商业银行债券发行概况 - 截至11月9日，年内商业银行发行的各类债券规模已达2.88万亿元，其中二级资本债和永续债（“二永债”）规模合计约1.37万亿元，与上年同期发行规模相差不大 [1] - 2025年以来至11月9日，国内各类银行已发行“二永债”规模合计为13677.6亿元，相比2024年同期减少约1053亿元 [5] - 在“二永债”中，年内二级资本债发行规模为6523.6亿元，同比减少约24.9%，永续债发行规模为7154亿元，同比增长18.4% [5] 主要银行发行动态 - 工商银行2026年度金融债券（不含补充资本金性质债券）发行规模计划不超过4880亿元人民币或等值外币，较2025年4500亿元的额度上限提高约380亿元 [2][3] - 建设银行2026年计划发行资本工具和总损失吸收能力非资本债务工具（TLAC债）合计不超过7000亿元人民币等值，其中资本工具不超过4500亿元，TLAC债不超过2500亿元 [2][3] - 农业银行、邮储银行等国有大行也审议了未来金融债、资本工具的发行额度，具体额度待股东大会通过 [3][4] “二永债”市场结构特点 - 国有大行和股份行是“二永债”发行主力军，年内发行规模为11120亿元，占市场总规模比例为81.3% [5] - 商业银行“二永债”迎来新一波赎回潮，今年11月份到期规模达1667亿元，2025年以来至11月末合计到期规模将达1.15万亿元 [5] - 银行“赎旧发新”的主要动机是优化资本成本，新发行债券成本可能低于存量债券，有助于降低资本补充成本并稳定投资者信心 [6] 资管机构配置情况 - 包括银行“二永债”、TLAC债在内的金融债已成为公募基金、银行理财、保险资管等主流资管机构配置的核心资产 [1][7] - 截至2025年三季度末，公募基金持仓中银行普通债市值占比达43.6%，银行二级债占比28.5%，银行永续债占9.8%，银行TLAC债占2.8% [8] - 银行理财产品中，银行永续债、二级债的占比分别高达41.7%和27.2%，成为规模大、流动性好的基础配置资产 [8] 未来市场供给预测 - 浙商证券固收团队预测，2026年国有行、股份行、城商行、农商行的金融债发行规模分别为7013亿元、3537亿元、2547亿元和424亿元，合计供给1.35万亿元 [7]

核心观点 - 兴业银行2025年上半年总资产达10.61万亿元 较上年末增长1.01% 营业收入同比下降2.29%至1104.58亿元 归母净利润同比增长0.21%至431.41亿元 [1] - 公司对可转债转股持乐观态度 主因银行业估值修复及自身高分红低估值特性 [3][5][6] - 预计全年净息差降幅控制在10BP以内 负债端成本下降成关键支撑 [7] - 因金融债利息收入恢复征收增值税 公司将重新评估发行计划 [8][10] 财务表现 - 总资产10.61万亿元 较上年末增长1.01% [1] - 营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 [1] - 归母净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速较一季度由负转正 [1] - 利息净收入737.55亿元 同比下降1.52% 主因净息差收窄 [7] - 上半年净息差1.75% 较上年全年下降7个基点 [7] 可转债转股进展 - 可转债转股价21.19元/股 强赎价格27.55元/股 [3][5] - 截至6月末未转股金额占比82.7% [5] - 福建省财政厅5月转股3.89亿股 持股比例升至20.57% [6] - 银行板块PB从2023年末0.52倍提升至0.67倍 [5] - 公司静态股息率4.66% PB估值0.62 [6] 净息差管理 - 行业6月末净息差1.42% 同比下降12BP [7] - 预计全年净息差降幅控制在10BP以内 [7] - 下半年2700亿元定期存款到期 平均付息率3.34% 重置后成本显著下降 [7] - 同业存放付息率较2024年下降47BP [7] 金融债发行计划调整 - 2025年8月8日起新发行金融债利息收入恢复征收增值税 [8] - 2024年金融债发行规模10.4万亿元 [10] - 金融债发行成本优势减弱 三年期定存利率1.75% [10] - 公司将重新评估发行计划 重点关注综合成本比价关系 [10]

行业融资动态 - 兴业消费金融年内发行5单金融债累计规模达100亿元 其中第五期发行规模为25亿元 募集资金用于补充中长期资金和优化资产负债期限结构[1] - 上半年6家消费金融公司发行金融债合计255亿元 年内发行规模创新高 自去年下半年监管重新放开后进入密集发行期[1] - 除头部机构外 大部分消费金融公司依赖同业拆借或股东增资 同业拆借利率高且融资成本较高 放大融资深度风险[2] 公司创新案例 - 招联金融发行金融债实现多项创新 包括引入增发权机制允许根据市场情况增发额度 以及率先成功发行2年期金融债[1] - 招联金融年内累计发行5期共96亿元金融债 发行利率介于2.1%至2.55% 均实现多倍认购 体现市场认可度[1] - 招联金融表示将坚持创新驱动发展战略 依托科技提升普惠金融服务能力 发挥消费金融主力军作用[2] 融资渠道影响 - 金融债低利率可优化公司利率结构 降低融资利率和信贷利率 扩大经营覆盖面并吸引更多投资者[2] - 债券固定付息特性锁定长期利率 避免市场利率波动风险 帮助企业锁定融资成本并减少不确定性[2] - 金融债发行使经营良好的公司获得多元低成本稳定资金 为开发创新消费信贷产品提供空间[3] 监管政策背景 - 国家金融监督管理总局修订《消费金融公司管理办法》 要求公司不吸收公众存款 坚持小额分散原则提供消费贷款[3] - 消费金融公司融资渠道有限且结构单一 金融债有助于发挥消费信贷提升居民消费能力和生活质量的作用[3]