风险提示：供应端出现意外收缩 基本面持续偏弱，浆价震荡寻底 杨枭 首席分析师(化工) 从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 行情回顾 三季度纸浆价格持续震荡 港口木浆库存高于往年同期 资料来源：iFind 资料来源：隆众资讯 4,200 4,700 5,200 5,700 6,200 6,700 7,200 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04 25/07 元/吨 纸浆期货主力合约收盘价 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2025 2024 2023 2022 万吨 u 港口库存持续高于往年同期凸显出了今年纸浆供需的疲软。在此情况下，三季度纸浆盘面整体偏弱，7月 反内卷带动商品整体上扬使得纸浆跟随上涨，但随着反内卷的退潮，纸浆再次跌回低位。 周 基本面分析——供给端 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，短期仍偏弱运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年9月12日，期货价格SP2601为5300，日环比0.64%，周环比 -0.34%；SP2511为5016，日环比0.40%，周环比 -0.71%；SP2509为4960，日环比0.45%，周环比 -0.68% [5] - 2025年9月12日，现货价针叶浆银星为5650，日环比0.00%，周环比 -1.22%；针叶浆俄针为5170，日环比0.00%，周环比 -0.58%；阔叶浆金鱼为4180，日环比0.00%，周环比 -0.48% [5] - 外盘报价方面，智利银星本期720美元，上期740美元，月环比 -2.70%；日起受更本期530美元，上期510美元，月环比3.92%；智利金星本期590美元，上期590美元，月环比0.00% [5] - 进口成本方面，智利银星本期5884，上期6046，月环比 -2.68%；巴西金鱼本期4344，上期4182，月环比3.87%；智利金星本期4830，上期4830，月环比0.00% [5] 纸浆基本面数据 - 供应方面，2025年7月针叶浆进口量64.6万吨，2025年6月为67.8万吨，月环比 -4.72%；阔叶浆2025年7月进口量135.1万吨，2025年6月为143.5万吨，月环比 -5.85%；往中国纸浆发运量2025年7月为158，同比23.00% [5] - 国产量方面，阔叶浆2025年9月11日为20.7万吨，化机浆为20.9万吨 [5] - 库存方面，2025年9月11日纸浆港口库存206.2万吨，期货交割库库存24.5万吨 [5] - 需求方面，2025年9月11日成品纸产量双胶纸20.50万吨，铜版纸7.80万吨，生活用纸28.08万吨，白卡纸34.00万吨 [5] 纸浆估值数据 - 2025年9月12日，俄针基差154，分位数水平0.877；银星基差634，分位数水平0.879 [5] - 2025年9月12日，进口利润针叶浆银星 -234，分位数水平0.27；阔叶浆金鱼 -164，分位数水平0.478 [5] 各端情况及策略 - 供给端，巴西Suzano宣布2025年8月亚洲市场价格上涨20美元/吨，智利Arauco通知8月报价，针叶浆银星价格720美元/吨，阔叶浆明星价格520美元/吨，供应量减少50%，本色浆金星590美元/吨 [5] - 需求端，当前纸品需求基本维持稳定水平，部分双胶纸和白卡纸纸厂发布涨价函，落实情况仍有待观察 [5] - 库存端，截止2025年9月11日，中国纸浆主流港口样本库存量206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%，库存量在本周期变动不大，呈现窄幅去库走势 [5] - 策略，纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，短期仍偏弱运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货偏强运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年8月12日，SP2601期货价格5488，日环比0.29%，周环比1.55%；SP2605期货价格5462，日环比 -0.18%，周环比 -1.06%；SP2509期货价格5216，日环比0.27%，周环比1.09% [1] - 2025年8月12日，针叶浆银星现货价5850，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针现货价5250，日环比0.00%，周环比1.35%；阔叶浆金鱼现货价4150，日环比0.00%，周环比1.72% [1] - 外盘报价方面，2025年8月12日智利银星720美元，月环比 -2.70%；巴西金鱼510美元，月环比4.08%；智利金星620美元，月环比0.00% [1] - 进口成本方面，2025年8月12日智利银星5884元，月环比 -2.68%；巴西金鱼4182元，月环比4.03%；智利金星5073元，月环比0.00% [1] 基本面数据 - 供给端：2025年6月针叶浆进口量67.8万吨，月环比 -6.09%；阔叶浆进口量143.5万吨；国产量方面，阔叶浆20.6万吨，化机浆20.7万吨 [1] - 需求端：本周主要成品纸产量小幅上涨，但成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [2] - 