The mysterious Michael Burry has pulled back the curtain over the past six weeks, revealing his views on everything from bitcoin and meme stocks to the AI boom and the Federal Reserve. The investor of "The Big Short" fame was previously known for posting cryptic warnings on X, only to swiftly delete them and go silent for months or years at a time.He has now closed his hedge fund to outside cash, and shifted his focus to writing about his personal investments and sharing his financial analyses on Substack. ...

Semiconductors have accounted for three of the nine industry groups that met the bubble criteria going back to 1991, according to Ned Davis Research Chief Thematic Strategist Pat Tschosik. ...

It's time for Jim and stop trading. >> Tripping a piece out by Deutsche Bank about the consu this consumer product group and it talks about how Coca-Cola uh which is one of the great companies of our lifetime right the stock's up 14%. I want to compare that to ARM that's my there I'm talking about my friend Rene Hos and that stock is down and this when a lot of people feel that ARM is handinand with Nvidia and ARM is uh it's up 1% but it's down six today.This is what I'm talking about. The bubble. The bubbl ...

市场动态与相关性 - 黄金价格与标普500指数股票呈现同步上涨的走势 [1] - 这种同步攀升的现象可能预示着市场存在泡沫 [1]

文章核心观点 - 当前围绕人工智能的投资热潮显示出与历史泡沫相似的特征，包括过度乐观、投机行为以及“害怕错过”的心理，但人工智能作为一项潜在的变革性技术，其发展也可能遵循“拐点泡沫”的模式，即泡沫破灭后为技术进步和基础设施部署奠定基础，而非简单的财富毁灭 [4][5][15][16] - 判断当前人工智能领域是否存在泡沫是复杂的，关键在于区分公司行为泡沫与投资者行为泡沫，并认识到由于技术新颖性和未来不确定性，市场估值可能超越了基于可预测盈利能力的合理范围 [6][8][10][27] - 人工智能行业目前存在大量不确定性，包括未来赢家、盈利能力、竞争格局、资产寿命以及债务融资的潜在风险，这些因素使得评估其投资合理性变得极具挑战性 [28][31][32][35][41][50] 市场表现与行业影响 - 人工智能相关股票表现惊人，英伟达自1999年IPO时约6.26亿美元市值，一度成为全球首家市值达5万亿美元的公司，累计涨幅约8000倍，年化涨幅约40% [26] - 人工智能对市场影响巨大，据《财富》杂志标题，标普500指数75%的涨幅、80%的利润和90%的资本支出都来自人工智能领域 [25] - 人工智能基础设施投资规模庞大，摩根大通分析师估算其建设成本可能高达5万亿美元，而主要科技公司（微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文）在第三季度末仅持有约3500亿美元现金 [42] 泡沫的定义与历史比较 - 市场泡沫通常由过度乐观而非技术或金融发展直接引发，是围绕新金融发展或技术进步形成的暂时性狂热 [8] - 泡沫可分为“均值回归泡沫”（如2000年代次级抵押贷款泡沫）和“拐点泡沫”（如铁路和互联网），后者虽造成投资者财富损失，但能加速技术进步并为未来繁荣奠定基础 [14][16][22] - 人工智能热潮与历史上的铁路、广播、航空和互联网泡沫有诸多相似之处，都涉及改变世界的技术、投机行为、FOMO心理和可疑的循环交易 [57][60][61] 行业不确定性 - 技术赢家未知：如同汽车行业早期有2000家公司，最终仅少数存活，人工智能领域的当前领导者可能被新兴公司颠覆 [28] - 盈利模式不明：人工智能服务（如ChatGPT、Gemini）可能每回答一次查询都在亏损，行业可能陷入价格战，导致效率提升未必转化为企业利润率增长 [32] - 存在“循环交易”嫌疑：行业中出现资金在人工智能参与者之间循环流动的交易，例如OpenAI向科技公司收取数十亿资金，同时又向同一批公司支付数十亿以购买算力，高盛估计英伟达明年15%的销售额可能来自此类交易 [33][34] - 资产寿命与技术迭代风险：人工智能芯片等资产的使用寿命和淘汰速度不确定，未来更强大的芯片可能使现有资产贬值，影响以其为抵押的债务偿还 [35][50] 融资行为与债务风险 - 人工智能投资正从依赖经营现金流的股权融资转向债务融资，甲骨文、Meta和Alphabet已发行30年期债券为人工智能投资筹资 [41][43] - 债务融资在不确定性高的技术领域可能放大风险，健康的融资行为应基于可预测的现金流或资产，而投机性投资更适合股权融资 [44][53] - 特殊目的工具被用于表外融资和承担债务，这让人联想起安然事件，增加了金融结构的复杂性和潜在风险 [47] 估值比较 - 与1998-2000年互联网泡沫时期相比，当前主要人工智能公司的市盈率更为合理，例如微软当前市盈率约为32倍，而1999年12月为69倍 [63][65] - 当前人工智能领军企业（如英伟达、微软、Alphabet、亚马逊、Meta）已拥有成熟的产品、强大的收入、利润和现金流，以及数十亿用户基础，这与互联网泡沫时期不同 [64] 初创公司与投机案例 - 初创公司融资出现极端投机案例，例如由前OpenAI高管创立的Thinking Machines Lab，在产品未发布且未向投资者说明具体业务的情况下，以100亿美元估值筹集了20亿美元种子轮资金，随后估值在短时间内跃升至约500亿美元进行新一轮融资 [36][38] - 另一家初创公司Safe Superintelligence在未发布任何产品或服务的情况下，以320亿美元估值筹集了20亿美元资金 [38] - 存在“彩票式思维”投资，例如一家旨在挑战英伟达的初创公司Etched筹集了1.2亿美元，投资者计算其只需有千分之一的概率达到万亿美元估值，就能获得超过8倍的预期回报 [28] 竞争格局变化 - 中国在人工智能开源模型领域影响力上升，过去一年新发布的中国开源模型下载量占比升至17%，首次超过美国开发商（15.8%）的份额 [37] - 竞争动态变化迅速，例如市场担忧谷歌在人工智能领域取得进展，导致英伟达单日市值蒸发1150亿美元 [37] 最终结论与行业本质 - 人工智能无疑具有改变世界的巨大潜力，同时投资者行为无疑具有投机性，但当前是否构成“非理性繁荣”的泡沫，可能需待日后回顾才能明确 [67] - 人工智能革命在某些方面是独特的，它可能取代人类的认知功能，其发展速度和需求规模难以预测，这增加了判断其未来影响的难度 [57] - 建议投资者采取适度、有选择性且谨慎的立场，既不全部投入以免承担毁灭性风险，也不完全置身事外以免错过重大的技术进步 [70]

