缩 相关药械营收受抑制[23] 行业长期展望 - 住院人次增长停滞可能长期化 但医药行业营收增速不会持续低迷[20] - 存量压力缓解和增量动力释放后 医保支出增速将向收入增速靠拢 行业回归内生稳态增速[20] - 国产器械创新水平迅速提升 有望迈入孕育全球最优产品的阶段[33]

财务表现 - 预计截至2025年6月30日止六个月收入同比下降约15%至17% [1] - 预计同期净利润同比下降约34%至39% [1] - 非国际财务报告准则经调整净利润同比下降约32%至37% [1] - 经营活动所得现金净额同比提升约28%至32% [1] 市场反应 - 盈警后股价跌超5% 截至发稿跌5.47%报15.22港元 [1] - 成交额达5200.17万港元 [1] 业绩变动原因 - 收入及利润下降主要受集采和DRG支付改革等行业政策影响 [1] - 宏观经济因素对业绩产生负面影响 [1] - 新开业医院折旧摊销增加对利润造成压力 [1]

公司财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入同比下降约15%至17% [1] - 净利润同比下降约34%至39% [1] - 非国际财务报告准则经调整净利润同比下降约32%至37% [1] - 经营活动所得现金净额同比提升约28%至32% [1] 市场反应 - 盈警后股价跌超5% 截至发稿跌5.47%报15.22港元 [1] - 成交额达5200.17万港元 [1] 业绩变动原因 - 收入及利润下降主要受集采和DRG支付改革等行业因素影响 [1] - 宏观经济环境影响业绩表现 [1] - 新开业医院折旧摊销增加对利润造成压力 [1]

财务表现 - 公司预计截至2025年6月30日止六个月收入同比下降约15%至17% [1] - 净利润同比下降约34%至39% [1] - 非国际财务报告准则经调整净利润同比下降约32%至37% [1] - 经营活动所得现金净额同比提升约28%至32% [1] - 贸易应收款项预计较2024年12月31日下降约10%至11% [1] - 总负债预计下降约4.5%至5.5% [1] - 资本开支预计同比下降约28%至29% [1] - 自由现金流预计显著提升 [1] 影响因素 - 收入及利润下降主要受集采、DRG支付改革等行业因素及宏观经济影响 [1] - 新开业医院折旧摊销增加也对财务表现产生负面影响 [1] 战略与运营 - 公司积极应对宏观挑战及行业环境变化，维持稳健运营和市场竞争力 [1] - 持续提升医院技术水平并创新业务模式 [1] - 品牌影响力不断提升 [1] - 秉承"让医疗更温暖，让生命更健康"的愿景，优化服务流程 [2] - 改善收入结构，加强精细化管理以提高经营效益和股东回报 [2] 行业展望 - 公司对行业及自身长期发展前景充满信心 [2]