库存端：截止2025年8月7日，中国纸浆主流港口样本库存量204.8万吨，较上期去库5.7万吨，环比下降2.7%，库存量在本周期呈现去库走势 [2] 估值数据 - 2025年8月12日，俄针基差分位数水平0.771；针叶浆银星进口利润分位数水平0.546 [1] 市场动态 - 供给端：巴西Suzano宣布2025年8月亚洲市场价格上涨20美元/吨，且未来12个月运营周期的商品纸浆产量将比每年的商品纸浆名义产能下降约3.5%；亚太森博宣布阔叶浆接单价格上调150元/吨，仅维持长协客户供应，纸浆外盘量减价增 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期宏观商品情绪转暖，短期纸浆预计有所上涨 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年8月6日，期货价格中SP2601为5428，日环比0.44%，月环比 - 1.34%；SP2605为5404，日环比 - 0.30%，月环比 - 1.22%；SP2509为5170，日环比0.19%，月环比 - 2.93% [1] - 2025年8月6日，现货价中针叶浆银星为5850，日环比0.00%，月环比 - 1.18%；针叶浆俄针为5180，日环比0.00%，月环比 - 4.43%；阔叶浆金鱼为4080，日环比0.00%，月环比 - 1.69% [1] - 外盘报价方面，2025年智利银星为720美元，月环比 - 2.70%；智利明星为500美元，月环比 - 10.71%；智利金星为620美元，月环比0.00% [1] - 进口成本方面，2025年智利银星为5884，月环比 - 2.68%；智利明星为4101，月环比 - 10.60%；智利金星为5073，月环比0.00% [1] 基本面数据 - 供给端，2025年6月针叶浆进口量67.8万吨，月环比 - 6.09%；阔叶浆进口量143.5万吨，月环比10.98%；2025年7月31日阔叶浆国产量20.9万吨，化机浆国产量20.9万吨 [1] - 库存端，2025年7月31日纸浆港口库存210.5万吨，期货交割库库存25.50万吨 [1] - 需求端，2025年7月31日双胶纸产量19.80万吨，铜版纸产量7.80万吨，生活用纸产量27.90万吨，白卡纸产量29.80万吨 [1] 估值数据 - 2025年8月6日，俄针基差10，分位数水平0.72；银星基差680，分位数水平0.904 [1] - 2025年8月6日，针叶浆银星进口利润 - 34，分位数水平0.545；阔叶浆金鱼进口利润 - 21，分位数水平0.613 [1] 供需库存总结 - 供给端，智利Arauco公司7月木浆外盘报价针叶浆银星成交完毕无新报盘，本色浆金星国价690美元/吨，乌拉圭阔叶浆新明星净价500美元/吨，W20五月对中国发运量环比上涨3.3%，供应端量增价减 [1] - 需求端，本周主要成品纸产量小幅下降，成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [1] - 库存端，截止2025年7月31日，中国纸浆主流港口样本库存量210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.8%，库存量在本周期呈现去库走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆期货重回基本面定价，预计在5100 - 5400宽幅震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年8月1日，纸浆期货价格中SP2601为5416，日环比 -2.80%，周环比 -0.11%；SP2605为5364，日环比 -0.48%，周环比0.22%；SP2509为5186，日环比 -0.88%，周环比 -6.05% [1] - 2025年8月1日，纸浆现货价中针叶浆银星为5850，日环比0.00%，周环比 -1.18%；针叶浆俄针为5300，日环比0.00%，周环比 -3.64%；阔叶浆金鱼为4120，日环比0.00%，周环比 -0.72% [1] - 外盘报价（美元）方面，2025年8月1日智利银星为720，月环比 -2.70%；智利明星为500，月环比 -10.71%；智利金星为620，月环比0.00% [1] - 进口成本方面，2025年8月1日智利银星为5884，月环比 -2.68%；智利明星为4101，月环比 -10.60%；智利金星为5073，月环比0.00% [1] 基本面数据 供给 - 2025年6月针叶浆进口量67.8万吨，较5月的72.2万吨月环比 -6.09%；阔叶浆进口量未明确 [1] - 2025年5月往中国纸浆发运量140，较4月的135.3月环比上涨3.3% [1] - 国产量方面，阔叶浆2025年部分数据在20.5 - 20.9万吨波动；化机浆2025年部分数据在19.9 - 21.5万吨波动 [1] - 智利Arauco公司公布7月木浆外盘报价，针叶浆银星已成交完毕无新报盘，本色浆金星面价590美元/吨，乌拉圭阔叶浆新明星净价500美元/吨（智利明星无量），供应端量增价减 [1] 需求 - 本周主要成品纸产量小幅下降，成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [2] 库存 - 截止2025年7月31日，中国纸浆主流港口样本库存量210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.8%，呈现去库走势 [2] 估值数据 - 2025年8月1日，俄针基差为114，分位数水平0.858；针叶浆银星进口利润为 -34，分位数水平0.545 [1]