人工智能行业市场表现 - 人工智能行业持续强劲上涨，尽管存在对潜在“泡沫”的担忧 [1] - 英伟达引领该领域，其市值已超过4.5万亿美元 [1] 行业未来展望 - 展望2026年，行业面临新的发展节点 [1]

市场泡沫状态 - 创始人Ray Dalio指出市场处于泡沫中，主要由涌入英伟达等人工智能名称的投机性财富推动 [1] - 根据可追溯至1900年的泡沫指标，当前市场泡沫程度约为1929年大崩溃和2000年互联网泡沫时期饱和水平的80% [2] 泡沫破裂触发因素 - 泡沫破裂并非因公司长期前景不佳，而是由于系统性的现金需求突然出现 [3] - 根本问题在于纸上财富无法支付账单，投资者必须出售财富以获取现金来覆盖开支或义务 [3] - 典型的触发因素是货币政策收紧，而财富税作为政治催化剂可能强制资产出售，引发流动性危机 [4] 投资者结构分析 - “弱手”指在普遍看涨时涌入集中头寸的零售投资者或加杠杆的公众，当该群体使用杠杆且“全部联合”进行同一交易时，会创造被迫抛售的条件 [5][6] - “强手”指主要使用自有资金投资、不依赖借贷资本或公共杠杆的投资者 [6] - 当前泡沫涉及财富极度集中在“一小部分经济”和“一小部分美国人口”中，且通常以杠杆方式持有，使市场对任何引发同步抛售的催化剂都特别脆弱 [7]

量子计算行业投资趋势 - 尽管IonQ、Rigetti Computing、D-Wave Quantum和Quantum Computing Inc等纯量子计算公司在过去12个月股价涨幅高达1,490%，但亿万富翁基金经理并未大量投资这些公司[1][4] - 量子计算技术旨在解决经典计算机无法处理的复杂问题，有望在药物开发、天气预报和网络安全等领域带来革命性变革[6] - 波士顿咨询集团预测，量子计算可能在15年后创造4,500亿至8,500亿美元的全球经济价值[7] 纯量子计算公司现状与风险 - 亚马逊的Braket和微软的Azure Quantum等量子云服务允许订阅者访问其量子计算机，为IonQ和Rigetti Computing等公司提供了助力[8] - 历史经验表明，新兴技术早期往往出现泡沫破裂，例如30年前的互联网泡沫时期，领先互联网公司的市销率峰值在30至40倍之间[10][12] - 截至11月21日收盘，四家纯量子计算公司的市销率介于130倍（IonQ）至2,661倍（Quantum Computing Inc）之间，即使假设未来三位数年销售增长，仍处于历史泡沫区间[13] 亿万富翁投资者的替代选择 - 亿万富翁投资者选择投资"七巨头"成员、谷歌母公司Alphabet，而非纯量子计算公司，以避免潜在泡沫破裂风险[5][14] - 13F文件显示，Alphabet股票是Baupost Group的第二大持仓、Tiger Global Management的第三大持仓、Pershing Square Capital Management的第三大持仓[17] - 伯克希尔哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特在第三季度监督购买了价值超过40亿美元的Alphabet A类股票[14] Alphabet公司的核心优势 - Alphabet拥有谷歌搜索引擎，过去十年在全球互联网搜索市场份额保持在89%至93%，具备强大的广告定价能力[18] - 公司旗下拥有全球访问量第二大的网站YouTube以及全球第三大云基础设施服务平台Google Cloud，后者年化销售额超过600亿美元[19] - 截至9月30日，公司持有985亿美元现金及等价物和可交易证券，有足够财力积极投资量子计算而不影响现有业务[20] Alphabet在量子计算领域的进展 - 2024年12月，Alphabet推出新型量子处理单元Willow，能够减少错误并以极快速度执行计算[21] - Willow最近协助完成的计算比世界最快经典超级计算机快13,000倍[21] - 考虑到量子计算需要多年发展成熟，亿万富翁投资者将Alphabet作为参与这一变革性技术的最佳股票选择[22]

