核心观点 - 2026年将是航空业供需真正反转之年，行业进入供不应求局面，客座率预计达87%，票价将温和抬升，行业进入向上周期 [1] - 建议关注航空淡季投资机会，因供给扰动可能导致2026年行业淡季供需更为紧张，淡季票价涨幅或更大，上市公司淡季业绩改善幅度可能也更大 [1] 供给分析 - 飞机制造商产能不足，2026年飞机延迟交付仍是常态：波音和空客主力机型（B737MAX和A320NEO）当前产能仅有疫情前约7成，预计2026年飞机大面积延迟交付仍是常态 [2][4] - 中国商飞交付量或同比明显下滑：2025年前10个月，中国商飞产能（交付量）同比明显下滑，预计2025年全年交付量同比大幅减少，短期内对行业运力补充有限 [5] - 发动机问题持续困扰行业：普惠PW1100G和CFM LEAP发动机存在技术质量问题，维修周期延长，预计问题将持续到2028年，2026年停场飞机数量或进一步增加 [7] - 飞机利用率已处高位，2026年提升空间有限：截至2025年11月，行业机队利用率水平较2019年同期提升4.5%，预计2026年飞机利用率同比提升约1% [13] - 预计2026年全行业ASK增速为2.7%，主要由机队增长贡献：预计2025年ASK同比增速约为5.7%，2026年将下滑至约2.7% [18] - 预计2026年全行业客运机队同比增速约2.1%，增速较2025年略有下滑 [22] 需求分析 - 预计2025年民航旅客周转量同比增加8%，保持较快增长：2025年前10个月，行业整体旅客周转量同比增加8.2% [24] - 国内航空需求增速依然高于铁路，航空需求韧性较强 [27] - 国内民航客运运距逐渐拉长以应对高铁竞争，平均运距已达1500公里以上，高铁对航空的替代效应较小 [29] - 高铁对航空的替代效应可能被高估，因高铁提速成本增加及实行浮动票价导致平均价格提升，替代效应边际减弱 [31] - 预计2025年客座率或创历史新高，约为85%：2025年前10个月全行业客座率为85.1% [34] - 高客座率原因包括航空公司“以价补量”策略及阶段性供给紧张 [35] - 预计2026年客座率约为87%，较2025年提升2个百分点，再创新高 [36] - 预计2026年航空实际需求增速约5%，主要受供给（ASK增速2.7%）和客座率提升空间（至87%）约束，潜在需求增速高于5% [43] 票价与供需展望 - 2025年高客座率部分源于“以价换量”，正常票价下的行业真实需求或略低，真实供需结构不一定优于2019年 [44] - 2026年行业供需缺口将真正呈现，进入供不应求局面：预计潜在需求增速超过5%，但行业运力增速仅有2.7% [48] - 预计2026年行业票价同比温和上涨，逐渐接近2019年水平，国内票价将同比个位数温和增长 [49] - 预计2026年票价上涨有季节性，淡季票价涨幅可能大于旺季：行业供需季节性减弱，淡季发动机问题可能导致供给更紧张，且行业“反内卷”或首先限制淡季低价票 [53] - 航空供需表预测：2025年RPK为13948亿客公里（同比增8%），ASK为16391亿客公里（同比增5.7%），客座率85.1%；2026年RPK为14643亿客公里（同比增5%），ASK为16831亿客公里（同比增2.7%），客座率87.0% [55]

