**行业与公司** * 贵金属行业 特别是黄金和白银市场[2][9] * 黄金白银公司股票 兼具成长性及低估值特性[2][9] **核心观点与论据** * **2025年9月美联储议息会议后美元将走弱** 与2024年降息后美元走强不同 主要因美欧日货币政策分化 美国经济相对优势减弱 美联储独立性受干扰[1][5] * **金银价格预计持续走强** 不同于2024年9月降息后的冲高回落 主因美元指数持续走弱及海外资金避险资产切换需求抬升[3] * **美国经济相对优势减弱** 劳动力市场降温 新增非农就业数据不及预期且大幅下修 失业率连续上涨[1][6] * **欧元区经济显现复苏势头** 失业率自2025年1月以来呈下降趋势 8月制造业PMI终值50.7 创三年新高并首次突破荣枯线 主要由法国(从48.2升至49.9)和德国(升至49.9 为2022年以来最高)驱动[1][6][7] * **美欧日货币政策显著分化** 美联储预计年内降息三次(9月 10月 12月) 年底利率区间或降至3.5%~3.75% 2026年底或达1.75%~2% 欧洲央行2025年9月暂停降息并暗示宽松周期结束 日本央行自2025年1月加息后维持利率不变 未来或重启加息[1][5][9] * **美联储独立性受干扰削弱美元信用** 特朗普政府频繁施压降息及人事变动(如提名米兰 解雇理事库克) 引发财政可持续性担忧 削弱美债避险属性 导致长端国债收益率走高[1][8] * **欧元区经济前景改善** 大规模财政刺激(针对国防和基建)预计2026年初见效 美欧达成新贸易协议消除不确定性[1][7] **其他重要内容** * **2024年9月降息影响回顾** 美联储降息50个基点 美元指数先跌后涨 特朗普交易成为市场主线 黄金先因避险属性与美元同涨 后因风险偏好提高而承压[4] * **投资建议** 美日 美欧利差缩小使美元难以吸引买盘 利好黄金等避险资产 建议配置持有黄金白银公司股票[1][9]

美债持有情况 - 4月外国持有的美国国债规模达到9.01万亿美元，比3月减少360亿美元 [1] - 日本与英国在4月分别增持37亿美元与284亿美元的美国国债 [1] - 中国大陆在4月减持82亿美元，至7570亿美元，创2009年以来最低点 [1] - 加拿大在4月减持578亿美元美国国债，持有规模降至3684亿美元 [4] - 开曼群岛在4月的美债持有量下降70亿美元 [5] 美债市场动态 - 4月10年期美国国债收益率从3.86%大幅回升至4.59% [2][4] - 海外官方资本采取买短抛长策略，买入短期美债并抛售长期美债 [3] - 美联储托管数据显示3月下旬以来海外官方资本累计出售约630亿美元美国国债 [2] - 海外离岸大型基金因美债价格波动加大而抛售美债 [6] 黄金储备趋势 - 2024年黄金占全球官方储备的比例达到20%，超过欧元(16%) [7] - 2024年底全球央行的黄金储备达到3.6万吨，接近1960年代峰值3.8万吨 [7] - 95%受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金 [8] - 43%受访央行计划在未来一年内增加黄金储备 [8] - 58家受访EMDE央行中28家(48%)预计未来12个月增持黄金 [8] - 59%受访央行将黄金储备存放在国内，高于2024年的41% [9] - 73%受访央行预计未来五年美元在全球储备中的份额将下降 [9]