文章核心观点 - 知名投资者Michael Burry推出付费订阅通讯，旨在详细阐述其对人工智能领域日益悲观的看空观点 [1] - 该投资者认为当前市场已再次深陷泡沫区域，并将当下的AI热潮与1990年代末的互联网泡沫相提并论 [2] - 其观点基于美联储主席对AI公司盈利能力的肯定，认为这与历史上泡沫时期政策制定者的保证有相似之处 [4][5] 投资者行为与市场定位 - 投资者利用其在X平台拥有的160万粉丝基础，推出名为“Cassandra Unchained”的付费通讯，年费为379美元 [2] - 投资者在互联网泡沫鼎盛时期曾公开做空亚马逊，当前则对AI热潮的代表公司英伟达和Palantir持公开看空态度 [6] 历史对比与市场分析 - 投资者引用2000年做空亚马逊和2005年前美联储主席格林斯潘否认房地产存在泡沫的言论，暗示当前AI热潮存在类似风险 [3][4] - 投资者认为当前情况与互联网泡沫时期类似，投资者正在推断指数级增长，忽视盈利担忧，并基于该技术将重塑经济的假设进行大规模资本支出 [4] - 当前美联储主席鲍威尔认为AI公司“实际上是有盈利的”，并与过去的繁荣期“不同”，投资者将此视为与二十年前保证的惊人相似 [5][6]

市场估值与技术指标 - 截至11月2日，指数处于严重超买状态，交易价格较50个月移动平均线高出约2.5个标准差，而牛市历史平均水平约为2个标准差[1] - 当指数接近3个标准差以上时，往往会出现时间或价格或两者兼有的修正，其他技术指标如RSI也处于非常超买区域[1] - 自10月29日AI/科技股见顶以来，标普500指数下跌略超4%，纳斯达克指数下跌7.1%[11] 当前市场结构与估值水平 - 标普500指数高度集中，前10大成分股占指数40%，前5大成分股占30%，科技板块占指数比重超过35%[5] - 纳斯达克（QQQ）远期市盈率为27倍，标普500成长指数远期市盈率为28倍，这是在经历5%回调后的水平[5] - 美国大盘价值股以2026年预期盈利计算的市盈率接近17倍，虽低于整体指数22倍的明年预期市盈率，但远高于历史标准，合理市盈率应更接近10倍而非20倍[8] 潜在投资替代机会 - 美国高质量小盘价值股（CRSP指数）远期市盈率约为13倍，中盘股略贵为14倍，两者预期盈利增长与标普500几乎相同[9] - 国际发达市场股票远期市盈率为15倍，国际价值股仅为明年盈利预期的11倍，国际小盘股为13.5倍，新兴市场类似[10] - 拉丁美洲股票为全球最便宜，多数市场交易于2026年预期盈利的10倍左右，部分为个位数，日本股市市销率约为1倍，而标普500为3倍[10] 行业与资产表现比较 - 在近期调整中，指数11个板块中有5个表现上涨，包括医疗保健、必需消费品、能源、房地产和金融板块[11] - 自10月底峰值以来，黄金、全球房地产、中期国债、股息股、拉美股票、日本股票和大宗商品表现均优于标普和纳斯达克[11] - 具体ETF表现：iShares美国医疗保健ETF（IYH）总回报7.22%，必需消费品ETF（IYK）总回报2.31%，能源ETF（IYE）总回报1.60%，房地产ETF（IYR）总回报1.15%[12] 历史经验与当前类比 - 2000年至2002年期间，纳斯达克年化回报为-32.60%，标普500为-14.56%，而同期中期国债回报为11.71%，TIPS为12.22%，房地产为13.79%[6] - 2022年熊市期间，标普500下跌24%至10月低点，债券下跌近11%，仅能源和公用事业两个板块全年上涨，大宗商品全年上涨24.1%[7] - 2008年危机期间，仅现金、债券和黄金实现正回报，但当前情况更类似2000年，存在许多估值合理的替代资产[6][18]