核心观点 - 煤炭行业周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局出现逆转拐点，下行风险充分释放 [1] - 煤价上涨告一段落，价格理性回落，后续走势核心关注冬季需求能否超预期 [1] - 2026年电煤长协新机制公布，通过更市场化的定价方式托底行业底部盈利，有利于板块估值提升 [1] - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，建议关注泛电力相关资产的长期机会 [1] 行业周期与供需格局 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局已经显现了逆转拐点 [1] - 下行风险充分释放 [1] 动力煤市场分析 - 截至2025年12月5日，北方黄骅港Q5500平仓价为801元/吨，较前一周下跌27元/吨，跌幅为3.3% [2] - 供给端：国内稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] - 需求端：呈现淡季不淡特征，需求大幅度改善，第三季度盈利有望迎来反弹 [2] 焦煤市场分析 - 截至2025年12月4日，京唐港主焦煤库提价（山西产）为1650元/吨，较前一周下跌60元/吨，跌幅为3.5% [2] - 需求端有望淡季不淡，上周日均铁水产量环比微降 [2] 行业价格与库存数据 - 截至2025年12月5日，京唐港主焦煤库提价为1650元/吨，周环比下跌3.5% [3] - 港口一级焦价格为1696元/吨，周环比下跌0.5% [3] - 炼焦煤库存三港合计为290.0万吨，周环比增加0.7% [3] - 200万吨以上的焦企开工率为79.18%，周环比上升0.08个百分点 [3] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨，跌幅为2.3% [3] - 北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低35元/吨 [3] - 澳洲焦煤到岸价为222美元/吨，较前一周上涨7美元/吨，涨幅为3.1% [3] - 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低144元/吨 [3] 电煤长协新机制 - 2025年11月19日，国家发改委发布2026年电煤中长期合同签订履约工作通知 [1] - 新机制明确了2026年电煤中长协合同形式、定价基准、履约监管方式等 [1] - 新一年度电煤长协合同签订要求在上一年的基础上进一步放宽，特别是坑口长协合约更加市场化 [1] - 定价机制由原本的770元/吨港口年度长协上限-运费，改为月度根据4大指数调整，与港口月度调整机制一致 [1] - 电煤长协调整在提高上限的同时也保障了周期底部行业的履约率，更有利于板块估值的提升 [1] 全球能源格局与投资机会 - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇 [1] - 领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题 [1] - 推荐关注泛电力相关资产的长期机会 [1]

核心观点 - 焦煤与焦炭期货近期因现货市场走弱及进口供应激增而遭遇抛售，价格破位下跌 [1] - 机构分析认为，下游需求季节性回升偏慢是核心诱因，但部分机构认为在供给优化及政策托底下，下行空间有限，并关注供需格局的潜在拐点 [3] 价格表现与市场动态 - 12月8日，焦煤2605、2601合约及焦炭2601合约跌幅均超6%，焦煤主力2605合约跌破1100元整数关口 [1] - 自11月以来，焦煤期货月跌幅达17%，焦炭期货累计跌幅达11% [1] - 截至12月5日，秦港煤价较上周和去年同期分别下跌27元/吨和22元/吨，主要产地价格周环比跌幅在31至38元/吨之间 [4] 需求端分析 - 需求疲软是煤价加速下行的直接原因，11月28日至12月4日，沿海及内陆25省电厂平均日耗556万吨，同比下降3.9% [4] - 中国煤炭运销协会指出，今年以来煤炭消费自2017年以来同比首次出现负增长，重点监测企业累计煤炭销量同比减少2.6% [4] - 市场对冬季需求存在分歧，部分机构认为12月气温接近常年或偏高，需求仍有上行动力，而若气温下滑超预期可能推高用电需求 [9] 供给端与进口影响 - 供给维持高位，进口煤炭大幅增加缓解了供给压力，11月蒙古国煤炭出口量达935万吨，环比增长31.4% [3][5] - 1至11月蒙古国累计出口煤炭7909万吨，同比增长2.2% [5] 库存状况 - 截至12月4日，电厂平均库存达13641万吨，同比基本持平 [4] - 截至12月5日，北方四港库存达1764万吨，较2024年同期增加109万吨 [6] - 截至12月4日，全社会库存为18224万吨，周环比增加32万吨，秦皇岛煤炭库存682万吨，周环比大幅增加82万吨 [6] - 京唐港炼焦煤库存202.94万吨，周环比增加4.9万吨，增幅2.47%，独立焦化厂总库存798.09万吨，可用天数12.88天 [8] 机构观点与后市展望 - 东方财富证券认为，在“反内卷”及安监背景下供给持续优化，预计煤价整体跌幅有限 [3][8] - 国泰海通（国海通证券）判断煤炭板块周期底部已在2025年（今年）二季度确认，供需格局显现逆转拐点 [3][9] - 浙商证券维持行业“看好”评级，认为虽然高库存压制煤价，但供需缺口仍存，四季度煤价中枢有望抬升 [9] 政策与行业机制 - 2026年电煤长协合同新机制出台，定价机制改为月度根据四大指数调整，与港口月度调整机制一致 [10] - 新机制在提高上限的同时保障周期底部行业的履约率，被认为更有利于板块估值提升 [10] - 中国煤炭运销协会预计，我国煤炭消费将在“十五五”期间达到峰值，并经历约10年峰值平台期后才会进入明显下降阶段 [10]