核心观点 - 2026年将是航空业供需真正反转之年，行业进入供不应求局面，客座率预计达87%，票价将温和抬升，行业进入向上周期 [1] - 建议关注航空淡季投资机会，因供给扰动可能导致2026年行业淡季供需更为紧张，淡季票价涨幅或更大，上市公司淡季业绩改善幅度可能也更大 [1] 供给分析 - 飞机制造商产能不足，2026年飞机延迟交付仍是常态：波音和空客主力机型（B737MAX和A320NEO）当前产能仅有疫情前约7成，预计2026年飞机大面积延迟交付仍是常态 [2][4] - 中国商飞交付量或同比明显下滑：2025年前10个月，中国商飞产能（交付量）同比明显下滑，预计2025年全年交付量同比大幅减少，短期内对行业运力补充有限 [5] - 发动机问题持续困扰行业：普惠PW1100G和CFM LEAP发动机存在技术质量问题，维修周期延长，预计问题将持续到2028年，2026年停场飞机数量或进一步增加 [7] - 飞机利用率已处高位，2026年提升空间有限：截至2025年11月，行业机队利用率水平较2019年同期提升4.5%，预计2026年飞机利用率同比提升约1% [13] - 预计2026年全行业ASK增速为2.7%，主要由机队增长贡献：预计2025年ASK同比增速约为5.7%，2026年将下滑至约2.7% [18] - 预计2026年全行业客运机队同比增速约2.1%，增速较2025年略有下滑 [22] 需求分析 - 预计2025年民航旅客周转量同比增加8%，保持较快增长：2025年前10个月，行业整体旅客周转量同比增加8.2% [24] - 国内航空需求增速依然高于铁路，航空需求韧性较强 [27] - 国内民航客运运距逐渐拉长以应对高铁竞争，平均运距已达1500公里以上，高铁对航空的替代效应较小 [29] - 高铁对航空的替代效应可能被高估，因高铁提速成本增加及实行浮动票价导致平均价格提升，替代效应边际减弱 [31] - 预计2025年客座率或创历史新高，约为85%：2025年前10个月全行业客座率为85.1% [34] - 高客座率原因包括航空公司“以价补量”策略及阶段性供给紧张 [35] - 预计2026年客座率约为87%，较2025年提升2个百分点，再创新高 [36] - 预计2026年航空实际需求增速约5%，主要受供给（ASK增速2.7%）和客座率提升空间（至87%）约束，潜在需求增速高于5% [43] 票价与供需展望 - 2025年高客座率部分源于“以价换量”，正常票价下的行业真实需求或略低，真实供需结构不一定优于2019年 [44] - 2026年行业供需缺口将真正呈现，进入供不应求局面：预计潜在需求增速超过5%，但行业运力增速仅有2.7% [48] - 预计2026年行业票价同比温和上涨，逐渐接近2019年水平，国内票价将同比个位数温和增长 [49] - 预计2026年票价上涨有季节性，淡季票价涨幅可能大于旺季：行业供需季节性减弱，淡季发动机问题可能导致供给更紧张，且行业“反内卷”或首先限制淡季低价票 [53] - 航空供需表预测：2025年RPK为13948亿客公里（同比增8%），ASK为16391亿客公里（同比增5.7%），客座率85.1%；2026年RPK为14643亿客公里（同比增5%），ASK为16831亿客公里（同比增2.7%），客座率87.0% [55]