核心观点 - 煤炭行业周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局出现逆转拐点，下行风险充分释放 [1] - 煤价上涨告一段落，价格理性回落，后续走势核心关注冬季需求能否超预期 [1] - 2026年电煤长协新机制公布，通过更市场化的定价方式托底行业底部盈利，有利于板块估值提升 [1] - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，建议关注泛电力相关资产的长期机会 [1] 行业周期与供需格局 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局已经显现了逆转拐点 [1] - 下行风险充分释放 [1] 动力煤市场分析 - 截至2025年12月5日，北方黄骅港Q5500平仓价为801元/吨，较前一周下跌27元/吨，跌幅为3.3% [2] - 供给端：国内稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] - 需求端：呈现淡季不淡特征，需求大幅度改善，第三季度盈利有望迎来反弹 [2] 焦煤市场分析 - 截至2025年12月4日，京唐港主焦煤库提价（山西产）为1650元/吨，较前一周下跌60元/吨，跌幅为3.5% [2] - 需求端有望淡季不淡，上周日均铁水产量环比微降 [2] 行业价格与库存数据 - 截至2025年12月5日，京唐港主焦煤库提价为1650元/吨，周环比下跌3.5% [3] - 港口一级焦价格为1696元/吨，周环比下跌0.5% [3] - 炼焦煤库存三港合计为290.0万吨，周环比增加0.7% [3] - 200万吨以上的焦企开工率为79.18%，周环比上升0.08个百分点 [3] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨，跌幅为2.3% [3] - 北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低35元/吨 [3] - 澳洲焦煤到岸价为222美元/吨，较前一周上涨7美元/吨，涨幅为3.1% [3] - 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低144元/吨 [3] 电煤长协新机制 - 2025年11月19日，国家发改委发布2026年电煤中长期合同签订履约工作通知 [1] - 新机制明确了2026年电煤中长协合同形式、定价基准、履约监管方式等 [1] - 新一年度电煤长协合同签订要求在上一年的基础上进一步放宽，特别是坑口长协合约更加市场化 [1] - 定价机制由原本的770元/吨港口年度长协上限-运费，改为月度根据4大指数调整，与港口月度调整机制一致 [1] - 电煤长协调整在提高上限的同时也保障了周期底部行业的履约率，更有利于板块估值的提升 [1] 全球能源格局与投资机会 - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇 [1] - 领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题 [1] - 推荐关注泛电力相关资产的长期机会 [1]