9月24日（周三），Rosh Pinah锌业公司（RPZ）已获得标准银行提供的1.5亿美元债务融资，为其在纳 米比亚地下开采矿山的扩建项目提供资金。 该扩项项目将使Rosh Pinah矿基础设施现代化并令其锌产量（精矿含锌量）几乎翻一番，达到1.7亿磅/ 年。 这笔融资将为矿山扩建剩余建设成本提供资金。 该扩建项目包括进一步开发井下开采矿山，以及建设新的地面设施，包括一个新选矿厂、一个水处理厂 以及一个新开发的入口。 目前该扩建项目施工已完成逾80%，仍在预算范围内，预计将于2026年第三季度完工，并迅速开始扩大 该矿产出。 ...

财务表现 - 2024年总营业额44.79亿美元 同比增长3.04% [1] - 股东应占溢利大幅增长至1.62亿美元 2023年仅为900万美元 [1] - 毛利率从21.63%提升至34.13% 净资产收益率从0.42%跃升至5.84% [6] - 资产负债率从63.77%降至58.10% 流动比率从0.63改善至0.76 [1][6] - 总资产从119.01亿美元增至149.86亿美元 增幅25.9% [6] - 现金及现金等价物从4.47亿美元降至1.93亿美元 每股投资现金流为-0.24美元 [6] 核心矿山运营 - Kinsevere扩建项目铜回收率超75% 焙烧转化率达88% 但电力不稳定影响产量爬坡 [3] - Kinsevere额定年产能8万吨电解铜 矿山寿命延长至2035年 已采购12MW柴油发电机补充电力 [3] - Las Bambas预计2025年铜产量36-40万吨 通过新订协议优化生产方案 [3] - Las Bambas中期年产量预计达35-40万吨铜精矿含铜 强调社区参与 [3] - Dugald River矿山2025年锌产量预计17-18.5万吨 目标年开采200万吨矿石 [4] - Rosebery矿山2025年锌产量预计4.5-5.5万吨 推进尾矿管理延长寿命 [4] 扩建项目进展 - Khoemacau扩建计划新建450万吨年处理量选厂 目标产能13万吨铜精矿含铜 [4] - Khoemacau可行性研究2025年底完成 预计2028年首次生产精矿 [4] - 扩建项目已启动营地道路建设及土地征用 C1成本有望随规模扩大改善 [4] - 2025年上半年达成479份合约 年度运营或资本价值合计6.078亿美元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年6月23日西部矿业控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司玉龙铜矿三期工程项目获核准批复 生产规模将由1989万吨/年增至3000万吨/年 [4] - 该项目为改扩建矿山项目 建设内容包括新建选矿厂、增加湿法冶炼规模、配套建设尾矿库和供电设施等 估算总投资47.94亿元 全部为企业投资 建成后原矿处理规模达3000万吨/年 矿山服务年限23年 [5] - 玉龙铜矿是公司主力铜矿山和最大营收、利润来源 2024年所属子公司净利润54.1亿元 西部矿业持股58% 归属母公司净利润31.4亿元 截至2024年末 矿石资源量8.3亿吨 铜平均品位0.6% 2024年生产矿产铜15.9万吨 三期项目投产后 生产规模将达3000万吨/年 铜金属量达18 - 20万吨/年 有望提升公司盈利水平 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为574.72、602.29、630.43亿元 归母净利润分别为36.16、39.02、42.08亿元 当前股价对应PE分别为11.4、10.6、9.8倍 考虑到项目推进和铜价中枢抬升 预计业绩维持增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年7月2日 当前股价17.37元 总市值414亿元 总股本2383百万股 流通股本2383百万股 52周价格范围14.26 - 19.39元 日均成交额551.67百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|50,026|57,472|60,229|63,043| |增长率（%）|17.0%|14.9%|4.8%|4.7%| |归母净利润（百万元）|2,932|3,616|3,902|4,208| |增长率（%）|5.1%|23.3%|7.9%|7.8%| |摊薄每股收益（元）|1.23|1.52|1.64|1.77| |ROE（%）|12.9%|14.6%|14.5%|14.4%|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|13,307|18,038|22,424|26,875| |非流动资产合计（百万元）|41,633|39,564|37,552|35,645| |资产总计（百万元）|54,940|57,603|59,976|62,520| |流动负债合计（百万元）|14,269|14,934|15,150|15,368| |非流动负债合计（百万元）|17,909|17,909|17,909|17,909| |负债合计（百万元）|32,178|32,842|33,058|33,276| |所有者权益（百万元）|22,762|24,761|26,918|29,244| |负债和所有者权益（百万元）|54,940|57,603|59,976|62,520|[11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|50,026|57,472|60,229|63,043| |营业成本（百万元）|40,068|45,865|48,002|50,155| |营业税金及附加（百万元）|945|1,085|1,137|1,191| |销售费用（百万元）|33|37|39|41| |管理费用（百万元）|1,024|1,176|1,233|1,290| |财务费用（百万元）|766|626|516|404| |研发费用（百万元）|621|714|748|783| |费用合计（百万元）|2,444|2,553|2,536|2,518| |资产减值损失（百万元）|-562|-562|-562|-562| |公允价值变动（百万元）|153|153|153|153| |投资收益（百万元）|-113|-113|-113|-113| |营业利润（百万元）|6,123|7,522|8,107|8,732| |利润总额（百万元）|5,992|7,392|7,977|8,602| |所得税费用（百万元）|699|862|930|1,003| |净利润（百万元）|5,294|6,530|7,047|7,599| |少数股东损益（百万元）|2,362|2,914|3,144|3,391| |归母净利润（百万元）|2,932|3,616|3,902|4,208|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流量（百万元）|8,246|10,973|12,101|12,791| |投资活动现金净流量（百万元）|-3,680|1,761|1,705|1,616| |筹资活动现金净流量（百万元）|-1,191|-4,531|-4,890|-5,273| |现金流量净额（百万元）|3,376|8,203|8,916|9,134|[11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|17.0%|14.9%|4.8%|4.7%| |归母净利润增长率（%）|5.1%|23.3%|7.9%|7.8%| |毛利率（%）|19.9%|20.2%|20.3%|20.4%| |四项费用/营收（%）|4.9%|4.4%|4.2%|4.0%| |净利率（%）|10.6%|11.4%|11.7%|12.1%| |ROE（%）|12.9%|14.6%|14.5%|14.4%| |资产负债率（%）|58.6%|57.0%|55.1%|53.2%| |总资产周转率（次）|0.9|1.0|1.0|1.0| |应收账款周转率（次）|51.3|51.3|51.3|51.3| |存货周转率（次）|7.8|7.8|7.8|7.8| |EPS（元/股）|1.23|1.52|1.64|1.77| |P/E|14.1|11.4|10.6|9.8| |P/S|0.8|0.7|0.7|0.7| |P/B|2.4|2.6|2.7|2.9|[11]