"（停工放假）通知来得非常突然，很多员工东西都没来得及带走。"11月25日，在毫末智行正式停工放 假的第二天，刘磊来到公司收拾东西，一切就如他此前正常上班一样，架子上陈列着"2024年全球独角 兽公司"的奖牌，墙上还贴着"向量产交付冲刺，毫末人必胜"的标语，但偌大的办公室已经空无一人。 就在此前几天，华为乾崑在广州车展上大放异彩，不仅设立了独立展台，从原本的车企幕后智驾供应商 走向大众面前，还高调宣布2026年与华为乾崑合作的车型将超80款。 在头部智驾企业高歌猛进、攻城略地的同时，曾经的独角兽企业却在2025年寒冬全面停摆，这是2025年 智驾行业进一步分化的年末注脚。 2025年，行业没有给玩家留下任何喘息之机。当头部企业集体将战火引向端到端智驾量产落地时，一场 残酷的卡位赛已然鸣枪。"赢者通吃"的终局判读，让未能跻身第一阵营的玩家进一步深感寒意。焦虑之 中，一场围绕差异化生存路径的突围战，正在悄然展开。 头部拼落地，尾部求生存 11月22日，毫末智行公司突然发布了一则"停工放假通知"，称基于公司当前的经营现状，自2025年11月 24日起，公司及分公司全部在职员工停工放假，复工时间另行通知。 毫末智行成 ...

行业特征与竞争格局 - 芯片行业具有高门槛、长周期、大资金投入和高科技含量的特征，易形成赢者通吃的局面[1] - 头部企业如英伟达可投入巨额研发资金（营收的10%即上千亿），而小企业全年营收可能不足100亿，研发投入差距悬殊[1] - 行业成功主要依赖持续、大规模且长期的研发投入，以小博大的案例非常少见[3] - 企业排名是衡量其实力的重要指标，未上榜企业需要更长时间的积累才可能实现突破[3] 2025年前三季度全球半导体企业营收排名 - 排名统计涵盖IDM和Fabless企业，但不包括纯晶圆代工企业如台积电和中芯国际[5] - 前十名企业依次为：英伟达、三星、SK海力士、英特尔、高通、美光、博通、AMD、联发科、德州仪器，第十一和十二名为英飞凌和恩智浦[5] - 英伟达以27%的市场份额占据绝对领先地位[6] - 前10名中仅有一家中国企业（联发科，为台企），市场份额约为3%[6] - 排名最后的恩智浦市场份额为2%，意味着中国大陆半导体企业的市场份额均低于此水平[6] 中国大陆半导体企业现状与差距 - 榜单情况表明，中国大陆半导体企业的规模与国际巨头相比存在显著差距[8] - 鉴于芯片行业规模效应显著，小企业难以与大企业竞争，这反映出国产半导体企业仍有巨大的提升空间[8]

公司商业模式 - 主要通过储备金利息盈利 同时通过货币化交易流程和基础设施拓展收入来源 [1] - 收入分为储备收入和交易流程货币化两类 后者虽规模小但增速快且利润率较高 [4] - 商业模式具有高度可扩展性和运营杠杆 有望实现强劲利润增长 [1][6] 财务表现 - 2025年Q2总收入和储备收入同比增长53%至6.58亿美元 [3] - USDC流通量达613亿美元 同比增长90% [22] - 链上交易量同比增长5.4倍至近6万亿美元 [22] - 调整后EBITDA为1.26亿美元 同比增长52% [35] 产品战略 - 计划下半年推出Arc区块链 专为金融机构设计 聚焦支付、外汇和资本市场场景 [3][7] - Arc将使用USDC作为原生交易费用货币 有望成为新收入来源 [5][27] - 推出Circle支付网络(CPN) 已在香港等四个地区建立支付走廊 [26] - 推出Circle Gateway简化跨链USDC体验 [26][88] 市场机遇 - 稳定币市场呈现"赢者通吃"特性 公司已构建1万亿美元USDC发行赎回的护城河 [6] - 第三方预测稳定币市场复合年增长率中位数为60% 公司保守预期40% [6][36] - GENIUS法案推动主流金融机构加速采用稳定币技术 [10] - 与Visa、万事达等支付巨头合作扩大USDC应用场景 [11] 合作伙伴关系 - 与币安扩大合作 USYC可用作抵押品 [25] - 与OKX合作向其6000万用户推广USDC [63] - 与Fiserv等支付基础设施提供商合作 覆盖数万家金融机构 [10][53] - 与Remitly等跨境支付公司整合USDC到支付网络 [11] 增长策略 - 采取审慎并购策略 更倾向有机增长和小规模战略性收购 [12][13] - 专注于构建全栈集成平台 不做大型复杂收购 [56] - 通过合作伙伴关系扩展USDC应用场景和分销网络 [92] - 预计2025年其他收入在7500万至8500万美元之间 [36]

财务表现 - 2025年第二季度总收入和储备收入同比增长53%至6 58亿美元，主要受USDC流通量大幅增长推动[1] - USDC流通量截至6月30日达613亿美元，8月10日进一步增长至652亿美元，同比增长90%，年初至今增长49%[11] - USDC链上交易量同比增长5 4倍达近6万亿美元，7月单月交易量达2 4万亿美元[12] - 调整后EBITDA为1 26亿美元，同比增长52%，调整后EBITDA利润率达50%[23] 业务模式 - 公司通过两种方式盈利：1) 储备收入（持有现金等价资产支持稳定币） 2) 交易流程和网络基础设施货币化[2] - 其他收入同比增长3 5倍至2400万美元，主要由区块链网络合作伙伴关系的订阅和服务收入推动[23] - 预计2025年其他收入在7500万至8500万美元之间，主要由区块链网络合作推动[24] 产品战略 - 计划2025年下半年推出自研区块链Arc，专为稳定币金融设计，聚焦支付、外汇、资本市场等场景[1] - Arc将与以太坊基础设施兼容但独立运行，使用USDC作为原生资产支付交易费用[4] - 推出Circle支付网络(CPN)，已在香港、巴西、尼日利亚和墨西哥建立支付走廊，有超过100家金融机构有意参与[15] - 推出Circle Gateway简化跨链USDC体验，新增8个区块链合作伙伴[12] 市场机会 - 稳定币是具有网络效应的"赢者通吃"市场，第三方研究预测多年复合年增长率中位数为60%[3] - 公司预期USDC多年周期性增长为40%的复合年增长率[24] - GENIUS法案通过成为重要催化剂，推动主流金融机构加速采用稳定币技术[6] - 已与Visa、万事达卡、Fiserv、FIS等支付巨头建立合作，扩大USDC应用场景[6] 合作伙伴关系 - 与币安扩大合作，使USYC可用作抵押品[14] - 与OKX建立新合作，向其6000万用户推广USDC[6] - 与Remitly、MoneyGram和Zepz等跨境支付公司整合USDC到支付网络[6] - 数字资产现货交易量份额从1%增长至10%[18] 并购策略 - 采取审慎并购策略，更倾向于有机增长和战略性小规模收购[1] - 近期完成两起小型收购，分别涉及区块链隐私和下一代稳定币金融区块链知识产权[47]