投资逻辑 - 著名投资人段永平认为，对于闲钱而言，投资贵州茅台的长期回报远超过存放在银行 [1] - 投资决策的核心不是由市盈率决定，而是由企业未来的现金流决定 [3] - 投资是看十年、二十年的长期行为，无需过度关注宏观环境对投资的短期影响 [3] - 一个股票若能扛不住价格下跌50%，则不应该买入，段永平对茅台股价从2021年2600元高点回落表现淡定 [3] 利率现实 - 自2025年5月以来，中国银行业经历新一轮存款利率下调，国有六大行活期存款利率均下调至0.05%，1年期定期存款利率首次跌破1% [5] - 股份制银行迅速跟进调整，整存整取挂牌利率最高降幅达25个基点 [5] - 调整后银行存款利率现状为：活期存款0.05%，3个月定期平均0.949%，1年期定期平均1.287%，3年期定期平均1.695%，5年期定期平均1.538% [5][6] - 5年期定期存款出现利率倒挂，股份制银行5年期定期存款利率最高仅1.60% [5] - 2025年一季度，商业银行净息差进一步收窄至1.43%，较去年四季度末下降9个基点 [5] 公司基本面 - 贵州茅台2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89% [8][9] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额达1428.85亿元 [8] - 2025年上半年，茅台酒销售收入755.90亿元，系列酒销售收入137.63亿元 [9] - i茅台平台收入107.60亿元 [9] - 公司国际化取得显著进展，上半年海外营收28.93亿元，同比增长31.29% [8][9] 行业挑战 - 2025年第三季度，贵州茅台营收390.64亿元，同比仅增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [11] - 其他白酒企业情况更为严峻，古井贡酒三季度营收同比下降51.65%，归母净利润下降74.56%；今世缘三季度业绩接近腰斩；老白干酒三季度业绩下降七成 [11] - 白酒行业正经历库存周期、行业驱动力周期和消费者更迭周期的三期叠加，社会库存压力巨大 [11] - 公司新任董事长强调将夯实质量基础，秉持长期价值，稳步推进改革 [11] 股息与回报对比 - 段永平指出，茅台提供的股息可能达到当前投资的3%至4%，肯定比放银行好 [13] - 中银证券预测，贵州茅台2025年至2027年每股收益分别为72.31元、75.80元和80.93元 [13] - 以2025年12月9日收盘价1401.01元计算，对应市盈率分别为19.6倍、18.7倍和17.5倍 [13] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税），合计拟派发现金红利300亿元 [13] - 公司公告回购方案，拟回购不低于15亿元且不超过30亿元，用于注销并减少注册资本 [13] - 银行存款年利率极低，3个月期定期存款平均利率已步入“0时代”，而茅台能提供相对稳定的股息回报 [15]

