报告行业投资评级 - 甲醇短期投资评级为偏强 [1] 报告的核心观点 - 周初国内甲醇市场表现良好，期货趋强震荡，近端按需跟进，基差窄幅整理，内地产区阶段性供需结构良好支撑价格，但价格高度需警惕高供应压制风险 [4] - 截止2025年11月26日，中国甲醇港口样本库存量136.35万吨，较上期减少11.58万吨，环比降7.83%，本周甲醇港口库存大幅去库 [4] - 短期甲醇低位反弹，偏强运行；中期01合约甲醇国内高供应压力仍是主要矛盾，12月价格上方空间有限；2026年一季度甲醇基本面格局或有所改善 [5] - 目前MTO基本面较弱，生产利润持续被压缩，上方2150 - 2200元/吨为基本面压力位；甲醇下方估值主要参考河南地区煤头装置现金流成本线，成本端对甲醇估值下方形成支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场甲醇主力收盘价2136元/吨，较前日涨1元/吨；结算价2121元/吨，较前日降5元/吨；成交量1027056手，较前日增83284手；01合约持仓量1003722手，较前日降45066手；仓单数量3800吨，与前日持平；成交额2178178万元，较前日增171558万元；基差-18，较前日增7；月差MA01 - MA05为-96，较前日降12 [2] - 现货市场价内蒙价格1970元/吨，较前日涨5元/吨；陕北价格1955元/吨，较前日降5元/吨；山东价格2180元/吨，较前日涨10元/吨 [2] 现货消息 - 甲醇现货价格指数2065.15，涨4.37，其中太仓现货价格2118，涨8，内蒙古北线价格1995，涨2.5；据隆众监测的20个大中城市价格，10个城市出现不同程度上涨，涨幅2.5 - 55元/吨不等 [4] - 本周甲醇港口库存大幅去库，整体外轮卸货不及预期，周期内显性卸货仅计入15.20万吨；倒流支撑下，江苏沿江边库提货良好，主力下游负荷略有提升；浙江地区刚需稳定；华南港口库存继续去库，广东地区主流库区提货表现稳健，福建地区下游平稳消耗下库存亦有去库 [4] - 11月上中旬甲醇下跌至估值低位，持仓增加，市场博弈情绪渐浓；上周在伊朗装置逐步检修以及港口卸货较少大幅去库格局下，前期空头集中离场，带动期现共振式上涨 [5]

价格表现与核心驱动 - 甲醇期货2601合约价格在7月底以来持续下跌，最低跌破2000元/吨，创下2020年10月以来新低，现货价格跟随期货下跌 [1] - 价格下跌的核心驱动是进口端持续增量导致港口库存大幅累积至近年来最高水平，库存压力预计将延续至明年一季度 [1] - 短期预计甲醇价格仍将维持偏弱震荡格局 [1] 供应端分析 - 国内甲醇装置开工率维持高位，截至11月14日当周，全国开工率为76.5%，其中煤制甲醇开工率82.5%，焦炉气制甲醇开工率59.4%，天然气制甲醇开工率50.6% [2] - 国内检修装置不多，预计11月底开始天然气制甲醇装置将陆续停车检修，国内供应会稍有减量 [2] - 海外供应处于高位，伊朗多数装置正常运行，其装置停车时间同比去年明显偏晚，预计推迟至11月底，导致伊朗货源多数流转至中国 [2] - 11月伊朗装置装船量仍处于偏高水平，对应中国12月甲醇进口将维持高位 [2] 库存状况 - 港口库存压力巨大，当前库存已累库至160万吨以上，港口可流通货源也大幅上涨，均攀升至历史最高水平 [2] - 高库存压力源于进口持续放量，8月进口173.6万吨，9月进口142.1万吨，10月进口161.2万吨，11月和12月进口预计仍处于高位 [2] - 按照预估进口量，预计2025年底港口去库可能性不大，实际去库节点需观察伊朗装置的实际停车时间 [2] - 内地企业库存处于近年来最低水平，在甲醇新增产能受限及下游持续投产的背景下，预计内地库存压力不大 [3] 产业链利润变化 - 上游生产利润快速压缩，9月开始煤炭价格持续反弹导致内地煤制甲醇生产成本增加，而甲醇价格下跌，当前部分地区甲醇利润已至盈亏线以下 [4] - 天然气制甲醇装置利润压缩更为明显，因国内天然气价格偏高，西南地区装置利润今年始终表现偏弱，四季度随着甲醇价格下跌，利润压缩更甚 [4] - 下游利润在下半年逐渐修复，尤其近期甲醇价格大幅回落后，下游利润修复明显 [4] - 烯烃利润明显修复，浙江兴兴MTO装置理论利润回升至年内最高水平，传统下游利润在四季度也逐渐走高 [4] 后市展望 - 近期甲醇价格加速下跌主要受进口大增导致的港口高库存压制，高库存限制甲醇价格 [5] - 预期11月底开始若伊朗甲醇装置逐渐兑现停车，进口压力或缓解，但11月伊朗装船较多对应国内12月进口高位，预计2025年国内甲醇仍难去库 [5] - 期货2601合约受高库存压制，2605合约可关注伊朗装置停车后港口库存出现拐点带来的偏多机会 [6]

市场供需格局 - 港口社会库存持续累积形成库存压力压制价格 [1] - 内地甲醇企业检修装置逐步重启推动供应能力稳步回升 [1] - 烯烃外采量预计增加为需求端提供支撑 [1] 价格表现特征 - 前期连涨后市场成交显疲态 买方接货意愿降温 [1] - 价格进入高位震荡阶段 需关注实际采购力度与库存去化节奏 [1] - 内地与港口市场存在联动效应 库存转移和价格传导影响区域表现 [1] 远期影响因素 - 移仓换月后宏观逻辑对远期合约产生显著影响 [1] - 宏观因素通过市场情绪传导可能影响甲醇价格 [1] - 需警惕供需宽松格局下价格进一步承压的可能性 [1]