核心观点 - 2026年将是航空业供需真正反转之年，行业将进入供不应求的局面，客座率预计达到87%的历史新高，票价将温和抬升，行业进入向上周期 [2] - 投资机会可能出现在传统淡季，因供给扰动可能导致淡季供需更为紧张，淡季票价涨幅和上市公司业绩改善幅度可能大于旺季 [2] 供给分析 - **飞机制造商产能不足**：波音和空客主力机型（B737MAX和A320NEO）产能恢复缓慢，2025年前9个月产能仅为疫情前高峰时期的约7成，预计2026年飞机延迟交付仍是常态 [4][5] - B737MAX疫情前（2018年）月产能为52架，2025年前9个月为36架 [6] - A320NEO疫情前（2019年）月产能为63架，2025年前9个月为44架 [6] - **国产飞机补充有限**：受全球供应链及中美关系影响，中国商飞2025年交付量预计同比大幅下滑，短期内对行业运力补充有限 [7] - **发动机问题持续困扰**：普惠PW1100G和CFM LEAP发动机存在技术质量问题，导致维修需求增加、周期延长，预计问题将持续至2028年，2026年停场飞机数量或进一步增加 [9] - 截至2025年9月，中国7%的飞机受普惠发动机问题影响，其中3%因此停飞 [9][11] - **飞机利用率接近上限**：2025年行业机队利用率已较2019年同期提升4.5%，处于很高水平，预计2026年进一步提升空间有限，同比仅提升约1% [13][16] - **供给增速预测**：预计2026年全行业可用座位公里（ASK）同比增速将明显下滑至2.7%，主要贡献来自机队增长 [18] - 预计2026年全行业客运机队同比增速约2.1%，较2025年略有下滑 [20] 需求分析 - **需求增长保持韧性**：预计2025年民航旅客周转量同比增加8%，2026年实际需求同比增速受供给约束约为5%，但潜在需求增速高于5% [4][23][39] - **高铁替代效应边际减弱**：国内航空旅客周转量增速持续高于铁路，航空需求展现较强韧性 [25] - 国内航空平均运距已拉长至1500公里以上，与高铁形成错位竞争 [27] - 高铁提速伴随成本上升及票价逐渐实行浮动机制，平均价格可能提升，导致其对航空的替代效应边际减弱 [30] - **公商务旅客逐渐回归**：公商务旅客的逐渐回暖进一步助力航空需求增长 [4] 客座率分析 - **客座率持续攀升**：2025年前10个月全行业客座率达85.1%，预计全年客座率约85%，创历史新高 [32] - **2026年客座率预测**：预计2026年客座率将进一步提升至87%，较2025年提升2个百分点，再创新高 [35] - **高客座率驱动因素变化**：2025年高客座率部分源于“以价换量”的主动策略，而2026年将是运力约束下的被动提高，反映真实的供需紧张 [35] 票价展望 - **票价温和上涨**：预计2026年行业票价将同比温和上涨，逐渐接近2019年水平 [4][45] - 2025年国内航空票价同比下降7% [45] - **淡季票价涨幅可能更大**：由于行业供需季节性减弱、淡季供给受发动机问题影响可能更紧张，以及行业“反内卷”可能首先限制淡季低价票，预计2026年淡季票价同比涨幅可能大于旺季 [48] 供需平衡与行业周期 - **2026年为供需反转之年**：预计2026年航空潜在需求增速超过5%，但行业运力（ASK）增速仅2.7%，明显低于需求增速，行业将呈现真正的供不应求局面 [44] - **历史数据对比**： - 2019年：旅客周转量（RPK）11705亿客公里，可用座位公里（ASK）14072亿客公里，客座率83.2% [50] - 2025年预计：RPK 13948亿客公里（同比+8%），ASK 16391亿客公里（同比+5.7%），客座率85.1% [50] - 2026年预计：RPK 14643亿客公里（同比+5%），ASK 16831亿客公里（同比+2.7%），客座率87.0% [50]

