价格表现与核心驱动 - 甲醇期货2601合约价格在7月底以来持续下跌，最低跌破2000元/吨，创下2020年10月以来新低，现货价格跟随期货下跌 [1] - 价格下跌的核心驱动是进口端持续增量导致港口库存大幅累积至近年来最高水平，库存压力预计将延续至明年一季度 [1] - 短期预计甲醇价格仍将维持偏弱震荡格局 [1] 供应端分析 - 国内甲醇装置开工率维持高位，截至11月14日当周，全国开工率为76.5%，其中煤制甲醇开工率82.5%，焦炉气制甲醇开工率59.4%，天然气制甲醇开工率50.6% [2] - 国内检修装置不多，预计11月底开始天然气制甲醇装置将陆续停车检修，国内供应会稍有减量 [2] - 海外供应处于高位，伊朗多数装置正常运行，其装置停车时间同比去年明显偏晚，预计推迟至11月底，导致伊朗货源多数流转至中国 [2] - 11月伊朗装置装船量仍处于偏高水平，对应中国12月甲醇进口将维持高位 [2] 库存状况 - 港口库存压力巨大，当前库存已累库至160万吨以上，港口可流通货源也大幅上涨，均攀升至历史最高水平 [2] - 高库存压力源于进口持续放量，8月进口173.6万吨，9月进口142.1万吨，10月进口161.2万吨，11月和12月进口预计仍处于高位 [2] - 按照预估进口量，预计2025年底港口去库可能性不大，实际去库节点需观察伊朗装置的实际停车时间 [2] - 内地企业库存处于近年来最低水平，在甲醇新增产能受限及下游持续投产的背景下，预计内地库存压力不大 [3] 产业链利润变化 - 上游生产利润快速压缩，9月开始煤炭价格持续反弹导致内地煤制甲醇生产成本增加，而甲醇价格下跌，当前部分地区甲醇利润已至盈亏线以下 [4] - 天然气制甲醇装置利润压缩更为明显，因国内天然气价格偏高，西南地区装置利润今年始终表现偏弱，四季度随着甲醇价格下跌，利润压缩更甚 [4] - 下游利润在下半年逐渐修复，尤其近期甲醇价格大幅回落后，下游利润修复明显 [4] - 烯烃利润明显修复，浙江兴兴MTO装置理论利润回升至年内最高水平，传统下游利润在四季度也逐渐走高 [4] 后市展望 - 近期甲醇价格加速下跌主要受进口大增导致的港口高库存压制，高库存限制甲醇价格 [5] - 预期11月底开始若伊朗甲醇装置逐渐兑现停车，进口压力或缓解，但11月伊朗装船较多对应国内12月进口高位，预计2025年国内甲醇仍难去库 [5] - 期货2601合约受高库存压制，2605合约可关注伊朗装置停车后港口库存出现拐点带来的偏多机会 [6]