核心观点 - 铜价近期震荡，基本面驱动有限，市场主要交易降息预期，后市降息预期仍是影响铜价的关键因素 [1][4] 供应端分析 - 电解铜供应保持在偏高水平，上半年国内冶炼厂实际减产规模小于市场预期 [1][2] - 原料端加大废料使用力度，且硫酸等副产品价格上涨，使得铜矿短缺冲击和冶炼厂实际亏损均弱于预期 [2] - 根据计划，下半年冶炼厂检修减产规模预计与上半年类似，电解铜产量可能整体保持偏高 [2] - 8-9月预计国内电解铜产量仍将保持在偏高水平 [2] - 铜精矿加工费(TC)延续小幅回升，海外冶炼厂减产扩大使短期矿端供需矛盾略有缓和 [2] - 港口原料库存仍在去化，已回落至历史偏低水平，原料端长期缺口扩大的局面未扭转 [2] - 矿端短缺问题预计在年底对冶炼端生产构成进一步压力，但短期尚未看到影响扩大的可能性 [2] 需求端与库存 - 下游消费维持在淡季节奏中，美国在上半年持续备货后积累了大量库存 [1] - 美国关税落地后，受备货补库需求推动的铜价上涨逻辑减弱，出口对需求的拉动减弱 [1][3] - 美国铜的部分回流使得沪铜及LME铜市场的低库存问题出现缓和 [3] - 进入8月，下游企业将考虑旺季备货，市场对旺季态度较为谨慎 [3] - 从企业备货意愿与现货市场采买情况看，市场表现相对积极 [3] - 目前电解铜市场本身尚未出现较为突出的矛盾 [3] 宏观与价格驱动因素 - 市场继续交易降息预期，带动美元指数反复，对铜价形成扰动 [1] - 国内加大财政支持力度的信号对铜价更多是起到支撑作用，向上的驱动有限 [4] - 进入8月后，市场重新计价鸽派降息可能性，弱美元对基本金属板块的支撑再度转强 [4] - 后市宏观面需关注海外市场降息预期的变化，若降息时经济前景展望仍表现出韧性，将对铜价构成向上驱动 [4] - 风险点在于美联储9月可能鹰派降息，即下调基准利率但同时点阵图下调明年降息预期，或推动美元指数上行进而施压铜价 [4] - 随着旺季来临，消费端持续回暖将带动基本面边际改善，铜价下方的支撑逐步走强 [4]