文章核心观点 - 2026年将是航空业供需真正反转之年 行业进入供不应求局面 客座率预计达87% 票价将温和抬升 行业进入向上周期 [1] - 关注航空淡季投资机会 因供给扰动可能导致2026年行业淡季供需更为紧张 淡季票价涨幅或更大 淡季上市公司业绩改善幅度可能也更大 [1] 供给分析 - 产能不足叠加发动机扰动 预计2026年全行业ASK增速仅2.7% 有效供给依然紧张 [2] - 波音和空客产能恢复较慢 当前产能仅有疫情前约7成 全球航空供应链问题特别是发动机质量问题持续时间较久 [2] - 预计2026年中国航空公司客运机队同比增速约2.1% 当前飞机利用率已处于高位 2026年进一步提升空间有限 [2] 需求分析 - 需求韧性依然 但受供给约束 预计2026年实际需求同比增速约5% 潜在需求同比增速高于5% [3] - 高铁提价和航空运距拉长 使得高铁对航空的替代效应边际减弱 [3] - 公商务旅客的逐渐回归进一步助力航空需求增长 [3] 票价展望 - 随着供需反转 预计2026年票价将温和增长 逐渐接近2019年水平 [4] - 票价涨幅可能随季节波动 淡季票价涨幅可能大于旺季 因为淡季行业供需可能优于旺季 [4] 投资建议 - 航空供给低增速奠定周期扎实基础 油价下跌大幅改善成本 需求若明显反弹将带来高利润弹性 [5] - 推荐中国东航H/A、华夏航空、吉祥航空、春秋航空 [5]

核心观点 - 社会服务行业线下大周期将至，OTA 成长性和盈利性持续兑现，酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调改提升效率 [4] - 债券市场可关注长债及超长债非活跃券等利差挖掘机会，待活跃券有效向下突破后行情或加速 [5] - A 股市场近期将继续震荡，中线视角下权重指数走势良好，快速回调是机会，配置上守住大金融持仓结构 [6][7] - 能源金属行业锂行业“底部”明显，建议关注增量大且成本低的企业，钴行业关注政策催化下的投资机会 [8] - 航空机场行业供需反转在即，暑运旺季来临，看多板块，建议逢低布局 [9][10] - 涛涛车业与美国人形公司 K - Scale 签订战略合作，切入人形机器人赛道 [11] 各行业报告总结 社会服务行业 - 市场看法：线下弱于线上，本地及电商持续承压 [4] - 观点变化：认为线下调改后迎来新周期，电商竞争格局缓和 [4] - 驱动因素：消费意愿复苏，行业渗透率提升 [4] - 与市场差异：线下与线上有结构性机会，电商竞争格局缓释 [4] 债券市场 - 市场看法：6 月抢跑行情下，投资者做多长债及超长债，不局限于活跃券 [5] - 观点变化：看多 [5] - 驱动因素：债市抢跑 [5] - 与市场差异：观点及时更新 [5] A 股市场 - 市场看法：近期市场震荡，需整理化解内外压力 [7] - 观点变化：中线视角下权重指数走势好，快速回调是机会 [7] - 驱动因素：受中东地缘冲突和新消费、创新药回调影响，宽基指数下跌 [7] - 与市场差异：紧盯券商指数动向，关注前期反弹小的品种，回调中适当增配 [7] 能源金属行业 - 市场看法：锂钴镍行业处于调整阶段 [8] - 观点变化：锂行业 2026 年供需有望改善，给出关注企业名单，钴行业关注政策催化机会 [8] - 驱动因素：2025 年 3 月以来锂精矿价格下跌，锂价探底，锂行业公司 PB 跌至低位 [8] - 与市场差异：认为商品价格性价比凸显，权益调整幅度有限 [8] 航空机场行业 - 市场看法：油价上涨，暑运航司盈利有压力 [9] - 观点变化：中长期供给趋紧，需求稳健增长，测算 25/26 年供需差，2025 年供需逆转，2026 年兑现票价弹性，短期高频数据拐点，建议逢低布局 [9][10] - 驱动因素：供给约束强化，高频数据改善，油价下跌，汇率升值 [10] - 与市场差异：认为行业今年跨越供需拐点，未来 3 年供需向好，建议逢低布局 [10] 涛涛车业 - 主要事件：全资子公司与美国 K - Scale 达成战略合作 [11] - 简要点评：整合双方核心资源，共拓发展机遇 [11] - 投资机会：切入人形机器人赛道 [11] - 催化剂：订单落地超预期，竞争格局优化 [11]