公司特别股息派发 - 董事会于2025年9月19日决议向股东派发特别现金股息 [1] - 每100股现有股份派息约1.14港仙 相当于股本重组后每100股新股份约22.8港仙 [1] - 派息比例根据记录日期股东名册持股比例分配 [1]

公司概况 * 公司为Charles River Associates (CRA International, NasdaqGS:CRAI) 一家提供经济、金融和管理咨询服务的全球性咨询公司 2025年是其成立60周年[1] * 公司使命是将学术质量的研究带入商业世界 帮助领导者做出更明智的决策[2] * 公司业务分为两大板块 法律与监管咨询(占收入约80%)和管理咨询(占收入约20%)[2] * 公司收入按地域划分 80%来自北美 20%来自国际业务[3] * 公司客户群高端 过去两年为85家财富100强公司提供过服务 并为AMLA前100大律师事务所中的98家工作过[5] * 公司运营模式为项目制 非订阅制或年金型合同[5] 财务表现与资本配置 * 公司过去15年收入年均增长率约为8%至10%[6] 过去5年收入增长超过50% 即2.3亿美元[12] * 盈利能力增长速度超过收入增长[7] 公司无负债 增长完全由运营内部融资[7] * 公司通过股票回购和现金股息向股东返还资本 过去5年返还近2亿美元[13] 其中约75%通过股票回购进行[7] * 股票回购有效减少流通股数 过去5年减少170万股 平均回购价格88美元 使股数减少13%[13] 过去10-12年股数减少超过35%[13][14] * 股息自2016年启动以来已增加两倍多 达到每股0.49美元[15] * 公司采用EBITDA利润率衡量业绩 但指出其中包含与可免除贷款摊销相关的非现金费用[9] 2025年至今 若将13%的EBITDA利润率与5.2%的非现金摊销加回 能更真实反映现金生成能力[10] * 资本用途分为三部分 人才获取与维护 资本支出(每年通常低于500万美元) 以及向股东返还资本[11][12] 人才与运营 * 公司核心竞争力在于高素质人才 约40%的高级同事拥有博士学位 近四分之三拥有高等学位[3] * 公司招聘筛选严格 校园申请录取率低于2%[3] * 人才保留率高 过去5年间 公司前30名创收高管自愿离职率总计低于10%[4] * 增长动力约三分之二来自有机增长 约三分之一来自无机追求[12] 无机追求的资本回报率在15%左右[12] * 公司利用可免除贷款作为推动无机增长的工具 这是一种购买对价形式[9] 市场前景与战略 * 公司对前景保持乐观 预计未来五年增长轨迹与过去五年相比不会有太大变化[16] 市场庞大且在增长[17] * 利润率可能不会像过去五年那样快速扩张 但预计不会回吐已有收益[17] * 公司专注于核心能力 即经济学与监管的交汇处[19][28] 不计划大幅扩展服务范围或转向订阅制收入流[21] * 公司认为在其提供服务的领域成为领导者本身就是抵御宏观经济冲击的最佳韧性形式[21][22] 问答环节要点 **客户需求与市场动态** * 市场复杂性 尤其是在经济学与监管交叉领域 为公司创造了需求机会[19] * 尽管整体并购活动低迷 但公司仍能参与所有主要的收购讨论并获得应有份额[19][20] * 公司期待并购活动更广泛地重新出现[19] **竞争与差异化** * 公司通过其独特、卓越的人才团队以及将他们凝聚起来的能力进行差异化竞争[28] * 专注于自身核心专业领域 如生命科学、能源或电力公用事业行业 避免与大型管理咨询公司正面竞争[28][29] * 质量是公司最好的多元化形式[22] **定价能力** * 公司每年享受约2%至4%的价格上涨 2025年也不例外 价格上涨已被接受 未出现大幅折扣要求或坏账增加[25] * 公司在提高价格的同时 也致力于通过技术进步和提升服务价值来为客户增加价值[25][26] **监管与招聘影响** * 公司未受到司法部(DOJ)调查的直接冲击[24] * 公司利用DOJ和FTC撤销博士级职位招聘的机会 增加了对这些高素质专业人士的招聘[24] **利率与并购展望** * 预期利率下降环境可能推动并购活动增加 但因其他变量存在 执行大型交易的能力可能受限[31] * 尽管并购环境并非最优 但公司在其参与的项目中表现优异[31]

核心财务表现 - 2021年总营收618.35亿元 同比增长18.8% [1] - 全年净利润167.09亿元 同比增长36.1% [1] - 非国际会计准则调整后净利润175.61亿元 同比增长29.1% [1] - 预计2022年总收入680-693亿元 净利润186-189亿元 [5] 业务运营数据 - 累计借款人数近1680万人 同比增长16.4% [2] - 管理贷款余额6610亿元 同比增长21.3% [2] - 四季度新增贷款1516亿元 同比增长14.3% [2] - 财富管理客户资产规模4327亿元 [2] - 注册用户数5160万人 同比增长11.7% [2] - 活跃投资者数1550万人 较去年末1490万人增长 [2] 收入结构分析 - 技术平台收入88.36亿元 同比下降10.4% [3] - 担保收入16.35亿元 同比大幅增长538.7% [3] - 净利息收入42.34亿元 同比增长81.5% [3] - 其他收入同比增长70.1% [3] - 投资收入同比下降7.0% [3] 成本费用情况 - 总费用114.92亿元 同比增长26.2% [3] - 信用减值损失25.33亿元 同比增长157.2% [3] - 技术与分析费用同比增长29.5% [3] 股东回报计划 - 派发现金股息0.34美元/ADS 约合净利润30% [4] - 新增5亿美元ADS回购计划 [1][4] - 此前10亿美元回购计划已完成8.64亿美元 回购1.07亿股ADS [4] 资产质量与客户结构 - 平台投资金额30万元以上客户资产占比81.0% 较2020年75.5%提升5.5个百分点 [2] - 现金储备347.43亿元 [4] - 每股ADS基本收益1.26元 摊薄收益1.21元 [4] 战略发展方向 - 聚焦业务改革和股东回报两大方面 [5] - 优化渠道组合和资产质量 [4] - 提升直销团队生产力 [4] - 在业务增量与提质中寻找平衡 [5]

业绩预测 - 预计1H25 EBITDA环比增长28%至1 88亿美元 同比增长240% [1] - 预计1H25总博彩收入同比增长20% 环比增长31% [1] - 2025年与2026年EBITDA预测分别上调16%至3 82亿美元和4 55亿美元 [2] 业务驱动因素 - 访客人数与外国直接投资额持续增长带动复苏好于预期 [1] - 1H25中国赴柬旅客同比增长51% 环比增长28% 其中商务旅客同比增长46% 环比增长31% [1] - 中国至柬埔寨每周直航航班达170班 同比增加55% 航线运力恢复至2019年水平的112%（中国）和80%（东南亚） [2] 行业与政策环境 - 2024年柬埔寨吸引外国直接投资总额达69亿美元 同比增长40% 中国贡献占比超50% [1] - 中柬领导人重申紧密合作关系 中国投资额增加有望带动贵宾业务上升 [1] 公司财务与资本运作 - 2024年偿还债务后恢复净现金状态 预计1H25恢复派发现金股息 [2] - Naga 3项目规模缩减 业务复苏良好 [2] 估值与评级 - 当前交易于6倍2025年EV/EBITDA 目标价上调32%至5 80港元 对应8倍2025年EV/EBITDA [2] - 目标价较当前股价具备33%上行空间 [2]