现金流ETF投资价值 - 现金流ETF（159399）自上市以来涨幅达15.96%，显著高于同期中证红利指数4.95%的涨幅[4] - 该ETF跟踪的富时中国A股自由现金流聚焦指数当前市盈率低于14倍，处于低估位置[4] - ETF规模从上市初的16亿份增长至近39亿份，规模增幅超过一倍，显示投资者认可度提升[4] - 2025年3月至11月期间，该ETF每月进行稳定分红，单位分红在0.001元至0.0029元之间，分红比例维持在0.1%至0.296%区间[2] 市场行情展望与行业配置 - 年底市场预计呈现震荡行情，大幅上涨或回调可能性较低，建议采取少动多看策略，坚定持有核心标的[8] - 重点关注互联网、创新药、军工、非银金融四大行业，其中港股互联网的恒生科技指数估值约20倍，性价比突出[8] - 港股创新药板块估值经大幅调整后处于合理区间，上市公司盈利改善，政策鼓励创新，出海金额与数量创新高[8] - 创新药行业内部分化将加剧，主动管理型基金收益可能跑赢指数，因大型药企BD合作首付款确定性高，而早期管线需深度挖掘潜在机会[9][10] 市场温度监测 - 截至2025年12月2日，A股市场温度为64.85度，港股市场温度为41.58度，采用30度以下买入、50度以上卖出的策略[11][12] - 恒生科技指数PE温度从之前的20多度升至34.78%，因22-24倍PE为密集区间，微小数值变化对温度计算影响显著[12][13] - A股行业中石油石化、轻工制造、通信、煤炭等PE温度较高（超过70%），而食品饮料、证券+保险等温度较低[11] - 港股行业中港股通高股息PE温度达85.39%，恒生科技和港股创新药温度分别为34.78%和30.30%，显示后者估值相对温和[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周美国新发产品数量减少，Pacer扩充现金流产品线；股票ETF流入平稳，Pacer现金流产品表现分化；6月美国非货币公募基金总量上升，8月中旬单周国内股票基金流出、债券产品流入扩大 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国ETF创新产品：Pacer进一步扩充现金流产品线 - 上周美国7只新发产品，发行数量减少 [7] - 新管理人Scharf发行两只主动管理ETF，为场外主动产品转型，规模约9亿美元，投资者对主动管理产品需求大 [7] - Franklin发行一只债券ETF和一只红利增长股票产品 [8] - Pacer发行中盘、小盘两只质量现金流ETF，其现金流领域形成三大品类，质量现金流属混合品类 [8] 美国ETF动态 美国ETF资金：股票ETF流入平稳 - 上周股票ETF流入超200亿美元，其他类型多数流入 [9] - 道富标普500ETF明显流入，大盘产品流入高于小盘，贝莱德以太坊ETF流入超10亿美元；债券中短期产品、高收益债流出 [12] - ARKK流出，黄金ETF流入增加 [13] 美国ETF表现：Pacer现金流产品分化较大 - Pacer超15只现金流产品表现分化，美国现金流100ETF今年表现弱，全球产品表现好，多只涨幅超20% [14] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025年6月美国非货币公募基金总量22.69万亿美元，较5月上升0.78万亿；6月标普500涨6.15%，国内股票型产品规模升4.25% [18] - 8月13 - 20日单周，美国国内股票基金流出约144亿美元，与前一周持平，债券产品流入扩大至80亿美元以上 [18]

公司概况与商业模式 - Tiny是一家通过收购和孵化"无聊但盈利"的互联网企业构建的控股公司 年收入达3亿美元 旗下拥有40多家企业[1][2] - 采用"创始人友好"型收购策略 从寻求长期归宿的创始人手中收购企业 保持独立运营并常保留原团队 颠覆传统私募股权做法[2][6][15] - 核心投资哲学为"新西兰公司"模式 聚焦具备抗风险能力、自给自足且不依赖国际贸易的稳定业务[7][8] 投资标准与收购策略 - 收购目标需满足六项标准：高利润率(健康可持续盈利)、独特优势(品牌/社区护城河)、简单商业模式、稳定盈利(年利润50万-5000万美元)、成功运营历史(3年以上)、优质团队[14] - 执行高效收购流程：7天内给出报价 30天内完成交易 重点保护创始团队及企业文化[19] - 优先选择"难被搞砸"的生意 注重品牌、网络效应或高转移成本特性 收购后实行最小化干预管理[17][27] 核心业务支柱 - MetaLab作为现金流引擎：年收入4000-5000万美元 利润2000万美元 通过地理套利模式(收取硅谷服务费但支付加拿大工资成本)保持竞争优势[11] - Dribbble社区平台：2017年以低于1000万美元收购 现年收入达数千万美元 验证社区变现能力[12] - WeCommerce生态系统：通过整合多个Shopify应用展示垂直整合能力[13] 运营管理与价值提升 - 收购后实施四步优化：标准化营销销售流程、优化定价策略(常提价)、整合后台运营系统、引入管理最佳实践[17] - 建立去中心化管理体系：CEO可能6个月不与总部通话 仅需提交损益表/资产负债表及关键指标 总部专注SWOT分析[17] - 通过创始人网络共享行业专业知识 各公司CEO定期交流最佳实践形成知识网络效应[17] 创业理念与行业选择 - 倡导选择"有鱼的地方钓鱼"：聚焦利润空间大、竞争较少的细分市场(如殡仪馆、害虫防治、政府表格填报软件)[2][9] - 推荐创业初期选择能快速获得正反馈的生意(如网页设计)以建立自信 避免进入他人屡战屡败领域[3][23] - 强调"无聊生意"更易盈利：政府表格软件等非热门领域可实现年收入数千万美元[22] 人才管理与AI应用 - 招聘标准严苛：偏好管理过两倍规模业务的CEO 采用"做过最糟糕工作"等面试问题筛选高动机人才[18] - 积极应用AI工具：使用AI Agent替代大部分行政工作 提升运营效率 认为AI将大幅取代知识型工作[27] - 建议从业者掌握AI工具以创造价值 强调未来所有工作可能转化为Prompt工程[27] 战略启示与行业对标 - 实践反周期投资：避开独角兽和高增长科技股估值泡沫 专注现金流稳定的盈利企业[27] - 实现人才套利优势：通过加拿大等低成本地区招聘高质量人才形成成本优势[27] - 采用长期持有哲学：作为"永久持有"公司进行耐心投资 降低传统投资风险[27]

关税政策 - 美国总统特朗普表示美国政府将从7月4日起致函贸易伙伴设定新的单边关税税率新关税可能从8月1日开始生效税率范围在10%至70%之间[1] - 美国6月就业数据显示经济韧性市场对美联储降息预期有所下调但美对等关税暂停期即将结束贸易政策不确定性可能对市场造成扰动[1] 投资机会 - 投资者可关注现金流ETF（159399）其标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数[1] - 大中市值+央国企+充裕现金流有望成为全年投资主线之一现金流ETF（159399）标的指数聚焦大中市值且央国企占比高于同类现金流指数[1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接A（023919）和国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C（023920）[1]

滴灌通国际投资公司上市申请 - 滴灌通集团旗下滴灌通国际投资公司向港交所递交上市申请 汇丰为独家保荐人 招股书长达300页 [1] - 上市主体为2025年5月23日在开曼群岛注册的滴灌投资 法定股本初始为30亿股股份 目前尚未开始运营 [3] - 李小加强调此次上市并非滴灌通集团自身上市 标志着滴灌通3.0阶段开始 [4] 业务模式与市场机会 - 首创收入分成产品 为投资人提供直接投资机会 同时支持小微企业获得低成本资金 [3] - 通过滴灌通澳交所(MCEX)为全球投资者提供流动性 截至2025年6月20日累计融资55.45亿澳门元 累计收入分成34.13亿澳门元 [3] - 核心业务模式为"现金流投资"(Cashflow Based Investing) 为股东创造收入并分配股息 [3] - 聚焦三大市场机会：资产型现金权(为PE/VC提供流动性) 生意型现金权(支持实体经济) 企业型现金权(支持早期创业者) [5] 上市方式与行业意义 - 拟以香港上市规则第21章方式上市 可不上传中文版文件 无需公布具体业绩数据 [7] - 香港已有近15年无第21章上市公司 最近一家为2011年的中国新经济投资 [8] - 若成功上市 将实现资金标准化配置到传统债股市场无法触及的领域 为实体经济注入非稀释性资本 [8] 发展历程与团队架构 - 滴灌通1.0阶段：用自有资金在中国200多个城市投资1万多家小店 累计超40亿元人民币 [4] - 2.0阶段系统总结1.0经验 3.0阶段通过滴灌投资上市开启 [4] - 李小加担任董事会主席兼唯一执行董事 另有7名独立非执行董事 [3]

公司动态 - 滴灌通国际投资有限公司于6月19日向港交所递交上市申请（A1）表 [1] - 公司由李小加创办 计划聘请滴灌通集团旗下投资管理公司作为投资管理人 [1] - 募集资金将用于系统化 规模化和分散化地投入各类现金流投资机会 [1] 业务模式 - 公司专注于现金流投资领域 [1] - 投资策略强调系统性 规模化和分散化 [1]